报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜市场等待美联储降息指引，波幅收窄 ，市场受宏观因素和行业事件影响，包括美联储官员表态、美国制造业 PMI 数据以及行业内的冶炼厂故障、重启和项目申请等情况[1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货数据：沪铜主力合约昨日收盘价 78,630，日涨幅 -0.30%，夜盘收盘价 78730，夜盘涨幅 0.13%；伦铜 3M 电子盘昨日收盘价 9,721，日涨幅 0.38% 。沪铜主力合约昨日成交 48,373，较前日增加 24,847，持仓 139,777，较前日增加 1,819；伦铜 3M 电子盘昨日成交 14,574，较前日减少 718，持仓 263,000，较前日减少 2,295 。沪铜期货库存 25,223，较前日减少 275；伦铜期货库存 156,350，较前日增加 1,200，注销仓单比 6.88%，较前日减少 0.38% [1] - 现货数据：LME 铜升贴水保税区仓单升水较前日变动 6.10 和 3，保税区提单升水较前日增加 6，上海 1光亮铜价格较前日减少 300，现货对期货近月价差较前日减少 5，近月合约对连一合约价差较前日减少 10，买近月抛连一合约的跨期套利成本为 204，上海铜现货对 LMEcash 价差较前日增加 24，沪铜连三合约对 LME3M 价差较前日增加 35，上海铜现货对上海 1再生铜价差较前日减少 106，再生铜进口盈亏较前日减少 467 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前，美联储明年票委称 9 月可能不会降息，今年票委对行动犹豫，此后两年期美债收益率接近三周高位；美联储主席候选人布拉德建议激进，今年降息 100 基点，9 月首次行动 。美国 8 月制造业 PMI 初值 53.3，意外创三年多新高，通胀压力加剧[1] - 微观新闻：PT Smelting 冶炼厂的制氧设备故障，致使原定四周的检修期被延长 。智利国家铜业公司表示，埃尔特尼恩特铜矿的冶炼厂已经重启运行 。Glencore 已提交申请，希望将旗下位于阿根廷的两个总资本支出估计超过 130 亿美元的铜矿项目纳入阿根廷政府的投资激励计划 。中国 2025 年 7 月精炼铜进口量为 335,969.236 吨，环比下降 0.32%，同比上升 12.05%；2025 年 7 月铜矿砂及其精矿进口量为 2,560,072.316 吨，环比增加 8.96%，同比增加 18.45% 。澳洲 Hillgrove 资源公司称，其位于南澳大利亚州的 Kanmantoo 地下矿发现新的高品位铜/金矿资源，早期钻探表明，近期有可能增加矿山金属资源量[1][3] 趋势强度 铜趋势强度为 0，取值范围在【 -2,2】区间整数，强弱程度分类为中性[3]

数据显示，欧元区8月综合PMI初值升至51.1，高于7月的50.9，连续三个月改善并创2024年5月以来最 高，高于预期值50.7。制造业PMI初值升至50.5（前值49.8），三年来首次重返扩张区间，产出分项指 数升至52.3（前值50.6），创近三年半最快增速。服务业PMI初值微降至50.7（前值51.0），扩张速度略 有放缓。 Cyrus de la Rubia补充称，服务部门销售价格通胀基本保持稳定，或为欧央行提供些许安慰。 （文章来源：新华财经） 汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia表示，欧元区经济活动在制造业和服务业均出现改善，过 去三个月增长略有加速。 ...

每经AI快讯，8月21日消息，欧元区8月制造业PMI初值为50.5，预估为49.5，前值为49.8。欧元区8月服 务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51。 （文章来源：每日经济新闻） ...

每经AI快讯，日本8月服务业PMI初值为52.7，前值53.6。日本8月制造业PMI初值为49.9，前值48.9。 ...

8月EPMI数据综述 整体表现 - 8月EPMI环比上行1.0个点至47.8，与季节性均值（+1.1个点）基本相当，但绝对景气度为2014年以来8月最低水平[1][5][6][7][8] - 7大细分新兴行业中，位于荣枯线50以上的行业数量较7月增加1个至2个（新能源、节能环保）[1][9][14] 分项指标 - **需求端**：产品订货、出口订货指标环比分别上行2.5和2.8个点，用户库存环比微升0.1个点[10][11] - **生产端**：生产量指数环比微降0.3个点，采购量、自有库存分别环比上行2.9和4.1个点[10] - **价格端**：购进价格、销售价格环比分别上行5.3和1.5个点，但利润指标环比下降2.8个点[10][12] - **融资环境**：贷款难度指标环比上行2.6个点，反映"反内卷"下信贷流向优化[10][12] 细分行业 - **景气度**：新能源（景气度最高）、节能环保为唯二扩张行业；新材料景气环比降幅最大（-9.9个点）[14][17] - **价格表现**：新能源汽车、新能源、生物产业销售价格环比涨幅领先，分别上行4.6、2.6、2.9个点[14][17] 高频数据联动 - 传统产业中汽车半钢胎、全钢胎开工率环比下降0.7和1.9个点，高炉开工率环比持平[18] - 新兴产业与传统产业综合显示制造业PMI或与7月持平，经济放缓斜率未进一步扩大[4][18] 政策与市场意义 - 8月EPMI企稳显示"反内卷"初步效果，价格指标呈现积极特征[4][18] - 国务院会议布局消费、两重、地产政策，9-10月EPMI变化为重要观察线索[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内“反内卷”题材下，中下游黑色、化工板块相对收益，加工利润仍面临修复 [3] 各部分内容总结 能源系商品价格与大宗商品涨跌幅 - 展示TTF天然气期货、API2鹿特丹Q6000煤炭期货、ICE NEWC期货、布伦特原油期货等能源系商品单位热值价格表现 [4] - 呈现黄金、白银、铜、铝等大宗商品后能源危机时代累计涨跌幅 [4] 原油现货升贴水与价差 - 展示Forties、伊科菲斯克原油等多种原油现货升贴水情况 [6] - 呈现布伦特C1 - C7、dated BFOE - WTI库欣等原油价差数据 [6] OPEC+相关产量情况 - 展示OPEC+产量、产量配额、目标产量等数据，以及沙特和俄罗斯产量 [8] - 呈现OPEC9国原油周度装船量在2021 - 2025年的情况 [8] 部分国家原油出口情况 - 展示伊朗和委内瑞拉原油出口及到中国原油出口数据 [11] 地缘风险预测与原油需求 - 呈现Polymarket地缘风险预测，包括2025年美伊达成核协议概率、伊朗封锁霍尔木兹海峡概率、俄乌停火协议达成概率 [12] 美国原油相关情况 - 展示美国非墨西哥湾原油钻机数与WTI月均价（滞后4月）关系 [15] - 呈现美国页岩油新增产量拆解，包括新增产量、活跃钻机数等 [16] - 展示美国原油产量预估值的动态调整情况 [17] 非OPEC等石油供应增速 - 展示美洲4国原油&凝析油产量，包括巴西、加拿大等 [19] - 呈现2025年常规新产能投放情况，涉及挪威、美国等 [19] 美联储加息与全球制造业PMI - 展示美联储年内剩余加息次数定价情况 [22] - 呈现全球制造业PMI，包括美国、欧元区等地区 [22] 全球石油需求增速 - 展示4月机构月报全球石油需求增速下调幅度，涉及IEA、DOE、OPEC [24] - 呈现全球石油需求增速预估值 - 分产品情况，包括汽油、柴油等 [24] 美国成品油表需与裂解价差 - 展示美国成品油表需4周均值同比增速，包括成品油、汽油等 [28] - 呈现新加坡石油制品裂解价差，包括汽油、柴油等 [28] 中国成品油相关情况 - 展示中国汽油、柴油表需在2020 - 2025年的情况 [31] - 呈现中国成品油出口在2021 - 2025年的情况 [31] 炼化利润与产能利用率 - 展示三地炼厂综合炼化利润，包括新加坡、西北欧等 [34] - 呈现中国炼厂炼油毛利，包括主营炼厂、独立炼厂等 [34] - 展示中国炼厂产能利用率，包括中国炼厂、主营炼厂等 [34] - 呈现三地炼厂产能利用率，包括中国、欧洲16国等 [34] 原油库存情况 - 展示原油陆上商业库存，包括美国、中国港口等 [36] - 呈现原油浮仓库存，包括亚洲、中东等地区 [36] - 展示原油总库存，包括陆上商业库存、浮仓库存等 [36] 成品油库存情况 - 展示全球成品油库存，包括2021 - 2025年数据及美国、ARA等地区数据 [38] - 呈现全球轻质馏分油、柴油、煤油、燃料油等库存情况 [38] 全球对OPEC+原油供需情况 - 展示全球对OPEC+原油供应的需求 - 基准情景，包括IEA、EIA等数据 [40] - 呈现全球石油库存2021 - 2025年数据 [40] 其他情况 - 展示国内炼厂沥青月度产量在2021 - 2025年的情况 [43] - 呈现委内瑞拉石油发运目的地结构 [43] - 展示新加坡燃料油现货升贴水，包括高硫380、低硫 [52] - 呈现新加坡船加油价差，包括高硫380、低硫 [53] - 展示高低硫价差2509、高硫380裂解2509等数据 [53]

全球制造业周期分析 - 全球制造业整体呈现温和放缓趋势，但存在结构性亮点，东盟主要国家和非洲（以南非为代表）的制造业景气度偏高 [2] - 全球工业生产指数同比增速从3月的3.6%降至5月的3.1%，高于去年平均1.7%，主要拉动来自中国（1.9%）、欧元区（0.4%）、亚洲发达经济体（除日本）（0.3%）和非洲中东地区（0.2%）[5][13][14] - 欧元区工业需求逆势复苏，5月环比增长0.36%，而亚洲新兴经济体（除中国外）环比下滑0.28% [5][14] 制造业PMI表现 - 7月摩根大通全球制造业PMI降至49.7%（6月为50.4%），未来产出预期指数下滑预示商品生产活动可能放缓 [6][20] - 22个样本经济体中仅5个PMI在荣枯线以上：印度（59.1%）、越南（52.4%）、西班牙（51.9%）、菲律宾（50.9%）、南非（50.3%）[7][21] - 越南PMI环比提升3.5个百分点，墨西哥+2.8，印尼+2.3，意大利+1.4，而美国下降3.1个百分点 [7][21] 海外经济数据跟踪 - 美国7月综合PMI终值55.1%（预期54.6%），欧元区50.9%（预期51%），日本6月家庭消费支出同比1.3%（预期2.6%）[9][30] - 美国红皮书商业零售同比增速反弹至6.5%（前值4.9%），30年期抵押贷款利率微降至6.63% [34][37] - 美国初请失业金人数22.6万人（前值21.9万），续请失业金人数197.4万人（前值193.6万）[39] 金融市场动态 - 美国投资级公司债信用利差收窄至0.85bp（前值0.87bp），高收益债利差2.83bp（前值3.01bp）[52] - 10年期美日国债利差扩大至273bp（前值267bp），意大利-德国国债利差走阔至85.7bp（前值83bp）[56] - 离岸美元流动性趋松，日元兑美元3个月互换基差为-17.9bp（前值-19.4bp）[50]

全球制造业周期现状 - 全球工业生产指数同比增速从3月的3.6%降至5月的3.1%，高于去年平均1.7%[3] - 摩根大通全球制造业PMI从6月的50.4%降至7月的49.7%，跌破荣枯线[5] - 22个样本经济体中仅5个制造业PMI高于荣枯线，印度最高达59.1%[5] 区域分化表现 - 中国、欧元区、亚洲发达经济体(除日本)和非洲中东合计拉动全球工业生产增长2.8%[13] - 欧元区工业生产边际增长0.36%，表现最优；亚洲新兴经济体(除中国外)下滑0.28%[13] - 越南制造业PMI环比上升3.5个百分点，墨西哥上升2.8个百分点，表现突出[20] 未来趋势展望 - 全球工业生产增速或震荡回落，但短期仍具韧性，海外主要经济体10Y国债利率稳定在4.6%-4.7%[4] - 下半年制造业活动或受上半年订单前移影响放缓，新出口订单大幅下滑[17] - 东盟国家和非洲(以南非为代表)制造业景气度偏高，存在结构性亮点[6] 重要数据跟踪 - 美国7月综合PMI终值55.1%超预期，欧元区50.9%不及预期[28] - 美国8月2日当周WEI指数升至2.62，德国WAI指数降至-0.45[30] - 美国30年期抵押贷款利率微幅回落至6.63%，房贷申请数量震荡[35]

制造业PMI总体回落 - 7月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，低于50%的荣枯线，制造业景气水平回落 [1] - 生产指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，但仍处于扩张区间 [1][2] - 新订单指数为49.4%，比上月下降，再度进入收缩区间，市场需求有所放缓 [1][2] 制造业PMI波动的驱动因素 - 外需走弱是主要拖累，上半年外部经贸环境波动向出口传导 [1] - 短期因素影响显著，包括制造业进入传统生产淡季，以及部分地区受高温、暴雨洪涝灾害等影响企业生产 [1][2] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均较上月回升，主要原材料购进价格指数自今年3月以来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平有所改善 [2] 制造业的结构性亮点与预期 - 高技术制造业PMI为50.3%，尽管较上月小幅回落0.3个百分点，但继续处于扩张状态，增速领先且抗冲击能力强 [3] - 生产经营活动预期指数为52.6%，比上月上升0.6个百分点，显示制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [3] - 大型企业持续发挥“压舱石”作用，经济向好恢复的基础仍然较为牢固 [3] 非制造业PMI保持扩张 - 7月非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点 [1][4] - 服务业商务活动指数为50.0%，比上月略降0.1个百分点，总体稳定 [4] 服务业细分表现与预期 - 暑期消费带动作用显现，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量较快增长 [5] - 服务业业务活动预期指数为56.6%，比上月上升0.6个百分点，表明多数服务业企业对市场预期较为乐观 [5] - 近期房地产市场降温，可能对整体服务业景气度拖累较大 [5] 建筑业活动放缓 - 建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降2.2个百分点，受近期部分地区持续高温、暴雨洪涝灾害等不利因素影响，施工有所放缓 [5] - 建筑业业务活动预期指数为51.6%，比上月下降2.3个百分点 [5] - 雨季过后，建筑业增速有望回升 [5] 下半年经济展望 - 随着“两新”“两重”等政策继续发力，整治“内卷式”竞争等逐步推进，下半年经济将继续运行在规模稳定扩张、质量持续提升的轨道 [3] - 随着围绕城市更新、“两重”“两新”和消费补贴等一系列扩大内需相关宏观政策持续落地，下半年投资与消费活动有望继续稳步趋升 [5][6] - 暑期消费将在8月份继续带来积极影响 [6]

全球制造业PMI数据 - 2025年7月全球制造业PMI为49 3%，较6月下降0 2个百分点，结束连续2个月环比上升走势 [1] - 全球制造业PMI连续5个月运行在50%以下，表明制造业继续弱势运行且恢复力度较6月减弱 [1] 区域制造业表现 欧洲与美洲 - 欧洲制造业PMI升至49%以上，延续缓慢恢复态势且力度小幅提升 [2] - 美洲制造业PMI继续在49%以下，恢复力度较前一月减弱 [2] - 美国制造业PMI为48%，较6月下降1个百分点，创年内新低，连续5个月低于50% [2] - 美国新订单指数略高于47%，生产指数升至51%以上，购进价格指数保持在64%以上 [2] - 美国从业人员指数降至44%以下，连续6个月低于50% [2] 亚洲与非洲 - 亚洲制造业PMI为50 5%，连续3个月在50%以上，保持扩张态势 [4] - 亚洲开发银行预测46个“发展中亚洲”经济体2025年增速为4 7%，较4月预测下调0 2个百分点 [4] - IMF将2025年中国经济增速预测从4%上调至4 8%，主要国际组织看好中国经济恢复前景 [4] - 非洲制造业PMI为51 1%，较6月上升1 4个百分点，连续2个月环比上升 [5] - 南非和尼日利亚两大经济体制造业均处于扩张区间 [5] 经济不确定性因素 - 美国关税政策演变、地缘政治冲突及全球需求不足仍是主要下行压力 [1] - 美国6月CPI同比上涨2 7%，高于5月的2 4%和市场预期的2 6% [3] - 花旗银行预测美国企业利润率可能因新一轮关税进一步萎缩 [3] - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 [3]