资本市场高质量发展背景 - 我国金融发展进入体系化推进、内涵式提升的新阶段，目标是加快建设金融强国 [1] - 资本市场改革发展对加快金融强国建设、实现“十五五”时期经济社会发展主要目标具有重要作用 [1] - 宏观基础持续巩固，社会融资规模存量、广义货币（M2）、人民币贷款余额等宏观数据同比增长，社会融资成本持续处于历史低位 [2] - 金融治理向现代治理模式转型，“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架建立，金融体系韧性增强 [2] - 防范化解重大金融风险攻坚战取得历史性成就，主要金融机构健康度提升，金融市场韧性明显增强 [2] 创新驱动与发展空间 - 经济发展驱动因素从要素驱动转向以创新驱动为核心，首次将“新质生产力”纳入全会规划框架 [3] - 量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业的前瞻性布局为资本市场开辟新的发展空间 [3] - 创新活动具有风险高、投入高、生命周期长等特点，需要更大规模的耐心资本投入 [3] - 资本市场可通过风险定价、价值发现和资源配置功能，引导社会资本“投早、投小、投长期、投硬科技” [3] 融资端需求与制度完善 - 不同阶段的创新活动对资本有不同需求特性：原始创新需要高风险容忍度、技术转化需要灵活估值定价、产业扩张需要稳定长期资金 [4] - 资本市场历史使命从提供融资渠道转向为创新要素配置、催化产业生态演进提供动力引擎 [4] - 科创板等政策体系构建了与科技创新阶梯式发展路径相匹配的资本市场生态，实现精准服务 [5] - 多层次资本市场结构升级为新兴领域和未来产业领域企业提供更通畅的上市通道和更具包容性的准入条件 [5] 投资端结构优化与市场活力 - 截至2025年6月末，中国资产管理总规模突破170万亿元，成为全球第二大财富管理市场，居民可投资资产总额超过300万亿元 [6] - M1、M2剪刀差明显收敛，企业生产经营活跃度提升、个人投资消费需求回暖，“存款搬家”效应为资本市场带来增量资金 [6] - 公募基金、保险资金等机构投资者规模持续壮大，倒逼市场完善价值发现机制，促进投资文化向长期价值投资转变 [6] - 投资端和融资端的互动形成“优质企业—合理定价—资本流入”的正向循环 [7] 服务新质生产力的实践路径 - 纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面，坚守“硬科技”定位、突出“三创四新”、聚焦“更早、更小、更新”等功能分层 [8] - 畅通转板机制，形成从技术萌芽到产业壮大的全链条资本支持体系，实现资本供给与科技创新、产业革新的结构性匹配 [8] - 促进资本市场角色转型，使其从融资平台转变为具有精准分层与价值筛选功能的创新培育枢纽 [9] - 价值发现功能前移、深化，构建为高度不确定的创新活动进行合理风险定价的机制，完善适应创新企业特点的估值体系 [9] - 大力培育以长期价值增值为目标的“耐心资本”，完善长投生态，引导资本投向技术前沿领域 [10][11] 证券公司的职责与使命 - 证券公司应主动服务“十五五”经济社会发展目标和金融强国建设战略，坚守功能性定位，聚焦主责主业 [12] - 通过股权融资、债券融资、并购重组、资产管理等综合金融手段打造资本市场服务平台，为科技创新和产业创新引入金融活水 [12] - 提升资产配置、风险管理的专业水平，当好居民财富的“管理者”，加强投资者教育和保护，引导长期投资理念 [12] - 坚持差异化发展，立足自身资源禀赋构建差异化竞争优势，探索特色化、专业化发展路径 [13] - 聚焦“投行、投研、投资”三大核心能力，严把上市准入关，当好资本市场“看门人”，完善金融产品供给 [13] - 推进融资工具创新与金融服务升级，在股权融资方面把握科创板、创业板、北交所等改革契机，在债券融资方面发展绿色债、科技创新债等特色品种 [13] - 坚持稳健经营理念，将风险防范放在首位，强化公司治理、合规管理和内控机制建设 [13]

政策规划与引导 - 国家航天局发布《行动计划》提出引导培育耐心资本 完善商业航天发展投融资体制机制 设立国家商业航天发展基金 鼓励多方联合成立投资平台 引导资本进行长期、战略和价值投资 [1] - 《"十五五"规划建议》提出加快建设航天强国 加快航空航天等战略性新兴产业集群发展 [1] - 《行动计划》是对《"十五五"规划建议》的贯彻落实 标志着国内商业航天从"培育期"迈入"高质量发展期" 将引导资本从"短平快"投资转向"长期价值"培育 [1] 投融资市场趋势 - 商业航天领域投融资活动愈发频繁 资金持续流向产业链各环节 [2] - 2023年商业航天领域发生投融资事件20起 金额共计47.75亿元 [2] - 2024年商业航天领域发生投融资事件34起 金额共计140.21亿元 [2] - 截至2025年11月26日 年内商业航天领域发生投融资事件60起 金额共计97.64亿元 [2] 投融资结构特点 - 商业航天资金来源主要依赖外部融资 特别是股权融资 [2] - 投资机构种类多样化 包括天使投资、银行、公司主导型产业投资基金、政府引导型产业投资基金和非产业投资基金 [2] - 社会资本在商业航天项目中的参与度提高 [2] - 火箭制造、卫星制造、卫星应用三大细分领域成为投资热点 [2] 企业融资偏好与资本逻辑 - 多数商业航天企业处于技术攻坚阶段 固定资产少、无形资产占比高 难以满足银行抵押物和还款能力要求 [3] - 股权融资受企业追捧 是产业内在发展规律与金融资源配置逻辑共同作用的结果 [3] - 股权投资机构愿意承担早期风险以换取企业成长后的高回报 [3] 社会资本作用与生态构建 - 社会资本积极参与商业航天项目 在技术创新、运营效率、产业生态等层面产生正面影响 有助于增强产业韧性与可持续性 [3] - 伴随《行动计划》落地落实 社会资本对商业航天产业生态构建的参与度将进一步提升 推动投资结构持续优化 为科技成果转化赋能 [3] - 相关部门需建立项目筛选推送机制推荐优质项目 健全退出机制 因地制宜发展产业 加快法律规范与安全监管体系建设 [3]

文章核心观点 - 股权投资基金是推动新质生产力发展过程中鼓励创新、允许试错、宽容失败的重要制度性保证，对数字经济、生物医药、“新三样”等科创产业的蓬勃发展起到了全方位赋能作用 [1] - 股权投资基金行业需把握时代机遇，以创新思维和务实行动推动行业迈向新高度，实现自身可持续发展，并为经济社会可持续发展贡献力量 [1] 行业定位与作用 - 股权投资基金是推动新质生产力发展的关键制度保证，其全方位赋能促进了中国数字经济、生物医药、“新三样”等科创产业的蓬勃发展 [1] 行业发展建议 - 健全金融服务体系以推动股权投资基金行业可持续发展 [1] - 培育壮大耐心资本，股权投资基金与长期耐心资本天然匹配，其壮大有助于解决金融结构失衡问题 [1] - 持续推动退出渠道的优化以促进行业可持续发展 [1] - 努力提升自身能力，积极赋能可持续发展，股权投资基金应全方位赋能所投企业，深度介入人才、管理、供应链、销售渠道等关键环节，为新兴产业和未来产业提供持续动力 [1][2] 耐心资本培育的具体措施 - 从投资期限、退出渠道、考核机制等着手壮大耐心资本 [1] - 从“募投管退”全方位着手，优化相应体制机制，多措并举壮大耐心资本 [1] - 大力发展养老金、长期寿险，使其成为耐心资本的重要来源 [1] - 创新银行储蓄资金运用方式，积极将储蓄资金转化为养老金、长期寿险 [1]

投资哲学与核心理念 - 投资哲学的核心是“耐心资本”，其内涵超越简单的长期持有，而是基于对产业和经济发展规律的认知，以服务者姿态与企业共同穿越周期[3] - 公司认为缺乏耐心的根源在于对未来缺乏清晰认知，其成立决策基于对经济周期的理解和趋势的理性预判，在经济复苏前夕进行投资[3] - 公司明确自身定位为服务者而非传统投资人，将企业视为真正的甲方，在财务监督之外更注重提供多维度的投后服务[6] 基金规模与投资布局 - 截至2025年10月，公司已发行基金12支，总规模超过40亿元[3] - 投资布局聚焦于硬科技领域，包括自动驾驶、高端制造、合成生物学等[3] - 投资案例包括主线科技、中科宏钛、基茵达等一批具有核心创新能力的科技企业[3] 投后服务模式与案例 - 投后服务模式涵盖战略引导、管理咨询、资源整合等多个维度，深入企业具体痛点和真实诉求[6] - 以主线科技为例，公司为其对接顺义区的落地场景，利用汽车产业链资源协助对接港口、物流等关键潜在客户，共同研究市场方向与产品策略[9] - 主线科技在投后两年内取得显著发展：2025年上半年在新疆获批首张智能网联汽车道路测试资质，9月完成数亿元融资，近期受邀加入阿联酋NextGen FDI倡议拟设立区域总部[9] - 对粤十机器人的投资体现了在艰苦工作环境（如零下十几二十度冷库）中通过“机器人+系统”进行革新的理念，其技术可在-30℃深冷环境稳定运行[9][10] 技术投资策略：聚焦“微创新” - 投资策略不盲目追求革命性技术奇点，而是看重能解决实际问题、稳定可靠且成本较低的“微创新”技术[13] - 中科宏钛通过半固态粉末球化法新工艺实现低成本钛粉末制备技术突破，打破国外技术壁垒，为钛材料在消费电子、航空航天等领域应用打开降本增效大门[14] - 基茵达生物利用合成生物学技术生产5-羟基色氨酸，相比传统方法大幅提升效率并降低成本，成功开辟健康保健和农业等新应用场景[14] - 未来三到五年布局规划将目光投向更上游、更基础的赛道，如材料端、透镜及机器人关节部件等细分技术领域[15] 投资者结构与决策视角 - 投资者结构多元化，包括北京银行、中银资本等金融机构以及实体企业和上市公司，带来更多项目来源和全方位风险控制视角[17] - 多元视角带来更复杂诉求，公司采取基金分设策略，保证单一基金内投资方向、风险认知、回报周期等关键环节达成共识[17] - 银行投资者提供不同于投资机构的视角，更关注企业现金流、资产结构、短期偿债能力等当下状况，有助于更全面预判未来[17]

债市“科技板”进展与发行情况 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债于11月24日路演，并将于11月26日至28日在银行间市场陆续发行[1] - 截至11月21日，银行间市场累计支持276家企业发行科创债5346亿元，发行规模占同期债务融资工具全部发行规模的比重首次超过10%，较科创债推出前提高5个百分点[3] - 银行间市场已有55家民营企业成功发行科创债1074亿元，占全部企业科创债发行金额的比重达20%[3] 民营股权投资机构参与情况 - 第二批参与路演的4家民营股权投资机构为基石资产、同创伟业、盛景嘉成和上海道禾长期投资，拟发行科创债合计9.3亿元[1] - 首批5家民营股权投资机构于6月18日发行13.5亿元科创债，截至目前近50%募集资金已实际使用，撬动资金规模上百亿元[3] - 4家路演企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进公司提供市场化增信[2] 科创债资金用途与特点 - 基石资产注册15亿元科创债额度分2年发行，此次发行4亿元，部分用于置换现有基金自有资金出资份额，大部分用于科创基金后续出资[1] - 科创债期限长达10年，能够匹配科创基金5年至10年的期限，为股权投资机构提供稳定长期资金支持[2] - 风险分担工具积极参与全部4家企业科创债的投资，释放“政策性+市场化”“增信+投资”协同发力的驱动效应[2] 政策支持与市场影响 - 科创债风险分担工具的使用提升了发行额度并有望大幅降低资金成本[2] - 风险分担工具解决了民营股权投资机构轻资产运营导致的评级和担保难题，保障了发行成功[2] - 募集资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域，有效发挥“以债促投”的杠杆效应[3]

地方政府专项债投向转变 - 地方政府专项债迎来投向政府投资基金的集中发行高峰 广东 四川 上海将于11月28日合计发行200亿元专项债券 [1] - 叠加此前北京 江苏 广州 浙江等多地合计发行的超600亿元相关专项债 目前披露的总规模将超800亿元 [1] - 这是地方政府专项债在投资方向上的破冰 政策明确专项债投资实行投向领域负面清单管理 并将信息技术 新材料 生物制造 数字经济等新兴产业基础设施纳入专项债券用作项目资本金的范围 [1] 政策转变的背景与动因 - 转变背后是地方财政现实压力与国家战略导向的双重考量 政府投资基金资金供给高度依赖年度公共财政预算 而地方财政收入增速趋缓 传统财政投入模式难以为继 [2] - 专项债传统投向遭遇瓶颈 基建领域优质项目储备不足 房地产收储领域风险高企 转向政府投资基金支持新兴产业既契合国家战略 又能规避传统领域风险 [2] - 专项债期限与政府投资基金定位相契合 例如北京专项债期限为10年 与创投基金8至10年期限大致契合 有助于缓解基金周期较短问题 培育耐心资本 [2] 投资效益与市场认可度 - 政府投资基金的平均DPI仅有0.7 基金投资效益普遍不达预期 [3] - 专项债被认可的核心在于安全性有保障 发行债券通常有AA级及以上信用评级 地方政府会进行统筹规划做长短期限搭配 [3] - 购买主体主要为银行 保险 债券基金等风险偏好较低的金融机构 普遍认可债券背后的偿债逻辑和政府信用背书 [3] 地方政府的优势与挑战 - 地方政府在筛选项目上具备天然优势 掌握专精特新 独角兽等优质企业名单 对企业资质了解程度远超一般市场机构 能快速筛选出符合政策导向的项目 [4] - 地方政府需要具备较强的财政实力 成熟的基金管理能力以及良好的产业基础以应对挑战 [3] - 政府的筛选优势为资金投后效益提供一定保障 项目多为国家重点支持的优质企业 政府可通过政策引导降低项目失败风险 [5] 新模式的影响与前景 - 此次专项债投向构建了一条独立于传统财政预算的融资新通道 是地方政府投资基金资金补充机制的重要创新实践 [5] - 未来此类专项债的发行规模 对政府投资基金发展的影响以及最终投资效果仍待观察 [5] - 长期看债券成功发行受经济形势影响金融机构配置意愿 但短期资金端成本低来源稳 项目端有优质储备支撑 风险处于较低水平 [5]

公司新股申购表现 - 公司旗下6只产品成功获配国产高性能GPU芯片企业摩尔线程新股，获配产品数量与金额在银行理财公司中位列第一 [1] - 2025年以来，公司参与了25次新股申购，其中24次成功入围，入围率达到96%，累计获配金额超过1000万元 [2] - 公司在打新实践中主动选择锁定期最长的A1档位，以践行“耐心资本”理念 [2] 公司投研能力与战略布局 - 公司拥有近20名投研人员，研究覆盖周期、科技、制造、医药、消费等多个方向，为权益投资与新股定价提供支撑 [2] - 公司积极响应国家科技金融战略，陆续发行了智能制造、科技创新、制造出海等多款主题型个股理财产品，将资金精准配置于服务国家战略的重点领域 [2] - 公司作为行业内少数深度布局权益投资的机构之一，在2025年1月政策赋予银行理财网下打新A类投资者地位后，积极发力打新业务 [2] 行业政策环境 - 2025年1月，多部门联合印发的方案明确赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者地位 [2] - 中央提出的金融“五篇大文章”将“科技金融”置于首位，旨在引导更多金融资源投向科技创新领域 [2]

一级市场整体活跃度提升 - 2025年前三季度机构LP认缴出资规模约1.24万亿元人民币同比增长9%新备案基金3434只同比上涨15.18% [1] - 一级市场在政策红利与技术突破双轮驱动下逐渐走出阴霾投资节奏明显加快募资效率同步提升 [1][2] - 市场投资情绪明显回暖LP出资意愿持续增强忙成为不少投资人的年度关键词 [1][8] LP出资活跃度与地域分布 - 北京上海凭借国家级基金出资成为出资规模最高地区浙江江苏是整体活跃度最高省份并形成省内多城市活跃出资的局面 [3] - 上海多只千亿级母基金密集落地三大先导产业母基金投决总金额达278.4亿元带动超1000亿元社会资本 [3] - 上海国投2025年新增投决金额预计突破550亿元出资金额突破450亿元分别为2024年的3倍和7倍以上基金管理总规模超2700亿元 [4] - 浙江江苏北京等地国资LP全面加快出资节奏如浙江省社保科创股权投资基金从设立到备案完成仅用不到20天 [5] 政府引导基金机制创新 - 2025年新增或修订的引导基金平均返投比例下降至1.15倍部分地区甚至取消返投要求长沙经开集团科创母基金返投要求为0.4倍 [7] - 耐心资本理念落地实践各地政府引导基金推进机制创新延长基金存续期使运作更贴合市场化规律 [7] - 闵行区成立100亿规模大零号湾科技创新策源基金静安区成立注册资本120亿元的投资公司构建全周期产业生态 [4] LP投资策略与行业偏好 - 绝大多数LP偏好出资产业背景的垂类GP白马金融类型GP受青睐度逐渐下滑 [8] - 资金高度集中在人工智能智能制造半导体和硬科技等国家战略重点布局赛道新设母基金显著向AI机器人航空航天低空经济等前沿领域集中 [8] - 除北上广深杭外合肥成都郑州等城市也对前沿领域表现出高度关注LP出资策略愈加聚焦专业化精细化 [7][8]

公司事件 - 中信银行全资子公司信银金融资产投资有限公司于11月21日获国家金融监督管理总局正式开业批复，注册资本100亿元，注册地落户广州天河CBD [1] - 信银金投的设立是中信银行布局股权投资的关键一步，旨在依托AIC制度优势，为培育新质生产力、构建现代化产业体系注入金融动能 [1] - 中信银行作为最早体系化开展科技金融业务的股份制银行，此前已组建中信股权投资联盟，联盟在管基金规模超3200亿元，投资孵化企业超1100家 [7] 行业发展与政策背景 - AIC行业自2016年启动市场化债转股试点以来，业务范围持续扩大，2024年9月试点范围扩大至北京、天津、广州等18个重点城市，2025年3月进一步延伸至18个试点城市所在省份 [2] - 截至目前，全国已有兴业银行、中信银行、招商银行三家银行获批筹AIC，若邮储银行筹建AIC顺利开业，我国AIC公司数量将增至9家 [6][8] - 截至2024年末，五大行AIC资产规模合计6027亿元（占五大行总资产0.3%）、净资产合计1834亿元，2024年净利润184亿元（占五大行净利润1.4%） [6] AIC核心优势 - AIC最核心的优势在于资本占用效率，其对股权投资的资本权重系数为400%，远低于银行直接投资的1250%，同样投资1亿元股权，AIC仅需占用4亿元资本金，而银行需占用12.5亿元 [3] - 资金规模与期限结构更适配“耐心资本”，2024年监管将AIC表内股权投资占总资产比例上限从4%提升至10%，单只私募基金投资比例从20%放宽至30% [3] - AIC具备“股+债”联动优势，可在企业不同生命周期提供组合式服务，政策协同能力更强，截至2024年底，18个试点城市与AIC合作的签约基金规模已超4200亿元，落地近300亿元 [4] 区域金融与产业协同 - 信银金投选择广州，因广州已构建起极具竞争力的金融生态，拥有近400家持牌金融机构，金融业总资产超13万亿元，2024年实现金融业增加值3049亿元 [4] - 广州已落地11只AIC基金，规模超168亿元，覆盖先进制造、新能源、新一代信息技术等重点领域，其“12218”现代化产业体系与信银金投的业务方向高度契合 [4][5] - 广州抢抓AIC股权投资试点扩围等政策机遇，加快打造粤港澳大湾区国际金融枢纽核心引擎 [5] 未来趋势与战略意义 - 对于股份制银行而言，设立AIC已成为提升核心竞争力的战略选择，行业竞争将从规模扩张向专业能力提升转变 [7][8] - AIC将在三个方面发挥更重要作用：成为“耐心资本”主要供给者、推动“股债联动”模式深化、促进金融与产业深度融合 [7] - AIC作为衔接间接融资与直接融资的关键桥梁，在服务科技创新与产业升级中扮演愈发核心的角色 [2][7]

一级市场整体回暖 - 2025年前三季度机构LP认缴出资规模约1.24万亿元人民币，同比增长9% [3] - 新备案基金3434只，同比上涨15.18% [3] - 政策红利与技术突破双轮驱动，一级市场逐渐走出阴霾，"忙"成为投资人年度关键词 [3] LP出资活跃度提升 - 北京、上海成为出资规模最高地区，浙江与江苏是整体活跃度最高省份 [7] - 资金端结构变化导致地方政府与地方国资出资平台资金充沛区域成为LP最活跃区域 [7] - 上海三大先导产业母基金去年实现"当年筹备、当年设立、当年投决"，完成两批26只市场化子基金遴选，投决过会47个项目，投决总金额达278.4亿元，带动超1000亿元社会资本 [7] - 上海国投2025年新增投决金额预计突破550亿元，出资金额突破450亿元，分别为2024年的3倍和7倍以上，基金管理总规模超2700亿元，投资企业数量超2000家 [8] - 浙江省社保科创股权投资基金从宣布设立到备案完成全程仅用不到20天 [9] 地方政府引导基金举措 - 闵行区成立100亿规模"大零号湾科技创新策源基金"，组建四大板块基金矩阵，形成"百亿基金，千亿规模"母子基金集群生态 [8] - 静安区成立注册资本120亿元上海静安资本投资运营有限公司，通过"政府引导基金+直投+市场化"模式形成百亿投资矩阵 [8] - 各地新设母基金显著向AI、机器人、航空航天、低空经济等前沿领域集中 [13] 返投比例优化 - 2025年新增或修订的引导基金平均返投比例下降至1.15倍，部分地区明确取消返投要求 [12] - 长沙经开集团科创母基金总体返投要求为0.4倍 [12] - 返投松绑使引导基金运作更贴合市场化规律，通过资本纽带吸引优质GP实现可持续产业培育 [12] LP投资策略聚焦 - 绝大多数LP偏好出资产业背景垂类GP，白马、金融类型GP受青睐度逐渐下滑 [13] - 人工智能、智能制造、半导体和硬科技等国家战略重点赛道是资金最集中行业 [13] - 除北上广深杭外，合肥、成都、郑州等城市也对前沿领域表现出高度关注 [13] 市场效率与心态转变 - 机构出手节奏明显加快，募资效率同步提升，有案例显示从接触到拍板最快只需一个月 [4][14] - "耐心资本"从热词转化为实践，成为创投市场稳定器和破解硬科技投资周期错配关键密钥 [12][15] - LP出资策略愈加专业化、精细化，标志着市场从追求短期回报转向长期价值构建 [13][15]