行业趋势 - IVD行业渗透率逐步提升 技术迭代加速[1] - 市场竞争呈现更精细化 专业化特征[1] - 政策推动行业向更高质量 更合规化方向发展[1] 公司战略 - 持续深耕IVD核心赛道[1] - 以开放视野关注医疗器械领域前沿趋势与新兴机会[1] - 积极探索技术协同性强 市场空间广阔的新方向[1] 发展目标 - 未来将继续努力以扎实业绩回报投资者[1]

公司业务与发展规划 - 公司作为全国性高值医疗器械流通商 主要从事医疗器械直销及分销业务 并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）等服务[1] - 公司计划通过上市募集资金提升信息系统服务能力 优化财务结构 降低经营风险[1] - 未来发展规划包括扩大IVD、外科、口腔、眼科等领域销售规模 加强与上游厂商合作 开拓更多SPD服务机会 升级信息系统[2] 财务表现与盈利能力 - 2024年营业收入构成：血管介入类99.666亿元 外科器械38.468亿元 检验试剂(IVD)23.39亿元 医疗设备11.179亿元 其他医疗器械4.997亿元 其他业务1.528亿元[6] - 2024年公司毛利率7.92% 净利率4.59%[9][10] - 2024年加权平均净资产收益率16.71% 较上年下降0.35个百分点 2025年上半年为8.84%[17] - 2024年投入资本回报率7% 较上年下降0.07个百分点 2025年上半年为3.75% 同比下降3.02个百分点[17] 现金流状况 - 2024年经营活动现金流净额1.64亿元 同比增加5.39亿元 2025年上半年为-1.39亿元 同比增加2.53亿元[21] - 2024年自由现金流-21.89亿元 2025年上半年为-5.28亿元[25] - 2024年经营现金流入213.3亿元 营收现金比100%[27] 资产与负债结构 - 2025年上半年应收票据及应收账款较上年末增加21.57% 占总资产比重上升7.36个百分点[34] - 2025年上半年存货较上年末减少10.16% 占总资产比重下降4.02个百分点[34] - 2025年上半年应付票据及应付账款较上年末增加10.84% 占总资产比重上升2.25个百分点[37] - 2024年末存货账面价值34.79亿元 占净资产234.85% 较上年增加9.66亿元[44] 运营效率指标 - 2024年总资产周转率1.36次 固定资产周转率204.4次 应收账款周转率2.87次[29][30] - 2024年流动比率1.12 速动比率0.81 2025年上半年流动比率1.13 速动比率0.87[48] - 2024年末资产负债率86.45%[46] 股权结构 - 截至2025年6月13日 厦门建发医疗健康投资有限公司持股51.02% 为最大股东[51] - 萍乡畅和源投资管理合伙企业持股31.53% 新余市质禹企业管理合伙企业持股8.94%[51]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元同比下降32.96% 扣非归母净利润49.49亿元同比下降32.94% [1] - 第二季度营业收入85.06亿元同比下降23.77% 归母净利润24.40亿元同比下降44.55% 扣非归母净利润24.19亿元同比下降44.31% [1] - 综合毛利率同比下降4.58个百分点至61.67% 主要受国内市场价格压力影响 [4] 分区域业务表现 - 国内业务同比下滑超30% 主要因2024年招标大幅下滑及收入确认周期延长 [2] - 国际业务同比增长5.39% 独联体及中东非地区实现双位数增长 [2] - 国际收入占比提升 医学影像国际占比62% 生命信息与支持国际占比67% [3] 产品线业绩分析 - IVD业务收入64.24亿元同比下降16.11% 其中国际化学发光增长超20% 国际收入占比提升至37% [2] - 医学影像收入33.12亿元同比下降22.51% 其中国际实现中高个位数增长 [3] - 生命信息与支持收入54.79亿元同比下降31.59% 国际高端客户渗透加速 [3] 费用结构变化 - 销售费用率14.48%同比下降0.18个百分点 管理费用率4.07%同比上升0.06个百分点 [4] - 研发费用率9.60%同比上升0.95个百分点 财务费用率-2.00%同比下降0.57个百分点 [4] - 第二季度研发费用率显著上升2.46个百分点至9.88% [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入371.89/424.87/485.56亿元 同比增速1.26%/14.25%/14.28% [5] - 预计归母净利润115.05/135.90/159.10亿元 同比增速-1.40%/18.13%/17.07% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE为26/22/19倍 [5] 市场环境与趋势 - 国内医疗设备招标自2024年12月持续改善 预计第三季度迎来拐点 [2] - 海外高端客户突破加速 已进入英法西等国家高端医院 [3] - 医疗专项债发行规模连续两年下滑 延长医疗新基建项目建设周期 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收益人民币12.70亿元，其中分销业务营收11.77亿元，占总收入比例92.7% [1] - 母公司拥有人应占期内溢利为人民币3911.9万元 [1] 业务网络布局 - 分销网络覆盖中国31个省份、直辖市及自治区，拥有236名直接客户（包括医院及医疗机构）以及1073个分销商 [1] - 通过下级分销网络覆盖1711家三级医院 [1] 战略发展方向 - 通过多样化产品类别、扩大品牌覆盖和扩展分销网络以把握IVD市场高增长潜力 [1] - 计划吸纳目标IVD产品获得分销权，建立与知名IVD制造商及供应商的关系 [1] - 加强市区医院、省市级社区诊所及农村地区客户关系 [1] - 设立新部门并聘请更多销售人员管理分销覆盖范围扩展 [1] 创新业务合作 - 与HashKey集团订立全球战略合作框架协议，涉及链上金融与医疗创新资本结合 [2] - 合作将依托合规交易平台与全球流动性网络，协助执行以太坊大宗交易、优化场外交易成本及强化资产管理机制 [2] - 通过合作建立"全球增强版以太坊金库"，提升资本使用效率并为代币化研发项目提供储备支持 [2]

核心业绩表现 - 1H25收入167.43亿元，同比下降18.45% [1] - 归母净利润50.69亿元，同比下降32.96% [1] - 业绩基本符合市场预期 [1] 收入结构分析 - 生命信息与支持板块收入54.79亿元，同比下降31.6% [2] - IVD板块收入64.24亿元，同比下降16.1%，其中国际化学发光业务同比增长超20% [2] - 影像板块收入33.12亿元，同比下降22.5%，超高端超声实现近4亿元收入 [2] - 国内收入84.11亿元，同比下降33.4% [2] - 海外收入83.32亿元，同比增长5.4%，占比达49.8% [2] 收入趋势与驱动因素 - 收入逐季度同比增速呈现持续下滑态势 [2] - 下滑主因主动调节渠道库存及国内中标发货节奏波动 [2] - 行业终端招采活动自4Q24起复苏且上半年延续强劲趋势 [2] - 预计下半年基本面具备企稳回升潜力 [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率61.7%，较可比口径1H24下降2.8个百分点 [3] - 毛利率下降主因IVD行业调价、设备集采降价及关税扰动备货 [3] - 设备更新项目集采或不再单纯以最低报价作为参考 [3] - 关税扰动暂歇利好海外业务推进 [3] 竞争战略与长期布局 - 医疗行业整顿及集采背景下国内市场份额持续提升 [3] - 坚定数智化战略投入强化产品竞争力及业务壁垒 [3] - 流水型耗材业务布局对冲设备销售波动 [3] - 长期维度下有望驱动利润端改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测不变 [4] - 对应2025年及2026年市盈率分别为25.0倍及22.5倍 [4] - 维持目标价300元，对应2025年及2026年市盈率30.4倍及27.4倍 [4] - 目标价较最新收盘价存在21%上行空间 [4]

投资评级 - 美好医疗(301363)当前投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入7.33亿元(yoy+3.73%)，归母净利润1.14亿元(yoy-32.44%)，扣非净利润1.11亿元(yoy-32.08%) [2] - 2025Q2单季度营收4.37亿元(yoy+2.86%)，归母净利润0.62亿元(yoy-43.83%) [2] - 下游去库存影响消退，24Q2起营收恢复增长，多项新业务成为成长驱动力 [1] 业务分析 基石业务 - 家用呼吸机组件收入4.36亿元(yoy-2.8%)，人工植入耳蜗组件收入0.60亿元(yoy-7.5%)，主要受关税政策变化影响交付节奏 [4] - 马来产能即将投产(三期基地预计2025年底完工)，基石业务有望重回增长 [4] 新业务拓展 - 家用及消费电子组件收入1.07亿元(yoy+35.69%)，其他医疗产品组件收入7572万元(yoy+54.41%) [4] - 血糖管理、IVD、心血管等新兴赛道投入加大，胰岛素笔、CGM等产品逐步放量 [4] 财务指标 盈利能力 - 2025H1毛利率37.52%(yoy-3.51pp)，净利率15.60%(yoy-8.35pp) [4] - 费用率上升：销售费用率3.37%(yoy+1.11pp)、管理费用率8.51%(yoy+2.40pp)、研发费用率9.44%(yoy+1.32pp) [4] 预测数据 - 2025-2027年营收预测：18.62/22.92/28.11亿元，增速16.8%/23.1%/22.6% [4] - 2025-2027年归母净利润预测：3.99/4.92/6.03亿元，增速9.8%/23.2%/22.4% [4] - 对应PE估值：28/23/19倍(2025年8月20日收盘价) [4] 战略布局 - 加速马来三期产业基地建设，完善国际化生产基地布局 [4] - 研发设计和量产转化能力与客户形成长期战略合作关系 [4]

核心观点 - 公司连续三个季度业绩出现营收下滑和亏损 主要受疫苗板块销售承压和IVD板块政策调整影响 [1] 疫苗板块表现 - 疫苗板块受行业政策调整及市场竞争等因素影响 短期销售承压 [1] - 疫苗板块收入及利润同比显著下滑 [1] IVD板块表现 - IVD板块受政府集采降价影响 销售收入承压 [1] - IVD板块受检验套餐解绑等因素影响 短期内业绩承压 [1] - 政策利好逐步释放前需要一段时间沉淀消化 [1] 整体财务影响 - 疫苗板块和IVD板块共同对公司整体净利润造成阶段性影响 [1]

股价表现与市值 - 8月12日盘中涨超28% 股价最高达12.86港元/股创历史新高 收报9.25港元/股 最新市值150亿港元 [1][2] - 自7月14日行情启动以来 股价累计涨超360% 涨幅达364.82% [1][2] 战略合作与ETH购买 - 8月8日公告启动"全球增强版以太坊金库"战略 与HashKey集团达成全球战略合作 [1][2] - 拟投入最多8.8亿港元于公开市场购买ETH作为储备资产 首批购入1.5亿港元ETH [1] - 首批累计买入5190枚ETH 平均价格3661美元/枚 累计交易对价1.4947亿港元 [2] - 以ETH收盘价4250美元计算 该笔战略储备实现浮盈约305.69万美元 [2] RWA交易所生态建设 - 7月17日公告构建全球首个聚焦医疗创新药NewCo资产的RWA交易所生态IVDNewCo Exchange [3] - 配套发行稳定币IVDDollar（IVDD） [3] - 旨在以NewCo+RWA Web3交易所生态改写医疗创新药行业资本效率与全球化进程 [3] - 所有RWA发行、交易、结算及生态治理深度耦合以太坊生态 [4] - 在美国纽约州成立全资子公司IVDGROUPINC作为核心运营主体 [4] 监管申请与基金设立 - IVDGROUPINC已启动向美国监管机构提交稳定币牌照申请程序 [5] - 7月14日公告拟赴美上市 [5] - 拟与华大基因旗下华大共赢设立"创新药知识产权代币化基金" 投资Web3交易所生态项目 [5] 主营业务与财务表现 - 主营业务为IVD产品分销 自有品牌IVD产品 [6][7] - 分销业务占2024年总收入93.2% 收入29.47亿元 自有品牌业务仅占0.3% 收入960.4万元 [7] - 2024年营收31.62亿元同比增长2.4% 归母净利润2.60亿元同比增加9.3% [6] - 2025年上半年归母净利润预计缩减至3300万元 同比减少73.6% [6] 股东背景与资产整合 - 新华医疗全资子公司华佗国际持有27.29%股份 最新持股市值41亿港元 [8] - 2019年完成收购威士达60%股权 获得100%股权 [9] - 威士达占据中国凝血分析IVD一级分销市场43.2%份额 [9] RWA行业背景 - RWA将现实资产通过区块链技术进行代币化 提高资产透明度和交易效率 [10] - 截至2025年6月全球RWA资产总额达255亿美元 [10] - 私人信贷占比58.5% 美国国债29.6% 商品6.4% [10] - 贝莱德BUIDL基金市值超28亿美元 [10] - 翰宇药业与KuCoin探索创新药研发未来收益权RWA代币化项目 [11] - 大禹节水尝试推动高端农产品和农业水利RWA业务 [11] 技术挑战与监管进展 - RWA存在企业数据上链隐私顾虑和链下实体贸易真实性验证痛点 [12] - 8月7日RWA注册登记平台在香港上线 [12] - 启动《RWA代币化业务指南》等三项关键标准立项 预计年内完成起草 [12]

上海市政府促进高端医疗器械产业发展 - 上海市政府常务会议原则同意《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》 聚焦重点产品方向集中力量攻坚力争取得标志性成果 [1] - 高端医疗器械迭代升级速度日益加快 放大创新策源的研发优势 [1] 医疗器械行业政策与市场前景 - 医疗器械板块迎来政策转折 集采规则优化下相关企业盈利能力有望改善 [1] - 板块估值处于相对低位 下半年部分重点领域基本面或有明显改善预期 [1] - 集采影响逐步消化 行业从规模扩张转向更高层次发展阶段 [2] 医疗设备领域投资机会 - 医疗设备以旧换新政策驱动叠加医疗行业合规影响渐弱 设备厂商渠道库存出清业绩有望迎来拐点 [1] 高值耗材与IVD领域发展 - 高值耗材端集采影响逐步出清 关注基本面好转的个股 [1] - 集采和DRG政策影响导致IVD企业业绩短期承压 关注相关企业出海进展 [1] - 骨科耗材和电生理行业的国产份额稳步提升 [2] 新技术方向与行业创新 - AI+医疗和脑机接口等新技术领域政策利好频出 产品商业化应用加速 [1] - DeepSeek等大模型助力医疗效率提升与资源优化 AI医疗领域有望持续扩容 [2] - 行业依托企业技术平台化、AI诊疗拓展和消费医疗延伸突破实现多维发展 [2]

西门子医疗在中国市场的战略布局 - 公司强调在中国的强大存在是多年建立的全球制造足迹的一部分，旨在战略性地服务当地市场并将干扰降到最低 [1][2] - 中国本地化是公司全球战略的核心支柱之一，已通过苏州影像设备生产基地、西安IVD制造中心等本土布局搭建完整能力体系 [2] - 公司在华注册的本地法人公司仍保有参与政府采购的资格，未被当前限制措施纳入排除范围 [2] 中国政府采购政策调整 - 财政部规定自7月6日起，4500万元人民币以上的医疗器械采购需排除欧盟企业（在华欧资企业除外）参与 [3] - 非欧盟企业提供的自欧盟进口医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50%，但仅欧盟进口能满足需求的项目除外 [3] 公司对政策影响的评估 - 公司预计当前中国事态发展不会对业务产生实质性影响，重申本地化战略的稳定性 [1][2]