报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，长期来看微信接入Deepseek将加深公司在互联网流量领域护城河，AI有望短期内提升游戏和广告业务 [7][8] - 国内外游戏业务、广告业务表现良好，25年资本开支提升力度略低于预期，接入DeepSeek有望带来微信AI搜索领域广告收入增长 [9] - 预计2025 - 2026年公司权益持有人应占净利润实现增长，每股EPS和对应P/E有相应表现 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年3月19日H股价540.00，恒生指数24,771.1，股价12个月高/低为544/267.69，总发行股数9,178.82百万，H股数9,178.82百万，H市值37,875.77亿元，主要股东为MIH Internet Holdings B.V.（占比24.43%），每股净值105.53元，股价/账面净值5.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.48%、31.77%、101.73% [2] 近期评等 - 2023 - 2025年多次给出“买进”评等，如2025年2月17日前日收盘474.80时评等为买进 [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比31.3%，网络游戏占比30.1%，社交网络占比18.8%，网络广告占比18.5% [4] 业绩情况 - 2024年全年营业收入6603亿元，YOY + 8%；Non - IFRS净利润2227亿元，YOY + 41%；本公司权益持有人应占盈利1941亿元，YOY + 68%。Q4单季度收入1724亿元，同比 + 11%，环比 + 3%；经营盈利515亿元，同比 + 24%；Non - IFRS归母净利润553亿元，同比 + 30% [7] 业务表现 - 国内外游戏业务超预期，Q4国内游戏收入增长23%至332亿，海外游戏收入增长15%至160亿，腾讯视频和音乐付费会员数量增加，社交网络收入同比增长6%至298亿 [9] - AI赋能带动广告业务强于行业平均，Q4营销服务收入同比增长7%至350亿，金科及企服收入同比 + 3%至561亿 [9] 资本开支与回购 - 2024年Q4资本开支同比 + 386.15%至365.78亿元，环比 + 113.98%，全年资本开支突破767亿元，同比增长221%，AI相关研发投入707亿元。2025年预计资本支出占收入低两位数百分比，低于市场预期。2024全年回购1120亿港元，2025年预计回购至少800亿港元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年本公司权益持有人应占净利润2216/2522亿元，YOY + 14.18%/+13.82%，每股EPS为24.1元/27.5元，对应P/E为21/18倍 [12] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|188243|115216|194073|221583|252209| |同比增减（％）|-16.27%|-38.79%|68.44%|14.18%|13.82%| |每股盈余（EPS，元）|19.7|12.1|21.1|24.1|27.5| |同比增减（％）|-6.09%|-37.57%|45.91%|-0.50%|13.82%| |市盈率（P/E，X）|41.61|30.24|20.73|20.83|18.30| |股利（DPS，元）|2.09|2.96|3.92|4.18|4.35| |股息率（Yield，％）|0.42%|0.59%|0.78%|0.83%|0.86%|[11] |经营收入（百万元）|554552|609015|660257|722799|793694| |经营成本（百万元）|315806|315906|311011|336314|366510| |毛利（百万元）|238746|293109|349246|386485|427184| |销售及市场推广开支（百万元）|29229|34211|36388|39031|42066| |一般及行政开支（百万元）|106696|103525|112761|127213|139690| |经营盈利（百万元）|110827|160074|208099|235241|260428| |财务成本（百万元）|-9352|-12268|-11981|-12288|-13493| |除税前利润（百万元）|210225|161324|241485|272953|306935| |所得税（百万元）|21516|43276|45018|49132|52179| |少数股东权益（百万元）|466|2832|2394|2238|2548| |归属于股东的净利润（百万元）|188243|115216|194073|221583|252209|[14] |非流动资产（百万元）|1012142|1058800|1284815|1387600|1484732| |流动资产（百万元）|565989|518446|496180|570607|656198| |资产合计（百万元）|1578131|1577246|1780995|1958207|2140930| |流动负债（百万元）|361067|351408|330190|363209|399530| |非流动负债（百万元）|434204|352157|396909|436600|471528| |负债合计（百万元）|795271|703565|727099|799809|871058| |少数股东权益（百万元）|61469|65090|80348|76331|70224| |股东权益（百万元）|721391|808591|973548|1082068|1199648| |权益及负债总额（百万元）|1578131|1577246|1780995|1958207|2140930|[14] |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|146091|221962|258521|276617|290448| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-104871|-125161|-122187|-134406|-147846| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-59953|-82573|-176494|-194143|-203851| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-18733|14228|-40160|-51932|-61248|[16]

货币政策 - 央行研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新、消费和外贸领域，此前已创设支持资本市场的两项工具 [1] - 结构性货币政策工具更具灵活性和针对性，能增强经济发展韧性，传递积极政策信号，增强市场信心 [1][2] 消费金融 - 金融监管总局要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，提出增加供给、优化管理等举措 [3] - 目前银行消费贷“卷”利率收效甚微且易堆高风险，加大投放仍面临难题 [3][4] 生育补贴 - 呼和浩特发布育儿补贴细则，一孩补贴1万元，二孩补贴5万元分5年发放，三孩及以上补贴10万元分10年发放 [5] - 各地现金补贴政策短期内改善生育率，但补贴力度与育儿成本差距大，需配套服务形成生育支持体系 [6] 自动驾驶合作 - 特斯拉与百度合作优化FSD Version 13软件，借助百度地图技术提升其在中国复杂路况的适应能力 [7] - 合作因特斯拉缺乏中国训练数据，且可能不仅局限于地图调用，百度或借此学习特斯拉AI技术 [8][9] 挖掘机市场 - 2月挖掘机主要制造企业累计销售19270台，同比增长52.8%，国内销量同比增长99.4%，已有厂商上调产品价格 [10] - 销量增长因去年同期基数低、各地基建项目“抢开工”和设备更新需求释放，基建需合理规划 [10][11] 房地产中介出售 - 房地产中介指南针正与伯克希尔谈判收购美国房屋服务公司，该交易金额对伯克希尔市值影响小 [12] - 出售因美国房地产市场有望复苏，且伯克希尔需精简业务以利管理层换届交接 [13][14] 黄金市场 - 3月14日国际黄金期货历史首次站上3000美元/盎司，首饰金价格也突破900元/克，高盛上调年末目标价 [15] - 特朗普关税政策推高黄金价格，投资者避险和央行购金推动金价上涨，或催生经济秩序重构机遇 [15][16] 股市行情 - 3月14日两市震荡走高，沪指涨1.81%重回3400点创年内新高，成交额放量，热点集中在消费和金融板块 [17] - 沪指突破因国新办将介绍提振消费情况和市场降息预期升温，但成交量或难支撑多主线并行，降息预期落空是隐患 [17][18]

公司融资与估值 - 公司MainFunc完成1亿美元A轮融资[1] - 公司估值从2.6亿美元翻倍至5.3亿美元[1][2] - 公司于2024年6月完成6000万美元种子轮融资，由蓝驰创投领投[2] 产品与用户增长 - 公司旗下AI Agent搜索产品Genspark月活用户已突破200万[1] - 公司成立于2023年底[2]

夸克AI搜索"深度思考"的核心创新 - 传统搜索引擎依赖关键词匹配和网页排序算法，而夸克"深度思考"通过模拟人类"系统二思维"实现深度语义理解和多步骤推理，重新定义搜索本质[1][2] - 在Z世代社交产品设计案例中，系统首先分析用户核心特征（如个性表达、碎片化注意力等），再从产品定位、功能设计等维度提供系统性建议，整合最新用户研究数据和成功案例[3][4][5][6] - 医疗健康领域展示专业优势，如"花粉过敏防护"问题提供系统化方案，涵盖过敏原理解释、防护维度建议和就医指导，大幅提升信息整合效率[9][10][11] 技术架构与功能演进 - 基于阿里通义千问基模开发，具备中文专业术语和行业语境的深度理解能力，确保信息安全、响应速度和本地化优势[12] - 实现三大维度突破：问题理解从关键词到真实意图（如团队创新能力问题识别多维度障碍）、思考过程从黑箱到透明展示推理链条、回答结果从分散链接到智能整合[13][14][15][20][22] - 发展为AI全能助手，支持专业写作、研究分析、AI生图等场景，免费提供PPT制作、简历生成等功能，用户量突破2亿后定位升级为"2亿人的AI全能助手"[23][24][25] 行业影响与未来展望 - 推动搜索行业范式转移：从信息检索到知识生成，从工具属性到助手角色，传统搜索模式可能逐渐被更智能的AI搜索取代[26][27] - 未来计划接入更大规模推理模型，能力边界将持续拓展，可能演变为知识助手、思维伙伴甚至创新催化剂[25][27] - 在专业场景价值显著：如学术研究可快速梳理领域现状、战略决策支持SWOT分析等，提升知识工作者效率[23][24]

AI搜索行业发展趋势 - AI搜索能够理解搜索请求的语境、意图和语义，超越传统搜索引擎的关键词匹配模式[4] - 生成式AI融入搜索服务成为趋势，各科技巨头竞相打造更快速、博学、准确的AI搜索产品[4] - 预计2027年美国使用生成式AI作为主要在线搜索工具的用户数将飙升至9000多万，2023年仅为1300万人[4] - 截至2024年7月，ChatGPT和Gemini占据全球AI搜索市场78%的流量，Perplexity和Microsoft Bing合计占16%[5] - AI搜索呈现高度整合态势，美国市场前四大参与者几乎捕获所有AI驱动的搜索请求[5] 万物追踪产品特性 - 产品基于大模型驱动，核心功能是通过持续监控互联网信息，智能识别用户需求并精准推送[1] - 支持用户创建个性化话题，AI会自动完成定义任务目标、构造关键词和理解用户意图等环节[9] - AI助理能将不同来源信息整合提炼成文章，每篇生成文章背后需进行上百次大模型调用和复杂计算[10][11] - 产品采用异步生成框架，与主流AI搜索的即时性问答形成差异化，旨在解放用户时间[6][15] - 公测阶段IOS系统下载量超过两万，单日安卓和IOS端新增用户达数千名[15] 技术实现与内容质量 - 产品通过多维度评估信源质量，包括权威度、时效性、广告性等指标打分，并屏蔽低质量信源[11] - 设计理念模拟人类编辑全流程，重点构建信息质量指标体系，进行去重、事实核查和相关性匹配[11] - 新版本显示AI运作数据，证明单篇文章产出需经过成百上千次后台搜索和内容筛选[10] - 目前关键词主要依赖用户指令，海外信息追踪能力有限，未来计划提升金融等垂直领域专业分析能力[10] 市场定位与用户需求 - 产品满足长期信息追踪需求，非一次性定向搜索，覆盖股票、技术、房产等主流领域及追星、天文等小众垂直领域[8] - 强调解决信息茧房和算法偏见问题，致力于提供即时、全面且经过严格筛选的高价值资讯[3][7] - 与传统输入法AI搜索形成差异化，专注于通过专属话题创建满足个性化信息获取需求[9] - 产品设计初衷是突破单一工作流限制，按需聚合内容服务更多细分场景[6][15] 行业发展挑战 - AI搜索商业化面临挑战，对话式交互模式难以简单复制传统搜索引擎的广告盈利方式[13][14] - 平台运营需解决话题重复冗余问题，避免"小众"标签导致话题无限增长和资源错配[14] - 内容真实性始终是行业挑战，需从技术和社会伦理层面共同解决大模型幻觉问题[11] - 开发复杂算法和训练模型对初创企业成本高昂，计算资源获取存在门槛[13]

AI搜索技术发展 - AI搜索通过语义理解直接生成完整答案，平均交互轮次达2.8次，比传统搜索高70% [27][28] - 技术采用大模型实现需求推理与信息整合，替代传统关键词匹配和统计模型 [35] - 开源生态加速普及，DeepSeek已融入微信、知乎等平台，App下载量突破1亿 [28] AI搜索内容筛选机制 - 优先引用近期发布、观点鲜明且正文关联度高的内容，不受阅读量或作者影响力限制 [20][21] - 案例显示初创品牌WISHEE AI耳机因3篇深度分析文章被推荐，超越华为等大品牌 [9][15][16] - 内容需包含明确需求解读（如"解决移民群体翻译刚需"）和完整产品功能描述 [7][16] 行业商业化机会 - AI搜索SEO成为新蓝海，广告主可通过高质量内容争夺模型"认知优先权" [36][40] - 传统CPC竞价模式可能转向内容投放，28%消费者已用AI推荐商品 [41] - 海外案例显示品牌可通过"Share of Model"工具优化AI形象 [39] 内容创作生态影响 - 创作者面临阅读量分流风险，用户较少点击参考原文 [31][32] - 个体创作者有机会通过深度分析影响AI答案，打破大V垄断 [21][22] - 信息分发逻辑变革催生"AI种草"等新电商形态 [41]

微信与百度AI搜索竞争 - 微信搜索自2月15日起灰度测试接入DeepSeek-R1模型，增强AI搜索功能，用户可选择“深度思考”模式获得更全面答案[1] - 腾讯回应称搜一搜在调用混元大模型同时接入DeepSeek，基于公众号等微信生态内容及全网优质内容提供高质量回答[1] - 百度在微信接入DeepSeek一天后宣布百度搜索也将接入DeepSeek和文心大模型搜索功能[1] - 受消息影响腾讯股价盘中涨幅超过7%，收盘涨3.96%，总市值达4.53万亿港元，创三年新高，百度股价下跌6.94%，总市值2520亿港元[1] 库迪咖啡经营策略 - 库迪咖啡首席策略官透露公司从2024年5月开始已实现正向现金流即盈利，营收主要来自服务费[2] - 随着供应链成熟和采购效率提升，成本持续优化，库迪宣称9.9元价格策略可以长期坚持[2] - 库迪最大对手瑞幸已逐步退出9.9元价格战，多款产品不再适用该优惠[2] - 库迪今年目标开设5万家门店，新增便利店店型在销售咖啡同时售卖中西式快餐、冰淇淋等产品，截至2月12日在营门店达10045家[2] 拼多多跨境业务调整 - 拼多多国内跨境业务多多国际开启新一轮商家招募，针对有境外便利条件的境内个人开放海淘个人店0佣金0保证金低门槛入驻[3] - 这是拼多多全球购业务首次将门槛降低至个人商家，此前仅支持有公司经营主体的品牌或授权经销商入驻[3] - 拉低门槛扩充供给是拼多多强项，随着用户趋同，电商平台竞争重点转向提供更多商品和更低价格[3] 腾讯《王者荣耀》收入表现 - 今年1月腾讯旗下手游《王者荣耀》登上全球手游收入榜首，收入环比几乎翻倍，创游戏历史上第二高单月收入[4][5] - 收入增长主因恰逢春节，国内各大游戏厂商收入均大幅增长，同期高人气皮肤发布、IP联动及春节活动推动消费[5] - 具体促进因素包括蛇年限定皮肤、节日活动、专属折扣、抽奖及游戏内奖励等[5] Shein上市估值动态 - Shein股东建议调整估值以在英国顺利IPO，目前面临将自身估值降至约300亿美元的压力[6] - 本月初有报道称Shein将其估值降至500亿美元左右，如今可能再次下调，估值较高峰时期腰斩[6] 奢侈品电商市场变化 - Net-A-Porter将于3月20日起关闭在中国市场所有线上渠道，包括天猫旗舰店、微信小程序等，4月22日终止售后服务[7] - Net-A-Porter曾隶属历峰集团，2013年进入中国市场，历峰集团已与德国奢侈品电商Mytheresa达成协议出售Net-A-Porter平台母公司[7] - 随着头部奢侈品品牌自建电商渠道，发发奇、寺库等都退市或破产[7] 特斯拉自动驾驶进展 - 特斯拉全自动驾驶技术进入中国的传闻已有一年多，去年9月特斯拉称若顺利获批计划在2025年一季度在中国推出FSD技术[8] - 据媒体报道特斯拉预计将延期获得自动驾驶许可证，这可能导致FSD比预期更晚进入中国[8] - 延迟后特斯拉在中国汽车市场竞争力可能受影响，今年1月特斯拉在中国批发销量比去年下降11.5%[8] 大众汽车盈利目标 - 大众汽车集团制定内部目标，计划将“大众汽车”品牌的销售利润率从去年的2.1%增加到2025年的6.5%[9][10] - 大众希望通过优化成本结构、提高业绩实现目标，大众品牌要节省超过100亿欧元的成本[10] - 2024年前九个月大众在全球售出652.4万辆车，同比下滑2.8%[11] 中国汽车行业重组 - 东风集团总经理周治平调任中国兵器装备集团，后者是长安汽车集团的间接控股股东[12] - 这被分析师解读为东风集团和长安汽车集团联合重组信号，双方间接控股股东正在与其他国资央企集团筹划重组[12] - 按销量排序两家公司合并后将成为中国第一、全球第五大汽车集团[12] DeepSeek国际市场限制 - 韩国政府于2月17日暂停韩国用户下载DeepSeek应用，已下载老用户可继续使用但新用户无法下载[13] - 韩国多个政府部门、机构已禁止访问DeepSeek，2月初澳大利亚也宣布禁止在政府设备上使用DeepSeek应用[13] 半导体行业潜在并购 - 据报道英特尔可能分拆为两部分，设计和营销业务由博通接手，晶圆制造业务由台积电接手[14] - 博通与台积电一直在关注和研究取得英特尔全部或部分业务可能性，但交易都在初期阶段未进入正式流程[14] - 变数是特朗普政府可能不允许英特尔工厂交由外国公司运营，英特尔市值在近一年内从约2000亿美元下降到约900亿美元[14] 中国储能制造业政策 - 工信部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，提到储能、锂电池行业发展指引[15][16] - 到2027年储能制造业全链条进一步壮大，培育出指导性企业3-5家，推动超级电容器、钠电池、液流电池等技术攻关[16] - 方案特别强调加快锂电池等成熟技术迭代升级，支持颠覆性技术创新，目前中国锂电池企业合计占据70%以上市场份额[16]