报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 沪铜基本面或处于供需双增局面，库存保持中低水平运行，产业预期转好 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴下方，红柱收敛 [2] - 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 78,540 元/吨，环比 - 100 元/吨；LME3 个月铜 9,692.5 美元/吨，环比 - 28 美元/吨 [2] - 沪铜主力合约隔月价差 20 元/吨，环比 0 元/吨；主力合约持仓量 128,034 手，环比 - 7831 手 [2] - 沪铜期货前 20 名持仓 - 506 手，环比 - 5699 手；LME 铜库存 156,350 吨，环比 + 1200 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 86,361 吨，环比 + 4428 吨；LME 铜注销仓单 10,750 吨，环比 - 500 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 25,157 吨，环比 - 2856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货 78,800 元/吨，环比 + 30 元/吨；长江有色市场 1铜现货 78,775 元/吨，环比 + 30 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）57 美元/吨，环比 0 美元/吨；洋山铜均溢价 52.5 美元/吨，环比 0 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 260 元/吨，环比 + 130 元/吨；LME 铜升贴水(0 - 3) - 90.75 美元/吨，环比 + 6.1 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 256.01 万吨，环比 + 21.05 万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) - 37.68 美元/千吨，环比 + 0.38 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 69,080 元/金属吨，环比 + 20 元/金属吨；铜精矿云南 69,780 元/金属吨，环比 + 20 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 900 元/吨，环比 0 元/吨；粗铜北方加工费 750 元/吨，环比 0 元/吨 [2] - 精炼铜产量 127 万吨，环比 - 3.2 万吨；进口未锻轧铜及铜材 480,000 吨，环比 + 20000 吨 [2] 产业情况 - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 + 0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 55,140 元/吨，环比 - 300 元/吨 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价 640 元/吨，环比 0 元/吨；废铜 2铜(94 - 96%)上海 67,800 元/吨，环比 - 150 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 216.94 万吨，环比 - 4.51 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 2,910.66 亿元，环比 + 870.8 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 53,579.77 亿元，环比 + 6922.21 亿元；集成电路产量当月值 4,689,220.7 万块，环比 + 183435.3 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 6.89%，环比 - 0.19%；40 日历史波动率 9.52%，环比 + 0% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 9.2%，环比 + 0.0051%；平值期权购沽比 1.13，环比 - 0.1029 [2] 行业消息 - 美联储 7 月会议纪要显示多位与会者表示当前利率距中性水平不远，绝大多数官员认为按兵不动恰当 [2] - 中国新一期 LPR 出炉，1 年期为 3.0%，5 年期以上为 3.5%，连续三月保持不变 [2] - 美联储 7 月会上几乎全体决策者支持暂不降息，只有两人反对，官员对通胀和就业风险及关税影响存在分歧 [2] - 国家主席习近平强调要保持西藏政治安定等，推进雅下水电工程、川藏铁路等重大项目建设 [2]

存款利率调整 - 江苏银行三年期定期存款利率从1 85%降至1 75% 下调10个基点 [1][3] - 一年期和二年期定期存款利率暂时保持不变 [3] - 嵊州瑞丰村镇银行个人定期存款利率下调10到20个基点不等 三年期和五年期利率均为1 30% [3] - 高密惠民村镇银行和贵定恒升村镇银行等也宣布调降部分期限存款利率 [3] - 盛京银行6个月 1年 3年期定期存款利率分别为1 4% 1 5% 1 95% [3] - 广发银行存款利率或将在9月下调 [3] 行业净息差状况 - 2025年二季度商业银行净息差为1 42% 较一季度下降0 01个百分点 [4] - 大型商业银行和股份行二季度净息差均有所下降 [4] - 城商行和农商行二季度净息差与一季度持平 [4] 银行负债端管理策略 - 常熟银行将深化成本管控 优化存款结构 严控高成本长期存款 [5] - 提升两年期及以下中短期存款占比 强化结算类活期存款稳定性 [5] - 国有六大行在5月下调人民币存款挂牌利率 一年期和二年期下调15个基点 三年期和五年期下调25个基点 [5] - 随后中小银行等也纷纷下调存款利率 [5]

LPR维持不变的原因分析 - 1年期LPR维持3.0% 5年期LPR锁定3.5% 为连续第三个月保持不变[1] - 商业银行净息差压缩至1.42%历史低点 每100元贷款仅赚1.42元 二季度上市银行净利润同比下降3.7%[3] - 中美10年期国债利差倒挂274个基点 7月外汇储备减少210亿美元 人民币汇率中间价在7.13附近震荡[6] - 上半年GDP同比增长5.4% 企业贷款加权平均利率降至3.2%历史低位 热点城市优质项目去化率突破60%[7] 美联储政策对国内市场的影响 - 市场押注美联储9月降息25基点概率达93% 联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间[6] - 7月外资净卖出中国国债680亿元 房企海外融资成本攀升 碧桂园美元债收益率突破20% 融创2026年到期债券价格跌至35美分[11] - 2019年美联储降息后新兴市场外资激增40% 但2020年出现快速撤离[11] - 人民币汇率与LPR呈跷跷板效应 2022年LPR下调35基点对应人民币贬值8.5%[13] 利率政策对房地产行业的影响 - 7月全国新房价格同比下降1.2% 房企债券违约规模突破500亿元[2] - 汇率波动1%导致TOP10房企年利息支出增减2亿元 海外融资占比约30%[13] - 利差倒挂使100万美元存美国银行年利息比中国多2.74万美元 形成无风险套利[11] - 美联储政策变化通过资本流动渠道影响楼市融资成本 增加调控难度[1][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 8 月 21 日期货主力合约行情走势作出预测，股指期货、黄金、白银、螺纹钢、铁矿石、焦煤、玻璃、纯碱、原油、PTA、PVC、天然橡胶期货将偏强震荡，碳酸锂、工业硅、多晶硅、豆油、棕榈油期货将宽幅震荡，十年期和三十年期国债期货将偏弱宽幅震荡，铜期货将震荡整理，甲醇、豆粕期货将偏弱震荡 [2][3][4][6] 各目录总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货 IF2509、IH2509、IC2509、IM2509 偏强震荡，给出对应阻力位和支撑位 [2] - 十年期国债期货主力合约 T2509 大概率偏弱宽幅震荡，下探支撑位 109.95 和 107.91 元，阻力位 108.12 和 108.19 元 [2] - 三十年期国债期货主力合约 TL2509 大概率偏弱宽幅震荡，下探支撑位 115.1 和 115.0 元，阻力位 116.2 和 116.7 元 [2] - 黄金期货主力合约 AU2510 大概率偏强震荡，上攻阻力位 777.3 和 779.5 元/克，支撑位 775.5 和 773.3 元/克 [2] - 白银期货主力合约 AG2510 大概率偏强震荡，上攻阻力位 9200 和 9239 元/千克，支撑位 9095 和 9055 元/千克 [3] - 铜期货新主力合约 CU2510 大概率震荡整理，支撑位 78400 和 78200 元/吨，阻力位 78800 和 79000 元/吨 [3] - 氧化铝期货主力合约 AO2601 大概率偏强震荡，上攻阻力位 3177 和 3197 元/吨，支撑位 3130 和 3109 元/吨 [3] - 工业硅期货主力合约 SI2511 大概率宽幅震荡，支撑位 8180 和 8100 元/吨，阻力位 8440 和 8530 元/吨 [3] - 多晶硅期货主力合约 PS2511 大概率宽幅震荡，支撑位 49300 和 48600 元/吨，阻力位 52200 和 53700 元/吨 [3] - 碳酸锂期货主力合约 LC2511 大概率宽幅震荡，支撑位 77800 和 74100 元/吨，阻力位 81000 和 82800 元/吨 [3] - 螺纹钢期货主力合约 RB2510 大概率偏强震荡，阻力位 3148 和 3170 元/吨，支撑位 3126 和 3104 元/吨 [4] - 热卷期货主力合约 HC2510 大概率偏强震荡，阻力位 3430 和 3446 元/吨，支撑位 3388 和 3362 元/吨 [4] - 铁矿石期货主力合约 I2601 大概率偏强震荡，上攻阻力位 784 和 790 元/吨，支撑位 769 和 766 元/吨 [4] - 焦煤期货主力合约 JM2601 大概率偏强震荡，阻力位 1195 和 1216 元/吨，支撑位 1140 和 1126 元/吨 [4] - 玻璃期货主力合约 FG601 大概率偏强震荡，阻力位 1185 和 1200 元/吨，支撑位 1162 和 1143 元/吨 [4] - 纯碱期货主力合约 SA601 大概率偏强震荡，阻力位 1335 和 1347 元/吨，支撑位 1309 和 1289 元/吨 [4] - 原油期货主力合约 SC2510 大概率偏强震荡，上攻阻力位 488 和 493 元/桶，支撑位 483 和 479 元/桶 [4] - PTA 期货主力合约 TA601 大概率偏强震荡，阻力位 4812 和 4840 元/吨，支撑位 4768 和 4750 元/吨 [4] - PVC 期货主力合约 V2601 大概率偏强震荡，阻力位 5036 和 5058 元/吨，支撑位 4991 和 4970 元/吨 [6] - 甲醇期货主力合约 MA601 大概率偏弱震荡，支撑位 2409 和 2382 元/吨，阻力位 2435 和 2453 元/吨 [6] - 豆粕期货主力合约 M2601 大概率偏弱震荡，下探支撑位 3135 和 3122 元/吨，阻力位 3167 和 3178 元/吨 [6] - 豆油期货主力合约 Y2601 大概率宽幅震荡，支撑位 8350 和 8300 元/吨，阻力位 8476 和 8516 元/吨 [6] - 棕榈油期货主力合约 P2601 大概率宽幅震荡，支撑位 9460 和 9368 元/吨，阻力位 9604 和 9658 元/吨 [6] - 天然橡胶期货主力合约 RU2601 大概率偏强震荡，阻力位 15880 和 15960 元/吨，支撑位 15670 和 15590 元/吨 [6] 宏观资讯和交易提示 - 国家主席习近平强调西藏抓好四件大事，推进重大项目建设 [7] - 国务院总理李强调研生物医药产业，推动提质升级 [7] - 财政部、税务总局对育儿补贴免征个人所得税 [7] - 中国新一期 LPR 出炉，连续三月保持不变 [7] - 商务部副部长召开外资企业圆桌会 [8] - 国务院办公厅推进存量 PPP 项目分类分级实施 [8] - 金融监管总局拟出台《商业银行并购贷款管理办法》 [8] - 美联储 7 月会议纪要显示多数决策者暂不降息，对通胀和就业风险有分歧 [9] - 美国总统特朗普喊话美联储理事库克辞职 [9] - 美国联邦预算委员会预测未来十年联邦预算赤字达 22.7 万亿美元 [9] - 欧洲央行行长拉加德称本季度欧元区经济增长可能放缓 [9] 商品期货相关信息 - 证监会将推动液化天然气等品种上市，完善商品指数体系 [10] - 美国大豆协会主席致信特朗普，美豆农面临财务压力 [11] - 8 月 20 日国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 1.00%，COMEX 白银期货涨 1.51% [11] - 8 月 20 日美油主力合约收涨 1.73%，布伦特原油主力合约涨 1.76% [11] - 8 月 20 日伦敦基本金属多数上涨，LME 期锌涨 0.63%，LME 期铝涨 0.53%等 [12] - 8 月 20 日在岸人民币对美元收盘上涨 27 个基点，夜盘收涨 [12] - 8 月 20 日纽约尾盘美元指数跌 0.03%，非美货币多数下跌 [13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 8 月 20 日沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指期货主力合约先抑后扬，震荡上行 [13][14][15] - 8 月 20 日 A 股午后反弹，沪指创新高，多指数上涨，成交 2.45 万亿元 [16] - 8 月以来证券板块表现突出，券商上半年业绩增长，资金借道 ETF 布局 [16] - A 股半年报分红公司增多，拟分红超千亿元 [17] - 8 月 20 日香港恒生指数涨 0.17%，港交所新增 IPO 申请增多 [17] - 8 月 20 日美国三大股指涨跌不一，欧洲三大股指涨跌不一 [18] - 预期 8 月股指期货 IF、IH、IC、IM 主力合约走势及对应阻力位和支撑位 [18][19] - 预期 8 月 21 日股指期货偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [19] 国债期货 - 8 月 20 日十年期国债期货主力合约 T2509 偏弱震荡下行，多数国债期货收盘下跌 [34] - 8 月 20 日央行开展 6160 亿元逆回购操作，净投放 4975 亿元 [35] - 8 月 20 日资金面 Shibor 短端品种多数上行 [35] - 8 月 20 日财政部 2 期国债中标收益率低于中债估值 [35] - 8 月 LPR 报价持稳 [36] - 预期 8 月 21 日十年期国债期货主力合约 T2509 偏弱宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [36] - 8 月 20 日三十年期国债期货主力合约 TL2509 偏弱震荡下行，股市走强压制债市 [38] - 财政部 8 月 27 日将在港发行 125 亿元人民币国债 [39] - 8 月 20 日美债收益率多数下跌 [39] - 预期 8 月 21 日三十年期国债期货主力合约 TL2509 偏弱宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [39] 黄金期货 - 8 月 20 日黄金期货主力合约 AU2510 小幅震荡下行 [42] - 预期 2025 年 8 月黄金期货主力连续合约宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [42] - 预期 8 月 21 日黄金期货主力合约 AU2510 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [42] 白银期货 - 8 月 20 日白银期货主力合约 AG2510 震荡下行 [48] - 预期 2025 年 8 月白银期货主力连续合约宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [48] - 预期 8 月 21 日白银期货主力合约 AG2510 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [49] 铜期货 - 8 月 20 日铜期货主力合约 CU2509 小幅震荡下行 [51] - 预期 2025 年 8 月铜期货主力连续合约偏强宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [51] - 预期 8 月 21 日铜期货新主力合约 CU2510 震荡整理及对应阻力位和支撑位 [51] 氧化铝期货 - 8 月 20 日氧化铝期货主力合约 AO2601 震荡上行 [56] - 预期 2025 年 8 月氧化铝期货主力连续合约宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [56] - 预期 8 月 21 日氧化铝期货主力合约 AO2601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [56] 工业硅期货 - 8 月 20 日工业硅期货主力合约 SI2511 偏弱震荡下行 [59] - 预期 8 月 21 日工业硅期货主力合约 SI2511 宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [59] 多晶硅期货 - 8 月 20 日多晶硅期货主力合约 PS2511 偏弱宽幅震荡 [62] - 预期 8 月 21 日多晶硅期货主力合约 PS2511 宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [62] 碳酸锂期货 - 8 月 20 日碳酸锂期货主力合约 LC2511 大幅震荡下行 [63] - 预期 2025 年 8 月碳酸锂期货主力连续合约震荡偏强及对应阻力位和支撑位 [63] - 预期 8 月 21 日碳酸锂期货主力合约 LC2511 宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [63] 螺纹钢期货 - 8 月 20 日螺纹钢期货主力合约 RB2510 小幅震荡上行 [69] - 预期 2025 年 8 月螺纹钢期货主力连续合约宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [69] - 预期 8 月 21 日螺纹钢期货主力合约 RB2510 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [69] 热卷期货 - 8 月 20 日热卷期货主力合约 HC2510 小幅震荡下行 [71] - 预期 8 月 21 日热卷期货主力合约 HC2510 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [71] 铁矿石期货 - 8 月 20 日铁矿石期货主力合约 I2601 小幅震荡下行 [76] - 预期 2025 年 8 月铁矿石期货主力连续合约偏弱宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [76] - 预期 8 月 21 日铁矿石期货主力合约 I2601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [76] 焦煤期货 - 8 月 20 日焦煤期货主力合约 JM2601 偏弱震荡下行 [81] - 预期 2025 年 8 月焦煤期货主力连续合约震荡偏强及对应阻力位和支撑位 [82] - 预期 8 月 21 日焦煤期货主力合约 JM2601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [82] 玻璃期货 - 8 月 20 日玻璃期货主力合约 FG601 偏弱震荡下行 [85] - 预期 2025 年 8 月玻璃期货主力连续合约偏强宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [85] - 预期 8 月 21 日玻璃期货主力合约 FG601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [85] 纯碱期货 - 8 月 20 日纯碱期货主力合约 SA601 偏弱震荡下行 [91] - 预期 2025 年 8 月纯碱期货主力连续合约震荡偏强及对应阻力位和支撑位 [91] - 预期 8 月 21 日纯碱期货主力合约 SA601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [91] 原油期货 - 8 月 20 日原油期货主力合约 SC2510 小幅偏弱震荡 [96] - 预期 2025 年 8 月原油期货主力连续合约偏弱宽幅震荡及对应阻力位和支撑位 [96] - 预期 8 月 21 日原油期货主力合约 SC2510 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [96] PTA 期货 - 8 月 20 日 PTA 期货主力合约 TA601 震荡上行 [101] - 预期 8 月 21 日 PTA 期货主力合约 TA601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [101] PVC 期货 - 8 月 20 日 PVC 期货主力合约 V2601 小幅震荡上行 [102] - 预期 8 月 21 日 PVC 期货主力合约 V2601 偏强震荡及对应阻力位和支撑位 [102] 甲醇期货 - 8

LPR利率现状 - 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 均连续三个月维持不变 [1] - 新发放企业贷款利率约3.2% 较去年同期下降约45个基点 [1] - 新发放个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期下降约30个基点 [1] 利率维持原因 - 宏观经济稳中向好 短期内强化逆周期调节必要性不高 [1] - 商业银行净息差为1.42% 较一季度微降0.01个百分点 银行缺乏下调LPR动力 [2] - 企业贷款利率和个人贷款利率均处于低位 降低LPR非当务之急 [1] 未来利率走势 - 政策利率及LPR仍有下行空间 预计年内还有10个基点左右降幅 [2] - 若美联储9月降息 将为中国货币政策调整创造宽松外部空间 [2] - 金融管理部门可能单独引导5年期以上LPR下行 推动居民房贷利率下调 [2] 政策实施重点 - 货币政策将更关注畅通传导渠道 推动LPR市场化进程和报价质量优化 [2] - 5月出台的一揽子金融支持举措需时间观察传导成效 [1] - 政策重点在于提振内需和巩固房地产市场止跌回稳态势 [2]

[ 目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。 ] [ 在这种情况下，专家认为降低LPR并非当务之急。董希淼称，随着市场利率不断降低，降息的边际效 应也在下降，降息并非稳增长、促消费的关键因素。下一步推动社会综合融资成本下降，并非只有降低 LPR这一种途径，未来降低综合融资成本，可能主要得从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着 手。 ] LPR连续3个月维持不变。 8月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，1年期品种报3.0%，5年期以 上品种报3.5%，与上月持平，这是LPR连续3个月维持不变。 最新发布的二季度货币政策执行报告基调调整为"落实落细适度宽松的货币政策"，与7月底政治局会议 精神保持一致，指向后续货币政策的重心在于抓好落实，这或意味着，短期内继续加码宽松的概率不 高。 综合市场分析来看，短期政策加码必要性不强，8月两个期限品种的LPR报价保持不变符合市场预期。 定价基础未变 在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的"定价锚"。自5月降息之 后，近期政策利率持稳，使得LPR报价的定价基础未变。 东方金诚首席宏观分析师王青表 ...

LPR利率现状及原因分析 - 8月LPR报价连续三个月保持稳定 1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 自5月下调10个基点后未再调整[2] - 商业银行净息差降至1.42%较一季度下降0.01个百分点 银行缺乏下调LPR报价加点的动力[3] - 央行政策利率（7天逆回购利率）保持稳定 货币政策进入成效观察期[1][3] 货币政策导向与实施重点 - 央行强调落实"适度宽松的货币政策"重心在于抓好落实 短期内继续加码宽松概率不高[3] - 货币政策处于目标"舒适区"：上半年GDP累计同比增长5.3% 通胀预期从底部回升 人民币汇率收复7.2关口[3] - 政策将保持支持性立场 因7月社零增速回落、地产投资承压、外需不确定性尚未出清[3] 融资成本与政策工具效果 - 新发放企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1% 分别较去年同期下降45个和30个基点[6] - 世界银行调查显示仅7.7%企业认为贷款利率高或程序复杂 民营企业更关注减税降费而非融资问题[6] - 降低综合融资成本重点转向非利息成本 包括抵押担保费、中介服务费等[7] 未来货币政策展望 - 降准降息时点可能后移 LPR下调时点相应延后[4] - 三四季度可能实施降准以维护流动性充裕 若政策利率和存款利率降低则LPR仍有下降空间[8] - 美联储若9月降息将提供外部空间 年内LPR可能还有10个基点左右降幅[8] 信贷结构优化与重点支持领域 - 新增贷款结构由2016年房地产、基建贷款占比超60%转变为金融"五篇大文章"领域占比约70%[10] - 下一阶段重点支持科技创新和扩大消费 推动信贷供给与经济结构适配[10] - 科技贷款加权平均利率为2.9% 科技型企业获贷率达51.9% 科技创新债券发行约6000亿元涉及288家主体[11] 结构性政策工具应用 - 个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策有效降低实体融资成本[4] - 服务消费与养老再贷款可与贴息政策联动 缓解银行息差压力并刺激信贷需求[11] - 科技创新再贷款等工具推动科技贷款量增价降 科创债券快速扩容[11]

LPR利率维持不变 - 1年期LPR保持3.0% 5年期以上LPR保持3.5% 连续三个月维持不变 [1] - LPR报价符合市场预期 因央行7天逆回购利率自5月8日以来未调整 [1] - 当前处于政策观察期 上半年宏观经济稳中偏强 短期下调LPR必要性不高 [1] 信贷需求与政策传导 - 企业部门和居民部门信贷需求表现疲弱 最新宏观数据和信贷数据有所体现 [1] - 央行5月推出的一揽子金融支持举措 其政策传导渠道和成效影响需时间观察 [1] - LPR保持稳定有助于配合后续政策措施 平衡支持实体经济与银行体系健康性 [1] 未来政策调整预期 - 7月宏观经济数据波动下行 外需可能放缓 需大力提振内需 [2] - 政策利率及LPR报价存在下调空间 以巩固房地产市场止跌回稳态势 [2] - 预计四季度初可能实施新一轮降息降准 带动两个期限LPR报价跟进下调 [2]

LPR报价情况 - 8月20日公布的1年期LPR报价为3.0%，5年期以上LPR报价为3.5%，连续3个月维持不变 [3] - LPR报价保持不变符合市场预期，主要因政策利率（7天期逆回购利率1.40%）未调整 [4] LPR维持不变的原因 - 商业银行净息差处于历史最低点（上半年1.42%，较一季度下降0.01个百分点），缺乏下调LPR加点的动力 [4] - 宏观经济稳中偏强，短期内强化逆周期调节的必要性不高，当前处于政策观察期 [5] - 企业贷款利率和个人贷款利率已处于低位，降低LPR并非当务之急 [5] 未来LPR走势展望 - 若美联储9月降息，可能为我国货币政策调整创造宽松外部空间，LPR仍有下降可能 [5] - 下半年可能通过单独引导5年期以上LPR下行，推动居民房贷利率更大幅度下调以稳楼市 [5] - 未来降低综合融资成本可能更多从降低抵押担保费、中介服务费等非利息成本着手 [5]

LPR报价现状 - LPR报价连续3个月保持不变符合市场预期 主要源于宏观经济稳中偏强且处于政策观察期 [5] - 当前7天期逆回购利率作为主要政策利率持稳 使得LPR报价的定价基础未发生变化 [5] - 商业银行净息差处于历史最低点 2025年二季度末进一步降至1.42% 较去年四季度末下降10个基点 [5] 贷款利率水平 - 当前贷款利率已处于历史低位 7月新发放企业贷款利率约3.2% 新发放个人住房贷款利率约3.1% [5] - 企业贷款利率较去年同期下降约45个基点 个人住房贷款利率较去年同期下降约30个基点 [5] - 政策利率未降情况下 LPR报价单独下调的空间和动力不足 [6] 货币政策立场 - 货币政策延续"适度宽松"基调 目前处于几大目标的相对"舒适区" 整体处于相机抉择阶段 [7] - 货币政策重心在于抓好落实 短期内继续加码宽松的概率不高 [9] - 为保持政策连续性稳定性 货币政策仍将保持支持性立场 但降准降息时点可能后移 [10] LPR未来走势预测 - LPR短期下调必要性较小 下调时点或后移 [8] - 若政策利率和存款利率继续降低 银行资金成本持续下行 LPR仍有下降可能 [12] - 预计年内LPR还有10个基点左右的降幅 尤其若美联储9月降息将创造更宽松外部空间 [12] 5年期以上LPR专项分析 - 为稳定楼市 5年期以上LPR在下半年有可能单独下调 该品种调整将带动存量房贷利率在重定价日跟随下调 [2] - 通过单独引导5年期以上LPR报价下行 可推动居民房贷利率更大幅度下调 这是扭转楼市预期的关键措施 [13] 融资成本优化路径 - 降低综合融资成本并非只有降低LPR一种途径 需从降低抵押担保费 中介服务费等非利息成本着手 [10] - 应对复杂因素冲击需综合施策 包括财税政策 公平竞争 服务保障等多方面措施 [10]