报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国9月非农新增超预期但失业率升至4.4%创四年新高，10月非农与CPI因政府停摆取消发布，11月数据延至12月FOMC后公布，市场对官员表态敏感，美联储内部分歧加剧，降息预期摇摆，“美联储三把手”讲话使12月降息押注从约30%回升至70%，带动风险资产小幅修复，本周关注美国9月数据补发情况 [3] - 国内方面，近期处于经济数据与政策真空期，外部风险偏好走弱扰动市场，A股上周五失守3900关口、跌幅2.45%，微盘股、双创、化工、金属、TMT板块领跌，两市超5000只个股收跌、成交额回升近2万亿，短期美联储降息预期升温或带动A股反弹，但基本面数据走弱、政策预期未发酵、货币宽松观望下，仍存回调风险，本周关注10月工业企业利润及11月PMI数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 9月新增非农就业、失业率分化，新增非农就业11.9万人超预期，失业率升至4.4%，劳动参与率和平均时薪同比上升，10月就业报告因政府停摆取消发布，11月数据与10月企业调查数据于12月16日公布，官员表态使12月降息概率从30%回升至70% [5] - 商品和服务就业双双回升，商品部门新增就业1.0万人、服务部门新增就业8.7万人、政府部门新增就业2.2万人，时薪增速环比下降，服务业、商品部均降温 [6] 大类资产表现 - 权益：万得全A、上证指数、深证成指等多数指数上周下跌，港股、海外指数也多数下行，创业板指上周跌幅6.15%居前 [9] - 债券：国内1年期、2年期等国债收益率有不同表现，10Y - 1Y国债期限利差下降；海外2年期、5年期等美债收益率上升，10Y - 2Y美债期限利差下降，10年期德债、法债等收益率有不同变动 [12] - 商品：南华商品指数、CRB商品指数等多数商品上周下跌，COMEX黄金上周跌幅0.77%、年初至今涨幅47.22% [13] - 外汇：美元兑人民币、美元兑离岸人民币等汇率有不同变动，美元指数上周涨0.87% [15] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等数据图表 [17] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等数据图表及CME FedWatch利率变动概率 [26][29] 本周重要经济数据及事件 - 11月24日23:30公布美国11月达拉斯联储商业活动指数、制造业产出指数等数据 [35] - 11月25日21:30公布美国9月零售销售月率、核心零售销售月率等多项数据，21:55公布美国至11月21日当周红皮书商业零售销售年率，22:00公布美国9月FHFA房价指数月率等数据 [35] - 11月26日21:30公布美国至11月22日当周初请失业金人数等数据，22:45公布美国11月芝加哥PMI，23:00公布美国9月新屋销售总数年化等数据 [35] - 11月27日9:30公布中国10月规模以上工业企业利润年率等数据，18:00公布欧元区11月工业景气指数、经济景气指数 [35]

该

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金高位震荡，白银受风险资产属性催化下跌，黄金中性、白银中性，价格区间分别为900 - 950元/克、11400 - 12400元/千克 [3] - 本周伦敦金回升0.04%，伦敦银回落5.97%，金银比从前周78.4回升至83.1，10年期TIPS回升至1.82%，10年期名义利率回落至4.06%，美元指数录得100.15 [3] - 白银大幅回落受海外风险偏好回落及权益下跌影响，其价格涨至前高有压力，回调程度超出预期，但风险相对可控 [3] - 短期金银具备“抄底”价值，需静待驱动和催化，黄金维持判断，白银基于国内外现货矛盾，年内新高仍可期待 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至1.479美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为22.4美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.329美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.285美元/盎司 [9][12] - 国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 4.26元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为17元/克，处于历史区间上沿 [16][19] - 月间价差：本周黄金月间价差为7.14元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为63元/克，处于历史区间下沿 [23][27] - 金银近远月跨月正套交割成本：买TD抛沪金合计成本27.93元/克；买沪金12月抛6月合计成本 - 7.43元/克；买TD抛沪银合计成本24.97元/千克；买沪银12月抛6月合计成本167.53元/千克 [30][31][32][33] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [34] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少19吨，注册仓单占比回升至52.5%；COMEX白银库存减少465吨至14329吨，注册仓单占比上升至32.8%；黄金期货库存不变，白银期货库存减少57吨至519吨，金交所白银库存减少90吨至774吨 [36][38][41] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [43] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少8.36吨，白银SLV ETF库存增加39.5吨 [49][51] - 金银比：本周金银比从上周78.4回升至83 [54] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.13%，白银3M租赁利率为5.6% [57] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 通胀和零售销售表现：未提及具体总结内容 - 非农就业表现：未提及具体总结内容 - 工业制造业周期和金融条件：未提及具体总结内容 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未提及具体总结内容 - 美联储降息概率：未提及具体总结内容

核心观点 - 近期比特币下跌且跌破重要支撑位 预示风险资产在年底可能表现疲软 [1] - 该指标与标普500指数波动率呈反向关系 但2026年可能有动能增长 [1] - 因当前市场跌势或已触底 待华尔街仓位调整结束后 后续上涨空间较大 [1] 市场指标关系 - 比特币价格走势目前与标普500指数波动率呈反向关系 [1] - 该关系在2026年可能出现动能增长 [1] 价格走势与支撑位 - 近期比特币出现下跌 并且跌破了重要支撑位 [1] - 当前市场跌势可能已经触底 [1] 未来市场展望 - 待华尔街仓位调整结束后 市场后续上涨空间较大 [1]

市场表现 - 亚洲股市延续跌势，A股下跌1%，港股下跌2%，日股下跌3%，跌幅超过美股[2] - 黄金、美股期货、比特币等资产价格继续下跌[2] - 亚洲股市及隔夜美股三大股指均跌破50日均线，标普500指数为139天以来首次跌破该均线[2] - 比特币价格暴跌5%，跌破9万美元关口[2] 市场情绪与驱动因素 - 市场下跌并非由坏消息引发，而是重大事件前的集体收缩行为[3] - 比特币暴跌成为市场情绪的放大器，表明资金正撤出高风险领域[2] - 市场存在“连坐机制”：比特币下跌引发风险资产全面收缩，进而导致股票市场紧张和VIX指数抬头[2] - 市场处于“怕、累、等结果”的三重压力下：担忧英伟达财报不及预期、非农数据过热影响降息、AI估值过高以及年底业绩不佳；连续上涨后仓位偏高感到疲惫；等待英伟达财报、非农数据、美联储会议纪要和12月降息信号等关键事件结果[2] 潜在市场走向 - 英伟达财报结果被视为关键转折点，若表现亮眼将推动风险资产立刻反弹，若不及预期则下跌可能从调整转为扩散[3] - 本周被判断为“变盘周”，横盘概率极低，美元、A股、中国国债、美股、黄金等多种资产出现重大信号[4] - 中国央行的一个关键动作被解读为预示某个市场牛市即将到来[4]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体下跌，道指下跌超500点，跌幅约1.2% [1] - 标普500指数11月至今下跌超2%，较历史高点回落超3% [1] - 纳斯达克指数较纪录高点回落超5% [1] - 标普500指数此前已连续6个月上涨 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股多数下跌，美光科技跌近2%，英伟达、苹果跌超1.8%，Meta跌1.2% [2] - 特斯拉逆势上涨1.1% [2] - 谷歌成为亮点，开盘一度涨6%创历史新高，收盘涨幅收窄至略超3% [2] - 巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦三季度建仓谷歌 [2] 中概股及中国市场相关表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌1.21% [2] - 多数中概股下跌，逸仙电商跌近21%，满帮跌超11%，小鹏汽车跌超10% [2] - 小马智行跌超6%，理想汽车跌超4%，蔚来汽车、百度、网易跌超1% [2] - 阿里巴巴上涨2.5% [2] - 富时中国A50指数期货夜盘收跌0.52% [3] 大宗商品及加密货币市场 - 贵金属、基本金属普跌，现货黄金一度大跌近2%至4006.80美元/盎司，收盘报4045美元附近 [3] - 现货白银收盘跌超1%，LME期铝、期镍、期铅均跌超1% [3] - 加密货币持续大跌，比特币一度跌破92000美元，以太坊曾跌破3000美元 [3] - 过去24小时内市场超16万人被爆仓，爆仓金额达8.51亿美元 [3] 市场驱动因素分析 - 美联储12月降息25个基点的概率降至42.9% [3] - 比特币价格大幅回调的核心在于美元流动性边际收紧，美联储政策预期转向导致市场降息预期降温 [3] - 风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）出现同步下跌的异常现象 [4]

美股主要指数表现 - 当地时间11月18日，美股三大指数集体下跌，道指下跌557.24点，跌幅约1.18%，标普500指数下跌61.70点，跌幅0.92%，纳斯达克指数下跌192.52点，跌幅0.84% [1][2] - 标普500指数11月至今下跌超2%，该指数此前已连续6个月上涨，较历史高点回落超3%，科技权重更高的纳斯达克指数较纪录高点回落超5% [1] - 纳斯达克中国金龙指数下跌95.20点，跌幅1.21%，富时中国A50指数期货夜盘收跌0.52% [2][3] 大型科技股及热门中概股表现 - 大型科技股多数下跌，美光科技跌近2%，英伟达和苹果跌超1.8%，Meta跌1.2%，特斯拉逆势上涨1.1% [2] - 谷歌成为为数不多的亮点，开盘一度上涨6%创历史新高，收盘涨幅收窄至略超3% [2] - 热门中概股多数下跌，逸仙电商跌近21%，满帮跌超11%，小鹏汽车跌超10%，小马智行跌超6%，理想汽车跌超4%，蔚来汽车、百度、网易跌超1%，阿里巴巴上涨2.5% [2] - 部分个股跌幅显著，-建筑跌57.59%，灿谷跌47.56%，萝贝科技跌39.42% [3] 大宗商品与加密货币市场 - 贵金属和基本金属普跌，现货黄金一度大跌近2%，最低触及4006.80美元/盎司，收盘报4045美元附近，现货白银收盘跌超1%，LME期铝、期镍、期铅均跌超1% [4] - 加密货币持续大跌，比特币一度跌破92000美元，价格下跌1.72%至92153.7美元，以太坊跌破3000美元，价格下跌1.87%至3021.51美元 [4][5] - 过去24小时内，加密货币市场超16万人被爆仓，爆仓总金额达8.51亿美元，最大单笔爆仓单价值9651.16万美元 [4][5] 市场联动现象 - 近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）出现同步下跌，被视为一个值得警惕的市场信号 [6]

比特币价格走势 - 比特币在10月6日盘中飙升至126251美元的历史峰值，但随后开启跌势，11月17日跌破9.4万美元，自高点暴跌逾25%，抹去今年以来所有涨幅 [1] - 比特币本轮下跌是宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用的结果，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐，叠加外部流动性收紧，形成明显抛压 [2] - 比特币已经回吐特朗普上任以来的涨幅，市场对特朗普政府加密政策利好的预期逐渐减弱 [3] 价格下跌核心原因 - 美元流动性边际收紧是核心原因，美联储政策预期转向，市场降息预期降温，资金成本上升直接冲击高波动性资产，机构投资者被迫削减杠杆头寸 [1] - 加密货币ETF出现连续净流出，部分机构和数字资产库管相关主体放缓配置步伐，比特币与以太坊现货ETF阶段性以赎回为主，市场缺少外部流入资金支撑 [3] - 10月11日史上最惨烈的清算事件后，市场情绪严重受挫，场内去杠杆加速，衍生品持仓量下降，流动性修复缓慢 [3] - 全球监管趋严打破"加密资产绝对安全"的幻觉，市场意识到比特币难以同时扮演投机与避险的双重角色，政策红利预期降温 [1] 机构资金行为 - 在比特币本轮周期的上涨中，机构资金一直是价格的重要支撑，但近期随着宏观流动性趋紧、美股承压以及政策不确定性增加，部分机构选择暂时退出市场 [5] - 盈利回吐需求与监管不确定性双重压力下，机构被迫减仓，ETF净流出暴露其叙事逻辑的脆弱性 [6] - 机构化配置与ETF渠道的成熟、合规化框架的完善，以及支付与链上金融渗透的结构性需求仍在，是支撑主流资产长期发展的核心动力 [6] 资产相关性异常现象 - 近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）同步下跌，这通常发生在市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境下 [1][2] - 传统避险逻辑失效的核心原因是美元流动性紧张，投资者被迫抛售所有资产以获取现金，导致价格集体承压，美元指数强势表现进一步加剧这一趋势 [8] - 在流动性紧张情况下，市场对各类资产会"一视同仁"，真正能在极端行情下避险的是现金、短期国债和货币基金这类高流动性资产 [10] 后市展望与长期叙事 - 比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动，但从更长周期看，全球资产多元化趋势、长期资金不断增加以及机构参与度提升，为未来潜在上涨奠定基础 [5] - 长期来看比特币对冲通胀、货币贬值和政治动荡风险的叙事仍具潜力，但要成为主流尚需时间，近期下跌是一次市场"去伪存真"的过程 [5] - 比特币需完成从投机工具到价值存储的叙事重构，突破监管合规性与技术信任两大瓶颈，未来可能伴随更剧烈的市场波动与监管博弈 [6][7] - 政策驱动的行情预期需要关注持续性和落地情况，加密资产价格越来越依赖宏观环境，与全球金融市场的联动性也在增强 [4]

市场表现与资金流向 - 比特币价格大幅下跌，一度跌破9.6万美元，较10月初的历史高点下跌逾20%，进入熊市区域[1] - 投资于比特币的ETF出现大规模资金外流，单日净流出规模达8.7亿美元，为自2024年1月面世以来第二大单日赎回规模[2][5] - 全球加密货币总市值在强平事件中损失逾1万亿美元，过去24小时又有超过10亿美元的杠杆仓位被强平[2] 下跌驱动因素 - 下跌核心原因被归结为“顶部需求塌陷”，即短线投机者（接盘者）大量消失[1] - 市场对美联储降息理由进行再评估，给高估值科技股和加密货币等高风险资产带来新的压力[5] - 比特币抛售与其他风险资产同步，但由于其固有波动性更高，跌幅更大[5] 市场结构与流动性 - 加密货币市场流动性大幅趋紧，市场深度（吸收大额交易的能力）较今年高点下降约30%[5] - 距中间价1%范围内的比特币成交量自10月10日崩跌以来已收缩[8] - 在期权市场，交易员倾向于为剧烈波动性布局，对勒式（strangle）和跨式（straddle）等中性对冲期权策略的需求正在上升[8] 技术面与情绪面 - 从当前位置到9万美元出头区间之间技术支撑较少，情绪在出现新的强劲催化剂前可能持续低迷[8] - 比特币自特朗普再度就职美国总统以来的回报已全面转负，整体加密货币总市值年初至今已原地折返[8]

比特币市场近期表现 - 比特币价格大幅下跌，一度跌破10万美元关口，最低至9.6万美元下方，较10月初的历史高点下跌逾20%，进入熊市区域 [1] - 比特币价格随后收窄跌幅，徘徊在97,070美元附近 [1] - 比特币ETF出现巨额资金流出，周四单日净流出规模达8.7亿美元，为自2024年1月推出以来第二大单日赎回规模 [2][5] 市场动态与资金流向 - 投资者从比特币ETF基金中累计撤资近9亿美元 [1] - 全球加密货币市场在10月10日出现高达190亿美元的强平规模，导致总市值蒸发逾1万亿美元 [2] - 强平趋势持续，过去24小时内又有超过10亿美元的加密货币杠杆仓位被强行清空 [2] 下跌原因分析 - 下跌核心原因被归结为“顶部需求塌陷”，即“接盘比特币”的短线投机者数量锐减 [1] - 市场风险厌恶情绪蔓延，对高估值风险资产造成压力，比特币与美股科技股走势类似但跌幅更大 [5] - 交易员重新评估美联储降息前景，关键经济数据推迟发布加剧市场不确定性 [5] 市场结构与流动性变化 - 加密货币市场流动性大幅趋紧，市场深度（吸收大额交易能力）较今年高点下降约30% [5] - 距中间价1%范围内的比特币成交量自10月10日崩跌以来已收缩 [8] - 在97,070美元至9万美元出头区间缺乏强有力的技术支撑 [8] 投资者行为与策略调整 - 期权市场交易员倾向于为剧烈波动布局，对勒式（strangle）和跨式（straddle）等中性对冲期权策略的需求上升 [8] - 加密货币资产因固有高波动性，对宏观风险的敏感度（β系数）保持在高位 [5]