9月12日，央行公布8月金融统计数据报告。8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%；狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比 增长6%，增速环比再提升0.4个百分点，连续4个月提速。 记者注意到，8月以来，"存款搬家"成为市场热议话题。据wind数据，8月单月居民存款增加1100亿元，虽然止住了上个月的下滑趋势，但同 比少增6000亿元；非银行金融机构单月存款继续增加1.18万亿元，同比多增5500亿元，居民"存款搬家"现象仍在持续。 | | | | 中国人民银行 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | THE PEOPLE'S BANK OF CHINA | | | | | | | | | 信息公开 | 新闻发布 | 法律法組 | 货币政策 | 宏观审慎 | 信贷政策 | 金融市场 | 金融稳定 | 润查绞片 | 银行会计 | 支付体系 | | | 金融科技 | 人民币 | 经理国库 | 国际交往 | 人员招录 | 学术交流 | 征信管理 ...

金融总量指标表现 - 前八个月人民币贷款增加13.46万亿元 社会融资规模增量26.56万亿元 [1] - 8月末社会融资存量增速和M2增速均为8.8% 反映金融对实体经济支持力度保持高增 [2] - M1与M2增速差收窄至2.8% 为2021年6月以来最低值 显示资金活化程度提升 [1][6] 信贷结构及影响因素 - 8月末人民币贷款增速为6.8% 但还原地方专项债置换影响后实际增速约7.8% [3] - 制造业贷款显著改善 某银行1-8月新增制造业贷款占新增对公贷款53% 较2023年提升33个百分点 [3] - 8月住户贷款受暑期消费旺季和政策推动提振 消费需求进一步释放 [3] 利率及融资环境 - 8月企业新发放贷款加权平均利率为3.1% 同比低40个基点 个人住房贷款利率为3.1% 同比低25个基点 [4] - 直接融资占比稳步提升 社融和M2增速能更全面刻画金融总量情况 [4] - 财政政策与货币政策形成合力 政府债券发行节奏靠前且力度提升 [4] 货币活化及政策展望 - M1增速6% 较上月上升0.4个百分点 M2增速8.8% 与上月持平 [5] - M1增速上修受低基数 理财扩容放缓及化债政策支持等因素影响 [7] - 未来货币政策重点将从总量增长转向结构优化 通过结构性工具和财政协同增强实效 [8]

金融总量增长 - 8月末社会融资规模存量同比增长8.8%至433.66万亿元 政府债券余额同比增长21.1%至91.36万亿元 [1][7] - 前8个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 比上年同期多4.66万亿元 [2][7] - M2余额同比增长8.8%至331.98万亿元 M1余额同比增长6%至111.23万亿元 增速环比提升0.4个百分点 [1][7] 信贷结构优化 - 前8个月人民币贷款增加13.46万亿元 8月末贷款余额269.1万亿元同比增长6.8% [2][4] - 东部某银行前8个月新增制造业贷款占新增对公贷款53% 较去年全年提升33个百分点 [4] - 普惠小微贷款余额35.20万亿元同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额14.87万亿元同比增长8.6% 均高于各项贷款增速 [9] 利率水平下行 - 8月企业新发放贷款加权平均利率3.1% 同比低40个基点 [2][9] - 个人住房新发放贷款加权平均利率3.1% 同比低25个基点 [2][9] - 贷款利率比政策利率降幅更大 实体经济综合融资成本明显下行 [9] 资金活跃度提升 - M1与M2剪刀差收窄至2.8个百分点 为年内最小差值 反映更多资金转为活期存款 [1][7][8] - 剪刀差收窄表明企业投资意愿和居民消费倾向改善 资金更易投入消费投资活动 [8] 行业信贷支撑因素 - 纺织服装、专用设备、计算机通信等行业景气度较高 投融资需求旺盛 [4] - 暑期消费旺季与"以旧换新"政策推动个人消费贷款需求上升 [4] - 多地楼市新政带动居民购房需求回暖 个人住房贷款咨询签约量增长 [4] 政府债务影响 - 前8个月发行1.9万亿元特殊再融资专项债用于置换隐性债务 [5] - 还原隐性债务置换影响后8月贷款增速约7.8% 长期有利于修复地方政府资产负债表 [5] 政策导向展望 - 货币政策保持适度宽松 重点优化信贷结构而非总量扩张 [10] - 结构性货币政策工具将继续发挥牵引作用 增强金融机构支持重点领域能力 [10] - 货币信贷政策将与财政贴息、风险补偿等措施协同 提升金融支持实效 [10]

9月12日，人民银行公布的数据显示，截至8月末，狭义货币（M1）增速6%，较上月进一步上升0.4个百 分点；广义货币（M2）增速8.8%，与上月持平。反映资金活化程度的M1与M2增速差较上月进一步收 窄至2.8%，是2021年6月以来最低值。市场人士分析认为，今年以来M1、M2"剪刀差"明显收敛，更多 资金转化为活期存款，有助于投入消费、投资等经济活动。 责任编辑：曹睿潼 ...

核心观点 - 市场三重主线持续演绎 包括海外宽松政策影响国内汇率上行 国内金融环境好转带动M1和M2回升 以及中国经济疲软背景下等待PPI回升推动企业利润改善 [1][3][5] - 8月经济金融分化延续 出口保持强劲但内需疲软 PPI环比转正成为核心关注点 预计下半年实际GDP增长回落至4.5%~4.8% 全年经济增速达5.0% [2][16][17] - 人民币汇率下半年预计缓慢升值至7.05以内 受美联储降息及国内资本市场表现推动 [4][9] 海外宽松政策影响 - 美联储9月可能降息 2026年持续全年降息 预计有150BP降息空间 [4][6] - 全球央行M2增速持续上行 推动货币环境宽松 四大央行M2供给速度显示2024年7月达正值区间 [4][7] - 人民币汇率缓步上行 下半年兑美元预计回到7.05以内 受美元指数回落和资金回流推动 [4][9] 国内金融环境 - M1同比预计年末达6.4% 8月持续上行至5.8% 政府资金投入改善企业资金状况 [1][5][20] - M2同比预计年末达8.8% 8月为8.6% 居民理财资金转移推动上行 [5][20] - 社会融资存量增速8月上行0.1个百分点至9.2% 政府债券融资支撑社融新增 [16][19][20] 经济数据表现 - PPI同比8月预计-2.8% 环比转正 年末回升至-1.7% 反内卷政策推升部分行业价格 [1][5][17] - 出口8月美元同比增4.5% 电子芯片产业链景气度高 对美出口回落但其他国家出口回升 [16][17][20] - 工业增加值8月同比增5.8% 较7月上升0.1个百分点 外需拉动生产强度 [18][20] 内需与投资 - 社会消费品零售总额8月同比增3.2% 较7月3.7%回落 高温影响消费和旅游 [16][18][20] - 固定资产投资累计同比8月降至0.7% 房地产投资同比-12.9% 制造业投资同比5.3% [18][20] - 基建投资8月累计同比1.6% 中央政府年末或加快投资对冲下滑 [18][20] 通胀与货币 - CPI同比8月预计-0.1% 环比小幅上行但同比疲软 车用燃料和旅游价格波动为暂时性 [17][20] - 新增信贷8月预计0.80万亿元 外币贷款需求增加 due to人民币升值预期 [19][20] - 制造业PMI 8月预计50.1 较7月49.4回升 生产量高于前月 [18][20]

行业与公司 * 固收行业 包括利率债 信用债 可转债市场 [1] * 金融行业 特别是银行业 [1][4] 核心观点与论据 **宏观经济与政策环境** * 贷款需求疲软 新增社融主要依赖政府融资 贷款同比少增且余额下行 [1][3] * 财政政策取代货币政策成为主要经济推动力 财政弹性是主要手段而非大规模降息 [1][4] * 货币政策重心在于直接支持实体经济 而非依赖银行间市场流动性投放或大幅降息 [1][7] * 贴息政策通过补贴降低贷款利率 绕过传统银行流程 但操作不顺畅 对下半年债市利好预期谨慎 [1][6] **金融市场表现与影响** * M2增速从前值8.3%上升至8.8% M1增速显著变化 反映居民风险偏好提升 存款转移至风险资产 [1][8] * 银行资产负债表可能因债券和贷款受限而收缩 导致市场上优质资产减少 "资产荒"逻辑减弱 [1][5] * 债市缺乏强有力利好支撑 面临预期变化带来的波动 10年期国债收益率可能因预期变化回调30-40个基点 [1][9] * 国债收益率曲线可能继续呈现弱势 存在上行压力 [1][10] **结构性投资机会** * 30年期国债相对10年期国债已跌透 提供一定上涨空间 30年期与10年期国债利差调整幅度较大 [1][9] * 信用债市场情绪偏弱缺乏趋势性行情 但科创债和绿色金融债等结构性机会值得关注 [2][13] * 绿色金融债与普通商金绿相比 利差从之前的13-14个基点扩大到25-26个基点 反映出机构对资质更好的绿金融有更高偏好 [14][15] * 转债市场估值已接近历史极值 百元溢价率突破历史上限 未来上行空间主要依赖权益市场边际变化 [18] 其他重要内容 **机构行为与市场动态** * 险资配置绿色金融债通常集中在每年的五六月份和十一二月份 绿色溢价在6月30日最高 七八月有所收敛 [17] * 7月以来大部分触发强赎的转股选择了强赎 总计超过29只 公告强赎后价格通常出现明显下行 [19] * 7月大量资金流入转债ETF申购 导致公募基金仓位被动下降 [18] **投资策略建议** * 结构性策略如做平曲线（减少长期与短期期限之间的利差）可能比期待中枢下移更具优势 [1][11] * 利率债市场建议采取平衡策略 预计8月25日的中期借贷便利（MLF）操作可能会降息 [12] * 可关注前期回调的科技成长板块 如AI机器人和军工 以及大规模银行或金融类底仓 公用环保 传统稳定周期品行业 [20] * 在择券时需更多关注机构行为 可持续关注绿色金融债一级市场和高等级国股行的绿色金融债 挖掘绿色溢价机会 [17]

期货数据 - 10年期国债期货T2509.CFE周五结算价108.325，周涨跌幅-0.26%；T2512.CFE结算价108.225，周涨跌幅-0.26% [7] - 5年期国债期货TF2509.CFE周五结算价105.675，周涨跌幅-0.14%；TF2512.CFE结算价105.670，周涨跌幅-0.19% [7] - 2年期国债期货TS2509.CFE周五结算价102.346，周涨跌幅-0.02%；TS2512.CFE结算价102.384，周涨跌幅-0.05% [7] - 30年期国债期货TL2509.CFE周五结算价117.660，周涨跌幅-1.33%；TL2512.CFE结算价117.210，周涨跌幅-1.40% [7] 价差数据 - 跨期价差：T2509 - T2512为0.100，周涨跌0.000；TF2509 - TF2512为0.005，周涨跌-1.143；TS2509 - TS2512为-0.038，周涨跌-0.095 [7] - 跨品种价差：2TS - T为301.059，周涨跌0.189；2TF - T为103.025，周涨跌-0.005；TS - TF为99.017，周涨跌0.097 [7] 现券收益率 - 国债：1Y国债周五收盘价1.37%，周涨跌1.32BP；2Y国债收盘价1.40%，周涨跌0.72BP；3Y国债收盘价1.41%，周涨跌-0.65BP；5Y国债收盘价1.59%，周涨跌4.92BP；7Y国债收盘价1.69%，周涨跌3.70BP；10Y国债收盘价1.75%，周涨跌5.80BP；30Y国债收盘价2.05%，周涨跌9.05BP [7] - 国开：1Y国开周五收盘价1.53%，周涨跌3.18BP；3Y国开收盘价1.66%，周涨跌2.93BP；5Y国开收盘价1.74%，周涨跌7.47BP；7Y国开收盘价1.86%，周涨跌6.83BP；10Y国开收盘价1.86%，周涨跌7.87BP；30Y国开收盘价2.15%，周涨跌9.80BP [7] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DROO1周五收盘价1.40%，周涨跌9.03BP；DR007收盘价1.48%，周涨跌5.47BP；DR014收盘价1.51%，周涨跌3.28BP [7] - SHIBOR利率：SHIBOR1M周五收盘价1.53%，周涨跌0.04BP；SHIBOR3N收盘价1.55%，周涨跌-0.74BP [7] 其他数据 - 10Y国债收益率1.755%，较之前的1.7%有所变化 [15] - M1数据有5.6%、5.2%、4.6%等不同数值；M2数据有8.8%、8.3%等不同数值 [15]

社融数据表现 - 7月新增社融1.16万亿元，低于预期的1.41万亿元[2] - 社融同比多增3893亿元，增速升至9.0%[5] - 政府融资贡献同比增量的142.8%，直融贡献26.4%[5][6] - 信贷贡献同比增量为-68.1%，非标贡献-23.4%[6][11] 信贷市场情况 - 新增人民币贷款-500亿元，低于预期的-150亿元[2] - 社融口径下人民币+外币贷款新增-4349亿元，同比多减2651亿元[5][12] - 居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元[15] - 企业贷款新增600亿元，同比少增700亿元[12] 货币与存款动态 - M2同比增长8.8%，高于预期的8.3%[2] - 居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元[23] - 非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元[23] - M1同比增速上升1.0个百分点至5.6%[24]

行业投资评级 - 报告未明确提及整体行业投资评级，但覆盖的金融公司中多数获得"买入"评级，包括中金公司(目标价22港元，潜在涨幅6%)、中信证券(目标价30港元，潜在涨幅3.2%)等[16] 核心观点 - 7月信贷数据呈现季节性疲软，新增人民币贷款净减少500亿元，同比少增3100亿元，主要受淡季效应、信贷前置投放及债务置换影响[1] - 社融仍保持同比多增态势，7月新增社融1.16万亿元，同比多增3893亿元，主要驱动力为政府债券发行1.24万亿元(同比多增5559亿元)[1][2] - 货币供应量指标改善：M1增速环比回升1个百分点至5.6%，M2增速提升0.5个百分点至8.8%，社融余额增速微升0.1个百分点至9.0%[1][4][9] - 存款结构显著分化：非银机构存款新增2.14万亿元(同比多增1.39万亿元)，而居民/企业存款分别净减少1.11万亿/1.46万亿元[1][2] 信贷数据 - **居民部门**：短期贷款净减少3827亿元(同比多减1671亿元)，中长期贷款净减少1100亿元(同比少增1200亿元)，反映消费及购房需求疲弱[1][2] - **企业部门**：票据融资大幅新增8711亿元(同比多增3125亿元)，而企业中长期贷款净减少2600亿元(同比少增3900亿元)，显示企业资本开支意愿不足[1][2] - **非银机构**：贷款新增2026亿元，同比少增31亿元，保持相对稳定[1][2] 社融结构 - **直接融资**：企业债券融资同比多增755亿元至2791亿元，股票融资同比多增274亿元至505亿元[2] - **表外融资**：整体净减少，其中未贴现银行承兑汇票减少1639亿元(同比多减564亿元)[2] - **政府债券**：成为核心支撑，1-7月累计发行8.9万亿元，同比多增4.87万亿元[2] 覆盖公司分析 - **券商板块**：中金公司(3908 HK)、中信证券(6030 HK)等头部券商均获买入评级，目标价较现价有2-6%上行空间[16] - **保险板块**：中国平安(2318 HK)目标价73港元(潜在涨幅28.5%)，但新华保险(1336 HK)目标价较现价低26.8%[16] - **金融科技**：乐信集团(LX US)目标价11.8美元(潜在涨幅69.5%)，奇富科技(QFIN US)目标价58美元(潜在涨幅66.4%)[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 物价企稳对企业盈利及投资信心有修复作用，居民消费意愿好转预计对内需产生修复；市场重点关注上市公司半年报，四大宽基指数净利增速正增长，部分上市公司基本面好转支撑股市，但须警惕未发布财报公司盈利下滑拖累指数业绩；美股估值偏高，A股估值合理吸引外资流入注入增量资金；市场在阶段性高位附近有压力，但量能未明显衰退，A股短期整理后仍具上涨潜能；策略上建议中长线轻仓逢低买入 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2509）最新4163.8，环比-0.8；IH主力合约（2509）最新2829.6，环比+13.6；IC主力合约（2509）最新6380.2，环比-64.2；IM主力合约（2509）最新6929.2，环比-66.2 [2] - IF-IH当月合约价差1344.6，环比-18.6；IC-IF当月合约价差2259.0，环比-65.6；IM-IC当月合约价差557.4，环比-1.0 [2] - IF当季-当月-33.8，环比+4.4；IH当季-当月1.8，环比-2.2；IC当季-当月-188.6，环比+14.0；IM当季-当月-234.0，环比+8.2 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓-26,185.00，环比-2544.0；IH前20名净持仓-16,055.00，环比-1890.0；IC前20名净持仓-15,324.00，环比-2013.0；IM前20名净持仓-49,157.00，环比-3751.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4173.31，环比-3.3；上证50最新2829.47，环比+16.5；中证500最新6429.85，环比-78.3；中证1000最新6976.49，环比-87.9 [2] - IF主力合约基差-9.5，环比-3.7；IH主力合约基差0.1，环比-5.7；IC主力合约基差-49.7，环比+6.6；IM主力合约基差-47.3，环比+15.2 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）23,062.83，环比+1310.72；两融余额（前一交易日，亿元）20,462.51，环比+117.18；北向成交合计（前一交易日，亿元）2771.92，环比+406.58 [2] - 上涨股票比例（日，%）13.54，环比-36.85；Shibor（日，%）1.315，环比0.000；IO平值看涨期权收盘价（2508）24.60，环比-11.80 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）9.78，环比-0.11；成交量PCR（%）55.40，环比+1.48；持仓量PCR（%）86.90，环比+6.51 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股2.70，环比-3.40；技术面1.40，环比-3.60；资金面4.10，环比-3.10 [2] 行业消息 - 7月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大；7月PPI环比下降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同 [2] - 今年前七个月，社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元；人民币贷款增加12.87万亿元；7月末，M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，社会融资规模存量增长9% [2] 观点总结 - A股主要指数收盘普遍下跌，上证指数指跌0.46%，深证成指跌0.87%，创业板指跌1.08%；沪深两市成交额连续两日处于2万亿水平；全市场超4600只个股下跌 [2] - 行业板块普遍下跌，综合国防军工板块大幅走弱，仅非银金融板块逆市上涨 [2] - 7月CPI环比由降转涨，同比持平，核心CPI涨幅连续3个月扩大；7月PPI环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比降幅与上月相同，PPI-CPI剪刀差小幅收窄 [2] - 7月M2-M1剪刀差继续收窄，已连续三个月回落，背后或反映出居民正逐步由超额储蓄转向消费 [2] - 从已披露半年报的上市公司情况看，四大宽基净利增速均有进一步提升；北向资金成交持续活跃，QFII也进一步加仓A股上市公司 [2] 重点关注 - 8/14 20:30关注美国7月PPI、核心PPI；8/15 10:00关注中国7月规模以上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、房地产数据 [3]