报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][67][68] 报告的核心观点 - 华阳集团2025Q1营收同比增长25%，汽车电子和精密压铸持续放量支撑收入高增长；归母净利润增速低于营业收入增速，受部分新产品线价格下降、客户年降、成本低减滞后、产能扩充投入期等因素影响 [1][7] - 公司净利率环比提升0.6pct，毛利率下降受会计政策变更、客户年降价格传导时间差、产品销售结构变化等影响，公司采取多种举措改善盈利能力；四费率稳中有降 [1][19][25] - 公司与华为、小米等深度合作，产品持续升级，客户结构优化；汽车电子和精密压铸业务发展良好，订单额大幅增加 [2] - 维持收入预测，小幅下调利润预测，预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿，净利润8.5/11.0/14.2亿 [3][67] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收24.89亿元，同比增加25.03%，环比减少24.95%；归母净利润1.55亿元，同比增加9.27%，环比减少16.71% [1][7] - 2025Q1毛利率18.2%，同比-2.7pct，环比-0.8pct；净利率6.3%，同比-0.9pct，环比+0.6pct；四费率为12.6%，同比-0.9pct，环比+2.3pct [1][19][25] - 预计2025/2026/2027年营收125.2/154.3/190.3亿，净利润8.5/11.0/14.2亿 [3][67] 研发情况 - 2024年研发投入8.31亿元，较上年同期增长28.94%，占营业收入的8.19%；研发人数2643人，同比增长13%，研发人员占比33.5% [28] - 拥有1个国家级工业设计中心、多个省级企业技术中心/工程技术研究中心和多地协同的研发基地，涉及多个核心技术领域 [28] - 截至2024年末，拥有有效专利988项，其中发明专利427项；参与多项国家标准和行业标准的制定与修订 [28] 汽车电子业务 - 围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域，提供配套产品和服务，2024年实现高增长 [32][39] - 产品技术快速迭代，推出多功能融合产品，如舱泊一体域控、舱驾一体域控、VPD产品等 [40][41] - 客户结构持续优化，大客户数量增多，前五大客户分布均衡；2024年在新势力车企及合资、国际车企客户取得重要进展，订单额大幅增加 [43][46] - 与高通、华为、芯驰科技等开展合作，推进融合创新 [50][51][53] 精密压铸业务 - 主要为铝合金、镁合金、锌合金精密压铸件、精密加工件的研发、生产、销售，以汽车关键零部件为主要应用领域 [57] - 技术取得新进展，产品从小件往中大件延伸，新能源三电系统等零部件项目订单额大幅增加 [60] - 持续提升产品交付表现，荣获客户认可；加速国内外布局，新产能陆续投产 [61][62] 投资建议 - 短期核心看点在于智能座舱，长期新增成长曲线自动驾驶，后续丰富订单量产有望持续超越行业 [67] - 维持优于大市评级，对应PE分别19/14/11x [67][68]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [11] 报告的核心观点 - 宝武镁业发布2024年年报及2025年一季报，镁铝合金产品放量、降本增效推动业绩增长，但镁价低迷和期间费用提升使利润承压 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元，归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元、9.05亿元 [11] 报告各部分总结 公司概况 - 宝武镁业1993年成立，2007年深交所上市，2023年9月宝钢成控股股东，公司更名，产品用于多领域 [5] 财务数据 - 2024年营收89.83亿元，同比增17.39%；归母净利润1.6亿元，同比降47.91%；基本每股收益0.16元/股，同比降50.93% [2] - 2025年Q1营收20.33亿元，同比增9.08%；归母净利润0.28亿元，同比降53.58% [2] 产品情况 - 2024年镁铝合金及深加工产品产销量双增，产量增27.81%至46万吨，销量增23.54%至45万吨，产销率98% [3] - 现有镁合金产能20万吨，铝合金产能15万吨，安徽宝镁30万吨镁合金产能爬坡，达产后产能增150%至50万吨 [3] - 2024年铝板块结构优化，深加工产品营收增66.78%至30.57亿元，占比升至34%；材料营收降15.07%至8.93亿元，占比降至9.94% [3] - 铝合金深加工产品毛利率从23年的10.27%提至11.28%，产品毛利率从6.29%升至11.23% [3] - 2024年镁合金产品营收降4.09%至24.25亿元，压铸件营收降3.78%至10.15亿元 [3] - 子公司云信铝业2024年完成10万吨铝中间合金产能技改，预计满产年销售收入17亿元，24年中间合金营收增63.06%至10.98亿元，毛利增102.07%至0.44亿元 [3] 研发与合作 - 研发费用从21年的3.09亿元增至24年的4.55亿元，占营收比例从3.8%增至5.1% [4] - 汽车轻量化方面，与塞力斯合作，全球最大一体化压铸镁合金后车体发布，或推动单车应用提升 [4] - 机器人方面，与埃斯顿发布镁合金机器人新品，减重11%，节拍速度提5%，能耗降10% [4] - 与多领域头部产商开展合作 [4] 费用与利润 - 2024年销售费用增38.11%至0.28亿元，财务费用增8.14%至1.07亿元，管理费用增24.32%至2.11亿元，研发费用增29.19%至4.55亿元 [10] - 期间费用增长使归母净利润承压，同比降47.91%至1.6亿元，销售毛利率从13.44%降至11.70%，销售净利率从4.66%降至1.76% [10] - 2024年ROE降54.8%至3.01，经营活动现金流净额降96.99%至0.11亿元，资产负债率从47.40%升至54.5% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为109.16亿元、143.98亿元、158.64亿元；归母净利润分别为4.52亿元、7.85亿元、9.05亿元；EPS分别为0.46元、0.79元、0.91元，对应PE分别为26.84、15.46、13.41 [11]

核心观点 - 公司专注于高端成形机床和智能分选设备两大主业，产品广泛应用于汽车、航空航天、国防军工、智能家电、船舶、轨道交通、新材料、电子等领域 [5] - 公司在液压机和机械压力机领域处于国内领先水平，部分产品如热成形液压机达到国际先进水平 [35] - 智能分选设备业务通过深度学习技术实现创新突破，在多个细分领域保持行业领先地位 [36][49] - 2024年度不进行利润分配和公积金转增股本，因母公司可供分配利润为人民币-398,157,643.03元 [4] 高端成形机床业务 主要产品 - 液压机业务覆盖汽车、航空航天、国防军工等八大领域，包括超高强钢热成形液压机、大型液压机冲压生产线、复合材料液压机等产品 [6][8][9] - 机械压力机业务主要为高档数控闭式机械压力机，适用于汽车、智能家电等行业，具有多连杆机构优化、数控液压垫等核心技术 [20][21] - 尖端制造业务聚焦聚变堆核心部件制造，在BEST真空室制造中取得成型、焊接及检测工艺突破 [27][28] 技术优势 - 超高强钢热成形液压机技术国内领先、国际先进，市场占有率绝对领先 [6] - 机械压力机在整机刚性、齿轮加工精度等关键指标上处于国内领先水平 [21] - 聚变堆核心部件制造突破厚壁奥氏体不锈钢电子束焊接、粗晶焊缝阵列超声检测等关键技术 [28] 市场地位 - 液压机及机械压力机总体处于国内领先水平，获国家"制造业单项冠军示范企业"称号 [35] - 产品连续多年出口，获得国外客户认可，将进一步扩大国际市场 [35] 智能分选设备业务 主要产品 - 覆盖大米、杂粮、茶叶、矿石、煤炭、塑料六大领域，采用深度学习技术实现智能识别 [36][37][39][41][42][43] - 大米分选设备推出Super P-RGI系列高端机型，实现超大产量分选 [37] - 煤炭智能干选机矸中带煤指标和排矸率指标行业领先 [42] 技术创新 - 率先将深度学习技术引入光电分选领域，建立庞大数据集和专用模型 [36] - 茶叶分选设备突破传统多机联动难题，实现一次成型技术 [40] - 金属矿分选通过多光谱技术突破，成功布局新产品销售 [41] 市场地位 - 在智能分选装备发展历程中始终处于行业领先，多个领域起到开创性引领作用 [49] - 矿石分选领域拥有最齐全的解决方案和最成熟的应用经验 [41] 经营模式 研发模式 - 采用项目制管理，加强产学研合作，确保技术领先优势 [30][44] - 通过产品使用情况跟踪分析，持续进行技术迭代和改进 [30] 销售模式 - 国内直销为主，国外与经销商深度合作 [31][47] - 通过展会、行业会议、自媒体等多渠道推广 [31][47] 生产模式 - 成形机床采取"以销定产"，标准化零部件保持安全库存 [34] - 智能分选设备实行全员质量管理，优化生产资源配置 [46] 供应链管理 - 针对进口件交付周期长问题，设置安全库存并寻求国产替代 [33] - 通过年度采购计划带量谈判降低采购成本 [45]

汽车用钢行业发展趋势 - 汽车用钢材料正向更高强度、更轻量化和更低碳环保方向迭代升级 [1] - 新能源化和智能化技术加速演进对车身材料提出全新要求 [1] VAMA&GONVVAMA的技术创新 - 联合展出驭简™多零件集成解决方案，包括内外单门环、内外双门环、前地板总成及后车一体式骨架总成等典型案例 [3] - 驭简™方案通过集成化设计与激光拼焊工艺，减轻车身重量、提升安全性能、减少零件数量并简化生产流程 [5] - 方案精准切中行业轻量化突破、安全性能跃升与成本效率优化的三重目标 [3] 钢制电池包解决方案 - 推出全新钢制电池包解决方案，相较传统铝制电池包降本40%以上，同时控制重量并大幅提升强度 [7] - 热成形钢在电池包上的应用体现公司对汽车产业智电转型的深度赋能 [7] 先进钢种技术引入 - 母公司安赛乐米塔尔将向公司转让24个先进钢种，包括Ductibor®1500和Fortiform®系列 [7][9] - Ductibor®1500突破材料强度和韧性组合上限，Fortiform®系列兼具强度、成型性和轻量化性能 [9] - 这些钢种填补国内汽车用钢市场空缺，为产品矩阵注入新活力 [9] 公司发展战略与行业影响 - 公司过去十年完成从量产爬坡到二期扩产的跨越式发展，持续引入国际先进钢种技术 [10] - 先进钢种转让体现安赛乐米塔尔深化在华本土化布局的战略决心 [10] - 公司以本土化创新为引擎，助力中国汽车用钢行业向更高质量、更具竞争力方向发展 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 受益汽车与家电行业政策利好，24全年及25Q1业绩稳步增长，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放，公司业绩有望长期稳健增长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为14.17亿元、16.13亿元、19.45亿元、22.39亿元、25.65亿元，同比分别为26.40%、13.84%、20.62%、15.07%、14.59% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.16亿元、1.21亿元、1.46亿元、1.66亿元、1.89亿元，同比分别为26.81%、4.39%、20.74%、14.02%、13.60% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.77元/股、0.80元/股、0.97元/股、1.10元/股、1.26元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为20.58、19.71、16.33、14.32、12.61 [1] 投资要点 - 2024年实现营业收入16.13亿元，同比+13.84%；归母净利润1.21亿元，同比+4.39%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+3.00%；25Q1实现营收4.35亿元，同比+32.23%；归母净利润0.34亿元，同比+12.54%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+10.55% [2] - 2024年销售毛利率同比降低1.52pct至16.27%，销售净利率同比降低0.68pct至7.50%，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.92%/1.59%/0.13%/4.24%，同比-0.12/-0.25/+0.05/-0.08pct，财务费用发生额同比+132.84% [2] 业务营收情况 - 改性聚丙烯业务2024年营收同比+17.07%至13.52亿元，在总营收占比同比+2.32pct至83.84%，毛利率同比-1.41pct至15.53% [3] - 其他改性塑料业务营收同比+4.39%至2.06亿元，在总营收占比-1.16pct至12.75%，毛利率同比-4.06pct至23.50% [3] - 塑料片材业务营收同比-30.06%至0.42亿元，在总营收占比-1.64pct至2.61%，毛利率同比+3.74pct至6.44% [3] 行业需求情况 - 汽车领域，1kg改性塑料可替代2 - 3kg钢等材料，整车重量每降低10%，油耗降低6% - 8%，我国乘用车单车改性塑料使用率提升至13%，使用量达130 - 160kg/辆，预计2026年将增加到210千克/辆 [4] - 家电领域，改性塑料用于家电配件，伴随国内家电消费升级和换新需求落地，家电用塑料需求有望边际回升 [4] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [10] - 重要财务与估值指标展示2024A - 2027E各指标数据，如每股净资产、P/E、P/B等 [10]

文章核心观点 - 2025年4月宁波方正公布2024年年报 公司营收微增但净利润亏损 多项费用增长 经营面临挑战 需积极应对以提升盈利能力和可持续发展能力 [1][8] 营收与利润情况 - 2024年公司实现营业收入969,821,738.92元 较上年增长0.08% 几乎持平 [2] - 因新能源结构件市场竞争加剧、固定资产投入增加等 公司净利润由盈转亏 归属于上市公司股东的净利润为 -9,296,374.40元 同比下降245.40% [2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -17,754,237.42元 同比下降300.88% [2] - 基本每股收益为 -0.0682元/股 同比下降241.83% 扣非每股收益为 -0.1302元/股 同比下降300.92% [2] 费用情况 - 2024年销售费用为24,101,446.33元 较上年上升14.33% 可能与加大市场推广和客户拓展力度有关 [3] - 管理费用为67,742,058.63元 比上年上升13.05% 或因业务规模扩大管理复杂度增加 [3] - 财务费用为13,637,709.12元 较上年上升34.07% 主要系银行借款利息增加 债务负担加重 [3] - 研发费用为38,233,679.01元 比上年上升0.54% 公司凭借技术和人才优势提升竞争力 [3] 现金流情况 - 经营活动现金流量净额为88,748,963.10元 上年同期为 -104,675,042.98元 同比增长184.79% 得益于加强经营管理和优化业务流程 [4] - 投资活动现金流量净额为 -91,664,394.73元 上年同期为 -595,681,596.46元 同比增加84.61% 因2024年购买理财产品减少 [4] - 筹资活动现金流量净额为259,325,546.23元 上年同期为937,438,997.27元 同比减少72.34% 因2023年向特定对象发行股票募集资金 [4] 研发情况 - 2024年公司研发投入金额为38,233,679.01元 占营业收入比例为3.94% 研发投入资本化金额为0 [5] - 公司在汽车轻量化领域投入研发 NFPP麻纤维板热压一体注塑广泛应用 智能装备公司进入全球佛瑞亚集团供应商体系 [5] - 2024年硕士学历研发人员0人 较上年减少100.00% 30岁以下研发人员94人 较上年增长6.82% 30 - 40岁研发人员76人 较上年下降17.39% 40岁以上研发人员25人 较上年下降32.43% [5] 风险与挑战 - 行业竞争加剧 若公司不能抢占先机、控制成本 可能面临市场份额被挤压风险 [6][7] - 公司应收账款规模大 若管理不善可能面临坏账风险 影响现金流和财务状况 [7] - 跨境业务涉及多币种结算 人民币汇率波动可能影响公司经营成果和财务状况 [7] - 业务拓展和规模扩大使公司面临管理模式、人才储备等方面挑战 影响高效运营 [7] - 锂电池结构件行业技术迭代快 公司若不能跟进技术更新 产品、技术可能缺乏竞争力 [7] - 公司主要原材料为钢材、铝材等 原材料价格波动影响营运资金安排和生产成本控制 [7]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入45,376.30万元，同比增长16.73%；归母净利润4,852.12万元，同比增长7.25%，呈现营收利润双增长态势 [1] - 改性塑料业务实现营收38,627.44万元，同比增长19.0%，营收占比提升至85.1%，2021-2023年年均复合增长率达18.6% [2] - 色母料业务实现收入6,429万元，同比增长5.5%，营收占比微降至14.2% [2] - 截至2024年末，公司总资产规模达45,880.06万元，较上年末增长72.4%；归属于上市公司股东的所有者权益增至3.8亿元，同比增长82.7%；资产负债率优化至17.7% [2] 行业背景与市场机遇 - 2024年家电行业限额以上单位零售额首破万亿，同比增长12.3%；出口额同比增长14.0%至1,124亿美元；行业主营业务收入逼近2万亿元，同比增长5.6%；利润总额1,737亿元，同比增长11.4% [2] - 2025年家电国补政策覆盖品类从8大类增至12类，单户空调补贴数量上限提升至3台；《政府工作报告》安排3,000亿元超长期国债支持以旧换新，较2024年翻倍 [5] - 2024年我国汽车销量达3,144万辆，同比增长4.5%；2025年一季度销量达747万辆，同比增长11.2%；当前乘用车单车改性塑料使用率仅13%，较德国约25%的应用率仍有显著差距 [5] 技术研发与产品创新 - 公司开发出CPP挤板吸塑级复合材料，ESCR保持率较HIPS材料提升超20%，实现冰箱内胆材料进口替代 [3][4] - 2024年研发费用达1,746.57万元，研发投入强度保持在3.85%；新增授权发明专利3项，主导发布团体标准1项；累计拥有专利17项，其中发明专利12项，占比71% [4] - 在研技术包括"低气味抗菌材料"、"良外观高耐候材料"和"负离子健康材料"，分别针对汽车内饰、外饰件及跨领域应用 [5] 业务拓展与战略布局 - 公司已获得IATF16949：2016汽车行业质量管理体系认证，相关产品通过江淮汽车等整车厂供应商体系验证，初步形成业务收入 [4] - 募投项目建成后将大幅提升产能，巩固家电领域竞争力，同时加速汽车、日消领域创新产品的商业化进程 [5] - 改性塑料在家电和汽车领域消费量占比分别为37%和15%，构成行业发展双引擎 [5]

财务表现 - 2024年1-12月公司实现营业收入62,20214万元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润553032万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润527332万元 [1] 业务板块表现 - 电气自动化设备元器件领域年度实现营收31,33660万元 [1] - 汽车轻量化及热管理领域年度实现营收16,74794万元 [1] 产品与技术进展 - 推出半插片散热器新品并优化工艺 模具寿命延长 成材率提升 [1] - 成功研发高纯度无氧铜散热器并实现系列化量产 形成铝铜双金属散热解决方案 [1] - 新能源汽车电机机壳 电池箱体及源管理系统散热器销售放量 [1] - 乘用车防撞系统项目已应用于丰田BZ4X 沃尔沃新车型等多高端产品线 [1] 研发与专利 - 持续加大模具技术 计算机仿真技术 人工智能自动化技术 新材料技术 深加工工艺技术等方面的研究与投入 [2] - 截至2024年12月末公司及控股子公司共拥有发明和实用新型专利85项 其中发明专利17项 [2] - 大部分专利已运用到实际生产中 [2] 全球化布局 - 在香港投资设立全资子公司锐新昌(香港)有限公司 [2] - 在泰国投资设立锐新科技(泰国)有限公司建设泰国生产基地 [2] - 依托泰国良好的贸易环境和税收政策降低潜在贸易摩擦影响 [2] 发展战略 - 秉持"安全 质量 服务"三位一体的产品理念 [2] - 持续推动技术创新和新品研发 优化产品结构和业务布局 [2] - 目标成为热交换系统解决方案和新材料新能源铝合金结构件解决方案的国际知名企业 [2]

核心财务表现 - 2024年营业收入272.5亿元 同比增长16.6% 归母净利润7.1亿元 同比增长16.8% 扣非净利润6.1亿元 同比增长17.1% [1] - 4Q24收入78.77亿元 同比增长26.3% 环比增长14.9% 归母净利润2.14亿元 同比增长11.7% 环比增长92.5% [1] - 4Q24扣非净利润1.73亿元 同比微降0.2% 环比增长1.0% 全年业绩符合预期 [1] 业务板块表现 - 铸造铝合金业务营收150.1亿元 同比增长25.3% 主要受益于汽车轻量化加速渗透 [2] - 车轮业务营收87.9亿元 同比增长3.8% 中间合金业务营收21.0亿元 同比增长12.6% 其他业务营收11.7亿元 同比增长29.0% [2] - 铸造铝合金单吨盈利从约160元/吨提升至约230元/吨 因免热合金放量/规模效应/再生铝应用比例提升 [3] 行业与市场环境 - A00铝锭2024年均价同比上涨6.7% 4Q24均价同比上涨8.1% 环比上涨5.1% [2] - 4Q24国内乘用车销量同比增长10.8% 环比增长31.9% 美国乘用车销量同比增长7.3% 环比增长8.5% [2] - 墨西哥和泰国工厂持续爬坡 国内包头保定中间合金工厂产能持续提升 [2] 盈利能力分析 - 2024年毛利率9.6% 同比下降0.9个百分点 净利率2.6% 同比持平 [3] - 4Q24毛利率9.3% 同比下降1.3个百分点 净利率2.7% 同比下降0.4个百分点 [3] - 车轮毂业务因海外爬坡及汇率波动导致盈利能力承压 [3] 技术研发与产业布局 - 免热处理合金获新能源汽车客户定点：2024年6月获战略客户定点 11月获国有大型车企定点 [3] - 在欧洲机器人关节转轴及国内无人机结构件领域进行验证 拓展可钎焊压铸铝合金至汽车热管理系统/储能/算力中心领域 [3] - 铝基稀土中间合金已间接用于航空航天/低空经济 硅铝弥散复合新材料应用于芯片封装及半导体设备零部件制造 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测9.0%至8.6亿元 基本维持2026年盈利预测11.1亿元 [4] - 当前股价对应2025年12.0倍P/E 2026年9.3倍P/E 维持跑赢行业评级 [4] - 目标价21元 对应2025年15.5倍P/E 2026年12.0倍P/E 较当前股价有28.8%上行空间 [4]

核心财务表现 - 2024年实现营业总收入10.66亿元 同比增长5.45% [1] - 归属净利润1.10亿元 同比增长17.77% [1] - 扣非净利润9248.04万元 同比增长3.09% [6] - 经营活动现金流量净额2249.73万元 同比增长47.13% [6] - 拟每10股派发现金红利3元 合计派现3000万元 占净利润比例27.34% [6] 业务运营与市场地位 - 精密压气机壳组件销量887.26万件 同比增长8.04% [4] - 与盖瑞特、康明斯、石川岛等一级零部件厂商保持长期合作 [4] - 产品应用于戴姆勒、奥迪、宝马、通用、大众等全球主流汽车品牌 [4] - 被评为国家级专精特新小巨人和江苏省专精特新中小企业 [5] 技术研发与创新 - 2024年研发投入4879.62万元 [5] - 拥有205项专利权 其中发明专利13项 实用新型专利192项 [5] - 通过IATF16949质量管理体系认证 [5] - 开拓电力系统市场 与西门子合作开发电力系统控制设备用铝合金壳体 [5] 战略布局与拓展 - 积极拓展新能源汽车零部件市场 开发电机壳体、变速箱壳体等新产品 [4] - 投资6800万美元在泰国设立全资子公司 开拓北美和东南亚市场 [4] - 泰国生产基地预计2026年初启动批量生产 [4] - 持续提升生产自动化水平 丰富产品线 [6]