财务表现 - 2024年营业收入为3 93亿元 同比下降27 37% [2] - 归母净亏损1 09亿元 同比下降604 93% [2] - 扣非归母净亏损1 11亿元 同比下降889 3% [2] - 第四季度营收5162 59万元 环比下降71 77% [2] - 第四季度净亏损9543万元 亏损幅度同比扩大超11倍 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率30 62% 同比下降2 62个百分点 [2] - 2024年净利率-28 19% 较2023年下降30 46个百分点 [2] - 第四季度毛利率21 90% 同比下降18 18个百分点 环比下降14 71个百分点 [2] - 第四季度净利率-184 60% 较2023年下降170 22个百分点 较上一季度下降196 91个百分点 [2] 费用情况 - 2024年期间费用1 46亿元 较2023年减少3679 73万元 [3] - 期间费用率37 14% 较2023年上升3 36个百分点 [3] - 销售费用同比减少13 33% [3] - 管理费用同比减少26 06% [3] - 研发费用同比减少25 17% [3] - 财务费用同比增长122 57% [3] 现金流与资金链 - 经营活动现金流净额同比改善 但全年仍为负值 [2] - 投资活动现金流出扩大 资金链压力凸显 [2]

文章核心观点 - 万得凯2025年一季度业绩平淡，营收和净利润下滑，应收账款规模大、费用增长快值得关注 [6] 经营业绩概览 - 截至报告期末公司营业总收入2.13亿元，同比下降8.16% [1] - 归母净利润3386.29万元，同比下降17.57% [1] - 扣非净利润3117.74万元，同比下降21.54% [1] - 第一季度单季度表现与整体一致 [1] 主要财务指标 - 毛利率24.78%，同比增长3.0% [7] - 净利率15.76%，同比下降10.79% [7] - 三费占营收比6.33%，同比增长621.03% [7] - 每股净资产15.93元，同比增长7.76% [7] - 每股经营性现金流0.98元，同比增长3105.73% [7] - 每股收益0.34元，同比下降17.07% [7] - 货币资金2.8亿元，较去年同期下降59.92% [8] - 有息负债7844.81万元，较去年同期下降28.78% [8] 应收账款与现金流 - 本报告期应收账款1.29亿元，占最新年报归母净利润比达86.09% [3] - 应收账款较去年同期下降24.56%，但规模仍大需关注回收情况 [3] 成本与费用 - 公司销售、管理、财务费用总计1348.57万元，三费占营收比6.33%，同比增长621.03%，或影响盈利能力 [4] 资产负债状况、商业模式与资本运作 - 公司业绩靠资本开支及股权融资驱动，上市以来累计融资9.75亿元，累计分红9000万元，分红融资比0.09 [5] - 需注意资本开支项目合理性及资本支出资金压力 [5]

财务表现 - 2024年全年营收31.63亿元，同比下降7.71% [3] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比大幅下滑46.56% [3] - 2025年一季度营收8.54亿元，同比下降2.86% [5] - 2025年一季度净利润8556万元，同比下降20.26% [5] 业务结构 - 核心产品线收入均出现下滑，文胸收入同比下降15.83%，家居服、保暖衣和内裤收入降幅在4%至9%之间 [3] - 线下直营渠道收入同比下滑7.96%，线上渠道收入同比减少8.14% [4] 成本与现金流 - 销售费用同比下降4.42%，管理费用同比增长6.33% [4] - 存货规模9.82亿元，存货跌价准备计提比例达21.85% [4] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降53.31% [4] 战略调整 - 加码运动服饰赛道，成立专门事业部运营"爱慕运动"和"彳亍"两个子品牌 [4] - 加速渠道重构，进驻西安万象城等高端商业体 [4] - 研发投入金额同比下降3.01%，新增58项专利，包括26项中国发明专利 [4] 分红政策 - 拟向股东每10股派发现金红利4元，分红总额占净利润的99.55% [4]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入2.96亿元，同比上升6.5% [2] - 归母净利润3589.5万元，同比下降8.89% [2] - 扣非净利润2271.26万元，同比下降31.39% [2] 利润率与费用 - 毛利率18.63%，较去年同期减少20.92个百分点 [3] - 净利率12.12%，同比减少14.45个百分点 [3] - 销售费用、管理费用和财务费用总计1808.18万元，三费占营收比6.11%，同比增长55.89% [3] 现金流与资产负债 - 每股经营性现金流-0.13元，同比减少127.72% [4] - 应收账款3.59亿元，占最新年报归母净利润比例283.32% [4] 资产与负债 - 货币资金4.42亿元，较去年同期减少32.06% [5] - 有息负债4888.31万元，同比减少23.21% [5] 总结 - 营业收入增长但利润水平下滑，扣非净利润大幅下降 [6] - 需关注现金流管理和应收账款回收情况 [6]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入1.81亿元，同比下降20.77% [1] - 归母净利润-2764.9万元，同比上升13.51% [1] - 扣非净利润-3241.06万元，同比上升14.56% [1] - 整体业绩仍呈现下滑趋势 [1] 主要财务指标 - 毛利率19.4%，同比增加104.29% [6] - 净利率-20.39%，同比下降8.63% [6] - 三费占营收比22.5%，同比增加26.38% [6] - 每股净资产5.7元，同比下降19.31% [6] - 每股经营性现金流-0.62元，同比增加14.24% [6] - 每股收益-0.07元，同比增加12.5% [6] 应收账款与现金流 - 应收账款12.26亿元，占最新年报归母净利润比例1159.32% [3] - 近3年经营性现金流均值与流动负债比例19.47% [3] 偿债能力 - 货币资金3.65亿元，同比下降22.85% [4] - 有息负债4685.15万元，同比下降11.70% [4] 商业模式与未来发展 - 业绩主要依赖研发及股权融资驱动 [5] - 上市以来累计融资总额14.60亿元，累计分红总额7031.20万元，分红融资比0.05 [5] - 需优化商业模式并加强应收账款和现金流管理 [5]

营收与利润 - 2025年一季度营业总收入5.6亿元，同比上升2.12% [2] - 归母净利润6012.23万元，同比下降26.88% [2] - 扣非净利润6129.03万元，同比下降23.45% [2] 盈利能力 - 毛利率26.84%，较去年同期减少8.53个百分点 [3] - 净利率10.73%，同比减少28.4% [3] 费用情况 - 销售费用、管理费用和财务费用总计7265.59万元，占营收比例12.97% [4] - 三费同比增长24.66% [4] 资产与负债 - 货币资金5.24亿元，同比增长56.97% [5] - 应收账款4.67亿元，同比增长10.87%，占最新年报归母净利润比例143.76% [5] - 有息负债10.61亿元，同比增长47.03%，有息资产负债率27.28% [5] 现金流与分红 - 每股经营性现金流0.56元，同比增长37.16% [6] - 累计融资22.75亿元，累计分红8.07亿元，分红融资比0.35 [6] - 预估股息率6.23% [6] 总结 - 营收略有增长但利润明显下滑，净利率大幅下降 [7] - 需关注现金流和债务状况，特别是应收账款和有息负债增长 [7]

文章核心观点 - 葫芦娃因财务报告内部控制问题被实施风险警示，短期内两位总经理辞职，公司业绩下滑且存在内控、质量控制、推广合规性等多方面问题 [1][6][10] 公司风险警示情况 - 4月28日晚公司宣布因最近一个会计年度财务报告内部控制被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，股票交易触及其他风险警示情形 [1] - 公司股票于2025年4月29日停牌1天，4月30日起实施风险警示，股票简称变更为“ST葫芦娃” [1] 审计报告保留意见原因 - 公司对2023年度财务报表重述，截至审计报告日未提供与重述事项相关的完整财务及原始资料，立信无法获取重述事项对2024年度财务报表影响的充分审计证据 [3] - 控股股东通过个人名下银行账户向客户提供资金支持，2024年末应收账款余额排名前10的部分客户期后无回款或回款少，管理层未提供合理解释和资料，立信无法获取相关审计证据 [3] - 2024年度公司向关联方海南中旺外购8个研发项目支付4205.37万元，未提供合理解释和资料，立信无法获取外购研发交易商业实质的审计证据及确定对财务报表的影响 [4] 内部控制审计情况 - 立信在内部控制审计中注意到公司财务报告内部控制存在重大缺陷，出具否定意见内部控制审计报告 [5] 人事变动情况 - 4月28日公司披露总经理张铭芮因个人原因辞职，距其上任不足两月，辞职后不再担任公司任何职务 [2][6] - 今年3月4日刘景萍申请辞去总经理职务，继续担任董事长等职务，其自2007年任董事长，2016年起兼任总经理 [7][8] 公司过往问题 - 刘景萍任内公司通过拳头产品打开市场并上市，但2019 - 2022年间多次因药品质量问题被监管部门通报，显出质量控制失序 [9] - 2023年审计报告显示公司合作的学术推广服务商多为“皮包公司”，监管机构曾对其进行商业贿赂等问题问询，推广合规性存疑 [9] - 公司重销售轻研发模式受诟病，2021 - 2023年销售费用分别为5.46亿元、5.84亿元、6.38亿元，同期研发费用远低于销售费用，2024年销售费用6.11亿元，同比微降4.33%，占营收比例仍达43% [9] 公司业绩情况 - 张铭芮上任后公司因2023年年度报告财务信息披露不准确被责令整改 [10] - 2024年公司实现营业收入14.14亿元，同比下降21.26%；归属于母公司所有者净利润 - 2.74亿元，同比下降2629.23%，主要因部分产品销售下降较多 [10] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.37亿元，同比减少28.42%；归属于上市公司股东的净利润约2435万元，同比减少11.23% [10]

财务表现 - 2024年公司实现收入14.5亿元，同比下降6.3%，归母净利1.6亿元，同比下降47% [1] - 2024Q4收入3.6亿元（同比-6.2%），归母净利-0.1亿元（同比-123%），2025Q1收入3.2亿元（同比-15%），归母净利0.2亿元（同比-65%） [1] - 2024年毛利率49.6%（同比-8pct），期间费用率33.7%（同比+1.4pct），归母净利率10.9%（同比-8.2pct） [2] 经营分析 - 收入下滑主因行业需求减少导致出租率下降，2024年CCPI指数均值4562点（同比-2%），2025Q1 CCPI均值4344点（同比-6%） [2] - 2024年计提资产减值损失0.26亿元（福建港能及沧州宏川商誉减值），其他收益0.22亿元（同比+73%）来自政府补助 [2] 股东回报 - 2024年度拟每10股派现2元（含税），合计分红9149.79万元，叠加前三季度分红4574.90万元及股份回购3499.44万元，总金额1.72亿元占归母净利的108.7% [3] 盈利预测 - 下调2025-2026年净利预测至2.0亿元、2.4亿元（原3.1亿元、4.2亿元），新增2027年净利预测3亿元 [4]

财务表现 - 2024年公司营收156.49亿元，同比下降0.21%，归母净利润3.83亿元，同比下降78.15%，扣非归母净利润2.89亿元，同比下降82.63% [1] - 1Q2025营收34.84亿元，同比下降9.68%，归母净利润4.70亿元，同比上升6.38%，扣非归母净利润-0.03亿元，同比下降100.74% [1] - 1Q2025扣非盈利转负，但通过绍兴子公司资产处理增厚利润5.29亿元，归母净利润转正 [3] 浮法业务 - 2024年浮法业务收入下降24.32%，毛利率下滑6.40pct，主因地产竣工疲软拖累需求，行业价格震荡下行，库存同比增加 [2] - 1Q2025浮法玻璃价格同比下滑28.02%，受竣工同比下滑14.3%拖累 [3] 光伏业务 - 2024年光伏玻璃均价25.16元/平方米，同比下降1.21元/平方米（-4.61%），毛利率为9.01%，下滑12.54pct，主因行业竞争加剧及价格压力 [2] - 1Q2025光伏玻璃价格同比下滑21.18%，行业竞争持续激烈 [3] 加工及其他玻璃业务 - 2024年节能玻璃毛利率18.72%，同比下滑2.01pct，表现相对稳定 [2] - 其他功能性玻璃营收增长27.23%，但毛利率下滑34.80pct，受行业景气度、良率和规模效应影响 [2] 行业动态 - 浮法玻璃行业受地产竣工疲软影响，价格与需求双降 [2][3] - 光伏玻璃行业竞争加剧，价格持续下行，盈利承压 [2][3] - 原材料纯碱2024年均价1989元/吨，同比下降756元/吨（-27.54%） [2]

经营业绩概览 - 公司2025年一季度营业总收入为2548.52万元，同比下降44.62% [1] - 归母净利润为-2197.54万元，同比下降35.66% [1] - 扣非净利润为-2242.63万元，同比下降25.54% [1] 主要财务指标分析 - 营业总收入同比下降44.62%至2548.52万元 [2] - 归母净利润同比下降35.66%至-2197.54万元 [2] - 扣非净利润同比下降25.54%至-2242.63万元 [2] 盈利能力 - 毛利率为29.09%，同比减少7.62个百分点 [3] - 净利率为-98.18%，同比减少153.42个百分点 [3] 费用控制 - 三费(销售费用、管理费用、财务费用)总和为1988.2万元，占总营收比例达78.01%，同比增加157.36% [4] 资产与负债 - 货币资金为3.05亿元，同比下降28.52% [5] - 应收账款为1.25亿元，同比增长46.67% [5] - 有息负债为2191.87万元，同比增长195.54% [5] 现金流状况 - 每股经营性现金流为-0.63元，同比下降39.12% [6] 其他关键指标 - 每股净资产为6.51元，同比下降17.26% [7] - 每股收益为-0.31元，同比下降34.78% [7] 分析与建议 - 公司2025年一季度表现不佳，收入、利润和费用控制均出现明显下滑 [8] - 现金流状况需重点关注，近3年经营性现金流均值/流动负债为-17.77% [8] - 应收账款增长显著，年报归母净利润为负，可能影响长期健康发展 [8]