流动性表现 - 科创医药ETF嘉实盘中换手率达9.87%，成交额2191.24万元 [2] - 近1月日均成交3495.28万元，排名可比基金第一 [2] - 近10个交易日合计资金流入1283.90万元 [2] 规模与份额增长 - 近2周规模增长1675.85万元，新增规模居可比基金第一 [2] - 近2周份额增长1000.00万份，新增份额居可比基金第一 [2] 收益能力 - 近1年净值上涨36.83% [2] - 成立以来最高单月回报23.29%，最长连涨月数5个月，连涨涨幅23.50%，上涨月份平均收益率7.43% [2] 指数成分股 - 上证科创板生物医药指数前十大权重股合计占比50.3%，包括联影医疗(8.97%)、百济神州(7.05%)、惠泰医疗(5.85%)等 [2] - 成分股涨跌幅分化：百济神州涨0.93%，泽璟制药涨1.34%，君实生物跌1.48% [4] 行业动态 - 上海医药2025年上半年归母净利润预计44.50亿元，同比增加15.08亿元（+52%） [4] - 招商国际预计创新药估值将持续攀升，中国创新药研发具备全球竞争力，出海趋势长期持续 [5] - 商业健康保险保费收入及赔付率有望大幅增长，成为创新药重要支付来源 [5] 投资工具 - 科创医药ETF嘉实联接基金(021061)为无股票账户投资者提供科创板生物医药板块布局渠道 [5]

行业现状与趋势 - 中国创新药行业实现从模仿追随到创新突破的跨越式发展，正面临政策、资本与全球化竞争交织的关键转型阶段[1] - 2025年行业呈现"内生提速"与"BD质变"两大趋势：本土创新药完成0到1突破加速规模扩张，license-out交易在美国市场实现高溢价突破[4] - 1-5月跨国药企在华创新药专利采购金额接近2024年全年水平，验证中国创新药国际竞争力[5] 政策影响 - 生物医药产业作为新质生产力核心领域，创新药发展面临价值认可度不足、医保支付不畅等挑战，需全链条政策赋能[4] - 政策需协同药物研发、审评审批、金融支持等环节，为生物医药产业注入全周期发展动力[4] 资本动态 - 资本市场估值环境复杂，科创板向硬科技转型，港股交易量增长但估值压力并存[4] - 中国创新药交易规模跃居全球第二，形成显著向外输出格局，交易质量持续提升反映管线研发能力进入全球第一梯队[6] 国际化发展 - 药明生物通过全链条CRDMO服务助力中国创新药突破成本与时间壁垒，加速全球化布局[6] - 海外临床开展数量显著提升，分子设计多样性增强为出海奠定基础，BD模式多元化重塑全球产业链话语权[6][4] 企业战略 - 行业需差异化突破同质化竞争，通过合作推进管线落地，BD交易反哺研发并提前布局出海路径[7] - 企业需调整管线适配市场，在资本回暖背景下把握上市渠道复苏机遇[7] 投资视角 - 指数投资可捕捉医药产业趋势，易方达基金已构建覆盖A股、港股、美股的医药指数产品体系[5][6] - 恒生创新药ETF等细分产品满足不同投资者配置需求，反映创新药领域高成长预期[6] 未来方向 - 行业从"规模扩张"转向"价值创造"，需政策锚定、资本驱动与全球视野协同，构建更具韧性的生态体系[7] - 全球化浪潮下需聚焦商业价值高效实现，推动从机会驱动到价值驱动的跨越[6][7]

市场行情回顾 - A股三大股指表现分化，上证指数下跌0.13%，深证成指下跌0.06%，创业板指上涨0.16%，创业板50上涨0.29% [1] - 全市场仅1,800余只股票上涨，市场整体维持窄幅波动 [1] - 港股主流指数集体收跌，恒生中国央企指数下跌0.52%，恒生指数下跌1.06%，恒生科技指数下跌1.76% [6][7] 行业板块表现 - 传媒（1.35%）、农林牧渔（0.65%）、商业贸易（0.48%）板块涨幅居前 [8] - 有色金属（-2.26%）、化工（-0.85%）、电子（-0.82%）板块跌幅居前 [8] - 银行板块表现良好，部分国有银行盘中创下新高，中证银行指数上涨18.24% [9][13] 创新药行业动态 - 某创新药龙头企业多个药物临床试验获批，中国创新药资产逐步进入全球视野 [8] - 头部企业密集达成对外授权交易大单，展示出中国在创新药研发领域的竞争力 [8] - 政策围绕审评审批提速、医保准入优化、境外准入便利等环节，为创新药打开"走出去"的快车道 [8] - 创新药出海是未来3-5年的产业趋势，中国医药企业创新能力的提升带来盈利能力和全球市场空间的提升 [8] 银行板块分析 - 银行板块短时回调后绝对收益继续演绎，险资等长线资金有助降低下行风险 [9] - 上市银行上半年盈利同比增速预计企稳恢复，一季度贷款重定价效应充分，债市在二季度相对稳定 [9] - 短期品种优选兼具分红收益和估值空间的银行，中期品种优选可持续ROE水平高的银行 [9] 其他行业表现 - 港股通医药指数上涨54.85%，科创生物指数上涨26.63% [12][13] - 中证传媒指数上涨13.21%，国证有色指数上涨13.67% [13][14] - 中证酒指数下跌10.87%，800地产指数下跌6.54% [13][14]

行业表现与趋势 - MSCI中国医疗指数2025年初至今累计上涨41.4%，跑赢MSCI中国指数25.2% [1] - 创新药行业具备高风险、长周期、高回报特征，中国研发实力具有全球竞争力，出海趋势将长期持续 [1] - 创新药出海交易需较长时间研发积累，短期估值攀升需理性看待 [1] 政策支持与支付空间 - 国家医保局联合卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》，强调全方位政策支持并纳入商保制度框架 [1] - 政策核心包括鼓励商保扩大创新药投资规模、优化续约规则稳定企业预期、增设商保创新药目录 [1] - 商保创新药目录内药品不计入基本医保自费率指标和集采检测范围，不纳入按病种付费 [1] - 2024年商业健康险保费收入达9,773亿元同比增长8.2%，赔付额3,848亿元，政策助力下规模与赔付率有望大幅增长 [2] 消费类医疗与标的 - 消费类医疗领域存在估值修复机遇，核心标的包括巨子生物、固生堂、时代天使 [3] - 巨子生物销售额逐步复苏，品类与品牌扩张驱动长期增长 [3] - 固生堂作为唯一大规模中医连锁企业，轻资产模式下门店快速扩张，现金流强劲 [3] - 时代天使海外业务盈利能力快速改善，ASP和毛利率提升，国际市场或成核心驱动力 [3] - 推荐买入三生制药、巨子生物、固生堂、时代天使、百济神州、信达生物 [4]

中国创新药出海加速 - 中国创新药企业密集达成对外授权交易，展示出在创新药研发领域的竞争力，三生制药、荣昌生物、石药集团等企业达成大单 [2] - 从跟随模仿到自主创新，从单一产品出海到平台能力输出，中国创新药的影响力不断提升 [2] - 迪哲医药旗下药物舒沃哲获得FDA批准，成为中国首个独立研发在美获批的全球首创新药 [2] - 今年上半年创新药对外授权首付款超过25亿美元，交易总金额近500亿美元，接近去年全年水平 [2] 重大授权交易案例 - 三生制药与辉瑞达成60.5亿美元授权协议，辉瑞获得PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707全球开发权（不包括中国内地），三生制药获得12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款 [3] - 荣昌生物将泰它西普有偿许可给Vor Bio，交易额达42.3亿美元，包括4500万美元首付款和高个位数至双位数销售提成 [3] - 和铂医药同大塚制药共同开发BCMAxCD3双特异性T细胞衔接器HBM7020，迈威生物同Calico LifeSciences合作IL-11等 [4] 创新药出海模式 - 在融资环境趋紧背景下，"出海"成为药企寻找新增量的重要策略 [5] - 创新药出海主要有四种模式：自主出海、对外授权、NewCo模式和并购模式，对外授权仍是主流选择 [5] - 出海对象不仅有传统海外药企，也有科技新贵，出海管线既有早期项目也有已上市成熟产品 [4] 政策支持创新药发展 - 国家药监局上半年批准创新药43个、创新医疗器械45个，同比分别增长59%和87% [6] - 药品补充申请审评时限由200个工作日缩短为60个工作日，重点创新药临床试验审评审批探索30个工作日内完成 [6] - 《支持创新药高质量发展的若干措施》明确支持创新药出海，鼓励搭建全球创新药交易平台 [7] - 政策在审评端提速、医保端给予新药"入口"，并勾勒出清晰的出海路径 [7] 行业发展现状与挑战 - 部分企业通过"先港后海""境外先发"方式积累国际认证经验，提升全球定价能力 [7] - 基础研究相对薄弱、靶点同质化、监管接轨能力不足、商业化能力有待提升等仍是挑战 [7] - 中国创新药出海已从"选修题"转变为"必答题"，需要持续打磨原创力和全球化能力 [7]

行业动态 - A股单抗概念板块盘初表现活跃 赛升药业和海南海药涨幅均超过9% 以岭药业、中源协和、复旦张江等个股跟随上涨 [1] - 港股基石药业与欧洲药企Gentili就舒格利单抗达成合作协议 创新药出海进展有望提振行业情绪 [1] 公司表现 - 赛升药业和海南海药成为单抗概念领涨股 盘中涨幅均突破9% [1] - 以岭药业、中源协和、复旦张江等公司股价跟涨 显示市场对单抗领域关注度提升 [1] 合作事件 - 基石药业与Gentili的合作涉及舒格利单抗 标志着中国创新药国际化取得新进展 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 创新药出海价值持续验证，估值提升趋势有望延续，创新价值兑现加速，维持医药行业“推荐”评级 [2][8] - 创新出海推动创新药价值重估，海外MNC对PD - 1双抗价值认知和交易金额快速提高，中国医药交易数量和金额同比增加，积极临床数据提升合作信心 [2] - PD - 1治疗通过双抗、三抗、联用等组合拓宽窗口，成为肿瘤治疗新趋势，相关授权合作热点不断 [3] - 伏欣奇拜单抗上市开启痛风急性期生物治疗时代，痛风市场潜力大 [4] - 减重领域向更好更科学方向发展，关注新靶点和解决肌肉丢失等问题，相关企业有新进展 [5] - 自免方向泰它西普出海是重要突破，小分子自免药物BD值得期待 [7] 根据相关目录分别进行总结 医药行情跟踪 - 行业一周涨跌幅：医药生物行业指数最近一周（2025/6/28 - 2025/7/4）涨幅3.64%，跑赢沪深300指数2.10个百分点，在申万31个一级行业指数中涨幅排名第4位 [20] - 行业月度涨跌幅：医药生物行业指数最近一月（2025/6/4 - 2025/7/4）涨幅0.92%，跑输沪深300指数2.02个百分点，在申万31个一级行业指数中超额收益排名第21位 [24] - 子行业涨跌幅：最近一周化学制药涨幅最大，为5.03%（相对沪深300：3.49%）；中药II涨幅最小，为1.27%（相对沪深300： - 0.27%）。最近一月医疗服务涨幅最大，为2.46%（相对沪深300： - 0.47%）；中药II跌幅最大，为2.00%（相对沪深300： - 4.94%） [31] - 医药板块个股周涨跌幅：近一周（2025/6/28 - 2025/7/4），涨幅最大的是赛力医疗、广生堂、神州细胞 - U；跌幅最大的是阿里健康、欧康维视生物 - B、维亚生物 [32] - 子行业相对估值：最近一年（2024/7/4 - 2025/7/4），化学制药涨幅最大，为45.10%，PE（TTM）目前为43.43倍；医疗器械涨幅最小，为6.85%，PE（TTM）目前为34.60倍 [35] 医药板块走势与估值 - 走势：医药生物行业最近1月涨幅0.92%，跑输沪深300指数2.02个百分点；最近3个月涨幅5.09%，跑赢沪深300指数3.13个百分点；最近6个月涨幅13.92%，跑赢沪深300指数5.48个百分点 [45] - 估值：医药生物行业指数当期PE（TTM）为35.12倍，高于5年历史平均估值32.30倍 [46] 团队近期研究成果 - 深度报告：涉及血制品、吸入制剂、呼吸道检测、GLP - 1药物等多个领域，以及多家公司分析 [52] - 点评报告：对信立泰、川宁生物等多家公司进行点评 [52] 行业重要政策和要闻 - 近期行业重要政策：国家医保局发布《支持创新药高质量发展的若干措施》和《关于优化医疗服务价格管理流程的通知》，分别完善创新药发展举措和聚焦医疗服务价格管理 [54] - 近期行业要闻梳理：包括葛兰素史克、正大天晴、迪哲医药等公司的药品申报、临床研究进展等 [55][56] - 周重要上市公司公告一览：涉及上海医药、东方生物、昊帆生物等公司的股东增持、股权回购、收购兼并、股东减持等公告 [57][58]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、创新药产业链、CXO、实验猴、肿瘤免疫疗法（IO）、CAR - T 疗法 - **公司**：昭衍、泰格、百奥赛图、白普赛斯、药康必得、药明康德、合联、药明生物、信达生物、辉瑞、三生制药、泽璟制药、奥赛康、君实生物、远大医药、易方生物、康辰药业、中国生物制药、科济、云领新药、云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药出海提速** - **观点**：今年下半年创新药出海会提速 [3] - **论据**：投行、律师、FA 在手项目比去年同期和今年上半年显著提升，项目消化需两个季度；AACR 和 ASCO 大会上中国企业参会及临床数据读出数量两三倍增长，获海外认可；中国高级工程师红利提升创新药含金量 [3][4] 2. **创新药估值修复** - **观点**：创新药 PS 估值应调整至 5 倍，有至少 50%估值修复空间，看好下半年行情 [1][7] - **论据**：考虑净利润率、达峰时间等因素，目前港股用 3 倍，部分 A 股标的 3.5 - 4 倍，出海提高销售峰值并带来溢价 [7] 3. **CXO 行业景气度上升** - **观点**：CXO 行业景气度呈上升趋势，内需型 CXO 及上游标的值得关注 [1][9] - **论据**：产业链边际向上，如昭衍、泰格等公司可关注 [9] 4. **国内创新药研发投入恢复** - **观点**：国内创新药研发投入逐渐恢复 [11] - **论据**：BD 火热带来首付款，今年一二季度首付款与国内生物医药投融资金额相当，大分子领域 BD 项目活跃，缩短变现周期、降低研发风险 [11] 5. **内需条线复苏** - **观点**：内需条线触底并开始复苏 [12] - **论据**：BD 引爆早研热潮，大分子领域项目活跃，企业获资金后投入早研，复苏由多重维度共振推动 [12] 6. **实验猴供给收缩影响** - **观点**：实验猴供给收缩推动相关公司业绩增长 [15] - **论据**：供给每年下滑 10%左右，需求企稳或回升，拥有猴场企业可提升拿单份额、享受服务费溢价，自用猴产生利润和现金流，价格上涨可带来资产增值 [16] 7. **二代 IO 市场潜力大** - **观点**：二代肿瘤免疫疗法（IO）是创新药明确趋势，市场潜力巨大 [17] - **论据**：一代 IO 面临专利到期和疗效有限问题，二代 IO 从多方向迭代，预计销售峰值达 2000 亿美元 [17] 8. **部分公司发展前景良好** - **信达生物**：PD - 1/L2 产品优势明显，销售峰值预计 70 亿美元，对应估值 800 - 1000 亿人民币，总目标估值约 2000 亿人民币 [18] - **三生制药**：受辉瑞战略布局影响，在 IO 加 ADC 领域获竞争优势，峰值预期估值可观，至少达 1000 亿人民币以上 [21] - **泽璟制药**：PD - 1 抗体双抗产品对标阿斯利康，有重要潜力，若阿斯利康数据证明产品有 PK 掉 K 药潜力，泽璟制药产品也将有类似潜力和估值增量 [22] - **君实生物**：在二代 IO 领域布局前瞻，管线产品多，显示出较强竞争力和发展潜力 [24] - **远大医药**：基本面稳健，有治疗脓毒症大单品出海预期 [25] - **易方生物**：TikTok 靶点相关产品若数据验证良好，至少具备 50 亿美元以上市场价值，当前估值至少翻倍 [26] - **康辰药业和中国生物制药**：存量业务企稳，创新管线逐步兑现，有 BD 交易预期，显示出创新转型增长潜力 [27][28] - **港股公司**：云顶新耀、科伦博泰、和黄医药、百济神州存量业务企稳，积极推进创新转型，创新管线逐步兑现，提供增长预期 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 6 月创新药及其产业链调整是因资金面变化，TMT 资金涌入后需主题回归，但支撑行情的政策、产业和业绩逻辑未被证伪 [2] - 外向型业务如药明康德、合联表现良好，内需板块自 2025 年以来有周期见底迹象 [8] - 以出海为主的 CDMO 公司订单增长显著，新签订单及在手订单增速达 15% - 20%以上，药明康德对完成 430 亿收入目标有较高把握 [10] - 二级市场创新药板块估值重塑，一级市场退出渠道打通，未来国内整体投融资可能上行，但短期数据体现不明显 [13] - 内需标的选择可关注大分子领域及相关 CRDMO 背书公司，沿产业链条寻找机会，如百普赛斯国内收入增长 30% [14] - 辉瑞在全球 ADC 平台发展前景较好，自身布局技术并持续推进研究 [19] - CAR - T 疗法中通用型 CAR - T 技术平台解决痛点，自免相关市场潜力大，in vivo CAR - T 方向或在实体瘤突破 [29]

核心观点 - 迪哲医药自主研发的舒沃哲（舒沃替尼片）获FDA加速批准上市，成为中国首个独立研发成功出海的全球首创新药，用于EGFR exon20ins突变的非小细胞肺癌治疗[4] - 舒沃哲是全球首个且唯一针对EGFR exon20ins NSCLC的小分子靶向药，已在中国和美国获得四项突破性疗法认定，预计全球销售峰值可达129.54亿元[4][6][11] - 公司采取全球化同步开发策略，7条管线处于国际多中心临床阶段，聚焦肺癌和血液肿瘤领域的高技术壁垒小分子药物[7][9][15] - 海外市场有望成为业绩第二增长曲线，欧美市场定价约为中国市场的两倍，公司正积极评估海外拓展模式[4][6][14] - 2024年研发投入7.24亿元，净亏损同比减少24%，2025年一季度收入同比增长近100%，已完成18亿元定增募资[13][14] 产品与市场表现 - 舒沃哲在中国市场销售峰值预计30.76亿元，全球峰值129.54亿元，主要因海外定价更高（约为中国2倍）及美国患病率更高（9%-12% vs 中国4.8%-5.1%）[5][6] - 舒沃哲一线治疗EGFR exon20ins NSCLC的客观缓解率78.6%，中位无进展生存期12.4个月，全球III期临床"悟空28"已完成患者入组[9] - 高瑞哲（戈利昔替尼）是全球首个针对外周T细胞淋巴瘤的JAK1抑制剂，患者中位总生存期首次突破2年[9] - DZD8586为全球首创LYN/BTK双靶点抑制剂，能穿透血脑屏障并应对BTK抑制剂耐药机制[10] 研发管线与战略 - 核心管线包括舒沃哲（ERBB）、高瑞哲（JAK1）、DZD8586（LYN/BTK）和DZD6008（EGFR），均享有全球权益[7][8] - 舒沃哲正在拓展新适应症：一线治疗EGFR exon20ins NSCLC（全球III期）、联合用药治疗耐药NSCLC（中国III期）、联合贝伐珠单抗（中国II期）[8] - 研发投入持续高位，2020-2024年累计达32.22亿元，2024年定增募资18亿元中超10亿元将用于临床研究[13][14] - 坚持差异化竞争策略，专注小分子药物设计领域的高技术壁垒方向，不盲目跟随ADC、双抗等热门领域[15] 商业化进展 - 国内商业化团队近500人，舒沃哲纳入医保后2025年Q1收入同比增幅近100%，正全力提升医保产品覆盖率[6][14] - 海外商业化策略尚未最终确定，可能采取BD合作但强调不会为短期收益牺牲长期价值，优选符合全球战略的合作者[14][15] - 公司定位全球化竞争，所有管线从临床I期即开展国际多中心研究，覆盖中国、美国、欧洲等十余个国家和地区[7][11]

公司表现 - 海王生物股价单日涨幅达10.12%封板 收盘价2.72元/股创近三个月新高 [1] - 当日市值71.57亿元 资金净流入超3.5亿元 换手率5.04% [1] - 公司拥有深圳市海洋药物研究开发工程中心 正通过创新药研发构建第二增长曲线 [1] 行业政策 - 国家医保局等部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》 全链条支持创新药发展 [2] - 医药行业政策红利持续释放 创新药出海与国产替代双轨并行 [2] - 公司医疗器械板块营收95.88亿元 计划将代理业务规模扩大30%并向上游制造延伸 [2] 财务与估值 - 2025年一季度净利润2371.58万元 资产负债率降至89.76% [3] - 当前市销率(TTM)0.2倍 市净率3.94倍 显著低于同行平均水平 [3] - 公司正从"医药流通商"向"综合医疗服务企业"转型 [3]