核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入37.02亿元，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元 [2] - 第三季度毛利率环比微增1.49个百分点至62.09% [3] - 公司总资产增长至125.58亿元，营收降幅较上半年收窄 [3] 成本控制与运营效率 - 前三季度营业成本同比下降8.81%，管理费用同比下降13.07%，体现精益管理成效 [3] - 公司持续执行控量挺价和加速去库存策略，渠道库存趋于良性 [2][3] 产品结构与市场动销 - 战略大单品"沱牌特级T68"动销增长，带动普通酒销售收入同比增长16.46% [3] - 高端线挺价、大众酒撑盘，开瓶率持续提升，体现出全产品线韧性 [4] - 千元价格带高端酒逆势增长，藏品舍得10年核心市场从华北、华东扩展至华南和西部 [5] 渠道优化与电商发展 - 公司夯实传统电商，发展直播、即时零售等新兴电商，前三季度电商渠道销售收入达4.50亿元，同比增长39.62% [3] - 创新产品29度"舍得自在"与京东战略合作，首发预售36小时订单突破1.2万单 [6] 品牌营销与创新策略 - 公司坚定执行"渠道向下、品牌向上、全面向C"策略，聚焦音乐、体育和文化等多元营销 [7] - 通过产品创新如"舍得自在"和"马上有舍得"小酒盲盒，切入年轻新消费潮流，构建"老酒+场景"增长路径 [6] - 持续发力文化营销，如《舍得智慧人物》第七季热播及相关联名活动，强化品牌文化共鸣 [7] 行业环境与展望 - 当前白酒行业处于深度调整期，消费需求减弱，市场信心和行业整体动销压力增大 [3][8] - 伴随政策层面释放"扩大内需、促进消费"积极信号及传统消费旺季加持，机构普遍预测行业将筑底回升 [8]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入37.02亿元，归属于上市公司股东的净利润4.72亿元 [1] - 前三季度普通酒销售收入同比增长16.46% [1] - 电商渠道销售收入同比增长39.62% [1] 公司战略与运营 - 公司坚定老酒战略，通过控量挺价策略持续优化盈利结构 [3] - 公司积极开拓增量市场，在行业波动中保持了经营稳健和发展韧性 [3] 行业环境 - 前三季度白酒行业在承压与修复中前行 [3]

产品创新与年轻化战略 - 推出首款面向年轻消费群体的"马上有舍得"小酒盲盒 以情绪消费为切入点 融合马年IP和盲盒玩法 定价98元/瓶（100ml）降低尝试门槛[1] - 8月推出低酒度老酒"舍得自在" 酒精度29度 定价329元/瓶（500ml） 京东首发后加购人数超2万 36小时内订单突破1.2万单[1][4] - 新产品在保持老酒基因的同时拓展消费边界 "马上有舍得"采用6年以上基酒与15年以上调味酒勾调 "舍得自在"旨在降低老酒尝鲜门槛[1][2] 渠道战略转型 - 电商渠道成为新品关键主阵地 与京东达成深度战略合作 加码直播电商新场景 实现全渠道覆盖[4] - 上半年电商销售收入3.36亿元 同比增长31.38% 互联网销售与动销同步提升 渠道专属产品占比提高[5] - 批发代理渠道营收同比下滑23.72% 经销商数量2585家较2024年末减少78家 合同负债连续第四年下降减少3.02%[5] 国际化布局进展 - 通过全球老酒节巡回活动进入加拿大、法国、新加坡及马来西亚等市场[5] - 上半年东南亚市场销售收入同比增长50% 动销开瓶大幅增长[6] - 国际业务已布局40个国家及地区 海外零售终端达1200家 全球免税店覆盖增至100个[6] 多元化业务拓展 - 推进"舍得酒旅融合项目" 计划总投资12亿元 公司出资5.88亿元持有合资公司49%股权[8] - 项目投资回收周期预计11.47年 内部收益率8.5%[8] 产能与库存管理 - 截至上半年末存货规模56.03亿元 其中自制半成品46.62亿元占比超八成[10] - 增产扩能项目总投资70.54亿元 上半年投入1.05亿元 累计投资17.62亿元 项目总体进度约31%[10]

主营业务与经营表现 - 2024年营业收入下滑 主要受白酒行业调整期、竞争加剧及次高端产品消费需求待恢复影响 [2] - 公司主动采取"强动销、去库存、稳价格"策略 针对不同产品增加3%-5%销售折让推动去库存 [2] - 2024年销售毛利率同比下降 因市场投入增加、中高档酒收入占比下滑及材料采购与人工成本上涨 [2] - 2024年净利润为3.458亿元 但2025年第一季度净利润达3.461亿元 已超去年全年水平 [7] - 第一季度营业收入15.76亿元 环比大幅提升75.68% [7] 存货与库存管理 - 库存商品不存在积压 库龄结构未出现明显变化 [1][3] - 近三年主要产品终端销售保持两位数增长 市场均价总体平稳 [3] - 去库存效果显著 价盘稳固 为后期上涨提供基础 [3] 财务与现金流状况 - 2024年货币资金规模下降至15.43亿元 因销售回款减少及年度分红增加 [4] - 货币资金可支持2个月日常经营活动开支 符合行业正常水准 [4] - 第一季度末货币资金余额环比提升至15.8亿元 现金流增厚 [4] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [7] - 应收票据、应收账款及应收款项融资余额提升 带动流动资产余额环比增长3.25% [4] 产能与战略投入 - 增产扩能项目将新增年产原酒约6万吨 新增原酒储能34.25万吨 年新增制曲产能约5万吨 [1][5] - 原酒生产设施建设周期约2-3年 达产还需约1年 产能将分阶段投放 [6] - 持续推进老酒战略 增产扩能及酒旅融合项目投资导致2024年有息负债增加 [5] - 老酒战略投入属阶段性现象 长期将提升品牌价值与市场价值 [4][6] 成本与费用管控 - 2024年生产成本上升 但第一季度营业成本同比下降11.25% [1][7] - 管理费用同比下降25.24% 体现精益化管理水平提升 [7] 行业与市场前景 - 白酒行业处于调整期 市场集中度将持续提升 [8] - 公司在品牌、质量、渠道和技术方面具备优势 未来发展空间较大 [8] - 合同负债比上年末增加0.41亿元 显示渠道打款与合作意愿回升 [7]

核心财务表现 - 一季度营业收入达15.76亿元 环比大幅增长75.68% [2] - 一季度净利润3.461亿元 超越2024年全年净利润3.458亿元 [2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长106.76% [2] - 合同负债较上年末增加0.41亿元 显示渠道打款意愿回升 [2] - 营业成本同比下降11.25% 管理费用同比下降25.24% [2][3] 经营策略成效 - 通过"稳价格、控库存、强动销"策略使库存回归合理区间 [4] - 电商渠道销售额增长至2.05亿元 同比增长36.71% [4] - 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率分别同比增长70%和87% [4] - 实施"全面向C"品牌策略 强化"生态+老酒+文化"品牌定位 [4] 产品与市场策略 - 以品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 [4] - 沱牌特级T68拓展大众酒市场 舍之道等大单品市场表现亮眼 [4] - 沱牌春节营销活动触达85万人 全网曝光超8亿次 [5] - 通过豫园灯会、央视节目冠名、演唱会冠名提升品牌曝光度 [5] 战略发展布局 - 启动酒旅融合项目 规划建设三大板块包括生态酿酒工业园和文化度假区 [7] - 项目获得射洪政府和复星支持 旨在打造舍得文化之城和名酒名镇 [7] - 项目将带动当地经济 加速川东北产区白酒产业升级 [7] - 老酒战略基本盘保持强劲 中长期发展红利有望持续释放 [7]

核心财务表现 - 2024年营业收入53.57亿元 归属于上市公司股东净利润3.46亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利4.30元 合计派发1.42亿元 占净利润比例40.94% [1] - 总资产118.02亿元 较2020年增长53.48亿元 归属于上市公司股东净资产68.08亿元 较2020年增长近一倍 [2] 经营策略与成效 - 严格执行控量挺价清库存方针 为渠道减负保利润 [2] - 管理费用同比减少15.37% 体现精益化管理水平提升 [2] - 电商渠道销售增长至4.46亿元 传统渠道与电商双向发展 [2] 产品与品牌建设 - 战略大单品品味舍得稳固次高端市场 藏品舍得10年培育高端消费群 沱牌特级T68发力大众市场 [3] - 发布舍得中国智慧系列、沱牌曲酒大师版等新品 完善价格带布局 [3] - 通过《舍得智慧人物》IP、老酒盛宴、川酒全国行等活动提升品牌影响力 [3] 产能与标准化建设 - 建成龙池生态酿酒车间等9个子项目 智慧包装中心和芳樽酒堡正式启用 [6] - 牵头制定《坛贮老酒（浓香型白酒）》和《生态酿酒评价规范》团体标准 进入标准年 [5] 国际化与ESG进展 - 产品触达36个国家和地区 两个深耕市场动销平均增长200% [3] - 推进酒粮基地16万亩 带动6万多农户增产增收 2023年纳税较2020年增长近两倍 [6] - 实施碳达峰碳中和行动方案 构建绿色全产业链系统 [6] 2025年发展布局 - 以老酒战略为核心 采取渠道向下、品牌向上、全面向C的实施路径 [7] - 一季度电商销售大幅增长 舍得酒和沱牌酒春节开瓶率同比分别增长70%和87% [7] - 千名经销商参与老酒节活动 酒旅融合项目揭牌探索新增长点 [7]

核心观点 - 公司举办2025秋酿封坛大典，展示锅圈实业团队托管经营一年来的改革成果，标志着公司进入名酒复兴的新阶段 [1][3][16] 秋酿大典与生产启动 - 秋酿封坛大典在老子故里生产基地举行，包含祭祀仪式、诵读祭文等环节，颂扬公司千年酿酒历史与道家文化渊源 [4] - 秋季是黄淮浓香白酒重要酿造时节，公司遵循夏季压窖120天、秋季开窖的工艺，生产一年中最为珍贵的头排酒 [6] - 在500多位嘉宾见证下，万吨坛养区正式落成并举行秋酿头排酒封坛仪式 [3] 品质保证与老酒战略 - 公司宣布“老酒不过五年不装瓶”的承诺，体现夯实老酒战略根基的决心 [3] - 老酒战略包含室外陶坛老熟1年及地上地下坛藏4年的工艺 [13] - 公司拥有3万多吨老酒、1万余条老窖池、老工艺及30年工龄的老匠人，结合优质粮食和古宋河甘泉保证产品品质 [13] - 酿酒理念深受“道法自然、天人合一”哲学思想影响，坚持顺应自然法则让酒自然陈化 [4][6] 品牌年轻化与产品创新 - 通过宋河喜娃IP形象、巨型雕塑和气模增强与观众互动，喜娃手办成为热门礼品 [9] - 为迎合年轻消费者对低度酒的需求，公司发布29度金标鹿邑大曲 [9] - 复古“十八酒坊”设置沉浸式互动体验并新增婚服主题环节，提升活动体验感与趣味性 [10] 战略改革与运营成果 - 锅圈实业团队托管一年来，公司完成产品、渠道、品牌、组织四大基建工程，新品全面上市 [11] - 公司坚持“五大坚持”战略：做河南市场、做浓香、自产自酿、做宋河粮液、不代工不贴牌 [13] - 公司按照“前三年养元固本、中三年顶天立地、后四年百亿腾飞”的十年发展规划推进复兴之路 [16] - 目前2300名员工正深耕河南市场，逐步找回名酒势能 [16] 数字化与渠道建设 - 公司推进数字化改造，通过云系统实现对每个窖池投粮、成本、产酒量与质的精准管理，实现全链路数字化 [14] - 推出“数智酒仓”模式，以数字化系统精准链接消费者与核心网点，依靠CB一体销售模式实现即时销售 [16] - 通过“宋河大宴”、“大场直播”等本地生活活动辅助拉动销售 [16]

投资评级 - 买入-A投资评级 首次评级 [4][7] - 6个月目标价83.54元 对应2025年44.03倍市盈率 [4][7] - 当前股价66.15元(2025年9月12日) 总市值220.12亿元 [7] 核心观点 - 2025Q2经营业绩显著改善 归母净利润同比增长139.48%至0.97亿元 [1] - 公司通过降费用保利润策略 净利率同比提升4.92个百分点至8.56% [3] - 坚持老酒战略与多品牌矩阵 推进渠道优化和数字化营销 [3] - 预计2025-2027年净利润增速分别为82.8%/15.9%/20.6% [4] 财务表现 - 2025H1营业收入27.01亿元(-17.41%) 归母净利润4.43亿元(-24.98%) [1] - 2025Q2营业收入11.25亿元(-3.44%) 扣非归母净利润0.96亿元(+194.25%) [1] - 2025Q2毛利率60.60%(-0.54个百分点) 受行业竞争影响 [3] - 销售费用率同比下降3.27个百分点 管理费用率同比下降1.16个百分点 [3] 业务结构 - 2025H1酒类业务营收24.18亿元(-19.0%) 玻瓶业务2.32亿元(-5.9%) [2] - 2025Q2中高档酒营收7.39亿元(-15.6%) 低档酒营收2.37亿元(+62.3%) [2] - 电商渠道表现亮眼 2025Q2电商销售营收1.31亿元(+23.8%) [2] - 省外市场营收6.86亿元(+4.8%) 省内市场营收2.89亿元(-21.2%) [2] 渠道与经销商 - 批发代理渠道营收8.45亿元(-7.8%) [2] - 期末经销商数量2585家 环比净减少78家(新增253家 退出331家) [2] 盈利预测 - 预计2025年营业收入48.94亿元(-8.7%) 2026年52.60亿元(+7.5%) [9] - 预计2025年净利润6.32亿元(+82.8%) 2026年7.32亿元(+15.9%) [9] - 预计2025年每股收益1.90元 2026年2.20元 [9] - 2025年预测市盈率34.9倍 市净率2.9倍 [9]

核心观点 - 公司在中秋旺季前推出多款新品 包括名人联名高端浓香白酒和低度酒产品 以应对行业调整期压力并寻求新增长点 [2] - 公司二季度业绩呈现回暖迹象 净利润大幅增长近140% 主要得益于提前实施的去库存和稳价格措施 [13][14] - 公司坚持老酒战略、多品牌矩阵和年轻化策略 通过沱牌品牌发力大众酒市场 电商渠道销售同比增长31.38% [9][12][17] 产品策略 - 推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"（29度 零售价329元/瓶） 采用6年基酒和20-30年调味酒 主打轻负担和多元消费场景 [3][4] - 发布名人联名高端系列"舍得·万木争春"和"舍得坛装酒·舍得智慧人物" 通过文化IP链接高端圈层 [2][11] - 沱牌特级T68成为高线光瓶酒品类前三 在山东、河北及四川打造多个千万级样板市场 推动普通酒营收上升15.86% [12] 行业动态 - 低度酒赛道逆势增长 市场规模预计突破740亿元 近五年复合增长率约25% 远高于白酒行业整体增速（2%-3%） [3] - 头部酒企纷纷布局低度酒 包括古井贡酒26度"年份原浆·古20"、五粮液29度"五粮液·一见倾心"及泸州老窖38度百亿级单品国窖1573 [6] - 低度酒尚未成为全国主流 除头部单品外 其他产品规模最高仅几十亿元 [7] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元 净利润4.43亿元 同比均下滑 但二季度单季净利润9717万元 同比大增近140% [13] - 中高档酒营收19.73亿元（同比下降24.15%） 占比超七成 普通酒营收4.45亿元（同比上升15.86%） [11][12] - 合同负债1.57亿元（小幅下滑3%） 存货账面余额约56亿元（较年初增加3.8亿元） 去库存压力仍存 [16] 渠道与运营 - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 公司加大直播带货和互联网营销投入 推出渠道专属产品 [17][18] - 实施"控量挺价强动销"策略 构建厂商命运共同体以稳定渠道 并直接触达消费者 [16] - 通过费用管控和产品结构调整优化盈利 浙商证券认为净利润有望逐步回升 [15]

财务表现 - Q2归母净利润0.97亿元 同比大幅增长139.48% [1] - 上半年归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [1] - 收入结构分化明显 Q2中高档酒收入7.39亿元同比下降15.65% 普通酒收入2.37亿元同比增长62.25% [1] 产品与战略 - 次高端价位带需求仍待恢复 但T68产品同比增速较高 [1] - 公司坚持以老酒战略为基石 推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进 [1] - 通过库存去化和费用管控措施 上半年基本盘较为稳固 [1] 业绩展望 - 下调2025-2027年收入增速预测至-9%、5%、10% [1] - 下调归母净利润增速预测至100%、11%、23% [1] - 费用管控和产品结构调整推动净利润逐步回升 [1] - 当前股价对应2026年PE为30倍 [1]