股价表现与评级 - MGM Resorts International股价下跌1.5%至37.04美元 因高盛首次覆盖给予"卖出"评级 目标价34美元 [1] - 分析师认为公司自由现金流生成能力可能影响资本回报和估值 [1] - 过去12个月股价下跌15% 但2025年仍保持5.2%的领先优势 并获20日均线支撑 [2] 技术指标与趋势 - 股价连续三周上涨后突破200日均线 该趋势线曾在5月限制反弹 上次突破发生在2月 [2] - 10日看涨/看跌期权成交量比达6.76 高于94%的年度记录 乐观情绪消退可能进一步施压股价 [3] 期权市场动态 - 波动率指数(SVI)为33% 处于年度范围的第10百分位 显示期权定价隐含较低波动预期 [4] - 波动率评分(SVS)达83分(满分100) 表明过去一年股价实际波动常超预期 [4]

核心观点 - 三只被忽视的股息成长股目前股价较历史高点下跌19%至26% 为投资者提供买入机会 [1][2] Zoetis (ZTS) - 动物保健行业领导者 提供犬猫及六种牲畜的药品疫苗诊断和精准健康解决方案 [3] - 受"宠物人性化"大趋势推动 过去十年平均自由现金流倍数达47倍 目前估值回落至31倍自由现金流 [4][5] - 拥有17款年收入超1亿美元的重磅产品 投资资本回报率达22% [7] - 过去十年自由现金流和股息支付年均增长率分别为28%和18% 当前股息收益率1.2%接近历史高位 [8][5] - 最新季度寄生虫学皮肤科和疼痛产品销售额均增长超10% [9] Pool Corp (POOL) - 全球最大泳池产品分销商 自1995年IPO以来为投资者带来449倍回报 [11] - 受利率上升美国新屋开工减少和消费者信心减弱影响 新泳池建设和翻新订单大幅下降 [11] - 64%收入来自非 discretionary 维护维修销售（如化学品和替换零件） [12] - 过去一年产生近5亿美元自由现金流 并利用大部分资金折价回购股票 股价较年内高点下跌23% [13] - 上市以来平均投资资本回报率达18% 当前自由现金流倍数24倍 股息收益率1.6%为2012年以来最高 [14][15] - 股息支付仅占用38%自由现金流 显示股息增长潜力 [15] Old Dominion Freight Line (ODFL) - 零担运输专业公司 自1991年IPO以来为投资者带来305倍回报 [16] - 处于货运行业衰退期 工业运输量疲软加关税担忧致股价较年内高点下跌26% [18] - 行业领先的利润率和投资资本回报率 支持其以高盈利方式增加新服务中心夺取市场份额 [20] - 过去十年减少超过六分之一流通股 股息虽仅0.6%但过去五年增长33% 仅占用27%自由现金流 [21]

自由现金流概念解析 - 自由现金流指企业扣除运营成本、资本开支、库存增加及应收账款后的可自由支配资金 以小卖部为例：月收入1万元扣除6000元成本后会计利润4000元 但扣除设备升级2000元、备货1000元及赊账500元后实际自由现金流仅500元 [1][2][3] 中证全指自由现金流指数特点 - 选股逻辑：以自由现金流率（自由现金流/企业价值）为核心因子 筛选现金流创造能力强的上市公司 - 行业分布：聚焦煤炭(23.7%)、交运(14.2%)、石油石化(12.5%)等周期板块及家电(10.8%)、食品饮料(9.4%)等消费行业 剔除金融地产等高波动行业 - 成分股特征：前十大权重集中度达63.6% 头部企业包括美的集团(10.8%)、中国海油(10.3%)、五粮液(9.4%)、中国神华(9.0%)等 [4][5] 指数历史表现 - 超额收益：2013/12/31至2025/6/9期间累计收益率342.88% 显著跑赢上证指数(62.08%)和沪深300(69.73%) - 横向对比：优于中证红利(142.13%)、300现金流(195.48%)等同类指数 最大回撤-45%低于多数竞品 - 防御属性：熊市期间(2016/2018/2022年)跌幅均小于沪深300和上证指数 近10年仅3年收益为负 [6][7][8][11] 产品优势与定位 - 联接基金特点：1元起投门槛 支持场外定投 无需证券账户 适合新手投资者 - 配置价值：当前低利率环境下 4.8%股息率兼具生息资产属性 可作为组合波动对冲工具 - 政策契合："新国九条"强化分红监管背景下 高自由现金流企业受益于政策与资金配置双重驱动 [13][15][16][17][20] 市场环境适配性 - 经济转型期优势：自由现金流指标能有效筛选抗风险能力强、战略灵活性高的优质企业 - 逆全球化应对：在关税战等外部压力下 现金流充沛企业更具备业务韧性和长期发展基础 [18][19]

核心观点 - 自由现金流是评估企业长期价值的核心指标，优于账面利润 [1][3][4] - 中证现金流指数（932365）通过筛选高自由现金流企业，提供兼顾稳健与成长的投资路径 [2][9][17] - 现金流ETF南方（159232）作为跟踪工具，具备4%股息率和月度分红机制，适应低利率环境 [2][27][29] 自由现金流的投资逻辑 - 定义：企业支付必要费用后剩余的可分配现金，反映真实盈利能力 [5][7] - 优势：避免"纸面富贵"，具备更强抗风险能力和长期价值创造潜力 [3][8] - 应用：巴菲特重仓可口可乐/苹果，贝佐斯将FCF作为亚马逊核心指标 [3][4] 自由现金流策略的市场表现 - 中证现金流指数2014年以来累计收益562.57%，年化19.04%，跑赢标普500（289.41%）和沪深300（114.14%）[17][18] - 夏普比率0.90优于标普500（0.76），最大回撤44.06%低于同类指数 [18][25] - 当前市盈率10.25倍，处于十年3.57%分位，安全边际显著 [25][26] 指数编制与结构特征 - 选股标准：连续5年经营现金流为正，按自由现金流收益率加权 [14][19] - 成分股：60%权重集中于市值超1000亿企业，小盘股仅占8.04% [19] - 行业分布：煤炭（20%）、石油石化/家电/交运/食品饮料（各约10%）阶梯配置 [22] 国内外产品对比 - 海外龙头：Pacer US Cash Cows 100 ETF（COWZ）规模209亿美元，采用2%权重上限 [10][11] - 国内特色：中证现金流ETF权重上限10%，适配A股龙头主导特性 [15][16] - 产品规模：国内29只自由现金流ETF跟踪5个指数，南方159232规模领先 [12][13] 市场环境适配性 - 政策驱动："国九条"强化分红要求，利好现金流充裕企业 [2][27] - 利率环境：10年期国债收益率低于2%时，4%股息率具吸引力 [30] - 经济转型：从增量扩张转向存量优化，自由现金流企业更受青睐 [8][30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 核心运营利润稳健增长，资本开支向下，自由现金流拐点已现，支撑派息能力提升；FY25业绩下滑主要受一次性减值影响，考虑后续接驳下滑风险、建造收入随资本开支下降而向下，将FY2026 - 2027归母净利润预测从13.93/14.38亿港元调降至13.72/13.87亿港元，预计FY2028归母净利润为14.15亿港元，对应PE为7.2/7.1/6.9倍 [7] 各部分总结 业绩情况 - 2025财年营业总收入122.00亿港元，同比 - 5.1%；归母净利润10.75亿港元，同比 - 29.9%；主营业务收入116.56亿港元，同比 - 9.4% [7] - 各业务分部情况：城市供水营收74.98亿港元，同比 - 9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比 + 0.1%；管道直饮水营收6.57亿港元，同比 - 61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比 - 58.9%；环保营收15.23亿港元，同比 + 42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比 + 56.9%；总承包建设营收6.64亿港元，同比 - 19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比 - 9.3%；物业营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比 + 16.5% [7] 供水业务 - 供水运营营收35.26亿港元，同比 + 6.5%；售水量15.0亿吨，同比 + 7.4%；自来水和原水项目投运规模合计919万吨/日（同比 + 9.8%），在建98万吨/日（同比 - 42.2%），拟建401万吨/日；水价平均2.35港元/吨，2个供水项目实现调价，超20个项目已启动调价程序 [7] - 供水安装及维护营收13.33亿港元，同比 - 19.7% [7] - 供水建设营收28.33亿港元，同比 - 27.9% [7] 直饮水业务 - 直饮水运营营收3.15亿港元，同比 + 7.2%，FY22 - 25复合增速29.8% [7] - 直饮水安装及维护营收0.43亿港元，同比 - 67.4% [7] - 直饮水建设营收2.20亿港元，同比 - 82.8% [7] - 直饮水设备营收0.78亿港元，同比 + 226.3% [7] - 直饮水运营及设备收入同增23.7%，直饮水项目数量同增42%达9800个，直饮水人口覆盖同增33%达1100万人 [7] 资本开支与现金流 - FY2024资本开支达高峰53.3亿港元，FY2025降至34亿港元，FY2026目标为20亿港元内 [7] - FY2025每股派息28港仙，同比持平，派息率42.5%，同比 + 12.7pct，对应股息率4.65% [7] 盈利预测 |项目|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|12,859|12,200|10,764|10,592|10,592| |同比(%)|(9.44)|(5.12)|(11.77)|(1.60)|0.00| |归母净利润（百万港元）|1,534|1,075|1,372|1,387|1,415| |同比(%)|(17.41)|(29.92)|27.64|1.10|2.05| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.94|0.66|0.84|0.85|0.87| |P/E（现价&最新摊薄）|6.41|9.14|7.16|7.09|6.94| [1] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司在FY2025A - FY2028E期间的各项财务指标变化，如流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等 [8] - 主要财务比率方面，ROIC、ROE、毛利率、销售净利率等指标在不同年份有相应变化 [8]

市场表现 - 沪深两市高位回调 高股息红利资产涨幅居前 现金流ETF（159399）涨幅达1.28% 成交额超2.4亿元 [1] - 成分股振华重工开盘后快速涨停 中集集团 西部矿业涨幅超3% [1] - 富时中国A股自由现金流聚焦指数自2025年4月9日以来涨幅达10.55% 高于同期沪深300指数（8.08%）和中证红利指数（4.32%） [3][4] 产品特性 - 现金流ETF（159399）紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 剔除银行 地产 覆盖石油 煤炭 家电 食品饮料等行业 聚焦大中市值 [3] - 该ETF为Smart Beta产品 优选自由现金流率最高的50只股票 筛选A股市场"现金牛"企业 [3] - 产品采用"月月可评估分红"机制 自2025年2月19日成立以来已连续实施4次分红 [3] 策略优势 - 现金流策略通过高分红 低波动行业配置 有效对冲周期板块波动 [3] - 自由现金流作为企业盈利质量核心指标 能筛选盈利稳定 财务健康且具备持续分红潜力的企业 [4] - 成分券央国企占比高于同类现金流指数 安全边际较高 [5] 行业趋势 - 当前市场环境下 具备稳定现金流属性的板块有望受益于估值中枢上移与股息再投资的复利效应 [4] - 国内经济企稳修复 海外流动性转向宽松预期增强 进一步强化现金流资产配置价值 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 24/25财年公司营业总收入802.5亿港元，同比减少1.96%；归母净利润32.52亿港元，同比增加2.09%；全年股息0.5港元/股，派息率83.3%，对应股息率6.8%（2025/6/30） [8] - 零售气量承压&顺价进展略超预期，接驳&增值服务业务在预期内变化；自由现金流改善，分红能力持续提升 [8] - 考虑到气量增速不及预期且影响气量的因素可能持续存在，下调FY2026 - FY2027公司归母净利润，引入FY2028盈利预测 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价7.35港元，一年最低/最高价为5.78/8.40港元，市净率0.74倍，港股流通市值40,043.92百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.89港元，资产负债率59.03%，总股本和流通股本均为5,448.15百万股 [6] 各业务情况 - 天然气销售分部溢利+7.94%至33.06亿港元，价差修复稳步推进，零售气量同比+0.02%至235.2亿方，贸易气量同比 - 9.6%至164.4亿方；居民气量同比 - 2.1%，工业气量同比+1.0%，商业气量同比+3.7%，加气站气量同比 - 9.0%；价差同比+0.036元人民币至0.537元人民币/方，68%的居民气量实现顺价 [8] - 接驳业务分部溢利同比 - 25.39%至5.08亿港元，居民接驳数预期内下滑、工商业增长明显；工程设计及施工分部溢利同比 - 6.16%至5.84亿港元；居民新增接驳量同比 - 15.5%至140万户，工业新增接驳量同比+8.6%，商业新增接驳量同比+46.1% [8] - LPG销售分部溢利同比 - 56.68%至0.52亿港元，LPG销量 - 3.2%至386.8万吨，单位利润下滑 [8] - 增值服务业务分部溢利同比+10.59%至17.50亿港元，保持预期增长，推出多项新业务，消费刺激政策助力发展 [8] - 综合能源业务实现突破，储能业务累计已签约/投建816.7/207.1MWh，实现投运“零”的突破；光伏业务累计投建59.5MW，同比+111.7% [8] 现金流与分红 - 24/25财年公司自由现金流同比+8.7%达到46.6亿港元，远超计划分红金额27.2亿港元，分红能力持续提升 [8] 盈利预测 |指标|FY2024A|FY2025A|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|81,863|80,255|79,610|81,073|83,311| |同比(%)|(11.43)|(1.96)|(0.80)|1.84|2.76| |归母净利润（百万元）|3,185|3,252|3,477|3,726|3,997| |同比(%)|(25.82)|2.09|6.93|7.16|7.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.58|0.60|0.64|0.68|0.73| |P/E（现价&最新摊薄）|12.54|12.28|11.49|10.72|9.99|[1] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目及对应预测数据 [9] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、销售费用等项目及对应预测数据 [9] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目及对应预测数据 [9] - 主要财务比率包括每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等指标及对应预测数据 [9]

财务表现 - 公司2024/25财年营收792.58亿港元，同比下降2.6%，归母净利润32.52亿港元，同比增2.1%，每股股息0.50港元，同比持平 [1] - 天然气销售营收490.5亿港元，同比降6.5%，燃气接驳营收36.3亿港元，同比降9.6%，液化石油气销售营收195.8亿港元，同比增8.9%，增值服务营收37.3亿港元，同比增2.1% [1] - 自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%，派息率83.3%，当前股息率约6.8% [3] 业务板块分析 - 城镇燃气气量同比微增0.02%，低于指引2%+，其中居民用气同比降2.1%，工业用气同比增1.0%，商业用气同比增3.7%，加气站用气同比降9.0% [1] - 2025/26财年指引城镇燃气气量同比增2%+ [1] - 工程设计及施工营收17.6亿港元，同比增14.7% [1] 价格与毛差 - 居民售价从2022年2.71元/立方米上涨至2024年3.00元/立方米，截至2025年3月底居民气量顺价比例约68% [2] - 综合毛差2024/25财年达0.537元/立方米，同比提升0.036元/立方米，2025/26财年指引提升至0.55元/立方米 [2] - 工商业客户售价随采购成本下降而下降 [2] 接驳与增值服务 - 2024/25财年新增接驳居民户数约140万户，2025/26财年指引新增100-120万户，接驳和工程施工税前利润占比降至16.3% [2] - 增值业务税前利润17.5亿港元，占比26.2%，同比增10.6%，2025/26财年指引增长10%+ [3] 融资与成本 - 外币贷款比例降至0.5%，平均融资成本从4.83%下降至3.84%，未来仍有降低空间 [3] - 接驳户数下降带动资本开支放缓，自由现金流有望进一步改善 [3]

财务表现 - 2024/25财年营业收入792.58亿港元，同比下降2.6%，归属于上市公司股东的净利润32.52亿港元，同比增加2.1%，略低于预期[1] - 自由现金流46.6亿港元，同比增长8.7%，创历史新高[1] - 全年分红0.5港元/股，股息率达6.8%，分红规模27.2亿港元，大幅低于自由现金流水平[1] - 平均融资成本下降至3.84%，同比下降0.99个百分点，财务费用18.02亿港元，同比下降3.20亿港元[1] 天然气业务 - 天然气售气量399.6亿立方米，同比下降4.2%，其中城镇燃气销气量235.2亿立方米，同比增长0.02%[2] - 居民用气下滑2.1%，工业用气增速1.0%，受玻璃、陶瓷行业需求下滑拖累[2] - 零售气毛差0.537元/立方米，同比提升0.036元/立方米，上游成本回落0.08元/立方米，居民端售价上涨至3.00元/立方米[2] - 销气业务对经营性利润贡献达50%[2] 接驳业务 - 新增居民用户140.05万户，同比下滑15.5%，降幅较去年同比下滑28%有所收窄[3] - 存量用户占比达34.5%，同比增长2.7个百分点[3] - 接驳及工程业务税前利润占比16.4%，对利润贡献持续下降[3] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户[3] 增值业务与综合能源 - 增值业务收入37.32亿港元，同比增长2.1%，经营利润17.5亿港元，同比增长10.6%[3] - 综合能源业务供能规模77.6亿千瓦时，切入工商业用户侧储能、绿电、综合能效等业务领域[3] 业绩展望与估值 - 下调2025/26-2026/27财年归母净利润至35.12、38.85亿港元，新增2027/28财年预测43.30亿港元[4] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为11、10、9倍，与行业可比公司接近[4] - 可比公司股息率平均为4.56%，公司股息率高达6.8%，合理股息率5%对应合理市值545亿港元，较当前市值有36%提升空间[4]

2025财年业绩表现 - 2025财年报表盈利同比增长2.1%，核心盈利同比下降约14%，低于预期，主要受零售气量同比下滑1%、居民售气同比下跌4%、船舶出售减少2.6亿港元租赁收入以及2024财年1.5亿港元一次性退税未再现影响 [1] - 售气毛差同比提升约4分至每方0.54元人民币，新增居民接驳150万户（同比降15%但高于预期的125万户），增值业务经营利润同比增长10.6% [1] - 自由现金流创新高达46.6亿港元，末期分红维持0.35港元 [1] 2026/27财年展望 - 2026财年零售气量增长指引为2%，售气毛差微升至每方0.55元人民币，新增居民接驳目标120万户，管理层预计暖冬再现概率低且居民售气顺价程度提高 [2] - 2025财年经营现金流同比下降43%（因补贴相关合同资产上升约15亿港元等），但通过合资/联营公司股息回收（28.6亿港元）大幅减少投资性现金流出 [2] - 预计2026财年资本开支约40亿港元（同比降14%），2026/27财年自由现金流有望超30亿港元，可覆盖0.5港元每股派息（总派息27.2亿港元） [2] 估值与业务进展 - 增值业务分拆上市已回复监管问题，预计2023年3季度审批有进展 [3] - 下调2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%，预计2026/27财年盈利同比增8.5%/6.1%，估值上调至10倍2026财年市盈率，目标价6.8港元 [3] - 当前股息率6.8%为行业最高，但10倍2026财年市盈率已属合理水平 [3]