核心观点 - 在波动加剧的市场中，“稳”是一种主动管理策略，旨在优化持有人投资体验，通过控制组合波动使收益率曲线平稳向上，而非保守不作为 [1][2] - 当前市场被定义为结构性行情而非全面牛市，仅10%到20%的个股自去年9月24日以来实现翻倍，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，行情分化明显 [4] - 稳健投资体系的核心是从宏观基本面出发寻找拐点机会，通过组合管理与动态平衡在不同风格资产间寻求平衡，并注重从波动率视角管理风险 [5][7][8] 市场行情判断 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为2015年8月18日后首次，但同日市场出现小幅震荡，4000点得而复失，科创50指数、深证成指、创业板指小幅收跌 [3] - 本轮行情为结构性市场，个股涨幅集中于偏小盘股及AI相关板块，赚钱效应不普遍 [4] 投资策略与方法论 - 组合仓位保持中性水平，整体回撤显著低于市场平均水平，较好完成稳定目标 [5] - 投资决策核心是判断宏观要素如经济走向、企业盈利、流动性环境，倾向于从宏观基本面出发寻找拐点机会 [5] - 评估资产性价比时关注成交占比与换手率，换手率短期内急剧攀升反映短期热度已高，应保持冷静 [5] - 方法论带有逆向思维，在无人问津时捕捉预期差，例如当前被市场冷落的所谓“老登股” [6] - 左侧布局需要耐心，例如券商股行情在2024年启动，但首笔配置早在2023年下半年进行，等待约一年 [7] - 组合管理注重动态平衡，根据市场风格切换调整资产比例，波动较大资产占比逐步降低，具备性价比与反转动能资产逐渐提升权重 [7] - 以银行股为例，2025年上半年表现良好但三季度转弱，因此组合未配置，九月下旬后因重现性价比而重新增持 [8] 组合构建与风险管理 - 组合结构上同时配置看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产、全球共振的科技成长 [7] - 风险管理更注重从波动率视角控制组合波动，而非仅盯单只个股，通过组合其他部分收益抵消个别股票亏损 [7] 投资目标与持有人体验 - 稳健策略最终目的是提升持有人投资体验，使投资者在任何市场环境下都能安心投资权益产品，无需艰难择时 [9] - 具体目标是尽量避免组合出现大幅或长期的明显亏损，使收益率曲线平稳向上 [2][9]

核心投资理念 - 将"稳"定义为主动管理而非保守策略 旨在优化持有人投资体验 控制组合波动 实现收益率曲线平稳向上 [2][3] - 投资决策核心出发点是宏观基本面研究 重点判断经济周期 企业盈利走向和流动性环境 倾向于寻找拐点机会进行左侧布局 [3][9] - 组合管理采用动态平衡方法 根据资产性价比和市场风格切换调整仓位 避免静态持股 在主流方向与左侧布局间寻求平衡 [12][13] 当前市场特征 - 上证指数于10月28日突破4000点大关 为2015年8月18日后首次 但当日得而复失 科创50指数 深证成指 创业板指小幅收跌 [5] - 当前行情被定义为结构性市场而非全面牛市 自去年9月24日以来仅10%到20%的个股实现翻倍 涨幅集中于偏小盘股及AI板块 全A股涨幅中位数远低于指数涨幅 [6][7] - 市场波动加剧 成交活跃但赚钱效应不普遍 分化明显 [6][7] 投资策略与布局 - 基于宏观预判 今年以来增配公用事业与交通运输板块 预期逆周期调节和政策发力 [9] - 采用逆向思维 关注被市场冷落的资产 如所谓的"老登股" 认为其走势与中国经济及利率水平密切相关 在无人问津时捕捉预期差 [9][10] - 左侧布局需要耐心 例如券商股行情在2024年获益 但首笔配置早在2023年下半年进行 等待约一年 通过组合其他部分贡献收益来缓解排名压力 为左侧资产调整争取时间 [12] 组合管理方法 - 组合仓位保持中性水平 整体回撤显著低于市场平均水平 看好中国经济的核心资产 看淡中国经济的红利资产 全球共振的科技成长均有配置 [8][12] - 从波动率视角管理风险 而非仅关注单只个股 通过分散持仓控制整体波动 即使部分个股亏损时间较长 幅度较深 整体表现仍可接受 [12] - 根据资产价值变化动态调整 例如银行股在2025年上半年表现良好 但三季度走势转弱未配置 九月下旬后因性价比重现而重新增持 [13] 投资目标 - 最终目标是提升持有人投资体验 避免出现明显的 大幅的 持续时间较长的亏损 让投资者在任何市场环境下都能安心配置权益资产 无需艰难择时 [3][16] - 追求在时间沉淀中使快乐的投资时间多于难过的时间 通过稳健策略实现资产保值增值 [16]

投资于人 改善民生 - 四季度投资重点领域集中于民生项目建设 包括城市更新改造 地下管廊改造 停车场建设以及高标准农田等[3] - 投资重点领域旨在实现投资于物与投资于人的高效协同 更多投资于人[3] 投资于创新 加快形成新质生产力 - 科技领域创新投资不仅作用于当下积累 也对中长期形成自身发展优势起到重要作用[7] - 科技领域创新投资有助于加快形成新质生产力[7] 5000亿元撬动投资增量 - 国家发展改革委推出规模5000亿元新型政策性金融工具 全部用于补充项目资本金[9] - 该金融工具有效缓解地方政府投资资金压力 有望撬动约3万亿元投资[9] - 新型金融工具对投资领域体现为引导和提振预期作用 向经营主体释放稳投资及发展持续改善向好的信号[12]

新型政策性金融工具投放规模与速度 - 截至10月17日，国家开发银行新型政策性金融工具已投放1893.5亿元，预计可拉动项目总投资2.8万亿元 [1] - 同期，中国农业发展银行完成1001.11亿元投放，支持项目562个，预计拉动总投资超1.26万亿元 [1] - 该工具总规模5000亿元，于9月末设立，在不到20天时间内，两大政策性银行已高效投放近3000亿元 [1] 资金投放的区域与领域分布 - 国开行向12个经济大省投放1465.8亿元，占比77.4%；向民间投资和民间资本参与项目投放545.2亿元，占比28.8% [2] - 农发行向12个经济大省投资项目407个，共计671.36亿元；支持民间投资项目23个，共计93.59亿元 [2] - 国开行向数字经济、人工智能、消费等领域项目投放710.5亿元，占比37.5%；农发行也聚焦相同领域开展客户服务活动 [2] 具体项目案例与资金用途 - 农发行黑龙江省分行向某抽水蓄能电站项目投放12.069亿元 [3] - 农发行河南省分行向郑州市水务集团南水北调中线观音寺调蓄工程项目投放10.42亿元，项目总投资125亿元 [3] - 芯联集成向控股子公司芯联先锋增资18亿元，并申请不超过18亿元的政策性金融工具用于三期12英寸集成电路数模混合芯片制造项目 [3] - 合肥市成功获批安徽省首单新型政策性金融工具31.625亿元，用于合肥国显8.6代线项目 [4] - 西安水务集团引汉济渭涝河水厂等4个项目获得2.03亿元资金支持 [4] 工具的设计理念与政策意图 - 工具核心目的是解决重大项目资本金不足的瓶颈问题，以股权投资或股东借款形式进入项目资本金 [6][7] - 该工具是“准财政”工具，由政府确定投向领域，按市场化方式运作，不增加政府显性负债，也不显著扩大货币供应量 [6][7] - 有利于发挥“调结构+稳经济”作用，支持新兴产业并加快基建投资推进节奏 [7] 预期经济拉动效应与投资撬动 - 国开行资金倍增效应超过14倍，农发行超过11倍 [8] - 部分机构预计5000亿元工具能撬动约5万亿元投资；民生银行预计可撬动1.5万亿元至2.5万亿元基建投资规模 [8][9] - 中诚信国际研究院估算可拉动基建投资规模2万亿元至5万亿元；预计全年狭义基建投资同比增速有望回升至3.0%，广义基建投资同比增速有望回升至6.0% [9] - 工具支持的项目有望在10月至12月密集落地，尽快转化为实物工作量 [9]

会议核心目标 - 四季度是决胜全年的关键 确保今年目标任务完成和"十四五"规划圆满收官 为"十五五"期间各项事业发展奠定坚实基础 [1] 宏观政策导向 - 对标对表中央部署要求 加强运行调度 努力争取更好结果 [1] - 持续做好稳企业稳市场稳预期工作 提振社会信心 [1] 消费领域发展重点 - 打好提振消费"组合拳" 推动大宗消费扩容升级 [1] - 发展新型消费 加快文商旅体融合发展 [1] - 前瞻谋划家政 养老等生活性服务消费 [1] 投资与产业发展重点 - 加大稳投资力度 稳定产业链供应链运行 加强重大工程项目支撑 [1] - 推动生产性服务业向专业化 高端化发展 [1] 科技创新方向 - 推动科技创新和产业创新深度融合 大力发展新质生产力 [1]

宏观经济政策态势 - 四季度为全年经济收官及下一年发展谋划的关键期 [1] - 从中央到地方的一揽子宏观政策持续落地且效能不断显现 [1] - 预计四季度需要约15万亿元投资总量和13万亿元至14万亿元消费总量 [1] 政策组合与执行 - 在稳投资、稳消费、稳外贸等领域或将推出增量政策 [1] - 将强化现有政策的执行力度 [1] - 政策工具将结合财政、货币及行业政策打出组合拳 [1]

新型政策性金融工具概况 - 新型政策性金融工具总规模确定为5000亿元，全部用于补充项目资本金 [1] - 该工具旨在促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效投资 [1] - 国家发展改革委正抓紧将资金投放到具体项目，并督促地方推动项目加快开工建设 [1] 工具运作方式与特点 - 该工具是“准财政”工具，由政府确定资金投向领域，但按市场化方式运作 [2] - 有利于解决项目建设资本金不足、降低项目融资门槛 [1] 资金投向领域 - 预计将重点支持新兴产业和基础设施项目 [2] - 围绕新兴产业予以支持，同时针对基础设施予以支持 [2] 对投资与经济的影响 - 该工具是2025年下半年稳投资、促创新的重要举措 [1] - 有利于加快基建投资的推进节奏，为稳增长提供助力，下半年基建投资将回升 [2] - 推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展 [1] - 发挥“调结构+稳经济”两方面的作用 [2]

新型政策性金融工具规模与用途 - 新型政策性金融工具总规模确定为5000亿元，全部用于补充项目资本金 [1] - 该工具可撬动1.5万亿元至2.5万亿元基建投资规模，预计助力全年基建投资增速回升至6.0% [1] - 资金正抓紧投放至具体项目，旨在尽快形成实物工作量以扩大有效投资 [1] 工具性质与运作模式 - 新型政策性金融工具被定义为“准财政”工具，由政府确定资金投向领域，但按市场化方式运作 [2] - 工具重点支持方向预计为新兴产业和基础设施项目 [2] - 工具的落地将对解决项目资本金不足、降低融资门槛、扩大有效投资及推动产业升级有积极意义 [2] 政策目标与宏观影响 - 政策目标在于促进金融更好服务实体经济，推动扩大有效投资，促进经济平稳健康发展 [1] - 该工具有利于发挥“调结构+稳经济”双重作用，一方面支持新兴产业，另一方面支持基础设施 [3] - 考虑到上半年基建投资增速放缓，该工具有利于加快基建投资推进节奏，为稳增长提供助力 [3] 项目储备与地方准备 - 多地正积极进行项目储备申报工作，例如湖北省咸宁市已专题研究2025年项目储备申报 [2] - 地方积极储备项目旨在抢抓政策机遇，将政策红利转化为发展动力，为政策落地提供保障 [2] - 该工具是2025年下半年稳投资、促创新的重要举措 [2] 其他配套政策 - 扩大有效投资的“组合拳”持续发力，包括推动“两重”建设 [3] - 截至8月1日，今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕 [3] - 中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周大宗商品指数冲高回落小幅收涨，工业品小幅收涨、农产品继续走弱，宏观因素多空交织，基本面或主导走势，商品市场或维持震荡走势，后续关注宏观政策、贸易谈判、地缘因素、旺季需求变化情况 [3] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 本周大宗商品指数受中美经贸谈判进展、美联储降息预期等因素刺激前半周走强，后半周因降息预期落地、美元指数反弹回落 [3] - 海外方面，中美在西班牙马德里会谈达成基本框架共识将继续沟通；美联储下调联邦基金利率至4.00%-4.25%并继续缩减资产负债表；美国8月零售销售额环比增长0.6%超预期，实际零售销售同比增长2.1%连续11个月正增长；欧元区9月ZEW经济景气指数增长，7月工业产出环比回升0.3%、同比增长1.8% [3] - 国内方面，8月工业生产、投资、消费同比增速下行，9月经济增长动能或稳中偏弱，四季度宏观政策有望推出新增量措施，聚焦“稳投资”和“促消费”；税收收入累计增速转正，但地方土地财政有压力，财政政策将双向发力；9部门联合发布扩大服务消费政策措施 [3] PART TWO海外形势分析 - 中美在西班牙马德里举行新一轮会谈，就相关问题达成基本框架共识，后续将继续沟通敲定协议细节 [3] - 美联储9月议息声明下调联邦基金利率至4.00%-4.25%，前期偏紧利率立场进入调整通道 [3][14] - 美国8月零售销售额环比增长0.6%超预期，经CPI调整后的实际零售销售同比增长2.1%连续11个月正增长 [3][17] - 欧元区9月ZEW经济景气指数增长，德国9月ZEW经济景气指数走高，7月工业产出环比小幅回升0.3%、同比增长1.8% [3][20] PART THREE国内形势分析 - 8月工业生产、投资、消费同比增速延续下行，9月经济增长动能或稳中偏弱，四季度宏观政策有望推出新增量措施，确保实现全年“5.0%左右”经济增长目标 [3] - 税收收入累计增速转正，但国有土地使用权出让收入同比下降，地方土地财政有压力，财政政策将双向发力 [3] - 9月16日9部门联合发布扩大服务消费政策措施，提出19条具体措施 [3][29] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率、高炉开工率等数据展示了相关行业开工情况 [33] - 9月5日POY、PTA相关开工率数据分别为78.28%、87.36% [38] - 厂家批发和零售数据及同比变化情况展示了相关销售情况 [42] - 9月19日28种重点监测蔬菜、猪肉等农产品批发价格及农产品批发价格200指数情况 [47]

全国统一大市场建设 - 建设全国统一大市场是重大决策，旨在构建新发展格局、推动高质量发展并赢得国际竞争主动权 [5] - 基本要求为"五统一、一开放"，包括统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，以及持续扩大开放 [5] - 聚焦六大重点难点：整治企业无序竞争、政府采购乱象、地方招商引资乱象，推动内外贸一体化，补齐法规制度短板，纠治政绩观偏差 [5] 宏观经济表现 - 8月经济呈现"工业缓、投资弱、消费淡"特征，工业生产增速5.2%，服务业生产指数5.6%，三季度GDP增速预计在5%附近 [5] - 固定资产投资面临"失速"风险，受恶劣天气、关税不确定性和"反内卷"政策叠加影响 [5] - 城镇调查失业率上升，16-24岁青年人失业压力显现，高校毕业生规模达1222万人 [12] 工业与制造业 - 8月工业增加值同比增速降至5.2%，环比增速0.37%，橡胶塑料、电子设备、运输设备等行业普遍放缓 [15] - 高技术产业保持相对韧性，工业增加值同比增速达9.3% [15] - 制造业投资同比降幅扩大至-1.3%，专用设备、交通设备、汽车制造等行业投资明显放缓 [19][21] 基建投资 - 8月广义基建投资同比增速降至-6.4%，狭义基建增速降至-5.9%，主要受水利、环境和公共设施板块拖累 [25] - 高温强降雨天气是导致基建承压的主要因素，但9月沥青开工率大幅上升释放边际改善信号 [25][28] - 专项债投向基建占比回升，基建投资修复动能相对更足 [28] 消费市场 - 8月社零增速靠非"以旧换新"品类支撑，家电、家具、通讯器材等补贴品类增速回落 [11][30] - "以旧换新"政策效应减弱，国补资金进入尾声，需求前置对后续增长形成透支 [11][30] - 汽车消费边际回暖，增量促消费政策预计围绕工资增长、减少消费限制、培育服务消费等领域加码 [30][32] 房地产市场 - 1-8月房地产投资累计增速回落至-12.9%，7月以来销售动能明显下降 [32] - 前期政策支持导致需求透支，国务院会议要求采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [32] - 政策需围绕优化供给和释放改善性需求发力，以积蓄回稳动能 [32]