财务数据和关键指标变化 - 前三季度实现营业收入6110亿元，同比增长2%，过去五个季度中有四个季度实现环比正增长，显示复苏趋势[3] - 净利润达到2719亿元，同比增长0.5%，较上半年由负转正，年化平均资产回报率和年化加权平均净资产收益率分别为0.71%和9.3%[3] - 成本收入比为26.55%，维持较高效率水平，净息差较上半年下降2个基点，但单季度降幅较第二季度收窄[3] - 总资产超过52.81万亿元，较上年末增长8.2%，客户贷款和垫款总额30.45万亿元，较上年末增长77.3%，债券投资总额16.01万亿元，增长16.2%，客户存款37.3万亿元，增长70.1%[4] - 不良贷款率1.33%，较2024年末下降1个基点，拨备覆盖率217.21%，上升2.3个百分点[5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 手续费及佣金净收入实现正增长，同比增长0.6%，财富管理业务收入增长253%，养老金业务相关收入增长43%[12][29][30] - 第三方支付业务环比增长0.7%，银行卡业务收入增长0.8%，手续费支出同比下降17%[30][31] - 其他非利息收入增长显著，金融市场业务收入增加46.7亿元，同比增长45.7%[13][14] - 境内子公司营业收入增长34.5%，对集团收入贡献从去年同期的2.7%提升至3.6%，收入结构更加多元化[14] - 普惠贷款余额3.5万亿元，较上年末增加近6000亿元，增长超过20%，数字普惠产品在余额和增量中占比达90%[55][57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进"五大转型"，即智能化风控、结构现代化、数字化驱动、多元化经营和生态化发展[2] - 服务实体经济，通过智能化风控筑牢安全底线，通过综合化转型培育新动能[6] - 在资产端优化结构，提升风险定价能力，增加高收益资产占比；在负债端提高定期存款和活期存款占比，控制付息率[11] - 把握资本市场机遇，财富管理、养老金金融等领域挖掘潜力，巩固支付结算、跨境服务等基础产品优势[32][33] - 国际化战略紧密对接国家战略，网络覆盖69个国家和地区，在"一带一路"国家设立250家分支机构，拥有12家人民币清算行[80][82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境复杂严峻，但中美贸易摩擦得到较好控制，为发展营造良好外部环境[17] - 四季度是"十四五"收官和"十五五"开局衔接期，一揽子金融增量政策持续落地，政策效果持续显现将激发活力[17][18] - 净息差仍面临下行压力，但呈现趋稳态势，预计全年净息差保持在1.26%左右，未来一至两年内将逐步趋稳并迎来拐点[21][24] - 信贷需求呈现短期疲软，但随着宏观政策落地，企业和零售信贷需求将逐步恢复[44] - 房地产市场价格跌幅收窄，预计其对房地产贷款的影响也将收窄，按揭资产质量恶化趋势将有所缓和，无加速恶化迹象[74][77] 其他重要信息 - 公司客户数超1400万户，个人客户超7.17亿户，客户基础进一步夯实[4] - 制造业贷款较上年末增加1.1万亿元，占全部新增贷款的54%，科技金融贷款增加1.25万亿元，战略性新兴产业贷款增速均超20%[41][42] - 存款定期化趋势有所缓解，第二、三季度活期存款占比环比降幅分别为0.6和0.2个百分点，有助于控制银行付息率[65] - 个人住房贷款不良率与行业趋势基本一致，数字化风控系统实现对贷款全生命周期的健康监测和精准资源投放[76][77] 问答环节所有提问和回答 问题: 营业收入和净利润实现正增长的原因及未来展望[7] - 通过量价平衡稳定净利息收入基本盘，净利息收入降幅为-0.7%，在同业中表现最好，贷款和债券投资分别增加2.04万亿元和1.97万亿元[9][10] - 培育新的增长动能，手续费及佣金净收入实现正增长，其他非利息收入增长45.7%，多元化经营成效显著[12][13][14] - 有效控制风险成本，不良贷款率下降1个基点至1.33%，拨备覆盖率提升至217.21%[15][16] - 对未来充满信心，将继续发挥措施作用，平衡量价关系，培育多元化增长动力，把握市场波动机会，实现可持续增长[18] 问题: 净息差现状及未来趋势判断[20] - 新发放贷款利率持续下行但幅度收窄，2025年1-9月新发放人民币公司贷款平均利率2.7%，新发放人民币个人贷款平均利率3.01%[20][21] - 净息差面临下行压力但呈现趋稳迹象，前三季度净息差1.28%，同比下降14个基点，降幅较上年收窄4个基点，预计全年净息差1.26%左右[21] - 货币政策调整影响可控，5月LPR下调10个基点同时存款利率协同下调，资产供需关系改善提升定价理性，负债成本精细化管理收窄息差降幅[22][23] - 预计未来一至两年净息差将逐步趋稳并迎来拐点，外部环境为国内货币政策调整提供更多空间，存款重定价逐步完成有助于负债成本下降[24][25][26] 问题: 手续费及佣金净收入转正原因及债券投资策略[27] - 财富管理业务表现突出，养老金业务增长迅速，基础服务产品效率提升，手续费支出有效控制[29][30][31] - 未来将继续挖掘财富管理潜力，巩固基础产品优势，深化产业金融，发挥客户基础、网络和科技优势[32][33] - 债券投资方面，面对利率上行趋势及时调整节奏和规模，未来将坚持稳健、灵活、前瞻原则，密切跟踪宏观政策信号和市场情绪，优化配置结构和交易策略[34][35][36][37] 问题: 公司贷款大幅增长是否反映有效信贷需求不足及三季度信贷投放情况[39] - 信贷投放总体良好，人民币贷款余额28.7万亿元，同比增长8.5%，高于金融机构平均增速1.9个百分点，公司贷款增加1.9万亿元，个人贷款增加1757亿元[40][41] - 贷款投向结构上，制造业贷款表现突出，科技金融、普惠金融、战略性新兴产业贷款增速均较快，短期融资占比上升与宏观环境一致[41][42][43] - 信贷需求呈现短期疲软，但随着宏观政策落地，信贷需求将逐步恢复，财政贴息政策有助于释放零售信贷潜力[44][45] 问题: 公司银行业务资产质量及零售银行业务风险管控进展[46] - 公司贷款不良率1.35%，下降15个基点，制造业、批发零售、水利能源等重点领域不良额和率实现双降，新生成不良主要集中在房地产领域[47][48] - 中美贸易政策对客户影响有限，受影响客户主要为产业链韧性弱、利润薄的企业，出口美国业务客户占比低，压力测试显示影响可控[48][49] - 个人贷款风险管控强化"三道关口"管理，即准入关口严格贷前控制，监测关口运用数字化催收系统，出口关口加强不良处置[51][52] - 未来将运用大数据算法和人工智能构建端到端风控模型，实现全流程智能风险管理[52] 问题: 普惠金融贷款现状及风险展望[54] - 普惠贷款余额3.5万亿元，较上年末增长近6000亿元，增速超20%，通过联动机制走访超300万户小微企业，发放贷款万亿元[55] - 加速新客户拓展，新增首贷户8.4万户，普惠型涉农贷款增加2300亿元，数字普惠产品占比达90%[56][57] - 资产质量方面，普惠贷款不良率优于行业平均水平，通过严格准入、优化模型、强化贷后监测和拓宽处置渠道保持稳定[59][60] - 未来将坚持"保量、提质、稳价、优结构"，优化产品线上化、智能化水平，打造生态圈[61] 问题: 存款竞争最新情况及存款流向财富管理产品和股市的趋势[62] - 存款量价动态呈现积极变化，境内人民币存款余额38.5万亿元，增长8.5%，储蓄存款增加1.6万亿元，企业存款增加8800亿元[64] - 存款定期化趋势缓解，第二、三季度活期存款占比环比降幅收窄，付息率1.32%，下降35个基点，处于同业较低水平[65] - 存款向非银机构迁移趋势尚待观察，市场流动性宽松、资本市场交易活跃背景下，部分存款流向其他市场但未形成持续趋势[66] - 储蓄存款增长超9%，理财产品日均余额2.16万亿元，增长7.4%，第三方托管余额超600亿元，增长16.4%，目前数据不支持存款迁移[67][70][71] 问题: 公司房地产贷款质量及按揭资产表现和展望[73] - 公司房地产贷款资产质量总体稳定，房地产贷款余额自2023年6月峰值以来呈稳步下降趋势[73][74] - 房地产贷款总额占比低于3%，拨备充足，贷款集中在人口流入强劲、产业基础扎实的重点城市，聚焦核心区域优质项目[75] - 个人住房贷款不良率与行业趋势基本一致，数字化风控系统覆盖贷前、贷中、贷后全生命周期，实现健康监测和精准资源分配[76][77] - 随着房地产市场进一步企稳和政策效果显现，按揭资产质量恶化趋势将有所缓和，抵押物价值变化被密切跟踪[77] 问题: 国际化战略的方向、策略和优势[78] - 国际化战略紧密对接国家战略，网络覆盖69个国家和地区，成为标准银行集团股东覆盖20个非洲国家，在"一带一路"国家设立250家分支机构[80][82] - 拥有12家人民币清算行，率先建成全球一体化系统，提供跨境资金托管、结算、外汇交易等综合金融服务[82][83] - 国际声誉良好，担任金砖国家、中欧联盟等相关机构主席职务，服务进博会等国际活动[83][84]

公司战略与业务发展 - 财富管理是公司重要战略板块，并全面升级“家和”系列财富管理服务品牌 [1] - 公司实施“123＋N81”发展战略，构建资产管理、财富管理、产业金融三大业务主线 [7] - 2025年上半年公司注册资本由31.5亿元增至42.05亿元，合并口径净利润同比增长435.17% [7] - 公司定位为受益人财富的守护者、委托人嘱托的忠履者等，致力于推动高质量发展 [7] 产学合作与人才培养 - 公司与东北师范大学举办信托与财富管理转型发展研讨会并签署战略合作协议 [1][3] - 合作旨在通过设置课程、建立实习基地、开展课题研究等方式培养复合型毕业生 [2] - 合作将聚焦研究生层面方向班人才培养、教学实践基地建设及合作研究领域 [3] - 深化产学合作被视为推动教育链、人才链与产业链有机衔接的重要路径 [2] 产品与服务创新 - “家和”系列财富管理服务品牌以家族、家庭财富安全传承为核心，包含五大子品牌 [6] - 品牌构建覆盖多层级客户需求的完整信托服务生态体系，提供一站式陪伴式服务 [6] - 信托在安全隔离、灵活配置、养老安排、财富传承等方面具有不可替代的功能优势 [5][6] - 信托能够容纳现金、保单、不动产、股权等多种合法资产，具有“超级账户”属性 [6] 行业转型与市场前景 - 自2023年实施信托业务三分类新规以来，行业加速向“服务＋资管”转型 [2] - 行业人才需求正从“资源型”向“复合型”转变 [2] - 中国财富管理市场潜力巨大、前景广阔，信托是市场中的重要力量 [5] - 信托行业在服务实体经济、守护民众美好生活方面是重要制度性安排 [5]

宏观策略 - 美联储的决策受特定历史使命驱动，其独立性未来可能受到政治诉求挑战，预计2026年将至少降息3次，政策利率下调至[2.75, 3.0]%区间 [1][50] - 超经济所需的降息将导致更低的美元利率和更差的美元信用，短期美债利率受压而长端利率因期限溢价走高呈现高位震荡 [1][50] - 宽松货币政策推动美国经济从软着陆转向扩张，美元面临贬值压力，黄金有望创新高，美股及美铜等大宗商品需求受总需求拉动而上升 [1][50] 文旅行业投资 - 文旅投资回报率偏低，2023年全国文化机构收支自给率平均值仅为48.7%，2024年83%的样本上市或发债文旅企业ROE低于A股中位数 [2][51] - 大陆游客海外人均日支出远超国内，2024年在英国和中国台湾的日均花费分别为1372元和1107元，约为国内出游的10倍以上，反映国内优质供给不足 [2][51] - 幸福感是大陆游客核心需求，39.8%的游客希望通过海外旅行获得幸福感，较各国平均水平高出13.6个百分点，高文化附加值活动如漫展、IP周边店需求显著高于国际均值12-15个百分点 [2][51] - 经典文化IP能长期提升文旅消费，东京迪士尼2025财年周边商品和酒店餐饮贡献超52%盈利，《指环王》取景地在新西兰2019年贡献超3.5亿欧元旅游收入，但中国在全球顶级文化IP中品牌数量较少 [2][51] 信用扩张态势 - 全行业信用扩张温和，非流动负债2025年上半年同比增速3.62%处于低位，融资流入同比增0.89%，投资支出同比降1.71%，企业普遍采取稳健经营策略 [4][53][54] - 信用扩张呈现结构性分化，轻工制造、电子、基础化工、公用事业等与新质生产力相关的行业处于扩张期，现金流稳定且政策导向清晰 [4][54] - 房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业处于信用收缩，需依赖宏观经济回暖及居民消费信心提升来拉动需求复苏 [4][54] 财富管理行业 - 全球财富市场增长强劲，2023年全球金融资产规模达366.9万亿美元，增速6.9%，北美、亚洲和欧洲是主要驱动力，亚洲（不含日本）财富总额绝对值增长预计达15% [5][55][56] - 财富管理业务从卖方销售向买方投顾模式转型是可见趋势，海外经验显示头部投行通过并购主攻高净值客户，折扣经纪商则聚焦大众客户 [5][55][56] - 亚洲是新兴市场，未来五年超高净值人士数量预计增长39%，银行仍是财富管理主要参与者，家族代际财富传承成为重要课题 [5][55][56] 汽车智能化 - 2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动电动化渗透率从50%向80%以上跃升，头部厂商已实现环岛、掉头等复杂城市NOA场景落地 [6][57][58] - 北京路测显示华为和小鹏在接管次数和困难场景处理上领跑，智己Momenta方案体验提升，理想VLA架构稳定，小米与蔚来覆盖基本场景但细节优化中 [6][57][58] - 第三季度车企智驾能力差距缩小，第二梯队不断完善断点场景且接管次数向第一梯队趋近，第一梯队处于架构切换期，效果待第四季度验证 [6][57][58] 非银金融板块 - 非银板块景气度上行，25Q1~3日均股基成交额达18723亿元，同比提升109%，Q3单季度日均24076亿元，同比提升208%，受益于市场环境优化及中长期资金入市 [8] - 公募基金对非银板块持仓处于低位，低配幅度较大，重点推荐标的包括中国平安、新华保险、中信证券、同花顺等 [8] 重点公司业绩与展望 - **南网储能**：2025年前三季度归母净利润同比+37.1%至14.33亿元，Q3单季同比+43.4%，AI带动大储时代，抽蓄装机增至1058万千瓦，新型储能收入同比+27.4% [13] - **精测电子**：Q3业绩高增，半导体量检测设备加速贡献，膜厚、OCD、电子束设备获先进制程重复订单，28nm制程设备完成验收，显示面板业务随OLED渗透及AI设备放量向好 [11] - **奥特维**：平台化布局横跨光伏、锂电、半导体，光伏串焊机全球市占率超60%，半导体键合机订单量2025H1接近2024年全年，锂电模组产线获阿特斯、天合储能等订单 [23][24] - **捷佳伟创**：半导体设备实现碳化硅整线湿法设备国产化，12英寸设备适配45-90nm制程，锂电真空专用设备如复合集流体镀膜设备成功交付，平台化布局完善 [39][40] - **英杰电气**：泛半导体电源国产替代前景可期，射频电源覆盖5nm刻蚀及PECVD制程，核聚变电源订单突破千万元，光伏业务承压但新增长极构筑中 [41] - **杭可科技**：海内外客户共振，合同负债同比+13.6%至23.55亿元，突破特斯拉供应链并深化丰田合作，固态电池高压化成设备技术优势凸显 [42][43] - **中国平安**：Q3单季净利润与NBV高增，综合投资收益率提升，2025年归母净利润预测上调至1419亿元，当前市值对应PEV 0.69x [38] - **洛阳钼业**：铜钴矿山表现优异，金属价格提升带动业绩，2025年归母净利预测上调至188亿元，同比显著增长，KFM二期落地推动产量释放 [37]

文章核心观点 - 高净值人群通过避免常见财务错误并采取严谨策略来保护和增长财富 [2][3] 财富管理策略 - 高净值人群几乎总是在政治或经济变动时咨询财务顾问以进行细致的财务规划和资金管理 [4] - 经验丰富的专业人士可协助应对复杂税法的细节优化投资策略并做出明智的财务决策以提升净资产 [4] - 高净值人群与财务顾问和税务专家合作构建收入、投资和遗产计划以最小化税务负担 [6] 投资组合管理 - 多元化是平衡投资组合的关键尤其在动荡经济时期确保健康且战略性的投资组合以对冲财务损失至关重要 [5] - 将资金全部投入单一资产类别如股票、房地产或企业存在风险高净值人群通过跨多种类型多元化以降低风险并增强长期稳定性 [6] - 投资组合应包含股票、债券、房地产和私募股权的混合配置 [7] - 利用国际多元化对冲国内市场波动 [7] - 定期调整投资组合以维持目标配置 [7] 税务优化策略 - 税收可能显著影响净资产高净值人群积极寻找降低税负的方法 [6] - 将资金投入税收优惠储蓄账户是降低税负的明智方式 [7]

品牌与项目启动 - 国信证券“领先30”财富管理品牌旗下的“领先·智谈”会客厅项目正式启动 [1] - “领先·智谈”是高端服务体系的重要环节，旨在汇聚行业权威专家与领军人物，搭建面向客户的高端交流平台 [1] - 首期活动于10月16日举办，邀请了第十六届私募金牛奖获奖管理人，涵盖宏观策略、量化交易、主观权益等多领域专家 [1] 活动内容与形式 - 首期活动主题为“破局与前瞻——大变局中的投资思考”，讨论了股票、可转债、黄金等资产的后市投资价值 [1] - 活动包含交流互动环节，投资专家与投资者就市场热点和投资策略进行了深入交流 [1] - 未来该项目将定期举办，通过邀请优秀投资机构分享市场展望，帮助客户把握市场脉动 [2] 品牌战略定位 - “领先30”品牌的推出标志着公司向“以客户利益为中心”的买方投顾模式加速升级 [2] - 品牌旨在整合公司投研资源，从客户视角出发，提供贯穿全生命周期的财富管理解决方案 [2] - 品牌不再聚焦单品代销，而是专注于提供全生命周期解决方案，构建覆盖稳健、平衡、进取三大风险偏好的全策略立体矩阵 [2] 核心竞争优势 - 理念领先体现为将财富管理划分为产品研究、策略生产和客户服务三个层级，践行“客户利益至上”原则 [3] - 专业领先体现为构建宏观固收、主观权益、量化策略和另类投资的系统化研究体系，形成专属策略解决方案 [3] - 服务领先体现为打造“投资顾问+专业团队”的“1+N”服务体系，并通过“领先·智谈”搭建客户与顶级管理人的对话桥梁 [3] 行业背景与展望 - 中国资本市场正经历历史性转型，居民财富管理需求从“单一产品购买”转向“全生命周期规划” [2] - 公司将以专业投研为支撑，通过“研究-策略-服务”价值链的深度打通，形成财富管理闭环体系 [3] - 公司致力于助力投资者在财富进阶之路上行稳致远，共赴财富管理的卓越未来 [3]

财务业绩概览 - 前三季度公司实现营业收入2514.20亿元，同比下降0.51% [2] - 前三季度实现归属于股东的净利润1137.72亿元，同比增长0.52% [2] 净利息收入 - 前三季度净利息收入1600.42亿元，同比增长1.74%，占营业收入比重为63.66% [3] - 净利差为1.77%，净利息收益率为1.87%，同比分别下降10和12个基点 [3] - 生息资产收益率下降主因是LPR及存量房贷利率下调、有效信贷需求不足及新发生信贷业务收益率下行 [3] - 存款利率市场化下调及负债成本管控使计息负债成本率同比下降，对净息差产生正向作用 [3] 非利息收入 - 前三季度非利息净收入913.78亿元，同比下降4.23%，占营业收入比重为36.34% [3] - 净手续费及佣金收入562.02亿元，同比增长0.90% [4] - 其他净收入351.76亿元，同比下降11.42%，主要因债券和基金投资收益减少 [4] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入206.70亿元，同比增长18.76% [2][4] - 代销理财收入70.14亿元，同比增长18.14% [4] - 代理基金收入41.67亿元，同比增长38.76% [4] - 代理信托计划收入25.19亿元，同比增长46.79% [4] - 代理证券交易收入13.78亿元，同比增长78.50% [4] - 资产管理手续费及佣金收入79.89亿元，同比下降1.86% [5] - 托管业务佣金收入39.37亿元，同比增长6.66% [5] 零售业务 - 零售客户总数2.20亿户，较上年末增长4.76% [5] - 管理零售客户总资产余额165,975.23亿元，较上年末增加16,708.09亿元，增幅11.19% [5] - 私人银行客户191,418户，较上年末增长13.20% [5] 资产与负债规模 - 资产总额126,440.75亿元，较上年末增长4.05% [6] - 贷款和垫款总额71,362.85亿元，较上年末增长3.60% [6] - 负债总额113,689.39亿元，较上年末增长4.12% [6] - 客户存款总额95,186.97亿元，较上年末增长4.64% [6] 资产质量 - 不良贷款余额674.25亿元，较上年末增加18.15亿元 [6] - 不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点 [6] - 拨备覆盖率405.93%，较上年末下降6.05个百分点 [6] - 贷款拨备率3.84%，较上年末下降0.08个百分点 [6] - 公司贷款不良率为0.82%，较上年末下降0.19个百分点 [6] - 2025年1-9月共处置不良贷款476.39亿元 [8] 房地产贷款 - 房地产业贷款余额2806.23亿元，较上年末下降57.42亿元，占公司贷款和垫款总额的4.15% [7] - 房地产业不良贷款率4.24%，较上年末下降0.50个百分点 [7] - 85%以上房地产开发贷款余额分布在一二线城市城区 [7] 零售贷款质量 - 零售贷款不良率为1.05%，较上年末上升0.07个百分点 [7] - 个人住房贷款不良率为0.45%，较上年末下降0.03个百分点 [7] - 信用卡贷款不良率为1.74%，较上年末下降0.01个百分点 [7] - 消费贷款不良率1.17%，较上年末上升0.13个百分点 [7] - 小微贷款不良率为1.11%，较上年末上升0.32个百分点 [7]

（原标题：招商银行东莞分行第五届招财节启幕） 日前，招商银行东莞分行（下简称 "招行东莞分行"）以"金秋纳万财 游园富满仓"为主题，成功举办四季度投资策略报告会暨第五届招财节启动仪 式。本次活动创新打造场景化财富体验形式，为东莞地区客户呈现了一场兼具专业深度与优质体验的财富管理盛会。 作为深耕东莞本土、服务湾区发展的重要金融力量，招行东莞分行始终把客户财富需求与区域经济发展趋势紧密结合，以专业能力破解财富管理 难题。未来，招行东莞分行将持续打造特色金融服务IP，推动财富管理理念从"产品导向"向"需求导向"深度转型，真正成为客户财富增长的"守护 者"、区域经济高质量发展的"助力者"，为粤港澳大湾区构建高水平金融生态贡献招行力量。 作为招行东莞分行重要品牌活动，"招财节"已成功举办四届，深受客户信赖。招行东莞分行副行长谭路介绍，"招财节"不仅是金融产品的盛宴， 更是一份对客户的长期承诺。招行东莞分行财富管理部兼私人银行部总经理代香云回顾了往届"招财节"的精彩历程，重点介绍了本届"招财 节"的"专属定制产品"、"国际高端沙龙"与"AI智能服务升级"的三大亮点，旨在助力客户把握投资机遇，夯实财富传承基础。 本次启动仪 ...

投资评级与估值 - 投资评级为“增持”，评级变动为“维持” [1] - 当前股价为9.53元，总市值为383.2541亿元，52周价格区间为8.14-10.62元 [1] - 基于2025年0.7-0.8倍市净率（PB），对应合理估值区间为12.67-14.48元 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.10元、2.23元、2.36元，对应市盈率（PE）分别为4.53倍、4.28倍、4.03倍，市净率（PB）分别为0.53倍、0.46倍、0.41倍 [3][5] 核心投资观点 - 长沙银行资金利用效率高，净息差稳居上市城商行前列，总体盈利能力稳健 [4] - 公司深耕湖南本土，区域优势突出，业务与区域经济同频共振，2024年99%的营业收入来自湖南地区 [4][14] - 公司坚持推进零售转型，一方面巩固政务金融优势，另一方面通过“县域支行+乡镇支行+惠农服务站”模式下沉社区县域，市场覆盖率不断提升 [4] - 外部环境上，湖南经济增长确定性高，区域消费活力强，地方金融发展空间足，且省内银行业竞争格局简单 [4] 公司概况与区域优势 - 长沙银行总部位于长沙，坚持“立足长沙、深耕湖南、辐射广东”的战略定位 [4][10] - 公司股权结构多元，以国有资本为主体，民营企业多方参与，无实际控制人，第一大股东为长沙市财政局，持股16.82% [4][11][12] - 区域经济稳健，2025年上半年湖南省GDP同比增速为5.6%，高于全国增速（4.25%），为公司发展提供良好外部环境 [17][20] - 区域消费活力高，长沙人均可支配收入（69658元）显著高于全国及湖南省水平，低房价收入比吸引人才流入并刺激消费 [22][23] - 本地竞争格局好，湖南省金融业增加值占GDP比重（4.88%）远低于全国平均水平（7.3%），发展潜力大，长沙银行在省内贷款市场份额从2015年的3.6%提升至2023年的6.56% [24][25][28][33] 业务特色与财务表现 - **县域金融**：作为全行“一号工程”，是资产规模增长的重要引擎，2022-2024年县域贷款年均复合增速为18.96%，高于贷款总额增速（13.11%），2024年末县域贷款余额占贷款总额的36.94% [4][40][44] - **政务金融**：凭借国有资本主导的股东背景优势，与各级政府建立紧密合作，2024年对公贷款余额达3464.7亿元，同比增长19.32%，企业活期存款付息率低至0.7%，为公司带来大量低成本资金 [4][11][45][48][52][54] - **盈利能力**：2025年上半年归母净利润为43.29亿元，同比增长5.05%，年化平均总资产收益率（ROAA）为0.69%，净资产收益率（ROE）为10.35% [53][56][100] - **净息差优势**：2025年上半年净息差为1.87%，净利差为1.97%，均位列上市城商行第1位，资产端收益率为3.72%（第2位），负债端成本率为1.75%（第16位，仅高于北京银行） [4][64][72] - **手续费收入**：2025年上半年手续费及佣金净收入为9.68亿元，同比增长25.59%，占营收比重为7.31%，财富客户管理资产（AUM）达4552.08亿元 [75][76] - **资产质量**：截至2025年6月末，不良贷款率为1.17%，与上年末持平，拨备覆盖率为309.71%，资产质量总体稳定 [82][90] - **资本充足**：截至2025年二季度末，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.6%、11.3%、9.73%，均满足监管要求且有安全边际 [91][96]

投资评级与核心观点 - 报告对宁波银行维持“买入”评级 [2][6] - 报告给予公司2025年目标市净率1.00倍，目标价35.12元人民币 [6] - 报告核心观点认为公司业绩增速稳中有进，主要驱动力为投放增速稳健、息差环比持平、中收增长亮眼以及资产质量保持优异 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长8.4%，营业收入同比增长8.3%，增速较1-6月分别提升0.2个百分点和0.4个百分点 [2] - 1-9月年化平均净资产收益率为13.81%，同比下滑0.70个百分点；年化平均总资产回报率为0.90%，同比下滑0.06个百分点 [2] - 前三季度成本收入比为29.1%，同比下降4.4个百分点，显示运营成本持续优化 [4] 资产负债与息差分析 - 9月末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为16.6%、17.9%、9.8%，较6月末变化+2.3个百分点、-0.8个百分点、-3.1个百分点 [3] - 第三季度单季新增贷款463亿元，对公贷款持续发力，零售贷款小幅缩表，票据压降使得结构优化 [3] - 1-9月净息差为1.76%，与2025年上半年持平，第三季度单季资产收益率微降5个基点，但负债端优化对冲了资产定价下行压力 [3] 收入结构与非息收入 - 前三季度利息净收入同比增长11.8%，增速较上半年提升0.7个百分点，主要得益于生息资产规模增速提升和息差韧性较强 [4] - 手续费收入同比增长29.3%，增速较上半年大幅提升25.3个百分点，主要动力来自资本市场回暖带动的资产管理费和财富代销类收入增长 [4] - 其他非利息收入同比增长9.0%，增速较上半年下降9.5个百分点，占营业收入比例为19.3%，同比下降3.7个百分点，主要受债市利率上行影响投资损益增速放缓 [4] 资产质量与资本充足率 - 9月末不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为376%，贷款拨备率为2.85%，较6月末保持稳定或略有提升 [5] - 第三季度年化信用成本为0.82%，同比上升14个基点，年化不良生成率较第二季度下降23个基点 [5] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.62%和9.21%，较6月末下降0.59个百分点和0.44个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为295亿元、322亿元、353亿元，同比增速分别为8.8%、9.0%、9.6% [6] - 预测2025年每股净资产为35.12元，当前股价对应市净率为0.79倍，近一年市净率均值为0.84倍 [6] - 看好公司较高成长性、突出的经营与风控禀赋，认为应享有一定估值溢价 [6]

行业规模与用户基础 - 截至9月末多家机构基金投顾业务规模超百亿元基金投顾机构数量增至60家 [1] - 基金投顾业务历经六年发展管理规模与用户基数稳步扩容 [1] 业务模式转型 - 基金投顾业务已完成从产品导向到服务导向的初步转型用户信任成为核心锚点 [1] - 2022年起业务从提供静态基金组合转变为提供动态投顾买入方案以解决择时选基难题例如中欧财富全明星智慧跟投计划用户账户盈利占比达94.43% [2] - 2023年起机构针对不同客群构建差异化投顾服务体系2024年以来多元投顾策略数量大幅增加 [2] - 未来投顾服务将聚焦客户账户管理从单一策略历史业绩转向客户实际收益和投资体验 [2] 投资者信任构建 - 提升投资者信任是行业锚点也是难点业绩陪伴时间缺一不可 [3] - 部分机构选择牺牲规模成全信任在市场走强时主动为客户降温 [3] - 盈米基金投顾人均联络在管客户高达500位通过深入交流提示风险建立信任 [3] - 中欧财富数据显示其投顾账户近一年近两年近三年收益率比非投顾账户分别高出7.01、4.23和1.33个百分点投顾复购率接近70% [4] - 盈米基金旗下且慢平台投顾用户盈利占比高达96%平均持有时长772天分别高于自主交易用户20个百分点和297天 [4] 费率改革与盈利模式转变 - 公募基金第三阶段费率改革征求意见规定投顾业务形成的保有量不得收取客户维护费投顾费将成为核心盈利来源 [5] - 盈米基金从11月开始将且慢平台投顾组合收费模式由交易费用抵扣改为按月定期收取投顾费 [5] - 费率改革将大幅降低销售费用收入倒逼机构改变收费模式以维持优质服务 [5] 服务标准与未来发展 - 易方达顾问团队服务秉持客观独立专业原则不区分自家或别家产品提供持仓分析基金诊断资产配置等一揽子服务并将买方立场服务指标纳入员工绩效考核 [6] - 基金投顾试点转常规进程临近为行业发展带来新机遇 [6] - 销售费用压缩短期带来转型阵痛但将促使行业告别依赖规模扩张和费用分成的发展模式 [6] - 优秀机构有望在费率改革和转常规的行业转型中脱颖而出行业发展路径进一步明确 [6]