值得深思的是，特朗普关税政策的代价或将远超预期。历史经验表明，2018年中美贸易战期间，美国农 民和制造业者承担了约90%的关税成本，而此次全面加税可能使普通家庭年均支出增加逾千美元。更深 远的影响在于供应链重构——企业被迫将资源投入地缘政治避险而非效率优化，这种"逆全球化"操作最 终会反映在生产率增速的持续低迷上。世界银行的预警实则为全球经济敲响警钟：当保护主义成为主流 选择，复苏的代价将由所有人共同支付。 世界银行周二（6月10日）发布的《全球经济展望》报告为2025年全球经济描绘了一幅阴郁图景。这份 报告虽未直接点名特朗普，但字里行间透露出其激进的贸易政策正成为拖累经济的关键变量。美国经济 增长预期被大幅下调至1.4%，较2024年的2.8%近乎腰斩，与半年前2.3%的乐观预测形成鲜明对比。这 一调整背后，是特朗普政府拟对全球输美商品加征10%关税的阴影——这项政策若落地，不仅将推高美 国企业成本、加剧通胀压力，更可能引发连锁式贸易报复，进一步压缩全球经济增长空间。 全球经济的韧性正在经受考验。世界银行同步将2025年全球增速预期下调0.4个百分点至2.3%，较去年 下降0.5个百分点，距离衰退警戒线仅 ...

贵金属市场趋势分析 - 西南期货认为贵金属长期牛市趋势有望延续 主要基于世界银行将2025年全球GDP增长预测从2.7%下调至2.3% 以及"逆全球化"和"去美元化"趋势利好黄金配置价值 [1] - 铜冠金源期货预计短期金价将维持震荡偏弱走势 受中美谈判乐观情绪影响金银小幅回调 国内银价盘中冲高至9000整数关口后回调 [1] - 光大期货指出黄金整体仍在震荡区间运行 市场分歧源于贸易冲突阶段性缓和 美联储偏鹰派态度及央行购金力度减弱 [2] 机构价格预测 - 富国银行预测金价将在2026年达到3600美元/盎司 主要受地缘政治冲突和经济不确定性推动 央行购金占全球黄金需求的21% [2] - Capitalight Research预计金价将重新测试4月份历史高点 美国商品库存迅速耗尽将推高通胀 滞胀环境将支撑黄金 [3] 相关金属表现 - 光大期货观察到铂族金属补涨意愿强烈 以黄金3300美元/盎司计算 若金银比降至70-80区间 银价有望涨至41-47美元/盎司 [2] - 铜冠金源期货认为白银补涨行情依然值得期待 市场密切关注中美贸易谈判进展及美国CPI数据 [1] 影响因素分析 - Capitalight Research指出美联储货币政策中立立场是黄金主要阻碍 但若美国失业率升至5%将迫使美联储降息 支撑金价 [3] - 富国银行认为美国短期利率下降和美元温和反弹将加剧贵金属价格上涨趋势 [2] - 西南期货强调全球贸易金融环境错综复杂 关税存在巨大不确定性 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略建议，如国债预计难有趋势行情，应保持谨慎；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货等[6][9] 各品种总结 国债 - 上一交易日多数上涨，30 年期主力合约涨 0.07%报 120.160 元等[5] - 宏观经济复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有进展，建议保持谨慎，预计难有趋势行情[6][7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.69%等[8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定使全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低，中国经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货[9][10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 775.06，涨幅 0.04%，白银主力合约收盘价 8,887，涨幅 -0.25%[11] - 世界银行下调全球 2025 年 GDP 增长预测，全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货[11][12] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯报价 2900 元/吨等[13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，市场进入淡季，价格创新低且有下行风险，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值低，下行空间不大，短期弱势震荡，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与[13][14] 铁矿石 - 上一交易日小幅回调，PB 粉港口现货报价 723 元/吨[15] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4 月后进口量回升，港口库存接近去年同期，供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日弱势震荡[17] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应宽松，下游采买谨慎，煤矿出货难、库存累积，钢厂铁水产量回落，焦炭供应稳定但压力仍在，期货短期有望止跌，中期弱势未逆转，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与[17][18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.18%至 5542 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.27%至 5174 元/吨[19] - 加蓬锰矿发运量回落，港口库存回升，报价低位回落，螺纹钢产量回落、毛利下降，铁合金产量低位回升，需求偏弱、供应偏高，仓单高位对市场有压力，螺纹钢转入淡季，铁合金短期需求或见顶，价格承压，多头需谨慎，若现货亏损加剧，可考虑关注低位虚值看涨期权机会[19][20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油高开高走[22] - 中美贸易谈判利好市场情绪，美国给予贸易协议期限，关税摩擦进入后半程，OPEC 对油价压迫力过最严重时刻，原油价格有望走强，考虑主力合约偏多操作[23][24] 燃料油 - 上一交易日震荡走高，受 5 日均线支撑[25] - 亚洲市场交易冷淡，东北亚炼厂检修、低硫燃料油产量下降、套利流入量减少，ARA 地区库存减少，关税摩擦进入签订协议阶段，全球贸易需求恢复，成本端原油价格反弹，带动燃料油价格反弹，考虑主力合约偏多操作[25][26] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.04%，山东主流价格持稳[27] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率回落，轮胎企业库存高、出口受关税压制、内需受基建投资放缓影响，厂家库存累库，贸易商库存去库，等待企稳参与反弹[27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.21%，20 号胶主力收涨 1.33%，上海现货价格上调[29] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，盘面下挫，资金面有 RU - NR 价差收窄驱动，供应端产区雨水多扰动割胶，原料产出少、价格高，需求端企业排产稳定，预计轮胎产能利用率或走低，库存同比偏高、环比累库，5 月进口量增加，暂时观望，关注企稳做多机会[29][30][31] PVC - 上一交易日主力合约收涨 0.10%，现货价格持稳[32] - 自身供需驱动不强，6 - 7 月为淡季，检修减弱产量回归，反弹空间不大，中期低位震荡偶随大盘反弹格局不变，产能利用率上升，管型材企业开工率低、订单欠佳，软制品开工好，成本下降，西北企业盈利可观，内地部分亏损，社会库存环比减少、同比减少，底部震荡[32] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 1.24%，山东临沂持稳[33] - 短期成本下移、农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，叠加农需释放盘面或企稳回升，可逢低布局多单，关注政策和内外盘价差，日产预计维持 20 万吨附近，农需处空档期，工业需求减弱，出口需求未联动，企业库存增加[33][34] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.58%，PXN 价差下滑至 240 美元/吨[35] - 检修装置重启、计划检修延后，负荷提升至 86.2%，4 月进口量环比下降、同比基本持平，原油价格涨，成本有支撑，供需结构偏紧，但 PXN 修复后回落，工厂有提负意愿，施压盘面，短期震荡，考虑区间谨慎操作，关注成本和宏观政策[35] PTA - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.56%，华东现货现价 4897 元/吨[36] - 供应端部分装置重启、新装置投产、部分装置停车，负荷涨至 79.7%，需求端聚酯工厂检修与重启并行，负荷下调至 91.3%，终端开工和采购积极性弱、库存上升，PX 震荡、原油价格有支撑，成本有支撑，供需结构转弱但库存去化抗跌，短期震荡调整，考虑逢低区间操作，关注加工费做缩机会[36] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨，涨幅 0.05%[37] - 供应端开工负荷上升至 60.02%，库存小幅累库，主港计划到货 12.8 万吨，需求端聚酯开工降至 91.3%且有降负预期，终端织机开工基本维持，短期供需转弱，向上缺乏驱动，震荡调整，关注港口库存和宏观政策[37] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.84%[38] - 供应端装置负荷降至 92.1%，需求端江浙终端生产和采购积极性弱、库存上升，下游原料备货 5 - 15 天，坯布订单弱、布价持稳，4 月纺织服装出口增长，成本端 PTA 和乙二醇价格震荡有支撑，下游需求转弱，成本有驱动，加工费压缩或减产，短期跟随成本震荡调整，考虑逢低谨慎参与[38][39] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.61%[40] - 成本端原料 PTA 供需转弱、震荡回调，供应端聚酯瓶片装置负荷下滑至 81.9%，需求端下游软饮料消费回升、出口维持高位增长，关注集装箱和海运费变动，原料价格回调支撑减弱，供需基本面改善，后市跟随成本震荡运行，谨慎参与，注意成本价格变化[40] 纯碱 - 上一交易日主力收盘于 1208 元/吨，跌幅 0.41%[41] - 部分设备点火运行、部分计划检修，上周产量增加、库存增加，装置运行稳定，供应高位，下游需求不温不火，采购谨慎，短期检修计划少，市场走势弱稳、价格窄幅波动，中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业新增产线少，抑制现货价格上涨，午后多头情绪发酵但预计持续性有限，不易追多[41][42] 玻璃 - 上一交易日主力收盘于 995 元/吨，跌幅 0.70％[43] - 部分产线变动，实际供需无明显驱动，受情绪影响部分厂家出货和价格有变化，不同燃料浮法玻璃利润有降，华东市场窄幅整理、外围低价增多，华中价格暂稳、中下游拿货刚需，华南企业出货有差异，多数企业出货一般、下游采购谨慎，多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪淡，盘面历史低位，短时或有多头情绪但持续性一般，低位空头控制仓位，不易追多[43] 烧碱 - 上一交易日主力收盘于 2324 元/吨，涨跌持平[44] - 部分装置检修，本周产能利用率 83.1%左右，本月有新增产能释放，行业产能扩张趋势未改，潜在供应压力需警惕，河南氧化铝企业采购价格稳定，山东信发液氯价格涨，需求或有调整，氧化铝价格震荡偏弱，非铝需求抵触高价，整体供需宽松，区域差异明显，期现背离，前期多头控制仓位[44][45][46] 纸浆 - 上一交易日主力收盘于 5376 元/吨，涨幅 0.45%[47] - 芬林集团工厂停机维护，港口库存高悬，下游耗浆无起色，巴西 5 月发运量骤增利空将兑现，供需双弱，市场等待破局，原纸市场低迷，6 月淡季临近，开工率预期下降、耗浆量或缩减，进口利润顺挂扩大，承压现货市场，6 月淡季库存高、供应压力大，转机或在 8 月，随着教材招标和原纸旺季来临，价格逼近成本线，市场有望供需重构[47][48] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨 0.16%至 60760 元/吨[49] - 中美贸易进展令终端消费预期回暖，矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损缩窄，减产难度加大，进口货源充足，消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入淡季需求或走弱，下游补库意愿差，库存高位，供需过剩基本面未改，矿端产能未大规模出清前价格难反转[49] 铜 - 上一交易日沪铜冲高回落，收于均线组上方，上海金属网 1电解铜均价 79260 元/吨[50] - 今日铜价偏强，现货市场成交一般，交割前当月合约月差百元，货源似减少，品牌价差存在，下游对接纳高价铜刚需消费为主，中美贸易谈判利好市场情绪，美国精炼铜库存增加，关税未落地，铜上涨基础仍在，考虑主力合约偏多操作[50][51][52] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨 0.54%报 265140 元/吨[53] - Bisie 锡矿复产、产量运输，2025 年产量指导下调，缅甸复产预期增强，印尼矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存紧、开工率低，下游排产数据好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库，主要矛盾是现实短缺与宽松预期博弈，预计上方压力大，偏空震荡[53] 镍 - 上一交易日沪镍跌 0.25%至 121360 元/吨[54] - 印尼、菲律宾收紧矿端供应，矿价高，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑驱动或减弱，刚果金政策扰动使 MHP 价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，上方空间有限，需求端不锈钢成交弱、进入淡季需求走弱，6 月排产减少，新能源表现平淡，一级镍过剩，价格偏弱运行[54][55] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.66%至 3031 元/吨，豆油主连收跌 0.05%至 7758 元/吨，现货方面连云港豆粕 2920 元/吨，张家港一级豆油 8140 元/吨[56] - 受贸易摩擦减缓预期影响，美豆收涨，6 月 6 日当周油厂大豆压榨量 224 万吨，油厂豆粕和豆油库存累升，4 月餐饮收入增长，预计食用油消费温和增长，1 季度末生猪存栏转增、4 月能繁母猪存栏微升、5 月蛋鸡存栏近三年同期最高，饲料需求预计小幅增长，巴西大豆丰产、5 月国内到港量高，中美贸易摩擦缓解，美豆进口关税降至 20%，市场回归基本面，油厂榨利转亏，后续大豆供应宽松，预计豆粕上行承压，观望为主；豆油底部区间成本支撑增强，下行空间受限，关注虚值看涨期权机会[56][57] 棕榈油 - 马棕下跌，5 月底库存增加施压，但 6 月出口数据提供支撑，5 月底库存 199 万吨，较前月增加 6.65%，5 月产量 177 万吨，较前月增加 5.05%，5 月出口量 139 万吨，环比增加 25.6%，6 月 1 - 10 日出口量较上月同期增长 8.1% - 26.4%，国内 2025 年 1 - 4 月进口棕油总量 77 万吨，同比降 20.2 万，降幅 -20.8%，棕榈油累库，库存近 7 年同期次低水平，4 月餐饮收入增长，现货广东棕榈油 8600 元/吨持稳，进口 7 月船期棕榈 8710 元/吨，考虑关注菜棕价差做扩机会[58][59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽在 710 加元附近盘整，植物油市场淡静、缺乏消息指引，加拿大西部作物播种情况好，预计降雨增加，国内 2025 年 1 - 4 月进口菜油总量 91.4 万吨，同比增 24 万吨，增幅 46%，4 月菜粕进口 29.85 万吨，环比增加 18.5%，中国菜籽累库，库存近 7 年同期第 3 低水平，菜粕去库，库存近 7 年同期最高水平，菜油累库，库存近 7 年同期最高水平，现货广西菜粕 2510 元/吨持稳，广西菜油 9250 元/吨涨 30 元，考虑关注菜粕回调后做多机会[61][62][63] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花小幅下跌 0.7%，因天气有利生长，关注中美谈判和本周 USDA6 月供需报告，6 月 9 日中美经贸磋商机制首次会议举行，6 月 5 日中美两国元首通话同意继续落实共识、举行会谈，截至 25 年 6 月 8 日当周，美国棉花优良率 49%持平，种植率 76%，美国农业部 5 月供需报告显示全球棉花产量 2565 万吨，同比减少 71 万吨，消费量 2571 万吨，同比增加 30 万吨，预计 2025/26 年度美国棉花收割面积 837 万英亩，产量 316 万吨，同比增加 2 万吨，期末库存 113 万吨，今年棉农植棉积极性高、面积增加，天气总体好，棉苗长势普遍好，产业端淡季，新订单有限，下游纱线成交清淡，纺织企业出货难，原料采购随用随采，国际供需无明显新增驱动，关注中美关税政策，观望[64][65][67] 白糖 - 上一日国内郑糖低位震荡，盘中创新低后吸引买盘，隔夜外盘原糖下跌

钨价走势与市场动态 - 中国65%WO3钨精矿价格突破17.3万元/吨，年初以来累计上涨21.8%，创历史新高 [1] - 2025年2月出口管制后，海外APT价格较国内溢价22%，价差达5万元/吨 [3] - 2020-2024年钨精矿年均价从8.3万元/吨升至13.6万元/吨，2025年均价同比再增9% [9] 政策与供给格局 - 中国2025年第一批钨矿开采指标5.8万吨，同比减少6.5%，连续两年收紧 [8][15] - 欧盟计划2030年实现40%关键原材料本地加工，支持La Parrilla等3个钨项目开发 [23][24] - 美国向加拿大Mactung钨矿注资1580万美元，预计WO3资源量37万吨 [26] - 2023-2028年全球钨供给CAGR预计2.57%，海外增量主要来自哈萨克斯坦和韩国 [37][38] 需求驱动因素 - 光伏钨丝需求强劲，厦门钨业2024年销量1354亿米（含1070亿米光伏用） [39] - 人形机器人金属加工或新增50亿元刀具需求，适配硬质合金特性 [44] - 全球军费开支加速，欧洲计划8000亿欧元国防投资，推升高端装备用钨需求 [46] 价格与出口结构 - 出口管制后中国1-4月钨制品总出口量降20.1%，但刀具及钨铁出口同比增5.1% [59] - 下游钨制品出口占比提升，钨铁和刀具份额较2024年分别增加8.5ppt和6.6ppt [60] - 2024-2028年全球钨供需缺口预计从1.83万吨扩至1.91万吨，缺口比例维持16%-18% [67] 龙头企业战略 - 中国龙头加速布局上游资源（如柿竹园技改）和下游高端产能（光伏钨丝） [72] - 海外钨企受益于政策支持与溢价，韩国桑东钨矿计划2025年商业化生产 [72]

中美经贸磋商进展 - 中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行 涉及更深层次问题如人工智能和芯片出口管制 [1] - 美方派出商务部部长卢特尼克加入谈判团队 显示华盛顿对此次磋商高度重视 [1] - 特朗普表示收到美方团队积极报告 但感慨"中国不好对付" [7] 贸易战格局变化 - 美国从主动施压方转变为迫切寻求解决方案的一方 多次要求与中国对话并批评中方行动缓慢 [3] - 中国通过稀土出口管制反制美国 改变了单边施压局面 [3] - 美国未能建立针对中国的关税同盟 仅与英国达成共识 [7] 稀土产业战略地位 - 中国稀土储量占全球三分之一 但在稀土精炼产业占据超过90%市场份额 [5] - 美国开采的稀土需运往中国加工后再进口 高性能稀土磁体对新能源和军工产业至关重要 [5] - 中国对七类中重稀土实施出口管制后 美国国防部评估显示其军工生产线可能六个月内瘫痪 [5] 国际社会反应 - 英国高度重视中美磋商在其境内举行 反映国际社会反对贸易保护主义的倾向 [7] - 中国商务部表示将依法批准部分稀土出口 既回应国际需求又强调需要美方在高科技出口管制上让步 [5]

6月9日起，中方对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策。至此，适用单方面免签政 策来华国家已扩展至47个。 自2025年6月9日至2026年6月8日，沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员来华经商、旅游观光、探 亲访友、交流访问、过境不超过30天，可免办签证入境。加上2018年全面互免签证的海合会成员国阿联 酋和卡塔尔，中方已实现对海合会国家免签"全覆盖"。 外籍旅客从上海口岸入境 北京外国语大学区域与全球治理高等研究院教授崔洪建认为，中国免签"名单"不断变长，体现了中国持 续推进高水平对外开放的坚定决心。 中国免签"名单"不断变长，体现了中国持续推进高水平对外开放的坚定决心 近两年，中国采取了很多措施进一步扩大开放。除了经贸领域，我们不断优化环境，不断开放内外资合 作领域。最具体的一个举措，就是逐渐扩大对部分国家单边免签，来体现我们要实现高水平对外合作的 决心。 我们看到现在单边免签的措施，开放的力度越来越大，范围越来越广。这一次主要针对海合会的成员国 开放免签，可以更好地密切中国和中东地区的国家在经贸、人员、文化方面的往来，可以更好地促进双 方在这些领域的相互合作。 崔洪建说，未来中国开放的 ...

全球资产配置核心因素 - 全球资产配置应围绕逆全球化、债务周期及AI产业趋势三大核心因素 [1] - 当前全球经济不确定性抬升，投资战略应采取反脆弱的"全球杠铃策略"，一端配置确定性稳健资产（黄金、短久期美债、中国利率债），另一端配置高收益高波动资产（中国红利资产+AI科技产业） [1] 新投资范式底层逻辑 - 新投资范式三大底层逻辑为逆全球化、债务周期错位和AI产业趋势 [2] - 美国贸易政策难以逆转三大逻辑，反而加剧全球政治经济不确定性，强化"全球杠铃策略"必要性 [2] - 全球资产定价显著低估美国经济衰退风险，"衰退交易"可能成为赢多输少的策略 [2] 应对美国经济衰退风险 - 需警惕美股大幅回撤风险或布局防御板块 [3] - 黄金因超国家主权信用价值成为逆全球化背景下必需配置的稳健资产 [3] 中国债务周期与资产配置 - 中国处于债务收缩期从"被动加杠杆"向"主动去杠杆"过渡阶段，债市胜率高于股市，利率债具备长期配置价值 [4] - 中国资产配置同样适用"杠铃策略"：稳健端为利率债，权益端为红利资产与AI科技组合 [4] 行业配置建议 - 红利资产重点关注基本面韧性强行业如公用事业、通信、银行 [4] - AI产业链从基础设施建设向中下游应用扩散，恒生科技指数中的中国科技龙头值得关注 [4] - 中国科技类企业在AI产业趋势下后劲优于美股"科技七姐妹"，需关注其投资机会 [4]

全球资产配置策略 - 全球资产配置应围绕三大核心因素：逆全球化、债务周期以及AI产业趋势 [1] - 当前全球经济不确定性抬升 投资战略应采取反脆弱的"全球杠铃策略" [1] - "全球杠铃策略"一端配置确定性稳健资产 另一端配置高收益高波动资产 [1] 重点资产类别 - 持续看好黄金、短久期美债、中国利率债的投资价值 [1] - 中国的红利资产与AI科技产业具备显著投资机会 [1]

美债收益率曲线趋势 - 2025-2026年美国国债收益率曲线将明显趋陡，主要因短期美债收益率大幅下降而非长期收益率上升 [1] - 长期美债收益率可能在2024年底因经济疲软小幅下滑，但"期限溢价"或飙升 [1] - 10年期美债收益率预计年底降至4%附近，2026年上半年进一步下降 [4] - 截至周一美股收盘，10年期/2年期/30年期美债收益率分别为4.5%/4.03%/4.93% [4] 短期与长期美债表现分化 - 短期美债价格涨势将大幅强于长期美债，带动收益率曲线陡峭化 [1] - 长期美债收益率因预算赤字扩张可能持续高企甚至飙涨 [6] - 30年期美债收益率接近5%，为当前最不受市场欢迎的品种 [4] 美联储政策预期分歧 - 摩根士丹利预计美联储2025年不会降息，因特朗普关税政策带来的通胀压力 [3] - 利率期货市场仍押注2024年9月和12月降息，高盛预测首次降息在12月 [3] - 高盛认为关税的峰值通胀效应将在5-8月显现 [3] 期限溢价与市场影响 - 10年期美债期限溢价处于2014年以来最高位 [7] - "逆全球化"背景下，中国与日本可能大幅减持美债，推高期限溢价 [7] - 更高期限溢价可能导致股债市场持续下行，融资压力加剧 [8] 财政赤字与债务压力 - 特朗普政府"减税+关税"政策框架或使发债规模远超官方预测 [7] - 众议院通过的财政法案可能未来数年增加数万亿美元赤字 [8] - 穆迪已下调美国信用评级，三大评级机构均未给予最高主权评级 [8] 机构观点一致性 - 嘉信理财固收策略团队与摩根士丹利均认为收益率曲线陡峭化是大概率情景 [8] - 即使美联储降息，长期美债收益率仍受赤字恶化、美元走弱预期等因素压制 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各品种投资建议多样，如国债预计难有趋势行情，应保持谨慎；股指看好长期表现，可考虑做多股指期货；贵金属中长期上涨逻辑强，可考虑做多黄金期货等 [7][10][12] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘表现分化，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.09%，5年期和2年期主力合约持平 [5] - 央行开展1738亿元7天期逆回购操作，单日净投放1738亿元 [5] - 中国5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，出口同比增长4.8%，进口下降3.4%，贸易顺差1032.2亿美元 [5] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨0.36%、0.14%、0.80%、1.21% [8] - 中办、国办印发相关意见提出多项民生举措 [8][9] - 看好长期表现，考虑做多股指期货 [10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价774.72，涨幅 -1.09%，白银主力合约收盘价8909，涨幅0.67% [11] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯报价2900元/吨，上海螺纹钢现货价2940 - 3080元/吨，上海热卷报价3180 - 3200元/吨 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，价格创新低且有下行风险，热卷走势或与螺纹钢一致 [13][14] - 钢材价格估值低，下行空间或不大，短期弱势震荡，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回调，PB粉港口现货报价723元/吨，超特粉现货价格620元/吨 [16] - 铁水日产量回落，需求支撑减弱，4月后进口量回升，港口库存接近去年同期，市场供需格局边际转弱 [16] - 铁矿石价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货弱势震荡 [18] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应宽松，煤矿出货难、库存累积，焦炭需求下降，供应压力仍在 [18] - 期货短期有望止跌，中期弱势未逆转，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.04%至5552元/吨，硅铁主力合约收涨0.58%至5174元/吨 [21] - 5月30日当周加蓬锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回落，建材钢厂螺纹钢产量回落，铁合金产量低位回升，需求偏弱，供应偏高 [21] - 螺纹钢产量回落，铁合金短期需求或见顶，供应过剩，价格承压，多头需谨慎，可关注低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日INE原油高开高走，因中美预计会谈 [23] - 6月3日当周基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸，投机客减持WTI原油期货及期权净多头头寸，美国石油和天然气钻机数量连续六周下降 [23][24] - 页岩油产量增加，陆上常规石油产量下降，二叠纪盆地增长放缓 [24] - 中美谈判利好市场情绪，关税摩擦进入后半程，OPEC对油价压迫力减弱，原油价格有望走强，考虑主力合约偏多操作 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡走低，受5日均线支撑 [27] - 新加坡燃料油库存连续三周增加，进口增加，出口量也增加，富查伊拉燃料油库存降至五个月来最低水平 [27][28] - 成本端原油价格上涨有望带动燃料油价格反弹，考虑主力合约偏多操作 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨0.18%，山东主流价格上调至11650元/吨，基差持稳 [30] - 供应压力延续，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率回落，需求端受关税和基建影响，库存厂家累库、贸易商去库 [30] - 等待企稳参与反弹 [31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.22%，20号胶主力收跌0.33%，上海现货价格上调至13700元/吨附近，基差持稳 [32] - 需求端担忧后市，国内库存逆季节性累库，盘面下挫，资金面有RU - NR价差收窄驱动，供应端产区雨水多，原料产出少、价格高，需求端企业排产稳定，预计产能利用率或走低，库存同比处于高位且累库，5月进口量增加 [32][33] - 暂时观望，关注企稳做多机会 [34] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收涨0.67%，现货价格上调20元/吨，基差走扩 [35] - 自身供需驱动不强，6 - 7月为淡季，未来检修减弱产量回归，基本面反弹空间不大，产能利用率上升，需求端管型材企业开工率低，软制品开工好，成本下降，西北企业盈利可观，内地部分亏损，社会库存环比减少 [35][37] - 底部震荡 [37] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.09%，山东临沂持稳至1830元/吨，基差持稳 [38] - 短期成本下移，农需未集中释放，盘面调整，下半年出口或成增量需求，叠加农需释放盘面或企稳回升，日产预计维持在20万吨附近，农需处于空档期，工业需求减弱，出口需求未联动，企业库存增加 [38][39] - 可适当逢低布局多单，关注政策和内外盘价差 [39][40] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2509主力合约下跌1.4%，PXN价差下滑至260美元/吨，PX - MX价差在100美元/吨 [41] - 检修装置重启叠加计划检修延后，PX负荷提升至86.2%，4月中国PX进口总量约72.2万吨，环比下降14.8%，同比基本持平，成本端国际原油价格震荡调整 [41] - 短期原油价格震荡，供需偏紧，PXN修复后回落，PX工厂提负施压盘面，以震荡思路对待，区间谨慎操作，关注成本和政策 [41] PTA - 上一交易日，PTA2509主力合约下跌1.5%，华东现货现价4897元/吨，基差率为5% [42] - 供应端部分装置重启和投产，负荷涨至79.7%，需求端聚酯工厂检修与重启并行，负荷下调至91.3%，终端开工和采购积极性弱，库存上升，成本端PX震荡调整，外盘原油价格有支撑 [42][43] - 短期供需结构转弱，库存去化抗跌，成本有支撑，或震荡调整，考虑逢低区间操作 [43] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌0.61% [44] - 供应端整体开工负荷60.02%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷上升，华东主港库存增加，需求端下游聚酯开工降至91.3%，后续有降负预期，终端织机开工基本维持 [44] - 短期供需转弱，库存大幅去化，博弈增加，预计震荡调整，底部有支撑，关注港口库存和政策 [44] 短纤 - 上一交易日，短纤2507主力合约下跌0.03% [45] - 供应方面装置负荷维持在93.2%附近，苏州某工厂减产，需求方面江浙终端生产和采购积极性弱，库存上升，下游原料备货不等，坯布订单偏弱，布价持稳，4月纺织服装出口额同比、环比双增长，成本端PTA和乙二醇价格震荡有支撑 [45] - 下游终端需求转弱，成本端有驱动，后市或减产，短期跟随成本端震荡调整，考虑逢低谨慎参与 [46][47] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2507主力合约下跌0.68% [48] - 成本效益方面原料端PTA供需改善但驱动不足，震荡回调，供应方面聚酯瓶片装置负荷下滑，江苏江阴一套装置因故障停车，需求端下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长 [48] - 近期原料价格回调，支撑减弱，瓶片供需基本面改善，预计跟随成本端震荡运行，谨慎参与，关注成本价格 [48] 纯碱 - 上一交易日，主力2509收盘于1202元/吨，跌幅0.91% [49] - 部分装置点火、投产或恢复正常，部分装置检修，上周产量增加，库存增加，6月初供应有增加预期，下游采购谨慎 [49] - 中长期供大于求，库存充足，下游玻璃行业无利好，盘面多头情绪发酵持续性有限，短时反弹不易追多 [49] 玻璃 - 上一交易日，主力2509收盘于1006元/吨，涨幅1.31％ [50] - 部分产线复产和放水，但总产线变动不大，实际供需无明显驱动，各地区市场出货和价格表现不一，多数深加工企业刚需维持 [50] - 盘面处于历史低位，短时或有多头情绪发酵，持续性一般，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易追多 [50] 烧碱 - 上一交易日，主力2509收盘于2368元/吨，跌幅1.62% [51] - 上周产量环比微减，同比增加，企业厂库库存环比减少，同比增加，本周东北部分企业有检修计划，产能利用率和周产量情况，本月有新增产能预计释放 [51] - 需求方面氧化铝市场受政策和运费影响价格上涨，非铝需求抵触高价，开工下滑，整体供需宽松，区域差异明显，期现背离，前期多头控制仓位 [51][52] 纸浆 - 上一交易日，主力2507收盘于5394元/吨，涨幅2.08% [53] - 港口库存高悬，下游耗浆无起色，巴西5月对中国发运量骤增的利空将兑现，原纸市场低迷，6月传统淡季临近，开工率预期下降，耗浆量或缩减，进口利润顺挂扩大 [53] - 6月市场淡季，库存高，供应压力大，转机或在8月，随着教材招标和旺季来临，价格逼近成本线，有望供需重构 [53] 碳酸锂 - 上一交易日，碳酸锂主力合约收盘跌0.16%至60700元/吨 [54] - 中美贸易进展令终端消费预期回暖，基本面矿价下跌打破成本支撑，开工率回升，外采冶炼企业亏损缩窄，供应减产难度加大，进口货源充足，消费端增速放缓，正极厂库存压力大，进入淡季需求或走弱，下游补库意愿差，库存高位，供需过剩基本面未改变 [54][55] - 在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转 [55] 铜 - 上一交易日，沪铜震荡走高，上海金属网1电解铜报价78720 - 78960元/吨，均价78840元/吨，较上交易日下跌30元/吨，现货市场氛围一般，下游谨慎交易 [56] - 中美即将谈判利好市场情绪，美国精炼铜库存增加，铜关税靴子未落地，上涨基础仍在，考虑主力合约偏多操作 [56][57] 锡 - 上一交易日，沪锡震荡运行，涨0.36%报263860元/吨 [58] - Bisie锡矿分阶段复产，2025年产量指导下调，缅甸复产预期增强，印尼锡矿特许权使用费上调，国内加工费低位，冶炼厂原料库存收紧，开工率低于正常水平，消费方面下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库 [58][59] - 锡价主要矛盾在于现实短缺与宽松预期博弈，预计上方压力较大，以偏空震荡观点看待 [59] 镍 - 上一交易日，沪镍跌0.6%至121950元/吨 [60] - 印尼、菲律宾矿端供应收紧，矿价高位，成本支撑强，但下游镍铁厂亏损加大，成本上行逻辑驱动或减弱，刚果金政策扰动令MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游接受度不高，上方空间有限，需求端不锈钢成交偏弱，进入淡季需求走弱，6月排产减少，新能源表现平淡，一级镍过剩 [60] - 预计价格偏弱运行 [60] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨0.94%至3019元/吨，豆油主连收涨0.67%至7766元/吨，连云港豆粕2920元/吨，涨20元/吨，张家港一级豆油8140元/吨，涨50元/吨，美国中西部天气利于大豆生长，美豆主连收跌0.21% [61] - 6月6日当周主要油厂大豆压榨量224万吨，已恢复至偏高位水平，上周油厂豆粕和豆油库存累升，2025年4月餐饮收入同比增长5.2%，预计食用油消费温和增长，25年1季度末生猪存栏同比转增，4月能繁母猪存栏量同比微升，5月全国蛋鸡存栏量12.75亿只，饲料需求预计小幅增长 [61][62] - 巴西大豆丰产，5月国内大豆到港量高位，中美贸易摩擦缓解，美豆进口加征关税降至20%，油厂榨利转亏，后续大豆供应偏宽松，预计豆粕上行承压，观望为主，豆油底部区间成本支撑增强，下行空间受限，可关注虚值看涨期权机会 [62] 棕榈油 - 马来西亚5月棕榈油库存预计连续第三个月攀升，为201万吨，较4月增长7.74%，产量料升至174万吨，较4月增长3%，国内2025年1 - 4月进口棕油总量77万吨，同比降20.2万吨，降幅 -20.8%，库存处于近7年同期次低水平，4月全国餐饮收入同比增长5.2%，环比下滑1.6%，1 - 4月同比增长4.8%，现货广东棕榈油8600元/吨，持稳，进口7月船期棕榈8710元/吨 [63] - 考虑关注菜棕价差做扩机会 [64] 菜粕、菜油 - 加菜籽几无变动，市场缺乏明确交投指引，加拿大西部干旱担忧影响油菜丰收，中加两国关系重置，国内2025年1 - 4月进口菜油总量91.4万吨，同比增24万吨，增幅46%，4月菜粕进口29.85万吨，环比增加18.5%，中国菜籽累库，库存至近7年同期第3低水平，菜粕去库，库存处于近7年同期最高水平，菜油累库，库存处于近7年同期最高水平，现货广西菜粕2510元/吨，涨20元/吨，广西菜油9220元/吨，跌50元/吨 [65][66] - 考虑关注菜粕回调后的做多机会 [66] 棉花 - 上一日，国内郑棉小幅上涨，因宏观利好，隔夜外盘棉花小幅上涨0.5%，因美棉出口强劲，美元走弱提供支撑，本周中美谈判，USDA将公布6月供需报告，截至6月8日当周，美国棉花优良率为49%，持平于前一周，种植率为76%，全球棉花产量2565万吨，同比减少71万吨，消费量2571万吨，同比增加30万吨，预计2025/26年度美国棉花收割面积增加，产量增加，期末库存上升，今年棉农植