报告行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 报告核心观点 - 需求侧发力叠加供给侧反内卷/化债政策持续推进 建筑行业基本面有望边际改善 [1][3][14][16] - 2025年上半年国内生产总值同比增长5.3% 1-7月基建投资同比增长3.2% [1][14] - 截至8月底已发行4万亿专项债 债务平均利息成本降低超2.5个百分点 节约利息支出超4500亿元 [2][15] - 2025年已发行新增地方政府专项债券2.78万亿元 其中8000亿元专门支持地方化债 [2][15] - 建筑行业2025H1经营承压但经营性现金流改善明显 [3][16] 行业动态分析 - 需求侧政策包括落实积极财政政策和适度宽松货币政策 高质量推动"两重"建设 推进雅下水电工程/三峡水运新通道/沿江高铁/重大核电项目建设 稳步推进城中村改造和"好房子"建设 [1][14] - 供给侧政策包括推进重点行业产能治理 化解产业结构性矛盾 综合整治无序非理性竞争 [1][14] - "十五五"化债工作重点包括：存量做减法（提前下达2026年债务限额） 管理做加法（建立统一长效监管制度） 效益做乘法（科学安排债券规模结构） [2][15] 市场表现 - 9月8日至12日建筑装饰行业上涨2.42% 在SW 30个一级行业中排名第11位 [17] - 子板块表现：园林工程涨5.84% 工程咨询服务涨4.83% 房屋建设涨3.46% 装修装饰涨3.15% 钢结构涨3.05% [17] - 行业市盈率11.74倍 市净率0.84倍 市盈率位列一级行业第27位 市净率位列第29位 [21] - 市盈率最低个股：山东路桥4.18倍 中国建筑4.88倍 中国铁建5.18倍 中国中铁5.45倍 陕建股份6.05倍 [21][23] - 市净率最低个股：中国铁建0.40倍 中国中铁0.45倍 中国建筑0.49倍 中国交建0.50倍 龙元建设0.53倍 [21][24] 重点关注标的 - 低估值建筑央企：中国建筑（市值2301.55亿元/PE4.78倍） 中国交建（市值1272.17亿元/PE6.14倍） 中国铁建（市值1027.27亿元/PE5.03倍） 中国中铁（市值1299.52亿元/PE5.00倍） [9][25] - 基建设计标的：地铁设计（市值63.49亿元/PE11.40倍） 中交设计（市值178.29亿元/PE9.82倍） [10][25] - 出海优质龙头：中材国际（市值237.07亿元/PE7.52倍） 中钢国际（市值92.39亿元/PE10.40倍） [10][25] - 优质地方国企：隧道股份（市值209.08亿元/PE6.97倍） 地铁设计 [10][25] - 建筑+商业模式个股：中材国际 [10][25] - 预应力材料制造商：银龙股份（市值81.10亿元/PE22.98倍） [11][27] - 西部区域基建标的：新疆交建（市值120.10亿元） 北新路桥 [11][25] - IDC建设运营商：城地香江 [11] - 洁净室相关标的：柏诚股份（市值69.80亿元/PE30.98倍） 圣晖集成（市值48.59亿元/PE35.79倍） 亚翔集成（市值91.00亿元/PE17.22倍） [11][27] 重大订单公告 - 北新路桥：子公司中标5.04亿元矿建工程 [28] - 宁波建工：联合体中标4.43亿元快速路工程 [28] - 安徽建工：联合体中标51.09亿元项目 [28] - 地铁设计：签署越南轨道交通0.47亿元合同 [28] - 浦东建设：联合体中标12.71亿元项目 [28] 行业新闻 - 江西推进昌福厦高铁（211公里/投资371亿元）和景鹰瑞铁路（190公里/投资145亿元） [29] - 牡丹江至敦化高铁进入可研阶段（195.6公里/总投资174.2亿元） [29] - 山东部署收购存量商品房用作保障房 [29] - 厦门构建智能建造全链条产业生态 [29] - 河南八部门联合推出降低购房成本措施 [30]

核心观点 - 国务院国资委推动中央企业深化援藏工作 聚焦产业投资 基础设施建设和民生帮扶 助力西藏稳定发展[1][2] 产业投资与基建 - 鼓励央企在西藏发展高原特色优势产业 加大基础设施投资力度[2] - 重点推进雅下水电工程 川藏铁路等重大项目建设[2] - 持续扩大在藏投资兴业规模[2] 民生帮扶与就业支持 - 推动央企将帮扶资金重点用于基层民生项目 实施"小而美"惠民工程[2] - 通过消费帮扶和文旅产业扶持 使成果惠及农牧民群体[2] - 开展面向西藏青海新疆高校毕业生的专场招聘 促进西藏高校毕业生就业[2] 综合发展措施 - 央企通过项目建设 产业合作 文化交流助力边疆稳固[2] - 将民族工作与援藏工作协同部署[2] - 为建设社会主义现代化新西藏贡献央企力量[1][2]

产业投资与建设 - 国资央企深化产业援藏 鼓励央企在西藏发展高原特色优势产业 [1] - 加大基础设施领域投资建设力度 推进雅下水电工程 川藏铁路等重大项目建设 [1] - 不断加大在藏投资兴业力度 [1] 民生与消费帮扶 - 推动央企将帮扶资金更多用于民生和基层 实施进村入户的"小而美"惠民工程 [1] - 大力开展消费帮扶 积极扶持西藏文旅产业发展 [1] - 帮扶成果更多惠及广大农牧民群众 [1] 就业与人才支持 - 通过专场招聘活动和央企市场化促就业项目促进西藏高校毕业生就业 [1] - 积极做好干部人才援藏工作 [1] 民族团结与边疆建设 - 指导中央企业将民族工作与援藏工作同谋划同部署 [1] - 通过项目建设 产业合作 文化交流等方式助力边疆稳固和边境安全 [1] - 为建设社会主义现代化新西藏贡献国资央企力量 [1]

西藏经济发展战略 - 因地制宜发展高原特色优势产业 包括特色农牧业和清洁能源产业[1][2][3] - 持续发展资源加工业并积极发展现代服务业[1][3] - 促进文旅产业融合[1][3] - 有力有序有效推进雅下水电工程和川藏铁路等重大项目建设[1][3] 生态文明建设 - 加强生态文明建设 协同推进降碳 减污 扩绿 增长[1][3] - 守护好世界屋脊和亚洲水塔[1][3] 民生保障工程 - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴[3] - 巩固拓展脱贫攻坚成果[3] - 扎实做好就业 教育 医疗卫生 社会保障 养老 托幼等民生工作[3] - 继续做好定日县灾后重建工作[3] 区域协同发展 - 推动西藏与内地经济 文化 人员双向交流[2] - 积极创建全国民族团结进步模范区[2] - 推广普及国家通用语言文字[2]

西藏自治区成立60周年发展成就 - 西藏自治区成立60周年 社会制度实现伟大跨越 历史翻开崭新一页 [1] - 党的十八大以来 新时代党的治藏方略引领西藏步入发展最好 变化最大 群众得实惠最多的历史时期 [1] - 西藏彻底摆脱绝对贫困 62.8万建档立卡贫困人口全部脱贫 [1] 经济发展与产业建设 - 2024年西藏地区生产总值达2765亿元 为1965年的155倍 主要经济指标增速连续多年位居全国前列 [2] - 清洁能源 文化旅游 高原轻工业等现代产业蓬勃发展 [2] - 青藏铁路建成运行 雅下水电工程正式开工建设 [2] 民生改善与社会进步 - 人均预期寿命从2010年68.17岁提高至72.5岁 人民生活水平显著提高 [1] - 社会稳定 经济发展 民族团结 宗教和睦 生态良好 边防巩固 人民安居乐业 [2] - 国际人士对西藏现代化发展"叹为观止" 减贫成就被视为人类减贫史伟大创举 [2] 生态保护与可持续发展 - 西藏成为世界上生态环境最好地区之一 [2] - 坚持生态优先 绿色发展之路 推动高质量发展 [4] - 世界屋脊不再是"孤岛" 发展潜力不断释放 呈现欣欣向荣景象 [2] 国家战略与未来规划 - 西藏主动服务和融入国家发展战略 抓好稳定 发展 生态 强边四件大事 [3] - "十五五"时期是基本实现社会主义现代化夯实基础 全面发力关键时期 [3] - 以铸牢中华民族共同体意识为主线 坚持以维护祖国统一 加强民族团结为着力点 [4]

发展成就与战略方向 - 西藏自治区成立60年来经济社会发展取得举世瞩目重大成就 如期全面建成小康社会并迈上全面建设社会主义现代化国家新征程 [1] - 强调全面贯彻新时代治藏方略 持续抓好稳定 发展 生态 强边四件大事 建设社会主义现代化新西藏 [1] - 需保持政治安定 社会稳定 民族团结 宗教和顺 铸牢中华民族共同体意识并推进中华民族共同体建设 [1] 产业与经济发展重点 - 因地制宜发展高原特色优势产业 包括特色农牧业 清洁能源产业 资源加工业和现代服务业 [2] - 促进文旅产业融合 推进雅下水电工程 川藏铁路等重大项目建设 [2] - 加强生态文明建设 协同推进降碳 减污 扩绿 增长 守护生态安全屏障 [2] 民生与社会治理 - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴 巩固拓展脱贫攻坚成果 [2] - 扎实做好就业 教育 医疗卫生 社会保障 养老 托幼等民生工作 提升群众获得感 [2] - 健全社会工作体制机制 凝聚服务群众 夯实社会治理基础 [1] 组织与制度保障 - 必须始终坚持党的领导 加强党的建设 用习近平新时代中国特色社会主义思想凝心铸魂 [3] - 弘扬老西藏精神 坚持严管厚爱统一 激励约束并重 落实关爱措施解决后顾之忧 [3] - 落实全面从严治党 一体推进不敢腐 不能腐 不想腐 营造风清气正政治生态 [3]

经济发展战略 - 因地制宜发展高原特色优势产业 包括特色农牧业和清洁能源产业[2] - 持续发展资源加工业 积极发展现代服务业 促进文旅产业融合[2] - 有力有序有效推进雅下水电工程 川藏铁路等重大项目建设[2] 社会民生建设 - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴 巩固拓展脱贫攻坚成果[2] - 扎实做好就业 教育 医疗卫生 社会保障 养老 托幼等民生工作[2] - 继续做好定日县灾后重建工作[2] 生态文明建设 - 加强生态文明建设 协同推进降碳 减污 扩绿 增长[2] - 守护好世界屋脊和亚洲水塔[2] 区域协同发展 - 推动西藏与内地经济 文化 人员双向交流[1] - 推广普及国家通用语言文字 促进各民族交往交流交融[1] 产业投资机会 - 清洁能源产业被列为重点发展领域[2] - 现代服务业和文旅产业被确定为融合发展方向[2] - 重大基础设施项目包括水电工程和铁路建设[2]

政治与战略方向 - 全面贯彻新时代党的治藏方略 坚持稳中求进工作总基调 完整准确全面贯彻新发展理念 扎实推动高质量发展 [1] - 持续深入抓好稳定 发展 生态 强边四件大事 努力建设团结富裕文明和谐美丽的社会主义现代化新西藏 [1] - 治藏稳藏兴藏首先要保持西藏的政治安定 社会稳定 民族团结 宗教和顺 [1] 经济发展与产业建设 - 因地制宜发展高原特色优势产业 包括特色农牧业和清洁能源产业 持续发展资源加工业 积极发展现代服务业 [2] - 促进文旅产业融合 有力有序有效推进雅下水电工程 川藏铁路等重大项目建设 [2] - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴 巩固拓展脱贫攻坚成果 [2] 社会民生与生态建设 - 扎实做好就业 教育 医疗卫生 社会保障 养老 托幼等民生工作 提升各族群众获得感 幸福感 安全感 [2] - 加强生态文明建设 协同推进降碳 减污 扩绿 增长 守护好世界屋脊和亚洲水塔 [2] - 继续做好定日县灾后重建工作 [2] 民族团结与文化认同 - 铸牢中华民族共同体意识 推进中华民族共同体建设 加强党史 新中国史 改革开放史 社会主义发展史 中华民族发展史宣传教育 [1] - 广泛宣传西藏自治区60年来的辉煌成就 讲好新时代西藏故事 引导各族干部群众增进五个认同 [1] - 积极创建全国民族团结进步模范区 推广普及国家通用语言文字 促进各民族交往交流交融 [1] 党的建设与治理体系 - 始终坚持党的领导 加强党的建设 用习近平新时代中国特色社会主义思想凝心铸魂 引导各族干部群众听党话 跟党走 [3] - 大力弘扬老西藏精神和两路精神 坚持严管厚爱统一 激励约束并重 引导广大党员 干部和各类人才奋发进取 [3] - 落实全面从严治党政治责任 坚持正风肃纪反腐相贯通 一体推进不敢腐 不能腐 不想腐 营造风清气正政治生态 [3]

建筑业PMI及景气度 - 7月建筑业PMI为50.6 较上月下降2.2个百分点 建筑业商务活动指数为50.6% 较上月下降2.2个百分点 [1][2] - 建筑业新订单指数为42.7% 较上月下降2.2个百分点 显示需求端承压 [1][2] - 建筑业业务活动预期指数为51.6% 较上月下降2.3个百分点 反映行业信心有所回落 [1][2] 固定资产投资与基建投资 - 1-7月全国固定资产投资288229亿元 同比增长1.6% 增速较1-6月下降1.2个百分点 [2] - 广义基建投资增速为6.67% 较前值下降2.31个百分点 狭义基建投资增速为2.89% 较前值下降1.57个百分点 [3] - 电力热力燃气及水生产供应投资同比增长21.5% 交通运输仓储邮政业投资增长3.9% 水利环境公共设施管理投资增长2% 增速均较上月下滑1.3-1.7个百分点 [3] 房地产行业表现 - 1-7月房地产开发投资53580亿元 同比下降12.0% 降幅较1-6月扩大0.8个百分点 [4] - 商品房销售面积51560万平方米 同比下降4% 降幅较1-6月扩大0.5个百分点 [4] - 房屋新开工面积35206万平方米 同比下降19.4% 降幅较1-6月收窄0.6个百分点 房屋竣工面积25034万平方米 同比下降16.5% 降幅扩大1.7个百分点 [4] 资金支持与重大项目 - 1-6月新增专项债发行21607亿元 完成发行计划的49.11% 超长期特别国债已发行8130亿元 保障基建投资项目资金 [3] - 新藏铁路有限公司成立 注册资本950亿元 铁路和田至日喀则段长约1754公里 预计总投资约1754亿元 年均投资约175.4亿元 [5] - 雅下水电工程总投资1.2万亿元 重大工程提振基建长远预期 [5] 行业投资主线 - 推荐稳增长主线包括基建、高股息、出海及并购重组标的 如中国电建、中国建筑、中国中铁等 [5] - 成长主线关注低空经济、焊接机器人和算力工程 涉及鸿路钢构、东南网架等标的 [5] - 供需改善主线聚焦新疆煤化工、核电及洁净室工程 建议关注中国化学、中国核建等企业 [5]

新藏铁路公司成立及战略意义 - 新藏铁路公司注册成立 注册资本高达950亿元 达到雅下公司和三峡集团2000亿元注册资本的一半 [1][2] - 新藏铁路项目前期工作加快推进 力争年内开工建设 未来投资规模至少达大几千亿 [2] - 新藏铁路将串联新疆喀什 西藏阿里 日喀则和拉萨 结束阿里无铁路历史 推动中国内地铁路网络覆盖300多个地级行政单位 [2] 地缘战略价值 - 新藏铁路路线与新藏公路平行 途经中印西段边境中方实际控制的"阿克赛钦"地区 强化中国在中印西线边境地区的硬实力 [3] - 川藏铁路和雅下水电工程将强化林芝 昌都 甘孜一线的战略存在 在中印边界东段对印度形成地缘压力 [2] - 新藏铁路将新疆和西藏两个边疆自治区更紧密联系起来 提升边疆治理和战略协同能力 [3] 宏观经济和基建投资背景 - 当前基建投资重点转向边疆地区 通过扩大基建带动社会总需求 高昂造价和资源消耗本身可拉动上下游产业 [6] - 与1998年和2008年基建潮不同 当前经济刺激主要依靠基建而非房地产 基建在扩大总需求中的作用更加重要 [10] - 1998年基建以青藏铁路 西气东输 西电东送 南水北调为代表 服务于大工业和资源输送 [5] - 2008年基建以高铁网建设为代表 主要服务于人的运输 促进人口流动和城镇化进程 [6] 一带一路和陆权战略 - 新疆和西藏作为亚欧大陆腹地 不再单视为中原"边疆" 而是亚洲视角下的"腹心" 具有极大战略价值 [7] - 成渝地区双城经济圈跻身"四大经济高地" 背后有陆权战略的考量 [8] - 当前基建更加面向未来和前沿 大规模推动数字基建和新能源基建 服务新兴产业和场景融合 [10]