白银价格表现 - 12月3日亚洲早盘，现货白银盘中最高触及58.945美元/盎司，刷新历史新高，日内涨幅一度逼近1% [1] - 今年以来现货白银涨幅达到103%，远超现货黄金60%的涨幅 [1] - COMEX白银盘中突破59美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13866元/公斤，涨幅2.7%，月线已连续上涨8个月 [1][4] - 现货白银价格在12月3日17:50短线回调至58.048美元/盎司，跌0.66% [3] - 白银价格在9月突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20% [4] 市场供需基本面 - 据白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [4] - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比大致持平，回收供应小幅增长约1%，整体供应增幅仅约1% [4] - 2025年全球白银总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2% [5] - 光伏产业用银需求是长期支撑因素，国际能源署预计从2024年到2030年新增太阳能装机容量达4000吉瓦 [5] - 到2030年，仅太阳能一项预计将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，即在2024年11.69亿盎司实物需求基础上再增加13% [5] - 中国交易所库存已降至近十年低位，10月中国对白银出口超660吨创纪录，大量金属运往伦敦以缓解当地挤仓 [5] - 光伏组件和首饰消费走强令国内库存被迅速抽空，上期所期货价格出现近月升水的紧张格局，加剧了逼仓行情 [5] 宏观环境与市场情绪 - 市场聚焦将出炉的美国9月个人消费支出报告，预计9月整体PCE同比涨幅微升至2.8%，核心PCE价格指数同比涨幅预计维持在2.9% [3] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.2%，维持利率不变的概率为10.8% [3] - 美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为66.6%，维持利率不变的概率为7.7%，累计降息50个基点的概率为25.7% [3] - 高盛表示美联储在12月议息会议上下调利率几乎已无悬念，市场对25个基点降息的定价概率约85%—86% [3][4] - 全球最大的白银ETF——SLV最新持仓量为15863.15吨，相比前一日增加60.79吨，继续维持在高位 [6] 技术分析与市场观点 - 月线RSI指标显示市场已进入严重超买区间 [6] - 当前金银比已回落至10月初约78的水平，虽较年初逾100的高位明显下行，但仍高于约68的历史均值 [6] - 在降息预期升温、白银库存持续低位以及工业需求保持韧性的多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势 [6]

白银价格表现 - 12月3日亚洲早盘现货白银刷新历史新高至58.945美元/盎司，日内涨幅逼近1% [1] - 今年以来现货白银涨幅达到103%，远超现货黄金60%的涨幅 [1] - COMEX白银盘中突破59美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13866元/公斤，涨幅2.7% [1] - 月线已连续上涨8个月，COMEX和上期所白银价格均创历史新高 [1][4] - 截至12月3日17:50现货白银短线回调至58.048美元/盎司，跌0.66% [2] 市场驱动因素 - 市场关注美国9月PCE报告，预计整体PCE同比微升至2.8%，核心PCE维持在2.9% [3] - CME美联储观察显示12月降息25个基点概率为89.2%，明年1月累计降息25个基点概率为66.6% [3] - 高盛认为美联储12月降息几乎无悬念，当前市场定价概率达85%-86% [3] - 白银自9月初突破40美元/盎司后持续上涨，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超20% [3] 供需基本面 - 白银协会预测2025年全球白银市场出现约9500万盎司结构性供应缺口，连续第五年供不应求 [4] - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司同比持平，回收供应小幅增长1%，整体供应增幅仅1% [4] - 全球总需求预计同比下降4%至11.2亿盎司，工业需求下降2%但供应缺口仍突出 [4] - 光伏产业用银需求长期支撑，IEA预计2024-2030年新增太阳能装机容量达4000吉瓦 [4] - 到2030年仅太阳能一项将推动白银需求年增近1.5亿盎司，较2024年11.69亿盎司基础增加13% [4] 库存与市场结构 - 中国交易所库存降至近十年低位，10月对白银出口超660吨创纪录 [5] - 大量金属运往伦敦缓解当地挤仓，国内库存被光伏组件和首饰消费迅速抽空 [5] - 上期所出现近月升水紧张格局，加剧银价短期飙升推动的逼仓行情 [5] - 全球最大白银ETF-SLV持仓量达15863.15吨，较前一日增加60.79吨维持高位 [6] 未来展望 - 12月重启降息成主流预期，有望提振市场看多情绪 [5] - 白银年内累计涨幅超100%，月线RSI进入严重超买区间，对宏观消息敏感度上升 [5] - 金银比回落至78水平，虽高于68历史均值但较年初逾100高位明显下行，存在修复空间 [5] - 在降息预期、低库存和工业需求韧性共振下，白银价格预计延续震荡偏强走势 [6]

白银价格表现 - 国际现货白银价格于12月3日盘中上涨0.8%，触及每盎司58.94美元的历史纪录高点，今年以来累计涨幅已约105% [1] - 国内期货市场沪银主力合约一度涨幅超2%，实现八连阳并持续突破历史高位 [1] 库存与市场结构 - 10月伦敦陷入白银紧缺后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张，导致两地库存不断下降 [1] - 目前上海白银库存已下降到近十年低点 [1] - 上海白银近月合约价格高于远月合约，呈现“现货升水”结构，反映短期供应压力 [1] - 全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号 [1] 价格上涨驱动因素 - 实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，或进一步推升白银价格上涨 [1] - 当前处于历史高位的“金银比”蕴含着较大的修复空间 [1] - 光伏等工业领域需求增长为银价提供了支撑 [1] - 较低的库存水平使其价格短期弹性或优于黄金 [1] 与黄金的对比 - 白银今年以来累计涨幅大幅跑赢黄金 [1] - 黄金仍处于上升通道，但当前处于加速上行后的高位震荡阶段 [1] - 白银的短期确定性更强，补涨弹性或优于黄金 [1] - 后续黄金行情的催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否形成共振 [1]

白银价格表现 - 12月3日亚洲早盘，现货白银盘中最高触及58.945美元/盎司，刷新历史新高，日内涨幅一度逼近1% [1] - 今年以来现货白银涨幅达到103%，远超现货黄金60%的涨幅 [1] - COMEX白银盘中突破59美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13866元/公斤，涨幅2.7%，月线连续上涨8个月 [1][4] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15863.15吨，较前一日增加60.79吨，维持高位 [7] 市场宏观环境 - 美联储12月降息25个基点的概率为89.2%，到明年1月累计降息25个基点的概率为66.6% [3] - 高盛预计美联储将在12月议息会议上降息，市场对25个基点降息的定价概率约85%-86% [3] - 美国9月核心PCE价格指数同比涨幅预计将维持在2.9%不变 [3] 白银供需基本面 - 2025年全球白银市场预计出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [4] - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司，同比持平，整体供应增幅仅约1% [5] - 2025年全球白银总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司，其中工业需求下降约2% [5] - 国际能源署预计，从2024年到2030年新增太阳能装机容量达4000吉瓦，将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，较2024年基础增加13% [5] 库存与市场结构 - 中国交易所白银库存已降至近十年低位 [5] - 10月中国白银出口超660吨创纪录，大量运往伦敦缓解当地挤仓，国内库存被迅速抽空 [5] - 上期所期货价格出现近月升水的紧张格局，加剧了逼仓行情 [5] 未来展望与指标 - 金银比回落至78水平，虽高于约68的历史均值，但较年初逾100的高位已明显下行，显示仍存在修复空间 [6] - 月线RSI指标显示市场已进入严重超买区间 [6] - 在降息预期升温、库存持续低位及工业需求保持韧性多重因素共振下，预计白银价格将延续震荡偏强走势 [6]

贵金属市场异动 - 在美联储降息预期升温提振下贵金属市场全线走强白银表现尤为抢眼[1] - 伦敦现货银上周五单日暴涨5.66%国内沪银主力合约强势上涨近6%成功突破13000元/千克关键整数关口[1] - 白银年内累计涨幅已超90%表现显著超越其他大类资产[1] 价格异动驱动因素 - 受持续紧张库存加剧逼仓行情影响银价大幅飙升[1] - 12月FOMC议息会议降息概率一度下挫至30%水平后因补发数据不及预期等因素再度攀升至80%以上降息预期转暖推动资金大幅流入贵金属市场[1] - 美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特成为下届美联储主席核心候选者消息进一步强化市场宽松预期成为贵金属市场强势运行潜在催化剂[1] 白银供需基本面 - 2025年全球白银市场预计出现约9500万盎司结构性供应缺口为白银连续第五年供不应求[5] - 2025年全球矿产银供应预计约8.13亿盎司同比大致持平回收供应小幅增长1%左右整体供应增幅仅约1%[5] - 全球总需求预计同比下降约4%至11.2亿盎司其中工业需求下降约2%但供应端缺口依然突出[5] 工业需求长期支撑 - 光伏产业用银需求成为长期支撑因素国际能源署预计从2024年到2030年新增太阳能装机容量将达到4000吉瓦[5] - 到2030年仅太阳能一项将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司即在2024年11.69亿盎司实物需求基础上再增加13%[5] 库存与市场结构 - 中国交易所库存已降至近十年低位10月中国对白银出口超660吨创纪录大量金属运往伦敦以缓解当地挤仓[5] - 光伏组件和首饰消费走强令国内库存被迅速抽空上期所期货价格出现近月升水紧张格局加剧银价短期迅速飙升推动逼仓行情[5] 市场指标与展望 - 当前金银比已回落至10月初约78水平虽较年初逾100高位明显下行但仍高于约68历史均值显示其仍存在一定修复空间[6] - 在降息预期升温白银库存持续低位及工业需求保持韧性多重因素共振下预计白银价格将延续震荡偏强走势[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属长期牛市逻辑稳固，金银比修复进行时，白银价格弹性优于黄金，关注A股有色相关板块轮动机会 [1] - 随着美联储降息预期回归，贵金属强势有望延续，白银短期补涨弹性或强于黄金 [2] - 短期美联储12月降息预期落地或引发贵金属价格波动，但上行趋势不变，美联储降息周期开启确认货币政策转向宽松，叠加市场对其政策独立性担忧，从流动性和避险属性为贵金属价格提供长期支撑 [2] - 黄金处于高位震荡，后续行情催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”共振；白银短期确定性更强，“金银比”修复空间大，光伏等工业需求增长提供支撑，低库存使其价格短期弹性优于黄金 [2] - A股短期有望震荡企稳，为“牛市春躁”行情预热，2026年科技+“反内卷”为主线，贵金属板块是科技主线轮动阶段主要配置方向，“反内卷”相关板块是A股盈利边际增量主要贡献，随着贵金属价格创新高，A股贵金属板块或成资金轮动重点方向，次年视角下关注有色金属、基础化工等行业，尤其是贵金属小金属板块相关标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 金银表现 - 2025年11月28日，沪银期货价格创近一年新高（1.28万元/吨），近1月沪银相对沪金涨跌幅达8.12%，显示白银在贵金属板块中弹性更强 [2] 金银比情况 - 金银比处于历史高位，蕴含较大修复空间 [2][3] A股盈利结构 - 全部A股非金融2025Q2净利15,719亿元，增速1.3%；2025Q3净利23,527亿元，增速2.0% [4] - 各板块及行业中，上游资源2025Q2、Q3净利同比下降；中游传统资源、中游先进制造、TMT等行业2025Q2、Q3净利同比上升；可选消费、建筑地产稳定等部分行业净利有不同程度下降 [4]

文章核心观点 - 2025年白银市场经历剧烈波动，前三季度价格飙升至历史峰值后出现显著回调，但其长期基本面支撑强劲，供需缺口持续扩大，未来价格有望在短期震荡后继续上行，并可能跑赢黄金 [1][7][12] 价格表现与波动 - 2025年前三季度伦敦银现价格从36美元/盎司飙升至54.47美元/盎司的历史峰值，涨幅达51.3% [1] - 同期黄金涨幅为38.6%，白银表现远超黄金 [1] - 10月21日伦敦现货白银单日暴跌7.11%，创2021年初以来最大跌幅，截至10月24日纽约银价回落至48.07美元/盎司，较峰值下跌11.7% [1] - 截至10月17日银价触及峰值时，年内伦敦银现涨幅已达70.03%，远超黄金的56.77% [5] 金融属性驱动因素 - 美联储货币政策转向是核心杠杆，市场押注10月降息25个基点的概率高达99.4%，12月累计降息50个基点的概率达94% [1] - 2025年4月金银比一度超过100，远超50-70的历史合理区间，截至10月22日回落至84附近，修复动力尚未完全释放 [2] - COMEX白银非商业净多头持仓在三季度单季增加6.3%，白银ETF持仓量多次出现单周增加超300吨的情况 [2] - 中国央行2025年一季度白银持仓量突破2200吨，连续18个月净增持 [2] 工业需求与供需缺口 - 光伏产业每GW装机需消耗白银约10吨，2025年全球光伏装机量预计突破600GW，该领域将消耗白银6000吨，较2024年增长20% [3] - 新能源汽车单车用银量达35克，2025年全球新能源车销量突破1500万辆，新增用银需求将达525吨 [3] - 工业用银占比已升至60%，较五年前提升8个百分点 [3] - 2025年全球白银短缺量预计达8800吨，库存消费比仅为0.75，意味着现有库存仅够支撑9个月消费 [4] 供应端约束 - 全球70%的白银来自铜、铅锌伴生矿，秘鲁安第斯山脉矿企罢工持续超3周，影响全球8%的伴生银供应 [4] - 墨西哥《贵金属资源保护法案》拟将白银出口关税从7%上调至15%并设置出口配额，若通过将影响占全球12%的白银供应 [4] - 中国环保政策要求2026年底前淘汰伴生银回收率低于50%的冶炼产能，预计减少国内供应800吨，占全球供应的1.5% [4] 回调原因分析 - 前期涨幅过快导致投机资金离场，10月21日暴跌前COMEX白银非商业净多头占比已升至42%，接近45%的历史危险阈值 [5] - 地缘政治风险阶段性缓和，俄乌冲突出现停火谈判迹象，红海航运危机缓解使跨大西洋银条运输成本从300美元/吨回落至180美元/吨 [6] - 美联储官员鹰派表态引发市场对后续宽松节奏的担忧，10年期美债TIPS收益率从1.3%回升至1.45% [6] 长期基本面支撑 - 白银紧缺格局预计将至少延续至2026年上半年，矿山开发周期通常为3-5年，新增产能释放存在显著时滞 [7] - 全球能源转型政策持续拉动需求，欧盟要求2030年光伏装机1TW，美国对储能系统用银给予20%成本补贴 [8] - 2026年全球光伏用银需求将突破7000吨，新能源车用银需求突破600吨，两者合计占工业用银比重将达35% [8] - 截至2025年10月，COMEX白银库存降至1.8万吨，较年初减少22%，上海期货交易所白银库存仅余4500吨，处于2018年以来最低水平 [8] 未来价格展望与驱动因素 - 若金银比回归至70的合理水平，在黄金维持4000美元/盎司前提下，银价将升至57.1美元/盎司，较当前有18.8%上涨空间 [9] - 机构预测2025年底银价：摩根大通看至59美元/盎司，花旗与瑞银看至58-60美元/盎司区间 [9] - 未来半年银价将处于46-52美元/盎司的震荡区间，中期有望突破53.77美元的前期高点，向60美元/盎司冲击 [12] - 中期核心驱动包括12月美联储第二次降息、墨西哥出口政策落地、光伏装机旺季实物需求集中释放 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银2512合约短期回调，中长期仍具上行潜力，短空对待 [3] - A股三大指数预计明天继续高位震荡为主 [6] - 黄金波动大，短线不宜追多，建议先规避 [11] - 铁矿若再次跌破下方重要支撑或引发较大调整 [14] - 玻璃企稳信号仍需观测 [19] - 鸡蛋把握短多机会 [23] - 纸浆预计偏弱运行，建议低位震荡对待 [27] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦 - 沪银2512合约10月22日收盘跌幅达3.86%，结算价下探至11327元，较前期高点明显回落，下跌是多重短期因素共振结果，非长期逻辑逆转 [3] - 短期下跌直接诱因是避险情绪降温与资金获利了结，技术面超买加剧回调，中长期全球白银连续四年赤字，2025年供需缺口扩大，工业需求刚性增长，美联储宽松周期开启，金银比修复需求支撑上涨逻辑 [3] - 短期或试探11500元支撑，中长期仍具上行潜力，短空对待 [3] 技术解盘 - 股指期货 - A股三大指数整体低开，上午冲高回落，下午在科创板指数反弹下有一波反弹，最终冲高回落，成交量明显萎缩 [6] - 全球贸易紧张局势暂时缓解，避险需求下降，黄金创12年来最大单日跌幅，高盛称中国股票慢牛正在形成 [6] - 预计明天继续高位震荡为主 [6] 技术解盘 - 黄金 - 目前黄金波动极大，短线不宜追多，建议先规避为主 [11] 技术解盘 - 铁矿 - 节后终端无实际好转，铁水或阶段性下滑，若再次跌破下方重要支撑或引发较大调整 [14] - 供应端短期存在长协谈判以及事故干扰，长期随着西芒杜项目投产，供应宽松预期仍存 [15] 技术解盘 - 玻璃 - 日融变动不大，本周延续累库，后续主要驱动在于政策端刺激政策以及反内卷政策对供给侧的出清 [20] - 技术面上今日小幅收阳，但企稳信号仍需观测 [19] 技术解盘 - 鸡蛋 - 在产蛋鸡存栏量继续增加，鸡蛋供应充足，压制价格反弹高度 [23] - 按目前价格及成本推算，未来蛋鸡养殖每只亏损16.90元，把握短多机会 [23] 技术解盘 - 纸浆 - 今日山东地区纸浆价格维持稳定，中国1 - 9月纸浆累计进口2706吨，同比+5.6%，国内港口库存维持高位，金九旺季不旺 [27] - 预计纸浆仍将偏弱运行，建议低位震荡对待 [27]

白银行情表现 - 2025年白银成为大宗商品市场最大黑马，价格从年初的30美元飙升至10月的52美元，半年多涨幅达70%，表现超越黄金[1] - 行情启动点清晰，始于2025年4月银价站上30美元时，5月突破35美元，当时被市场视为“小波动”[3][5] - 伦敦市场出现有价无货情况，普通银条需额外支付20%溢价才能购得[3] 价格上涨驱动因素 - 地缘政治不确定性增强，机构投资者将白银纳入贵金属组合作为避险资产，提供基本上涨动力[11] - 美联储降息周期降低持有白银的机会成本，提振投资吸引力[13] - 白银具备强劲工业属性，导电率为所有金属最高，在AI、半导体和光伏行业需求旺盛背景下获得实打实支撑[15][17] - 金银比修复逻辑推动资金流入，白银年产量为黄金7-8倍但价格被显著低估，成为贵金属补涨先锋[17] - 投资行为从“纸白银”转向实物抢购，叠加市场现货库存见顶回落，导致供应紧张并引发恐慌性买入[5][7][9][19] 市场结构与资金流向 - 资金流入模式不同于短期投机，ETF资金从6月开始明显加速，呈现机构逐步布局特征[5][7] - 工业端因生产线需求迫切，不得不在二级市场租借或接受高溢价，进一步推高市场热度[9] - 实物白银供应紧张状况显著，伦敦金银市场协会数据显示现货库存见顶回落[5] 行业属性与定位差异 - 白银总市值不足黄金十分之一，价格波动性显著高于黄金，投机属性更强[19] - 黄金有央行储备托底和金融锚定功能，白银定位更偏向“工业品+投机品”组合，价格与下游行业发展关联度高[21] - 白银补涨逻辑依赖于黄金大涨基础，若金价回调，白银下跌速度和深度可能更大[21] 未来走势观察点 - 供应端关注伦敦市场现货库存是否补充，工业需求能否维持强劲，构成价格基本盘[23] - 走势需紧跟黄金，所有影响黄金的因素如美国关税政策、美联储政策变动、地缘冲突等均会波及白银[23] - 白银兼具避险属性与工业品周期属性，价格把握难度高于黄金[25]

白银价格表现 - 伦敦现货白银价格于10月16日创下历史新高，达53.20美元/盎司，年初至今涨幅超过84% [1] - COMEX白银价格达52.85美元/盎司，年初至今涨幅超过80%，大幅跑赢同期黄金约60%的涨幅 [1] - 国内深圳水贝市场银价突破12元/克，去年同期价格约为7元/克，1公斤银条价格从一个月前的几千元上涨至一万多元 [2] 市场供需与流动性 - 伦敦白银市场流动性曾陷入紧缩，伦敦现货白银价格一度较纽约期货价格溢价3美元/盎司，出现“无银可卖”的情况 [1] - 大量白银从伦敦流向美国导致伦敦库存降至低位 [1] - 深圳水贝市场出现“抢银潮”，公斤级银条缺货，15公斤银板价格从一个月前的13万元上涨至约16万元 [2] 价格上涨驱动因素 - 白银价格上涨受到黄金上涨及金银比修复两方面影响 [2] - 过去两年白银估值低于黄金，滞后金价涨幅约5%-8%，自5月“特朗普TACO交易”盛行以来，白银涨幅迅速超过黄金 [2] 投资渠道与产品 - 深圳水贝市场投资银条1000克起订，价格约1万元，需当天订货锁价，工厂24小时生产 [3] - 招商银行上线100克、500克、1000克投资银条产品，价格分别为1790元、8450元、16900元 [3] - 交通银行吉林省分行推介“沃德银元宝”和“沃德银条”，100克银元宝零售价1800元，但不提供回购服务 [3] - 投资者可通过上期所白银期货、上海黄金交易所白银T+d、白银LOF等产品参与白银投资 [4] - 国投瑞银白银期货LOF（161226.SZ）年初至今收益率达51.43%，目前暂停大额申购，最高申购金额为0.6万元 [5] 白银的资产属性 - 白银在风险偏好走强、市场呈现通胀倾向时，涨幅会远大于黄金，但其价格波动更剧烈 [4] - 黄金的参与主体为主权国家、核心金融机构，更具政治属性；白银偏向工业金属属性，参与主体为产业链上下游和大型投资机构 [4] - 光伏产业对白银需求具有刚性，银浆是光伏电池片核心电极材料 [4]