人口现状与趋势 - 2024年中国人口总数为14.08亿人 较上年减少139万人 连续第三年下降[1] - 联合国预测中国人口将在2050年降至12.7亿 2100年降至6.4亿[2] 生育支持政策体系 - 2021年提出建立生育支持政策体系 目标2025年基本建成[8] - 2024年政策体系细化为经济、服务、时间和文化四个维度[9] - 各地实施差异化措施：四川攀枝花、湖南长沙等地发放生育津贴 广东中山、湖北武汉设立"生育友好岗" 上海、河北衡水发展普惠托育服务[13] 育儿补贴政策效果 - 2025年起每个3岁以下婴幼儿每年可获得3600元补贴[15] - 按过去三年2800万新生人口测算 年补贴总额约1000亿元[16] - 对农村低收入家庭（年可支配收入5410元）补贴可覆盖全年纸尿裤费用或3个月奶粉支出[21][22] - 对高收入家庭（年可支配收入113763元）补贴主要提供情绪价值和社会认同[18][21] 国际政策比较 - 瑞典实行公共政策引导型：提供480天育儿假 托育率达90% 女性劳动参与率超70%[35][36] - 美国实行市场自由调节型：仅针对低收入群体提供援助 如"开端计划"[39][40] - 韩国2010年颁布《职业中断女性再就业促进法》 日本推出免税政策鼓励祖辈照料孙辈[41] 成功案例城市 - 湖北天门2024年出生人口同比增长17%：二孩每月补贴800元 三孩每月1000元至3周岁 配合强效执行机制[28] - 上海出生率从4‰回升至4.8‰：拥有近1500家托育机构 提供免费社区临时托育服务[29][32] - 福建厦门自然增长率3.43‰：结合创业扶持政策与传统文化基因维持高生育意愿[32] 政策实施挑战 - 部分家长担忧补贴可能引发母婴产品涨价 但电商平台暂未观察到明显调价[26] - 需加强市场价格监管 按家庭收入细化补贴标准以提高政策精准性[27]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收91亿元-93亿元 同比下降7.87%-9.86% [1] - 同期净利润10亿元-12亿元 同比下跌37.17%-47.64% 创五年来中期业绩新低 [1] 业绩下滑原因 - 公司提供生育补贴导致收入下降 [1] - 为贯彻鲜萃活性营养战略主动降低渠道库存 [1] - 政府补助减少及全脂奶粉产品减值计提 [1] - 核心婴幼儿奶粉业务增长乏力 2024年该业务同比仅增6.6% [2][3] 业务结构分析 - 婴幼儿奶粉业务2024年营收190.62亿元 占总营收比重达91.9% [2] - 成人奶粉/液态奶/米粉辅食等业务营收贡献率极低 [2] 行业需求环境 - 婴幼儿奶粉需求量受新生儿出生率下滑影响持续萎靡 [4] - 国家虽出台二孩三孩政策但仍难改出生人口数量下滑趋势 [4] 产品定价策略 - 公司通过降低扫码红包金额变相提价 部分产品涨幅达14%-20% [4] - 官方回应称线上售价未涨 价格变动因促销活动结束 [5] - 终端渠道定价混乱 同款产品零售价差幅度超过50% [6] 销售渠道特点 - 高度依赖2800多名经销商网络 覆盖超77000个零售点 [5] - 2023年经销商渠道销售占比达乳制品总收益的77.1% [5] - 过度依赖经销商导致终端价格控制力减弱 [5][6]

核心观点 - 公司2025年上半年营收与净利润双双下滑 营收同比下降7.87%-9.86%至91亿元-93亿元 净利润同比下降37.17%-47.64%至10亿元-12亿元 创五年来中期业绩新低 [1][2] - 业绩下滑主因包括核心婴配粉业务量价承压 渠道库存压力持续 以及营销开支增长未能有效带动营收增长 [1][2][3] - 公司业务结构高度依赖婴幼儿奶粉 2024年该业务营收占比达91.9% 但增速仅6.6% 成人奶粉等多元化业务收效甚微 [3] - 在国家发放育儿补贴背景下 公司被质疑通过减少扫码红包方式变相涨价 同时终端渠道定价存在混乱现象 [4][5][6][7][8] 财务表现 - 2025年上半年营收91亿元-93亿元 同比下降7.87%-9.86% [1][2] - 2025年上半年净利润10亿元-12亿元 同比下降37.17%-47.64% [1][2] - 2024年销售及经销开支71.81亿元 同比增长7% 销售费用率达35% [3] - 存货规模从2020年末12.84亿元增至2024年末21.54亿元 存货周转天数从69天拉长至111天 [3] 业务结构 - 婴幼儿配方奶粉2024年营收190.62亿元 占比91.9% 同比增长6.6% [3] - 其他乳制品业务2024年营收15.14亿元 占比7.3% [3] - 营养补充品业务2024年营收1.73亿元 占比0.8% [3] 市场与竞争 - 婴幼儿奶粉需求量受新生儿出生率下滑影响 行业竞争激烈 [3] - 公司通过2800多名经销商覆盖超过77000个零售销售点 2023年经销商渠道销售占比达77.1% [7] 定价策略 - 消费者反馈星飞帆A2-2段奶粉通过减少扫码红包变相涨价 每罐实际价格从140元涨至160-168元 涨幅14%-20% [5][6] - 终端渠道定价混乱 同款产品线下售价137-210元/罐 与官方售价223元形成显著价差 [7][8]