A股市场正强势冲击十年高点，风云变幻间，本轮牛市似有不同寻常的脉络。 据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报认为，本轮上涨得益于流动性改善、资金从债券和存款转向股市，以及政策宽松预期，与过去几轮短暂 冲高有所不同。尤为重要的是，国债收益率自6月以来走高，表明投资者对长期宏观经济前景持更为积极看法。 上证综指及沪深300指数年初至今分别上涨11%和8%，尤其是自6月底以来，涨势明显加速。8月15日，上证综指成功突破3700点，创下自2015年 以来近10年新高。与此同时，沪深300指数也突破4200点，这一水平此前仅在2024年9月和2023年1月短暂出现过。 流动性改善与资金配置转向推动市场上行 摩根士丹利认为，国内流动性状况正在稳步好转。该机构自有的"自由流动性指标"(Free Liquidity Indicator)在2025年6月首次转为正值，并在7月份 维持正数，这主要得益于政府债券发行所带来的资金通过传导效应流入企业部门。 摩根士丹利认为，投资者应关注四大关键信号以判断此轮上涨是否可持续：债券收益率变化、政策催化剂、二季度财报表现以及政府可能的干预 措施。当前市场动能有望持续至夏季，沪深300指数短期 ...

市场整体表现 - A股市场持续走强 上证指数 深证成指和创业板指年内累计涨幅分别为11.23% 13.64%和21.69% [1] - 全市场5424只个股中有4514只上涨 占比83% 其中360只个股翻倍 占比6.6% [2] - 沪深300动态市盈率12.2倍 处于2010年以来69%分位数 总市值与GDP比值在全球主要市场中处于中等偏低位置 [5] 行业表现分化 - 31个申万一级行业中有28个上涨 通信和有色金属涨幅均超30% 煤炭 食品饮料和石油石化仍处下跌状态 [1] - 主题行业分化显著 生物科技 贵金属 制药 软件等9个行业指数涨幅超30% 而公路 石油天然气 酒类 煤炭等8个行业指数下跌 [1] 市值风格表现 - 小市值公司表现显著优于大市值公司 360只翻倍个股中市值百亿元以下占比59.7% 千亿元以上仅占比1.7% [2] - 千亿市值以上的160只个股中49只下跌 占比30.6% 剔除6只翻倍个股后平均涨幅从18.53%降至11.86% [2] - 中证1000和国证2000融资成交占比分别为5.7%和7.9% 显著超过2015年高点水平 [3] 市场驱动因素 - 小微盘上涨主要由流动性驱动 量化产品 小型主动权益产品和散户贡献主要增量资金 [3] - 量化私募产品平均收益率28.54% 优于主观多头产品 推动产品发行持续爆发 [3] - 私募基金 融资资金和散户等高风险偏好资金推动市场上行 行业主题ETF强化结构性行情 [4] 资金面状况 - 融资余额突破2万亿元 接近2015年2.27万亿元峰值 但两融余额占流通市值比例处于2014年以来51%均值水平 [7] - 住户存款偏离趋势线约50万亿元以上 A股总市值/居民存款处于历史相对低位 潜在增量资金充裕 [6] - 月度日均成交额占流通市值比例上升至2015年以来74.80%分位数 市场流动性持续提升 [7] 估值与配置价值 - A股估值在全球主要股市中处于中等水平 沪深300股息率2.69% 较十年国债收益率仍具相对吸引力 [5] - 当前市场呈现科技成长风格+小盘风格 在资金结构未明显变化前预计风格仍将延续 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展示2025年8月18日各板块市场流动性数据，包括成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、板块流动性 提供各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额情况相关图表 [4][5][6] 二、股指板块 2025年8月18日成交8438.47亿元，较上一交易日变动+11.33%；持仓金额12915.66亿元，较上一交易日变动+6.79%；成交持仓比为64.97%；另有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等图表 [1][4][5] 三、国债板块 2025年8月18日成交6783.06亿元，较上一交易日变动+40.81%；持仓金额8312.98亿元，较上一交易日变动+1.42%；成交持仓比为83.14%；另有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势等图表 [1][4][5] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 2025年8月18日基本金属成交4058.97亿元，较上一交易日变动 - 4.72%，持仓金额5131.79亿元，较上一交易日变动+0.11%，成交持仓比为100.78%；贵金属成交1904.88亿元，较上一交易日变动 - 24.01%，持仓金额4266.47亿元，较上一交易日变动 - 1.80%，成交持仓比为53.02%；另有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [1][4][5] 五、能源化工板块 2025年8月18日成交4632.58亿元，较上一交易日变动 - 8.21%；持仓金额4272.33亿元，较上一交易日变动 - 0.90%；成交持仓比为95.44%；另有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [1][4][5] 六、农产品板块 2025年8月18日成交4056.12亿元，较上一交易日变动+18.19%；持仓金额6116.46亿元，较上一交易日变动+0.91%；成交持仓比为59.40%；另有主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [1][4][5] 七、黑色建材板块 2025年8月18日成交3898.52亿元，较上一交易日变动+10.32%；持仓金额3960.71亿元，较上一交易日变动+0.02%；成交持仓比为90.50%；另有各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化及走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势等图表 [2][4][6]

不过，看到这个视频的听众朋友们、观众朋友们，听我一句话：千万不要在这个时候被抖掉。我可以预 言，大部分人都会被抖掉，因为这是规律。没有人能够忍过5年套牢的痛苦，他们再也不想再发生这种 事了。这种人占99.99999%。因为拿到我的书的人也只是百万分之一，他们没有搞懂这个道理。他们一 卖，市场就开始涨了。为什么呢？因为我们书中有详细的答案，就是忍无可忍，不能再忍了。等到卖出 最后一手，市场就开始腾飞了，因为这个时候筹码收集差不多完成了。等到最有耐性的散户朋友卖出了 之后，市场的腾飞就开始了。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 8月18日，目前投资者情绪上升较快，市场后续是否存在过热可能？慢牛行情后续将会如何演化？新浪 财经连线前券商首席经济学家@李大霄 为投资者解析"3700点何去何从">>视频直播 对于当下市场流动性水平，李大霄指出，我的思路是这样的：量小，就是底部；量大，就不是一个很好 的进场位置。这次的成交量顶部是3.2万亿到3.4万亿。当成交量超过2万亿时，这个时候是开户比较活跃 的阶段，是增量资金入场的时期。 很多人到了3700点左右，会跑到券商那边找回密码，查 ...

市场情绪与成交量分析 - 当前市场成交量顶部区间为3.2万亿至3.4万亿 当成交量超过2万亿时 开户活跃度显著提升 反映增量资金入场 [1] - 量能水平被视作市场位置判断指标 低成交量对应底部区域 高成交量可能预示过热风险 [1] 3700点关键位博弈逻辑 - 3700点附近存在大量2021年套牢5年的投资者 这些群体倾向于解套离场 形成短期抛压 [1][2] - 历史数据显示 3670-3674点区间曾出现类似解套抛售行为 导致市场震荡 [1] - 当前3700点抛售潮刚启动 预计将持续释放筹码 待抛压消化后市场或迎来上涨动能 [2] 散户行为模式观察 - 长期套牢投资者存在"解套即抛"的普遍心理 约99.999%的散户难以承受二次套牢风险 [2] - 市场往往在最具耐性的散户完成抛售后启动上涨 因筹码完成充分换手 [2] - 历史规律显示 2024年10月8日3674点附近出现过类似"最后一手卖出后市场腾飞"的现象 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告展示了2025年8月14日各板块市场流动性情况，包括成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况[1][2] 各部分总结 板块流动性 - 报告给出各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额的情况及对应图表[4][5] 股指板块 - 2025年8月14日，股指板块成交7776.65亿元，较上一交易日变动+16.27%；持仓金额12032.60亿元，较上一交易日变动 -1.36%；成交持仓比为64.62%[1] 国债板块 - 2025年8月14日，国债板块成交5997.59亿元，较上一交易日变动+20.17%；持仓金额8202.49亿元，较上一交易日变动 -1.83%；成交持仓比为75.23%[1] 基本金属与贵金属（金属板块） - 2025年8月14日，基本金属板块成交4147.11亿元，较上一交易日变动 -3.62%；持仓金额5064.63亿元，较上一交易日变动 -2.30%；成交持仓比为105.18% - 贵金属板块成交2211.92亿元，较上一交易日变动 -25.65%；持仓金额4405.74亿元，较上一交易日变动+0.32%；成交持仓比为59.65%[1] 能源化工板块 - 2025年8月14日，能源化工板块成交5084.84亿元，较上一交易日变动+18.51%；持仓金额4334.18亿元，较上一交易日变动+0.64%；成交持仓比为100.62%[1] 农产品板块 - 2025年8月14日，农产品板块成交4563.02亿元，较上一交易日变动 -19.02%；持仓金额6094.53亿元，较上一交易日变动 -1.60%；成交持仓比为71.03%[1] 黑色建材板块 - 2025年8月14日，黑色建材板块成交4360.75亿元，较上一交易日变动 -8.27%；持仓金额3991.36亿元，较上一交易日变动 -4.10%；成交持仓比为93.40%[2]

央行流动性操作 - 央行于8月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元6个月（182天）期限买断式逆回购操作 [1][2] - 鉴于8月有累计9000亿元买断式逆回购到期，而8月8日央行已开展7000亿元3个月期限买断式逆回购操作，本月买断式逆回购将实现净投放3000亿元 [1] - 央行买断式逆回购将实现连续3个月加量续作，相较于6月、7月各2000亿元的净投放规模，8月操作释放了相对宽松的政策信号 [1][2] 流动性操作背景与目的 - 当前政府债券持续处于发行高峰期阶段，央行开展买断式逆回购操作旨在保持银行体系流动性充裕，有助于强化逆周期调节 [1][2] - 8月存单到期规模较高，再度回升至3万亿元以上，同时政府债供给压力延续，发行或再度提速 [2][3] - 此次5000亿元操作为市场注入中长期资金，有助于缓解银行间市场在8月中旬面临的资金回笼压力 [3] 中期流动性展望与政策工具 - 8月还有3000亿MLF到期，预计央行也有可能加量续作，央行会继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性 [2][3] - 7月为信贷小月，6月提前透支了部分7月需求，8月新增信贷将有所恢复，中期市场流动性有一定收紧压力 [4] - 下半年央行将根据形势用好质押式逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等流动性投放工具，不排除适时开展公开市场国债买卖 [6] 未来货币政策预期 - 市场增加了对于下半年降准降息的预期，银河证券研究预计三季度将再次调降政策利率10-20BP，从而引导LPR下行 [4] - 7月制造业PMI指数在收缩区间再度下行，经济下行压力有所加大，预计四季度初前后央行有可能再度实施降准降息 [4][5] - 中国人民银行仍可能通过降准、降息等多种货币政策工具确保市场资金供应充足，未来市场流动性将保持相对宽松，银行间市场利率有望进一步下行 [4]

美联储隔夜逆回购工具（RRP）使用量变化 - 存放在美联储隔夜逆回购协议工具（RRP）的资金规模降至四年多来最低点，为288亿美元，是自2021年4月以来的最低水平 [1][3] - 参与RRP投标的机构数量也是自2021年4月以来最少 [3] - 自7月最后一天以来，RRP余额从2140亿美元急剧减少 [4] RRP使用量下降的原因 - 美国财政部为填补财政赤字，在成功提高债务上限后持续发行数百亿美元国库券，吸引资金从RRP流向短期债券 [3][4][5] - 购买短期债券对投资者而言是收益更具吸引力的投资选择，导致资金流向改变 [3] 市场流动性影响与前景 - RRP使用量被金融界视为衡量融资市场过剩流动性的重要标准，其持续下滑向市场传递出不寻常信号 [3] - 花旗策略师预测，按当前趋势，到8月底RRP使用量很可能接近于零，其定义的“枯竭”范围在零到200亿美元左右 [5] - 一旦RRP工具资金接近枯竭，现金将开始从银行准备金余额中流出，后者为市场提供必要的流动性支持并充当缓冲垫 [4]

美联储隔夜逆回购工具(RRP)余额变化 - 美联储隔夜逆回购协议工具(RRP)余额降至288亿美元 为2021年4月以来最低水平 参与机构数量也创同期新低 [1] - RRP余额自7月底以来从2140亿美元大幅下降 主要因美国财政部在提高债务上限后发行大量国库券补充现金余额 [1] - 花旗策略师预计到8月底RRP使用量可能接近零 将"枯竭"定义为0-200亿美元范围 [2] 流动性指标与市场影响 - RRP工具使用量长期被视为融资市场过剩流动性的衡量标准 其下降反映现金正被短期债券发行吸引走 [1] - 一旦RRP接近枯竭 现金将开始从银行准备金余额中流出 这些准备金对维持市场平稳运行至关重要 [1] - 当前准备金规模维持在3.3万亿美元充裕水平 但巴克莱预计9月中旬将降至3万亿美元以下 月底进一步降至2.9万亿美元以下 [2] 美联储货币政策动向 - 美联储自2022年6月以来持续减持债券 今年4月将每月国债减持上限从250亿美元降至50亿美元 抵押贷款支持证券减持上限保持350亿美元不变 [2] - 美联储理事沃勒表示可将银行准备金水平降至约2.7万亿美元而不会造成压力 [3] - 市场关注焦点转向美联储在准备金余额下降情况下能继续缩表到什么程度 [2]

央行流动性操作 - 央行将于8月15日开展5000亿元6个月期限买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 8月累计有9000亿元买断式逆回购到期 加上8月8日已开展的7000亿元3个月期限操作 本月将实现净投放3000亿元 [1] - 央行连续三个月加量续作买断式逆回购 6月以来打破月末公告惯例 改为月初、月中提前预告操作 [1] 货币政策背景 - 当前政府债券处于发行高峰期 央行操作有助于强化逆周期调节 [1] - 7月30日中央政治局会议要求加快政府债券发行使用 8月以来地方政府债券保持较快发行速度 [1] - 8-9月政府债券缴款依然偏多 央行大概率维持协同思路 营造适宜货币环境 [1] MLF操作预期 - 8月有3000亿元MLF到期 市场预期将加量续作 [2] - 自3月MLF改为固定数量、利率招标方式以来 已连续5个月加量续作 [2] - 央行维稳流动性态度不变 货币"总闸门"相对偏松 8月流动性将保持整体平稳 [2] 政策导向 - 央行2025年下半年工作会议提出将综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕 [2] - 预计央行将通过多种流动性管理工具推动银行体系流动性处于合理充裕状态 延续"适度宽松"基调 [2]