行业绿色转型趋势 - 2025年服贸会展示多项绿色技术成果与实践方案 为经济社会发展全面绿色转型注入新动能[1] - 环境服务专题聚焦新能源与低碳服务、环境生态服务与循环经济、数字化技术三大核心领域[1] - 零碳园区建设进入规模化落地阶段 京能科技通过沙盘展示工业园区光伏板、光伏座椅和充电桩等零碳设施[1] 能源企业低碳技术布局 - 中国石油展示氢能制储输用一体化解决方案[1] - 中国石化展示氢能、CCUS技术、地热、风光绿电、生物燃料等绿色低碳技术[1] - 中国海油发展海上风电、光伏发电及CCUS等低碳业务 推动油气全产业链节能降碳[1] 环保技术创新应用 - 朝阳环境集团展示全场景多链路AI智慧焚烧系统 实现垃圾发电效率提升与耗材降低 推动废弃物减量化资源化处理[1] - 中建一局采用高性能防水建材与环保装饰材料建设绿色低碳建筑[2] 绿色金融服务发展 - 中国人保2025年上半年为风电、光伏、水电等清洁能源提供风险保障6834亿元 同比增长3.6%[2] 绿色消费与产业链升级 - 多家企业推出新能源汽车、绿色家电、环保日用品等绿色产品 为产业发展提供广阔空间[2] - 院士论坛建议建立产学研用创新联合体 加快科技成果转化和产业化应用[2] - 推动传统产业绿色低碳改造 完善绿色低碳标准体系 实现产业链供应链绿色化升级[2]

核心观点 - AI产业处于技术奇点与商业爆发交汇口 重点关注大模型向多模态、智能体及具身智能的跃迁 [1] - 中国AI应用走在国际前列 多个全球"首个智能体"来自中国 受益于过去20年互联网及移动互联网积累的产品经理能力与技术快速迭代 [4] - 未来全球最顶尖的智能体中三分之二将来自中国创业团队 [6] 细分赛道投资风口 - 算力、Agent和"AI+产业"三大细分赛道仍是投资风口 [2] - 蚂蚁集团过去两三年在算力层公司出手较多 关注未来Token消耗及能源支撑问题 [2] - 明势创投在智能体领域已布局6家成长较快Agent中的3-4家 [2] - 经纬创投重点关注AI与消费电子、机器人、工业及零售行业的融合 [2] 智能体投资策略 - 智能体分为通用和垂类两种 前者天花板高但风险高 后者超额回报空间有限 [3] - 蚂蚁集团投资以垂类智能体为主 选择标准包括市场空间大、付费意愿强及能构建护城河 [3] - 智能体创业需避开大模型能力迭代主赛道 否则可能被大公司版本升级冲击 [3] - 创世伙伴创投采用"哑铃策略"：投资与复杂工作流结合的To B应用及天花板更高的通用方向 [3] 创业者特征偏好 - 新一代创业者比上一代年轻10岁且呈年轻化趋势 已出现00后创业者 [4] - 创业团队需对模型等技术有深刻理解 创业门槛高于移动互联网时代 [4] - 青睐对技术有独到认知、具备商业敏感度及快速迭代能力的团队 [5] - 偏好拥有非共识的超级产品经理特质 如理想汽车李想 [5] - 认可"不完美的创始人能做出伟大产品" 有激情但不够理性者更具潜力 [5] - 谨慎对待AI经验超过3年的创业者 因其可能无法区分新旧AI技术差异 [5] 行业发展前景 - 中国通过实际应用场景与环境互动获得真实应用数据 该路径在机器人领域被特别看好 [3] - 需对年轻创始人保持耐心与宽容 允许其保留个性化风格而非严格遵循CEO标准 [6] - 即便当前最优秀Agent在许多领域仅能达到30-40分水平 在细分领域做到50-60分即有大量用户付费 [2]

私募基金投资会计师事务所的全球趋势 - 美国30家主要会计师事务所中50%已接受私募基金出资 反映行业资本结构变化[2][4] - 英国60家主要会计师事务所中27%接受私募投资 涉及调查样本中的22家机构[4] - 私募基金通过40%股权比例参与投资 典型案例为美国维弗里会计师事务所获得新山资本投资 该所估值超10亿美元[4] 行业资本需求与重组动因 - 会计师事务所需弥补AI技术投资产生的高额成本 推动资本结构从合伙人制转向外部融资[2][4] - 传统由经营者个人出资的模式被打破 私募基金通过IPO或转售实现投资回收[4] - 行业通过AI投资与并购重组提升经济价值 创造超额利润空间[4] 监管环境与地域差异 - 日本监管限制会计师事务所出资主体 仅允许注册会计师和税务师个人投资 阻碍私募基金进入[4] - 法律明确规定审计法人和税务师法人需保持个人出资原则 形成地域性壁垒[4] 审计独立性质疑 - 行业担忧资本构成变化可能动摇审计独立性 影响社会基础设施功能[5] - 专业机构质疑私募资本介入后 独立性与公共利益保障机制的有效性[5]

日本AI国家战略 - 日本政府制定AI开发和应用战略方案 利用高质量数据优势推进国产AI研发[2] - 战略目标在2025年内敲定 强调日本仍有迎头赶上机会[4] - 战略包含四大核心内容：推进应用 强化开发 主导治理 推动面向AI社会的持续性变革[4] 数据优势与开发支持 - 日本在高质量AI数据及数据可靠性方面比其他国家有优势 被视为"一条取胜的道路"[6] - 政府将通过增加预算和放宽规定支持数据中心及半导体等相关投资需求[2] - 总务省信息通信研究机构已开发3110亿参数规模的日语专用大语言模型 为同类最大[7] 具体实施措施 - 推进从国内外吸纳具备专业知识的开发人才[6] - 完善和扩充日语数据资源[6] - 开发融入日本文化、习俗及日语数据的高可靠性国产AI[7] - 与KDDI联合研究日语专用生成式AI[7] 行业挑战与机遇 - 数据投毒现象已成为重大问题 数据准确性和可靠性愈发重要[6] - AI技术日新月异导致竞争环境瞬息万变[4] - 除美国和中国外 新兴市场国家也加入AI开发竞争[4]

文章核心观点 - 创新药板块正处于从1到10的爆发阶段 未来五年将迎来基本面驱动的长期行情 行业将经历从亏损到盈利的快速增长过程 [4][10][12] - 创新药行业的超额收益将持续存在 关键在于识别能够兑现基本面的公司 而非短期配置比例变化 [5][6] - 医药行业的核心在于科技成长属性 需前瞻性把握技术迭代浪潮 商业保险发展将改变创新药估值体系 [7][8] 基金经理投资策略 - 采用动态组合配比策略 覆盖成长股 低估值转型标的 白马股及现金流稳健企业 根据市场调整资产配比 [1] - 2024年三季度集中布局创新药仓位 认为该子行业增速最快 2025年是创新药开花结果的阶段性节点 [2][4] - 底部深耕研究 偏左侧布局但不过度左侧 通过高频调研识别值得坚守的企业 [11] 业绩表现与行业定位 - 东方红医疗升级股票基金自2022年3月29日成立至2025年8月22日 累计净值增长率达71.72% 超额收益77.89% 同期基准下跌6.17% [2] - 中国创新药处于从1到10的起点阶段 2025年后更多产品将在中美市场获批上市 2026-2027年迎海外三期临床关键节点 [4][10] - 港股创新药表现强于A股主因流动性差异 港股PB曾低于1倍 反弹力度更大 但长期走势仍取决于公司基本面 [8][9] 行业发展驱动因素 - 技术迭代催生新产品机遇 AI主要应用于药物发现端 属赋能而非颠覆性变革 产业化过程漫长 [7][8] - 商业保险发展将推动支付端改革 给予创新药更高定价和更长价格周期 改变行业估值体系 [7] - 企业全球临床运营能力逐步提升 部分公司已展示海外商业化可能性 但挑战依然巨大 [10] 投资方法论 - 估值不能简单用PE衡量 创新药企业市值仍有较大成长空间 需关注产业变化趋势而非短期波动 [10] - 投资周期以十年为单位 需经历临床数据发布 国内外上市等多个关键节点才能兑现利润 [5][6] - 抱团现象反映市场对确定性公司的认可 需通过认知能力解读信息获取后续超额收益 [6]

AI驱动PCB行业增长 - AI算力需求推动PCB行业结构性升级 2025年全球PCB市场规模预计达786亿美元 其中AI服务器用PCB复合年增长率达32.5% 显著高于行业平均水平[5] - 英伟达Blackwell架构GPU采用4nm制程与3D封装 单卡算力达5PFLOPs 推动PCB层数从常规8-12层向16层以上演进 20层以上多层HDI板成为标配[6] - 谷歌 Meta 亚马逊 特斯拉等科技巨头加速布局自研ASIC芯片 显著拉动高密度互连(HDI)PCB需求 ASIC芯片PCB层数达30-36层 HDI阶数5-7阶 线宽/线距要求15µm以下[6][8] PCB市场结构变化 - 2024年全球PCB整体市场规模735.65亿美元 预计2025年增长至774亿美元 复合增速5.2% 但高端PCB成为主要增长引擎[8] - AI相关PCB市场规模约56亿美元 占比7.2% 18层以上高多层板2024年市场规模50.2亿美元 2024-2029年CAGR达15.7% HDI板市场规模128亿美元 CAGR 6.4%[8] - 高端PCB盈利水平显著高于传统PCB AI服务器PCB价值量从500美元增至2500美元以上 增长5倍[9] 技术升级与材料创新 - AI服务器推动上游材料向高频高速低损耗方向发展 覆铜板需满足Dk≤3.5 Df≤0.005 高端场景要求Dk≤3.0 Df≤0.002[12][13] - 铜箔向高频高速方向升级 需兼具高剥离强度和低表面粗糙度 HVLP铜箔具有硬度高表面平滑厚度均匀等优势[13] - 正交背板技术带来显著市场增量 NVL576机柜单机柜需4块正交背板 总价值量达80-100万元 较传统铜缆方案提升3-4倍[14] 先进封装技术发展 - 英伟达与台积电推进CoWoP技术 通过取消传统封装基板将芯片与中介层直接键合至高精度服务器主板 预计下一代Rubin平台将启用该技术[14] - CoWoP技术要求PCB实现10µm线宽/线距能力 远高于当前SLP主板20-35µm水平 带来更短互连路径更优越信号完整性[15] - 玻璃基板作为新兴材料展现替代传统有机基板潜力 具有更优异表面平整度热稳定性和更低介电损耗 英特尔计划2026-2030年间实现量产[15] 行业竞争格局 - AI PCB市场呈现高端高度集中 中低端充分竞争格局 头部企业主导高多层板HDI板封装基板等高端市场[16] - 国内企业在AI PCB领域占据领先地位 产能持续供不应求 目前已排产至明年一季度 部分企业有望切入海外龙头供应链[16] - 日韩企业仍占据上游材料主要地位 国内企业通过并购加速研发等方式突破材料认证 获取高额附加值[16] 下游应用拓展 - 新能源汽车智能化推动单车PCB价值量从传统燃油车约500元提升至3000元以上 车载雷达自动驾驶系统带动柔性板和高可靠性PCB需求激增[17] - IC封装基板国产化率不足10% 在政策支持技术突破与下游需求爆发推动下 国产替代进入加速期[17] - 5G通信AI算力汽车电子等下游领域爆发式增长 推动行业从规模扩张转向高端化发展[17] 资本市场动态 - 国内PCB行业较为成熟 资本市场活动以定增再融资并购等途径为主 创投市场活跃度相对较低[17] - 上游材料设备仍存在大量发展机遇 相关投融活动多分布于此[17] - 2025年以来PCB赛道发生多起融资事件 包括河南光远A轮 雅科贝思A轮 亿麦矽Pre-A+轮 纳氟科技Pre-A+轮数千万人民币融资等[20]

市场表现与预期 - 道琼斯指数有望实现三周以来首次正增长 标普500和纳斯达克指数预计创8月初以来最佳单周表现 [1] - 9月市场表现超预期强劲 受人工智能主题利好和降息预期推动 但估值水平令长期投资者感到不安 [2] - 市场目前定价包含年底前三次降息预期 政策宽松延续的预期已充分反映在价格中 [3] 货币政策影响 - 若秋季通胀数据超预期升温 美联储可能重新调整政策节奏 这将对风险资产构成压力 [4] - 消费者信心指数跌至春季以来最低水平 通胀预期升至6月以来最高 与市场乐观情绪形成分化 [5] 经济增长展望 - 预期2024年GDP增长难以达到3-4% 多数经济学家预测增速将低于2% [12] - 政策红利（去监管化/资本支出支持/降息）对增长的推动是多年期周期效应 而非短期季度性影响 [9][10] - 当前严监管环境下企业仍创出历史盈利纪录 标普等主要股指处于历史高位 政策背景并未实质制约增长 [11] 投资策略建议 - 建议利用波动机会增持高质量抗周期成长股 对周期性行业持谨慎态度 [6][12][13] - 采用分化策略应对低增长环境 规避当前预期过高的周期性板块 [12][13]

港股市场表现 - 恒生指数上涨超过1% 创阶段新高 科技龙头股领涨 [1] - 阿里巴巴-W盘中涨幅超过6% 收盘上涨超过5% 创近4年新高 [1] - 腾讯控股、快手-W、哔哩哔哩-W涨幅超过2% 小米集团-W上涨近1% [1] - 科技板块成为港股本轮行情的核心驱动力 [1] 个股表现 - 商汤-W现价2.260港元 上涨0.150港元 [2] - 美图公司上涨5.29%至9.650港元 [2] - 医脉通上涨5.22%至13.700港元 [2] - 猫眼娱乐上涨4.46%至8.430港元 [2] - 心动公司上涨3.22%至83.300港元 [2] - 金蝶国际上涨3.18%至16.870港元 [2] - 网易云音乐上涨2.72%至294.600港元 [2] ETF表现 - 港股互联网ETF(513770)场内价格一度上涨超过2% 创历史新高 收盘上涨1.13% [2] - 全天成交额6.06亿元 环比放量 [2] - 最新规模突破100亿元 创历史新高 [9] - 年内日均成交额近6亿元 [9] - 支持T+0交易 不受QDII额度限制 [9] 技术突破 - 阿里巴巴和百度开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片 [3] - 通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 总参数80B仅激活3B [4] - 性能可媲美千问3旗舰版235B模型 实现模型计算效率重大突破 [4] 资金流向 - 南向资金重回扫货互联网龙头 [5] - 近20日阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W包揽南向资金净买入额前三名 [5] - 阿里巴巴连续15个交易日获南向资金净买入 累计净买入逾371亿港元 [5] - 港股互联网ETF近20日累计获资金净流入27.92亿元 [5] 指数表现 - 中证港股通互联网指数年内累计涨幅41.94% [8] - 自最低价最大涨幅60.89% [8] - 恒生科技指数年内累计涨幅27.29% [8] - 自最低价最大涨幅48.64% [8] - 港股通互联网指数表现优于恒生科技指数 超额收益超过10个百分点 [8] 基金持仓 - 港股互联网ETF前四大权重股为小米集团-W(15.65%)、腾讯控股(14.35%)、阿里巴巴-W(13.87%)、美团-W(10.87%) [7] - 前四大权重股合计占比54.74% [7] - 前十大持仓股合计占比超过72% [7] - 重仓港股科技和互联网龙头 [7] 市场环境 - 美联储降息大幕拉开 AI主线持续催化 [4] - 全球流动性宽松背景下 中国资产有望成为全球资本新宠 [4] - 外资回流港股 多家外资金融机构发布对市场乐观看法 [4] - 港股相对A股补涨契机到来 相对优势开始凸显 [5]

作者丨欧雪 编辑丨袁斯来 近日，PayPal正式推出全新升级的"PayPal全球收付平台（PayPal Open）"。该平台整合多项本地化产品 功能与服务，在系统稳定性和业务可扩展性方面有所提升。 PayPal方面透露，新平台将支持订阅收费、iOS应用内支付、IC++定价模式、多币种显示与结算、以及 智能风控能力等多项新功能。同时，PayPal还重点推出了两项核心结账体验优化方案——Fastlane by PayPal与New Checkout，旨在提升跨境支付的效率与安全性。 PayPal高级总监、中国区销售负责人苏磊在接受采访时指出："中国跨境商户的核心诉求一直非常明 确，他们最关心的是资金到账周期、交易安全性，以及结算成本和费率。PayPal全球收付平台的升级正 是围绕这些痛点展开。" 为更好地推动技术融合与创新，PayPal中国于近期在跨境电商大会期间举办了首届开发者黑客松，鼓励 开发者基于PayPal"代理式人工智能工具包（Agentic AI Toolkit）"开发更智能、更自动化的跨境支付解 决方案。 AI正在成为PayPal未来战略中的关键一环。苏磊透露，PayPal正在与其全球技术团队合作， ...

财务表现与现金流 - 2025年上半年经营现金流同比下降 主要因国际项目高精度仪器仪表采购增加（电汇结算）、人员规模扩大及税费缴纳增加[2] - 2025年上半年营收同比增长18.45% 但归母净利润增速仅8.10% 毛利率同比下降6.6个百分点至44.03%[5] - 国际业务收入超8500万元 同比增长超10%[11] 业务结构与商业模式 - 增量业务占比略高于存量业务 但增速放缓[4] - 增量业务账期长于存量业务 导致应收账款随订单增长适度增加[2][3] - 辅助系统产品收入上涨10个百分点 主要与机械密封配套销售[7] 市场拓展与战略布局 - 国际业务聚焦中东、东南亚、中亚及非洲市场 紧跟"一带一路"油气项目[12] - 新产品拓展至制药、造纸、污水处理领域[6] - 参与SMR小型核反应堆项目 但未涉及核聚变技术研发[8][11] - 超临界二氧化碳储能密封产品已投入工业应用[12] 产能与订单情况 - 日机密封新厂区预计2027年第一季度完工[14] - 当前在手订单保持高位 但增速较前几年放缓[12][14] 技术研发与创新 - 推出企业AI知识库及SIMS密封智能监测系统 结合AI技术与专家知识实现设备全生命周期管理[10] - 机械密封板块其他行业毛利率下降 因下游客户及应用行业混杂（含增量与存量业务）[8][9] 并购与整合策略 - 国际拓展以有机增长为主 并购需符合战略匹配及协同效应[11][13] - KS GmbH并购导致毛利率波动 但历史并购整合效果良好[11]