商场行业整体衰退趋势 - 全国商场普遍面临闭店潮 2024年至少38家商场宣布闭店 其中76%为运营10年以上项目[7][13] - 一线城市消费明显萎缩 2024年上海社消增速同比下降3.1% 北京下降2.7% 深圳增速仅1.1% 广州仅0.03%[14] - 高端商场受冲击显著 北京SKP 2024年销售额同比下降17%[16][17] 商场衰退核心原因 - 消费降级直接影响 城市中产收入减少及资产缩水导致消费能力降低[14] - 即时零售崛起冲击 预计2030年中国即时零售市场规模将超2万亿元 覆盖生鲜、医药、3C数码等商场核心品类[18] - 严重同质化问题 全国购物中心总数超6000座 总建筑面积达5.6亿平方米[20] - 房企抛售商业资产 万达2017年起累计出售77个酒店、13个文旅项目及超85座万达广场 万科2024年七折出售上海七宝万科广场50%股权获23.84亿元[22][23][24] 行业分化与转型 - 成功项目逆势增长 73%购物中心2024年销售额同比增长 78%客流增长[28] - 体验式消费成为新趋势 64%消费者更看重精神消费 北京朝阳合生汇通过二次元活动7天吸引85万人次 销售额近2亿元[30][31] - 便利店业态快速增长 2024年便利店零售额增长4.7% 门店数量达19.6万家 其中90.4%开展鲜食销售[33] 县域商业体发展 - 县域消费快速增长 2024年县乡消费品零售额占比提升至38.8% 乡村消费增速比城镇快0.9个百分点[36] - 县域消费升级明显 2025年春节县域电煮锅销量增超10倍 三明治机增8.6倍 高星级酒店预订量翻番[38] - 品牌加速下沉布局 美宜佳2024年新增超4000家县域门店 瑞幸开放157个三四线城市加盟[39] 行业转型方向 - 服务体验成为核心竞争力 胖东来凭借极致服务实现近百亿销售额[30] - 业态创新持续深化 通过策展型商业、主题街区等满足情感价值需求[30] - 线上线下全渠道融合成为标配 成功项目均通过创新营销和业态调整吸引客群[28]

核心财务表现 - 2025H1营业收入239.42亿元，同比增长0.8% [1] - 股东应占利润57.89亿元，同比增长23.04% [1] - 派发中期股息每股0.464元，分红率26% [1] - 剔除搬迁补偿等一次性收益后估算净利润约54亿元，同比增长约13% [3] 啤酒业务表现 - 啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6% [2] - 啤酒销量649万吨，同比增长2.2%，吨价3570元/吨，同比增长0.4% [2] - 高端啤酒销量同比增长超10%，其中喜力增长超20%，老雪增长超70%，红爵销量翻倍增长 [2] - 吨成本1846元/吨，同比下降4.1%，毛利率48.3%，同比提升2.5个百分点 [2] - 啤酒业务EBIT达72.41亿元，同比增长14%，剔除一次性因素后EBIT为72.76亿元 [3] - EBIT率31%（剔除一次性项目），同比提升3个百分点 [3] 产品与渠道策略 - 推出德式小麦啤、茶啤等特色产品满足个性化需求 [2] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东、歪马送酒等平台达成战略合作 [2] - 上半年线上及即时零售GMV分别同比增长近40%和50% [2] 白酒业务表现 - 白酒业务收入7.81亿元，同比下滑33.7% [2] - 大单品摘要贡献收入接近80%，贡献率较去年同期提升 [2] - 白酒业务EBITDA为2.18亿元，同比下滑47%，EBIT亏损1.5亿元，同比转亏 [2] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润为56.3/56.9/61.1亿元，分别同比增长19%/1%/7% [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13倍 [1]

财务表现 - 2025年第二季度总收入达1160亿元 同比增长30.5% 连续三个季度突破千亿[2][5] - 净利润119亿元 同比增长134.2% 经调整净利润108亿元 同比增长75.4%[2] - 经营利润134.4亿元 同比增长128.2% 除所得税前利润144.0亿元 同比增长115.6%[8] - 收入环比增长4.2% 经营利润环比增长2.4% 期间利润环比增长9.0%[8] 手机业务 - 中国大陆高端智能手机销量占比达27.6% 同比增长5.5个百分点[8] - 4000-5000元价位段市场份额24.7% 居国内第一 5000-6000元价位段市场份额15.4% 同比增长6.5个百分点[8] - 全球60个国家和地区手机出货量排名前三 69个国家和地区排名前五 欧洲排名第二 东南亚重返第一 中东和拉美市场居第二[10] 汽车业务 - 智能电动汽车及创新业务分部收入突破200亿元[10] - 第二季度汽车交付量81,302台 截至7月10日累计交付超30万台 7月单月交付首次突破3万台[10] - 上半年汽车交付量超15.7万台 第二季度经营亏损收窄至3亿元 预计下半年实现盈利[12] 家电与IoT业务 - IoT与生活消费产品收入387亿元 同比增长44.7% 智能大家电收入增长66.2%[12] - 空调出货量超540万台 同比增长超60% 冰箱出货量超79万台 同比增长超25% 洗衣机出货量超60万台 同比增长超45%[12] - 平板出货量同比增长42.3%[12] 研发投入与创新 - 第二季度研发投入78亿元 同比增长41.2% 预计全年投入300亿元[12] - AI眼镜发布后销量远超预期 电致变色版全渠道缺货 正加速产能爬坡[12] 新零售战略 - 国内门店达1.7万家 长期目标3万家 重点进行门店调优升级与品类扩展 不再开设500平方米以上旗舰店[14] - 海外上半年开店超200家 年底目标400-500家 明年起每年新增1000家 五年目标建成1万家海外小米之家[14] - 新零售战略验证跨空间市场与跨品类普适性 将成为重要护城河[14]

华润啤酒高端化战略 - 公司坚持高端化作为首要战略，认为中国高端啤酒市场仍有很大增长空间，与行业领先企业相比仍有较大差距 [1][3] - 上半年喜力、老雪、红爵销量分别增长超过20%、70%和100%，次高档及以上产品销量增长中至高单位数 [3] - 公司推出个性化、小众化、差异化产品策略，如1L装全麦5号、500毫升暴打柠檬风味拉格等新品，并开发茶啤、青稞啤酒等特色产品 [5][6] 财务表现 - 上半年营收239.42亿元，同比增长0.8%，啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6% [2] - 未经审核EBIT为76.91亿元，同比增长20.8%，股东应占溢利57.89亿元，同比增长23.0% [2] - 收入规模已超过百威亚太的31.36亿美元（约225.63亿元人民币） [2] 新零售渠道发展 - 上半年线上和即时零售业务GMV分别同比增长40%和50% [5] - 与阿里巴巴、美团闪购、京东等平台达成战略合作，去年雪花啤酒在歪马送酒平台销售额增速约170% [5] - 新零售渠道快速崛起，年增幅达30%甚至高双位数，啤酒成为平台重要引流工具 [1][5] 产品创新与区域品牌 - 启用棒棰岛、奥克、西湖等地方品牌，满足消费者个性化需求，这些区域品牌产品基本定位次高端以上 [7] - 推出大容量马口铁包装平价茶味精酿，与五粮液、泸州老窖等酒企的精酿啤酒形成竞争 [5][6] - 淡爽拉格啤酒上线一个多月日均销量突破4万罐，销量周环比增长超230% [5] 白酒业务发展 - 白酒收入7.81亿元，摘要贡献近八成，EBITDA缩水至2.18亿元 [13] - 计划推出100-200元价位酱酒产品和光瓶酒，以金沙品牌为核心 [13] - 正在重塑摘要酒价格体系，终端零售价将随行情波动 [12][13] 行业趋势 - 啤酒餐饮渠道占比从高峰时的50%回落至不足40%，零售端业务上升 [8][9] - 高端白酒价格明显下降，茅台1935等产品大幅下跌，经销商库存压力大 [11][12] - 多家白酒企业发力100-200元价位带，如今世缘提前投放淡雅国缘，老白汾酒预期未来两到三年过百亿 [10][13] 渠道与场景变化 - 酒店外摆场景带动啤酒销量比普通大排档高出30%，客单价提升25% [8] - 啤酒在火锅、烧烤等大众餐饮场景表现韧性，而白酒商务宴请场景受影响明显 [8][9] - 即时零售成为成长动力，重庆啤酒成立专门作战单元应对渠道价格冲击 [4]

商场行业整体衰退趋势 - 惠州君尚百货结束20多年运营并于8月停业 [1] - 上海太平洋百货徐汇店、梅龙镇伊势丹百货等经营30年左右商场陆续关闭 [5] - 2024年全国至少38家商场闭店 其中76%运营超10年 外资百货伊势丹关闭多家门店 [6] - 2025年闭店潮持续 王府井旗下多家商场停业 长沙阿波罗商业广场、大连麦凯乐西安路店相继关闭 [6] - 上海爱琴海购物中心50万方建筑体量中室外商铺空置率近90% [5] 消费市场结构性变化 - 2025年第一季度上海社会消费品零售总额增速为负 [5] - 2024年全国社消总额同比增长3.5% 但上海同比下降3.1% 北京下降2.7% [7] - 深圳社消增速仅1.1% 广州增速0.03% 明显低于全国平均水平 [7] - 北京SKP 2024年销售额同比下降17% 该商场曾年销超200亿元 [8] - 限额以上零售业中百货店零售额下降2.4% 便利店/专业店/超市分别增长4.7%/4.2%/2.7% [22] 新兴零售模式冲击 - 即时零售预计2030年市场规模超2万亿元 [12] - 便利店门店数量达19.6万家 净增1.4万家 90.4%门店开展鲜食销售 [22] - 新零售本地生活服务对商场形成近距离冲击 [11] 商业地产企业资产处置 - 万达2017年出售77个酒店和13个文旅项目 2023-2024年出售超30座万达广场 2025年初出售7座 5月出售广州等城市48座万达广场 [16][17] - 万科2024年2月以23.84亿元七折出售上海七宝万科广场50%股权予领展集团 7月以约20亿元出售上海南翔印象城48%股权予GIC [18] - 世茂/上海证大/绿景中国地产/合景泰富/华侨城/新世界发展等房企同步减持商业资产 [18] 行业转型与创新案例 - 2024年73%购物中心销售总额同比增长 78%客流增长 近半数提袋率上升 [19] - 成都太古里/北京SKP通过引入首店/艺术展览打造商业地标 [19] - 胖东来超市凭借服务实现近百亿经营业绩 [20] - 北京朝阳合生汇通过二次元活动国庆7天吸引85万人次 销售额近2亿元 [20] 县域市场逆势增长 - 2024年末常住人口城镇化率达67% 10省份超70% [23] - 县乡消费品零售额占全国比重提升至38.8% 乡村消费增速比城镇快0.9个百分点 [23] - 2025年春节县域电煮锅销量增超10倍 三明治机增8.6倍 县城酒店预订量增40% 高星级酒店预订翻番 [23] - 美宜佳2024年新增超4000家县域门店 瑞幸开放157个三四线城市加盟 [23]

核心观点 - 汽车之家通过"All in AI"战略、O2O车生态和全球化布局重构汽车消费链路 推动行业数字化转型 [1][5][7] AI战略与技术赋能 - 公司近半数员工为程序员 成立AI大学并将近千名程序员分八个专业领域投入AI研发 [1] - 自研仓颉大模型以72.96分登顶汽车知识测评榜首 较第二名领先13.63分 [3] - 基于5.02亿用户行为数据构建三维知识库 使AI回答准确率提升40% [3] - AI智能助手融合20年专业车型库与用户数据 可处理多维度复杂选车需求 [2] - 推出AI五件套解决方案：AI营销大脑、获客先锋、线索大师、销冠神器、查车专家 助力合作伙伴降本增效 [2] O2O生态构建 - 建立覆盖超200城的"空间站+百城车展"网络 实现从中心城到县域市场覆盖 [5] - 线上提供车型信息与市场动态 线下通过空间站/卫星店+平安产险+支付宝/高德形成"线上领券-线下体验-即时成交"闭环 [5] - 线上数据可精准指导门店库存与营销策略 实现从信息咨询到交易转化的无缝衔接 [5] 全球化布局 - 海外版网站于2025年6月30日正式上线 首阶段覆盖泰国/沙特/英国/澳大利亚/巴西等地区 [5] - 系统收录50余个中国出海汽车品牌近千款车系、2000余个车型数据 [5] - 数据支持使某自主品牌在中东市场的用户画像精准度提升40% [6] 业务成果 - 2025年第二季度创新业务收入持续增长 [7] - 第七届818购车节通过四大补贴体系与八方生态协同覆盖数亿用户 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 汇嘉时代超市与胖东来合作调改后首日销售额达244万元，同比增长286%，客流量7万人次同比增长127% [1] - 老铺黄金2025年上半年销售业绩143亿元（+252%），经调整净利23.6亿元（+292%），产品提价策略强化高端定位 [2] - 社零数据：7月社零总额同比+3.7%，金银珠宝类+8.2%，体育娱乐用品类+13.7%，实物商品线上零售占比24.9% [30][32] - 黄金消费：2025Q2全国黄金消费量214.71吨（-0.06%），首饰用金占比30%，金条及金币需求+17.62% [45][47] 行业动态 零售业态 - 汇嘉时代调改店引入胖东来自有品牌达90%以上，同步提升员工福利（薪资/工时/年假） [1] - 亚马逊计划年底前在美超2300个城市提供杂货当日达服务，Prime会员满25美元免配送费 [21] 黄金珠宝 - 老铺黄金8月25日启动年内第二次提价，首次提价幅度4%-12%曾引发排队热潮 [2] - 高金价抑制首饰需求（Q2同比-24.16%），但设计感强的高附加值产品仍受青睐 [45] 消费数据 - 7月城镇/乡村社零增速分别为+3.6%/+3.9%，商品零售/餐饮收入增速+4.0%/+1.1% [30][32] - 暑期消费回暖带动体育娱乐用品增速环比提升4.2pct至+13.7%，家电以旧换新销售+28.7% [30] 投资主线 1. **AI技术应用**：科锐国际、焦点科技等标的受益于AI渗透率提升 [3] 2. **新零售赛道**：泡泡玛特、名创优品等情绪消费驱动的高景气标的 [3][56] 3. **顺周期复苏**：蜜雪集团、海底捞等餐饮及酒店板块弹性标的 [3] 4. **消费出海**：安克创新、赛维时代等政策支持的出海服务商及品牌 [3][56] 5. **线下业态焕新**：永辉超市、重庆百货等传统零售改造标的 [3][56] 公司业绩 - 步步高2025H1营收21.29亿元（+24.45%），归母净利2.01亿元（+357.71%），关闭4家门店优化运营 [25] - 百胜中国2025H1净新增门店583家，总门店数达16,978家，肯德基/必胜客占比72%/23% [27]

京东收购佳宝超市的战略意义 - 京东二季度营收3567亿元，同比增长22.4%，增速创近三年新高[3] - 京东正式宣布收购香港佳宝超市，拓展香港零售市场[3] - 收购时机与香港零售业面临大变局趋势相关，内地电商纷纷进入香港[3] 香港零售业市场格局 - 百佳和惠康两大连锁超市集团占据近7成市场份额，百佳市占率37.4%，惠康31.4%[5] - 华润万家市占率仅1.1%，永旺0.7%[5] - 香港零售业高度依赖内地进口，供应链存在垄断问题[6] 香港零售业痛点 - 高昂地租导致商超只能拼价格，服务和体验较差[6] - 供应链效率低下，商品流通成本高[6] - 数字化转型缓慢，2025年网上销售额占比仅为8.5%[14] 佳宝超市的竞争优势 - 在香港有90家分店、超千名员工[7] - 采用"直采"模式，约八成商品为源头直采[7] - 创始人林晓毅坚持薄利多销理念，自建物流降低成本[7] 京东的供应链优势 - 拥有"产地直采+源头直发+高效物流+全渠道销售"的供应链能力[10] - 已入驻数十款京东供应链商品到佳宝超市，如"阳光玫瑰"[10] - 计划年底引入近百款京东自有品牌商品[10] 京东与佳宝的协同效应 - 佳宝将成为京东电商业务的"智能前置仓"[16] - 推进线上线下一体化，提供到店取货和送货上门服务[16] - 已在京东香港站开设佳宝食品自营旗舰店[16] 京东在香港的战略布局 - 去年9月宣布在香港投入15亿元[16] - 2025年3月京东快递港岛运营中心正式投入运营[16] - 未来可能将香港供应链经验复制到其他国际市场[16]

股价表现 - 截至2025年8月15日15时，徐家汇股价报8.54元，较前一交易日上涨0.07元 [1] - 当日成交量为93577手，成交金额达0.8亿元，换手率为2.26% [1] 主营业务 - 公司主营业务为百货零售，旗下拥有上海六百、汇金百货等知名商场 [1] - 是上海地区重要的商业零售企业 [1] 行业动态 - 公司所属商业百货板块近期表现活跃 [1] - 涉及新零售、社区团购等业务领域 [1] 资金流向 - 2025年8月15日数据显示，徐家汇主力资金净流出820.49万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2388.56万元 [1]

股价表现 - 8月15日股价报收10.66元，较前一交易日上涨0.05元，涨幅0.47% [1] - 当日成交量为71712手，成交金额达0.76亿元 [1] 公司业务 - 主营业务为商业零售，主要经营超市、便利店等业态 [1] - 作为浙江省内知名连锁零售企业，已形成较为完善的区域销售网络 [1] - 所属概念板块包括商业百货、新零售、社区团购等 [1] 资金流向 - 8月15日主力资金净流出719.55万元 [1] - 近五个交易日累计净流出3280.53万元 [1]