人民币汇率历史走势 - 2022年4月以来人民币汇率整体承压，从6.3元水平震荡下行，最低曾跌破7.3元，2023年下半年后在7.3元附近保持较长时间稳定 [4] - 特朗普第一任期对华发起经贸摩擦，美国分三轮加征关税，在此过程中人民币对美元汇率呈现一路震荡下行走势，从2018年初的6.28附近最低曾接近7.1 [6][7][8] - 2025年特朗普第二任期实施极限关税施压，人民币汇率前4个月整体承压，5月后开启补涨行情，截至9月26日境内中间价较年初上涨1%，境外交易价上涨超2%，前三季度呈现"先抑后扬"态势 [3][9] 2025年人民币逆势上涨原因 - "美国例外论"破产导致美元走弱，截至9月26日美元指数累计下跌9.5%，接近10%，其中上半年跌幅达10.8%，创1973年以来同期最差表现，人民币对美元升值包含被动升值成分 [18] - 中国经济基本面改善，上半年主要经济指标运行良好，国际货币基金组织7月更新《世界经济展望》，将中国经济增长预期上调0.2个百分点，而全球经济增长预期下调0.3个百分点，美国经济增长预期下调0.8个百分点 [19] - 中美经贸冲突明显缓和，5月中旬起双方重启经贸磋商并大幅削减关税，美国对中国保留30%关税，中国对美国保留10%关税，后续开展多轮磋商推进新经贸协议达成 [20] 美联储政策前景展望 - 美联储2024年9月开启降息周期，首次降息50个基点，全年累计降息100个基点，2025年9月再次降息25个基点，点阵图显示年内预计还将有两次降息，每次幅度均为25个基点 [22][23] - 美联储政策面临三重险境：政策上进退两难（就业市场恶化与通胀居高不下）、预期引导混乱（特朗普政府频繁评论利率政策）、独立性岌岌可危（特朗普干预美联储人事安排） [25][26][27] - 美联储利率政策对美元走势的影响取决于降息性质，若为应对危机的"纾困式降息"初始阶段美元走强随后贬值，若为"预防式降息"则美元指数呈现双向波动 [24] 特朗普政策对美元影响 - 特朗普政策从四个维度影响美元走势：破坏美国与盟国关系动摇美元信用政治根基、关税政策扰乱美元信用资本环流逻辑、干预美联储货币政策独立性动摇货币基础、放任财政赤字膨胀破坏避险属性基础 [29][30][31] - 关税政策致力于缩小美国巨额贸易逆差，但可能引发非预期后果，若美国贸易逆差缩减，对应的资本流入规模将同步减少，进而可能削弱美元的储备货币地位 [30] - 9月美国银行全球基金经理报告显示，24%的受访者将美联储失去独立性和美元贬值视为最大尾部风险，而8月份调查时只有6%的受访者持此观点 [31] 人民币汇率未来展望 - 国际货币基金组织2025年7月报告认为人民币汇率未明显偏离均衡水平，只是略有低估，2025年前8个月人民币实际有效汇率下跌约5%但不会改变这一基本判断 [35] - 四大利好因素包括：美联储恢复降息可能推动美元走弱、特朗普政策继续损害美元信用、中美经贸磋商推进有望达成新协议、中国经济保持回升向好态势 [38] - 四大不确定性包括：美联储未来降息节奏与力度存在变数、中美经贸磋商进程可能出现反复、中国经济应对关税冲击的韧性待观察、特朗普关税政策司法裁决结果未知 [40][41]

金价表现 - 国内金店零售金价飙升至1157元/克，较上半年显著上涨，购买同等重量手镯需多花费近1000元[1] - 纽约期金价格首次突破4000美元/盎司，年内累计涨幅超过50%[1] 价格上涨驱动因素 - 高盛将2026年底的金价预测从4300美元大幅上调至4900美元[3] - 各国央行，尤其是新兴市场央行，持续购买黄金，预计未来两年年均购买量达70-80吨，旨在优化外汇储备结构，减少对其他资产的依赖[3] - 央行的大规模购金行为为金价提供了关键支撑，形成了“大买家托底”效应[3] - 国际期货金价上涨直接传导至国内金饰零售端，影响原材料成本[3] - 黄金的长期上涨趋势反映了市场对经济不确定性和货币贬值的担忧，被视为稳健的资产配置选择[3]

原油市场 - 原油价格周五出现上涨，但全周累计下跌7.4% [3] - 短期价格上涨受地缘政治因素驱动，包括特朗普对哈马斯发出最后通牒引发中东供应担忧，以及乌克兰袭击俄罗斯炼油厂 [3] - 市场中长期担忧集中在OPEC+即将讨论的加快复产计划、美国为保障伊拉克原油出口所做的努力以及政府停摆事件 [3] 铜市场 - 铜价本周表现亮眼，单周上涨5.2%，创一年来最大涨幅，周五收盘报10715美元/吨，距离历史高点仅差不到400美元 [4] - 价格上涨逻辑包括供应端中断问题持续、美元走弱提升以美元计价商品的吸引力，以及市场对下游需求信心增强 [4] - 基本金属板块普遍走强，锌价上涨5%，锡价上涨8.6%，锡价上涨主要受印尼供应担忧推动 [4] 黄金市场 - 黄金价格连续第七周上涨，当前价格稳站3885美元/盎司以上，距离历史纪录高点仅差12美元 [5] - 推动金价上涨的核心因素是市场不确定性，包括美国政府停摆导致非农就业报告推迟，使得投资者难以判断美联储降息路径 [5] - 尽管金价强势，但技术指标已显示超买状态，提示可能存在回调风险 [5] 大宗商品整体逻辑 - 大宗商品市场波动受多重因素影响，需关注其背后的主线逻辑 [5] - 原油中长期走势取决于供需平衡和地缘政治局势 [5] - 铜价走势取决于工业实际需求和供应缺口的持续性 [5] - 黄金走势与美联储政策及全球不确定性因素的持续性高度相关 [5]

文章核心观点 - 黄金市场呈现强劲多头趋势，地缘政治紧张局势及美国经济数据疲软是主要驱动因素 [1] - 技术分析显示金价处于上升通道，关键支撑位在3760美元，关键阻力位在3900美元 [2] - 操作策略建议回调至支撑位做多，若地缘局势缓和且价格接近强阻力区可考虑轻仓短空 [2] 地缘政治因素 - 中东和平谈判与俄美军机对峙等地缘事件令避险情绪居高不下 [1] - 美国联邦政府已停摆3天，若停摆持续超过一周可能引发市场对美国经济增速下修的担忧 [1] - 周末需密切关注中东和东欧等地是否有新的紧张局势升级 [1] 宏观经济因素 - 美国9月ADP就业数据远逊于预期，显示劳动力市场降温 [1] - 市场对美联储年内再次降息的预期增强，降低了持有无息黄金的机会成本 [1] - 重要经济数据如非农已因政府停摆推迟 [1] 技术分析 - 日线图显示金价站稳3850美元关键阻力位，10月1日最高触及3875.48美元 [2] - MACD红柱放大，5日均线与10日均线形成金叉，多头趋势完好 [2] - 短期支撑位关注3760美元（布林带中轨与趋势线支撑） [2] 价格走势与操作策略 - 昨日黄金震荡上扬，最高触及3891美元，收盘于3885美元 [1] - 若开盘逼近3885-3890美元强阻力区且上行乏力，可谨慎尝试轻仓短空，止损设在3900关口 [2] - 若有新的冲突事件，可在回落至3870-3880美元支撑一线进场多单，目标看3900破位情况 [2]

黄金股市场表现 - 黄金股普遍走低，集海资源跌4.52%报1.9港元，中国白银集团跌4.35%报0.66港元，赤峰黄金跌3.32%报31.44港元，灵宝黄金跌2.4%报19.93港元 [1] - 黄金股昨日全线走强 [1] 黄金价格动态 - 现货黄金价格高台跳水，曾跌破3820美元/盎司，日内较最高点3896美元/盎司回落约80美元 [1] - 现货黄金价格走势反复，现徘徊于3850美元/盎司附近 [1] 美联储政策信号 - 美联储官员释放谨慎信号，洛根表示政策仅略显紧缩，需对降息保持高度谨慎，绝不能过度放松 [1] - 美联储官员古尔斯比称，要谨慎避免过度提前降息 [1]

经济前景与增长预测 - 预计今年剩余时间美国经济将继续以1.5%左右的速度增长 [1] - 基准预测存在特别高的不确定性 [1] 货币政策与通胀 - 支持美联储在9月会议上降息25个基点 [1] - 预计通胀将在今年之后开始回落至美联储2%的目标水平 [1] - 决策旨在平衡持续高于目标的通胀风险与就业市场日益增加的威胁 [1] 就业市场状况 - 劳动力市场正在走软，表明如果缺乏支持可能会承受压力 [1] - 如果没有美联储的支持，就业市场将面临潜在压力 [1] 政策影响评估 - 特朗普政府的贸易、移民及其他政策的影响仍在演变 [1] - 尽管关税对通胀和经济其他方面的影响低于部分经济学家的预期，但预计这些影响将在未来几个月进一步显现 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 避险情绪升温使金价延续上行动能，假期需关注中东地缘局势和美国政府拨款案件动态；多位美联储官员强调通胀反弹风险，延续谨慎降息和数据依赖路径，叠加强于预期的美国经济数据，降息预期回落或对金价上行构成阻力；此前美国8月核心PCE符合预期，受鲍威尔鹰派言论影响降息预期下滑，但PCE数据温和态势稳固下月FOMC会议25bps降息空间；外盘黄金白银ETF大幅净流入，市场看涨情绪维持高位；市场焦点在于美国经济数据与美联储政策取向，若本周非农就业走弱，年内进一步降息概率抬升，为贵金属提供上行动能，若通胀高企、经济保持韧性，美元与美债收益率或反弹，贵金属有回调压力；中长期来看，美国财政赤字与债务问题、关税不确定性和地缘政治风险是黄金核心支撑逻辑；白银走势大体跟随黄金，光伏、新能源等领域结构性需求在全球制造业企稳时为其带来额外弹性；操作建议以区间波段交易为主，短期内注意回调风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价874.4元/克，环比涨7.88元；沪银主力合约收盘价10918元/千克，环比跌21元 [2] - 沪金主力合约持仓量256876手，环比降6344手；沪银主力合约持仓量476244手，环比降32723手 [2] - 沪金主力前20名净持仓166413手，环比降1306手；沪银主力前20名净持仓105881手，环比增6986手 [2] - 黄金仓单数量70728千克，环比增2100千克；白银仓单数量1192282千克，环比增2634千克 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价872.95元/克，环比涨15.92元；上海有色网白银现货价10913元/千克，环比涨143元 [2] - 沪金主力合约基差 -1.45元/克，环比涨8.04元；沪银主力合约基差 -5元/千克，环比涨164元 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓1011.73吨，环比增6.01吨；白银ETF持仓15521.35吨，环比增159.51吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓266749张，环比增339张；白银CTFC非商业净持仓52276张，环比增738张 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比增54.84吨；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4百万金衡盎司 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比增54.83吨；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比降47.4百万盎司 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率13.38%，环比降0.71%；黄金40日历史波动率11.45%，环比降0.1% [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.12%，环比增1.53%；黄金平值看跌期权隐含波动率21.11%，环比增1.53% [2] 行业消息 - 美国总统特朗普与以色列总理内塔尼亚胡举行双边会晤，提出和平计划，若协议取得实质性进展，贵金属避险溢价或下行 [2] - 特朗普威胁对境外制作电影征100%关税，对不在美国制造家具的国家征大额关税 [2] - 黄金价格创新高，美国财政部2.615亿盎司黄金储备价值超1万亿美元，按市价重估将释放约9900亿美元资金 [2] - 美联储哈马克反对降息，穆萨勒姆对降息持开放态度但需谨慎，威廉姆斯称货币政策保持紧缩，实现2%通胀目标仍有长路要走 [2] - 国会两党四大领袖将与特朗普会面，若短期拨款无果，联邦资金到期将触发美国政府关门 [2]

黄金价格走势 - 黄金价格上周启动多头后持续大涨 突破3800关口并涨穿3850 单日涨幅达90美金 [1] - 黄金价格处于强势加速冲刺阶段 连刷新高 有望触及3900关口 [5][6][7] - 黄金价格已连涨4个月 9月再次破历史新高 月内涨幅达400美金 年内涨幅超1000美金 [12] 黄金价格支撑与调整 - 涨势中需关注调整机会 下方关键支撑位在3822 此位置上方维持涨势看新高 [8][9][10] - 若价格持续回调并跌破3822支撑 则可能进一步下看至3790区域 [11][12] - 加速冲刺阶段需谨防大幅回调风险 [11][12] 黄金市场驱动因素 - 美国流动性危机及政府关门风险临近 特朗普强硬态度及临时支出法案被否推动黄金强势大涨 [13] - 美联储内部鹰鸽派分歧加剧 鹰派释放通胀升温预期 导致黄金美盘出现快跌调整 [13][14] 宏观经济与数据影响 - 美国房价数据作为受美联储政策影响的重要指标 其创新高表现可能支撑房价并影响未来政策预期 [15] - 美国职位空缺数据在本周非农周内表现 将为非农数据提供重要参考 并预热美联储政策预期 [15] 投资策略与市场比较 - 现货黄金投资需注重方向趋势判断及入场出场点把握能力 实现稳健获利需高准确率及长期实操经验 [15] - 美股市场因科技领先及全球市场地位 其上市公司盈利能力强劲 市值持续膨胀 [16][17] - A股市场处于追逐者角色 需从规则制定者开始学习 以提升盈利能力为目标 [18]

人民币汇率波动与美联储政策预期 - 人民币2025年逆势上涨源于外部美元指数前9个月跌9.5%及内部经济改善与政策预判[3] - 美联储2023年9月开启降息2025年9月恢复降25个基点现转向关注充分就业[3] - 当前人民币汇率未明显偏离均衡汇率市场无显著升值压力[4] 美联储政策与美元走势 - 美联储降息周期重启后美元指数走弱源于降息预期影响全球流动性改善[6] - 美联储货币政策取决于国内通胀和就业水平美元指数仍有一定下行可能性[6] - 美联储政策面临独立性被侵蚀问题中长期或致美元进一步走弱[3][6] 国际资本流动与汇率影响 - 美联储降息推动新兴市场资本流入上升与中国资本市场信心恢复形成共振[6] - 四季度美国资本流入步伐总体放缓削弱国际资本对美元资产信心[6] - 汇率中性将成为强大人民币标志货币政策需依据国内经济变化调整[6] 大宗商品价格关联性 - 黄金价格与美元汇率呈较强反向相关性政策预期交易加大黄金上涨力度[6] - 地缘政治风险与关税战不确定性凸显黄金避险属性决定价格下限[6] - 全球经济增长不振导致石油需求疲软价格易跌难涨[6] 国际货币体系挑战与改革 - 当前体系面临信用货币风险地缘政治博弈及科技金融创新三方面挑战[8] - 未来改革需促进体系稳健提升跨境支付效率推动多元化货币体系[8] - 中国需践行全球倡议稳慎推进人民币国际化减少对单一主权货币依赖[8]

人民币汇率近期表现 - 9月26日人民币对美元汇率中间价报7.1152，较前一交易日下调34个基点 [1] - 2023年人民币汇率曾大幅波动，一度跌破7.35，创下近15年新低 [1] 外部影响因素分析 - 市场焦点高度集中于美联储的政策动向，其紧缩性货币政策往往给人民币带来显著贬值压力 [1] - 即便在降息预期升温的当下，美国经济数据若表现出超预期韧性，美元指数可能获得支撑并对人民币构成阶段性压力 [1] - 美联储政策转向的敏感度有增无减，任何风吹草动都可能被放大，引发资本快速跨境流动 [1] - 美联储降息预期若能兑现，将为人民币提供有力支撑 [4] 内部市场机制与预期管理 - 微观主体如外贸企业因不确定性在制定远期结售汇策略时异常谨慎，反映了市场预期的脆弱性与信息传导不畅 [2] - 当前人民币汇率的稳定在很大程度上依赖于中间价的引导和逆周期因子的调节，这可能削弱汇率作为宏观经济自动稳定器的功能 [2] - 真正的稳定在于市场对中国经济长期前景的信心和对汇率形成机制的信任 [4] - 深化金融改革和完善市场机制，让汇率成为反映市场供求、服务实体经济的有效工具至关重要 [4] 汇率衡量视角的反思 - 过度聚焦人民币对美元单一汇率，容易被市场情绪裹挟，忽视了人民币在更广泛国际经贸活动中的真实表现 [3] - 衡量一国货币价值更应关注其对一篮子货币的有效汇率，专家建议引导市场更多关注有效汇率指数 [3] 未来展望与决定性因素 - 人民币汇率走势是内外力量的持续角力 [4] - 国内经济的复苏成色、结构性改革的推进速度以及金融市场的深度与广度将从根本上决定人民币的内在价值与韧性 [4] - 透明、可预期的政策环境比任何一次中间价调整都更为重要 [4]