核心观点 - 美国3月批发库存增幅低于预期 因电器、木材、服装和农产品库存减少[1] - 企业为规避关税提前进口导致巨额贸易逆差 大部分进口转化为库存[1] - 一季度企业库存对GDP贡献达2.25个百分点 创2021年第四季度以来最大增幅[1] 库存数据表现 - 3月批发库存月率终值增长0.4% 低于预期的0.5%增幅[1] - 2月份库存增长0.5% 3月份同比增长2.2%[1] - 一季度企业库存折合成年率增加1401亿美元 较10-12月当季的89亿美元大幅提升[1] 行业影响 - 电器、木材、服装和农产品行业库存出现减少[1] - 进口活动显著增加 反映企业为应对特朗普全面关税采取提前备货策略[1]

英国央行行长贝利：GDP曾一度低迷，随后在年内有所回升。 ...

纪要涉及的行业或者公司 涉及美国宏观经济相关行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 劳动力市场 - **核心观点**：4月劳动力市场表现良好，但后续可能走弱，预计美联储下次降息时间推迟至7月 [1][4][7][8] - **论据**：4月非农就业人数增加17.7万，失业率稳定在4.2%，就业不足率变化不大，显示劳动力市场健康；不过，截至4月已宣布约60万裁员，远高于2024年同期，预计下半年就业人数将大幅下降，失业率将上升 [2][6][25] GDP数据 - **核心观点**：第一季度GDP初值下降0.3%夸大了关税影响，预计2025年GDP将下降0.3% [13][23] - **论据**：国内私人部门支出强劲，GDP下降主要受进口激增和政府支出疲软影响；库存和净出口数据测量精度较低，其他指标显示经济表现较好 [13][15] 通胀压力 - **核心观点**：库存积累可能延缓成本推动型通胀压力，但供应链中断带来的通胀压力正在加剧 [4] - **论据**：4月汽车经销商未调整现有库存汽车价格；ISM制造业PMI数据显示供应商交货时间延长，投入价格指数上升，表明供应链压力和成本压力加剧 [20] 美联储政策 - **核心观点**：预计美联储下周维持利率不变，下次降息时间推迟至7月，2025年还将降息两次，2026年再降息两次 [8][9][38] - **论据**：当前就业数据不支持立即降息，且通胀和就业目标之间存在紧张关系；推迟降息至7月可获取更多劳动力市场数据，同时解决政策不确定性问题 [4][7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **数据回顾**：3月批发库存初步估计环比增长0.5%，商品贸易逆差扩大至1620亿美元；4月消费者信心指数降至86.0，为2020年5月以来最低 [34] - **数据预览**：预计4月ISM服务业PMI降至49.3；预计美联储下周维持政策利率在4.25 - 4.50%不变 [36][38] - **地区分布**：介绍了报告在不同地区的分发主体和相关监管信息，如美国由Barclays Capital Inc.分发，英国由Barclays Bank PLC分发等 [64][68]

热点资讯 - 美国经济年初出现自2022年以来首次萎缩，Q1经通胀调整后的GDP年化下降0.3%，净出口对GDP拖累近5个百分点，消费者支出仅增1.8%，企业设备支出年化增22.5% [3] - 4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，保持扩张，高技术制造业等行业继续扩张，内销为主制造业企业生产经营稳定 [3] - 美乌共同创建乌克兰重建投资基金，基金设立比例50:50，双方共同管理，无主导投票权，由新许可证收入填充 [4] - 欧佩克+ 8个参与国6月增产41.1万桶/日，增产或暂停或逆转，取决于市场状况 [4] - 美国4月就业增长强劲，失业率稳定，非农就业人数增17.7万人，预期增13万人，失业率保持4.2%不变 [4] 商品板块资金占比 - 非金属建材占比2.52%，贵金属占比29.74%，油脂油料占比12.51%，软商品占比3.18%，有色占比19.54%，煤焦钢矿占比12.98%，能源占比2.70%，化工占比12.36%，谷物占比1.91%，农副产品占比2.56% [5] 重点关注 - 重点关注尿素、原油、塑料、玻璃、碳酸锂 [6] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅 -0.23%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -2.17%；上证50日涨跌幅 -0.47%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -1.92%；沪深300日涨跌幅 -0.12%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -4.18%；中证500日涨跌幅0.48%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -1.64% [8] - 标普500日涨跌幅0.15%，月内涨跌幅1.46%，年内涨跌幅 -3.93%；恒生指数日涨跌幅0.51%，月内涨跌幅1.74%，年内涨跌幅12.19%；德国DAX日涨跌幅0.32%，月内涨跌幅3.77%，年内涨跌幅17.26%；日经225日涨跌幅0.57%，月内涨跌幅2.18%，年内涨跌幅 -7.68%；英国富时100日涨跌幅0.37%，月内涨跌幅1.19%，年内涨跌幅5.18% [8] - 10年期国债期货日涨跌幅 -0.06%，月内涨跌幅0.07%；5年期国债期货日涨跌幅0.05%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -0.41%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -0.59% [8] - CRB商品指数日涨跌幅 -1.86%，月内涨跌幅 -0.15%，年内涨跌幅 -2.82%；WTI原油日涨跌幅 -3.69%，月内涨跌幅 -1.63%，年内涨跌幅 -20.41%；伦敦现货金日涨跌幅 -0.85%，月内涨跌幅 -1.45%，年内涨跌幅23.49%；LME铜日涨跌幅 -3.34%，月内涨跌幅2.64%，年内涨跌幅6.65% [8] - Wind商品指数日涨跌幅 -0.79%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅16.24%；美元指数日涨跌幅0.43%，月内涨跌幅0.15%，年内涨跌幅 -8.01%；CBOE波动率日涨跌幅2.19%，月内涨跌幅 -8.18%，年内涨跌幅30.72% [8]

首席点评：新关税担忧引发市场波澜 中国制造业与非制造业 PMI环比双降，需求端收缩显著，但生产端仍处相对高位（49.8%），新出口订 单指数下跌至44.7%，后续出口增长存疑，短期"抢出口"虽支撑货运量增1.3%，但外需疲态已显现。内 需韧性分化，订单指数微降2.3%，消费品行业PMI仅降0.6%，消费支撑力较强。美国一季度GDP年化下 降0.3%，不过自3月市场已经对一季度的经济萎缩有一定心理准备。4月的非农数据显示美国就业市场 仍然强劲，此背景下5月美联储大概率继续按兵不动，同时市场对6月降息的预期有所降温。关税谈判方 面仍未有明显进展，而昨日特朗普表示要对非美国制作影片征收100%关税引发关税规模再度升级的担 忧。 重点品种： 原油 、贵金属、铜 原油： 欧佩克及其同盟八国进一步加快增产，引发对更多供应的担忧，欧美原油期货继续下跌。八个 参与国将在 2025年6月从2025年5月所需的生产水平开始实施每天41.1万桶的生产调整，这相当于三个月 的增量。欧佩克及其减产同盟国八国加速减产的决定公布后，国际油价一度下跌近5%。但是中东局势 有恶化的可能，尾盘国际油价缩窄跌幅。以色列总理内塔尼亚胡发誓要对伊朗进 ...

核心观点 - 下一阶段债券市场宏观环境或更友好，有助于打破此前横盘震荡价格区间，长期国债收益率进一步向下突破可能性提升 [1][4][33] 五一假期要闻汇总及债市前瞻 全球市场表现 - 五一期间全球股票市场行情突出，科技股主线行情表现突出，恒生科技与纳斯达克分别领涨港股及美股市场，带动欧洲及其他亚洲股票市场整体收涨 [1][11] - 债券市场行情分化，2年美债、10年美债收益率分别上行23BP及16BP，日债收益率下行，德债收益率基本持平 [1][11] - 美元指数有所反弹，兑日元、欧元、英镑等主要货币均有所升值，但美元兑离岸人民币出现一定幅度贬值迹象 [1][11] - 商品市场黄金、白银价格再度出现较大幅度下跌 [1][11] 美国经济数据 - 4月PCE同比增长2.3%，为2024年10月以来新低，小幅超过预期值2.2%，环比零增长持平预期；核心PCE同比增长2.6%持平预期，环比零增长低于预期，指向核心通胀边际进一步降温，关税冲击对美国通胀的影响暂未显现 [2][12] - 4月新增非农就业17.7万人，预期13万人，失业率录得4.2%，与前值及预测值持平，平均时薪同比及环比增速均较前值出现放缓迹象，显示美国劳动力市场依旧保持较强韧性 [2][16] - 2025年一季度GDP环比折年率初值 -0.3%，不及预期的 -0.2%，大幅低于前值2.4%，为2022年一季度以来最低值，ISM制造业PMI由前值49.0%下滑至48.7%，创5个月来最大降幅，美国经济滞胀风险持续走高 [2][21] - 劳动力数据公布后，市场预期美联储6月按兵不动的概率由41.79%上升至65.12%，降息25BP的概率则跳水至33.95%，一致预期的首次降息时间由6月推迟至7月 [2][24] 日本央行政策 - 日本央行全票通过维持政策目标利率在0.5%不变的决议，为自2025年1月加息后连续第二次按兵不动，后续特朗普关税政策的不确定性是其谨慎观望的主要原因 [3][25][26] 国内债市展望 - 资金面“利空的尽头是利多”，当前再度收紧资金可能性低，维持现状为中性，宽松对债市是利好，资金面对债市影响存在利多敏感而利空钝化的非对称性，债市主要矛盾或逐步切换 [4][29] - 2025年4月我国制造业PMI较前值下降1.5个百分点至49.0%，我国经济长期向好基本面不变，但短期内客观经济数据或承压，经济基本面或成下一阶段债市博弈核心要点 [4][29] - 中美贸易谈判过程或曲折，短期内贸易摩擦进一步升级可能性有限，达成贸易协议较困难，或呈僵持状态，对债券市场而言短期利多大于利空 [4][32] 债市资产表现 - 报告展示了国债利率曲线、国债到期收益率、同业存单到期收益率、国开 - 国债利差、国债期货主力合约收盘价、利率互换收益率等债市资产相关图表 [35][40] 实体高频跟踪 - 报告展示了高炉开工率、石油沥青开工率、猪肉与蔬菜平均批发价、国际原油价格、100大中城市土地成交面积、30大中城市商品房成交面积、一线城市周度日均地铁客运量、电影票房收入、乘用车当月日均销量、航运指数等实体高频数据相关图表 [43][46][51]

印尼第一季度GDP环比-0.98%，预估为-0.90%。 印尼第一季度GDP同比+4.87%，预估为+4.92%。 ...

文章核心观点 - 2025年一季度GDP前十城市排名不变，但武汉与杭州差距拉大且被南京紧逼，其GDP数据疲软主要因房地产投资下降和汽车产业产销双降，不过出口和消费表现不错，消费增长迅猛，未来值得期待 [1][5][8][13] 2025年一季度GDP十强城市情况 - GDP前十城市排名为上海、北京、深圳、重庆、广州、苏州、成都、杭州、武汉、南京，排名与2024年相同，地位短期内稳固 [2][3][4] - 各城市GDP数据及增长情况：上海12735.06亿元，名义增长率4.77%；北京12159.9亿元，名义增长率5.56%；深圳8950.49亿元，名义增长率7.64%；重庆7574.79亿元，名义增长率3.92%；广州7532.51亿元，名义增长率5.19%；苏州6095.68亿元，名义增长率9.85%；成都5930.35亿元，名义增长率7.47%；杭州5715.43亿元，名义增长率11.80%；武汉4759.41亿元，名义增长率5.01%；南京4718.7亿元 [3] 武汉GDP相关情况 - 武汉第九的位置不稳，2024年一季度与杭州GDP差距579.74亿元，今年一季度拉大到955.59亿元；2024年一季度比南京多172.6亿元，今年一季度仅相差40.71亿元 [5] - 武汉一季度经济增长乏力主要原因在于投资，房地产开发投资下降5.2%，因房地产行业萎靡、库存高企且投资回报率低 [8][9][11] - 武汉汽车产业产销双降影响GDP，标志性车企东风汽车一季度销量下降28.8%，汽车产量从2017年最高峰下降，主要因合资汽车式微和新能源转型慢 [12] 武汉出口和消费情况 - 一季度武汉市进出口总额949.7亿元，同比增长17.8%，其中出口总额633.0亿元，增长23.3% [13] - 一季度武汉社会消费品零售总额2410.21亿元，同比增长7.3%，在GDP十强城市中增长最快，排名从去年第九位升至今年第六位 [13][14][20] - 武汉消费增长原因：将樱花季和武汉马拉松结合，推出旅游优惠套餐，“汉马”吸引超7.1万人次游客，外地跑者消费拉动效应明显；武汉提出四季IP格局带动消费热潮；武汉在国际消费中心城市评估五大维度表现出色；武汉曾是消费强城，有消费基础 [15][16][17]

中国香港一季度GDP同比初值 3.1%，预期 2.1%，前值 2.4%。 ...

美国GDP数据表现 - GDP下降可能由进口商品库存积压导致 [1] - 预计当前GDP数据将进行后续修正 [1]