服务启动与运营规模 - 公司于11月3日启动“双11”网购高峰期快件运输服务，标志着服务进入常态化高效运行阶段[1] - “双11”期间每天计划利用80余列高铁动车组负责快件运输，覆盖青岛、武汉、齐齐哈尔、牡丹江、佳木斯等方向[2] - 除高铁外，公司还在21列普速旅客列车上开展快件运输业务，以织密铁路快运服务网络[2] 运力配置与增长预期 - 公司预计今年“双11”高铁快运能力将较去年同期增长14%[2] - 列车充分利用储货空间和高铁快运柜，实现旅客与货品分离，并由工作人员实时巡视以确保安全[2] 服务模式与产品创新 - 黑龙江省内哈尔滨、哈尔滨西站等6个主要高铁站已全面开通“高铁急送”服务，实行“即收、即运、即送”模式[4] - “高铁急送”提供最快4小时门到门的当日送达服务，客户可通过微信小程序下单[4] - 服务可满足服装、电子产品等常规品类，并为生鲜食材、水果蔬菜、医药试剂等特殊品类定制运输方案[4] - 公司持续优化“高铁宠物托运”、“遗失物品快送回”、“便民寄件柜”等项目，以提升服务品质和覆盖范围[4]

核心观点与估值 - 中金维持极兔速递跑赢行业评级及11.1港元目标价 对应2025/2026年40/27倍P/E 较现价有9%上行空间 [1] - 公司2025/2026年盈利预测分别为3.19亿美元和4.70亿美元 当前股价对应2025/2026年37/25倍P/E [1] 第三季度经营数据 - 3Q25东南亚业务量同比大增79%至日均2170万件 [1] - 3Q25中国业务量同比增长10%至日均6060万件 [1] - 3Q25新市场业务量同比增长48%至日均110万件 [1] - 东南亚与新市场业务量超出预期 国际份额扩张进展被看好 [1] 东南亚市场分析 - 东南亚电商零售市场处于高速增长阶段 快递包邮化趋势有望刺激线上购物习惯养成 [2] - 极兔在东南亚市场份额同比提升5.4个百分点至32.8% 稳居行业第一 [2] - 1H25市场排名第四和第五的第三方物流商市场份额分别同比下降1.2个百分点至5.5%和下降0.9个百分点至4.4% [2] - TikTok等社交电商平台凭借内容优势挖掘增量市场 极兔作为独立第三方物流商有望获得较大份额 [2] - 重申2025年东南亚快递格局有望优化 极兔业务量或同比增长超50% 单票EBIT随成本优化或将维持稳定 [2] 新市场分析 - 新市场（如拉美）电商行业发展仍处于早期阶段 [3] - 以巴西为例 TikTok Shop的GMV从5月的100万美元增长45倍至8月的4613.5万美元 [3] - 极兔作为中国出海电商平台及拉美本地电商平台美客多的物流供应商 有望受益于电商渗透率提升 单量有望维持高增长 [3] 中国市场分析 - 中国市场短中期受制于价格战 [4] - 下半年情况或随"反内卷"有所缓解 需观察成本优化进展 [4]

电商物流整体表现 - 9月份中国电商物流指数为112.7点，环比上升0.4点，连续7个月增长并创年内新高 [1] - 电商物流总业务量指数为132.5点，较上月上升1.1点，除东部地区外其他地区均回升，中部地区涨幅最大，环比上升3.5点 [1] - 行业需求持续增长，经济活力持续向好，国庆中秋假期出行筹备、换季消费及开学季等多因素推动线上消费热情高涨 [1] 农村电商物流 - 9月份农村电商物流业务量指数为132.7点，环比回升1.0点，创年内新高，除东部地区外其他地区均回升，西部地区涨幅最高，环比上升2.3点 [3] - 政策与金融支持助力农村电商发展，如青海在“信贷+助销+冷链”体系支撑下实现高原蔬菜产业全链条升级 [3] - 物流体系完善促进农产品外销，湖南平江县通过“客货邮”融合试点，利用85台客车链接23个乡镇，设立434个村级站点实现统一收发货 [3] 企业运营与效率提升 - 需求稳步上升增强企业信心，企业通过增运力、强技术、优服务等措施保障居民线上消费 [5] - 9月份物流时效指数、履约率指数、满意率指数和人员指数均回升且保持在100点以上，人员指数连续6个月回升，满意率指数年内首次达103点 [5] - 企业通过供求适配、无人配送等措施推动降本增效，成本指数连续下降，为2023年以来最低 [5] - 国庆中秋假期及“双十一”预热将推动需求，10月份电商物流指数有望再次创年内新高 [5]

电商物流指数表现 - 9月份中国电商物流指数为112.7点，环比上升0.4点，再创年内新高 [3] - 电商物流指数已连续7个月保持增长，反映出行业需求持续增长和经济活力向好 [5] 业务量指数详情 - 9月份电商物流总业务量指数为132.5点，较上月上升1.1点 [3] - 分地区看，除东部地区外其他地区均有所回升，中部地区涨幅最大，其总业务量指数较上月上升3.5点 [3] 需求驱动因素 - 国庆中秋假期出行筹备、换季消费及开学季等多种因素共同促进线上消费需求提升 [7] - 线上消费热情较高，热销品类包括月饼、文旅、文化传承类产品、汽车用品、节日礼品和出行装备等，秋日消费渐成规模 [7]

电商物流行业表现 - 9月份中国电商物流指数为112.7点，环比上升0.4点，再创年内新高 [1] - 9月份电商物流总业务量指数为132.5点，环比上升1.1点 [1] - 国内电商主阵地大盘增速与竞争态势相对平稳，平台延续各自增长、变现或让利周期 [1] 即时零售市场竞争 - 京东、淘宝在外卖与即时零售市场展开激烈补贴战，美团动态调整补贴力度以捍卫市场份额 [1] - 巨量投入导致即时配送单量快速扩容，但各方利润出现明显下滑 [1] - 需持续关注外卖与即时零售市场竞争动态及其向电商导流的效果 [1] 跨境电商发展机遇 - 海外市场电商渗透率仍有提升空间，消费者对优质中国产品需求旺盛 [2] - 跨境出海头部品牌通过强化产品力、区域多元化发展，具备较强抗风险韧性并受益于竞争格局优化 [2] - 跨境出海平台型企业受益于企业出海服务需求增加，以及买家流量非美区域占比高带来的潜在客户增长机遇 [2]

电商物流指数表现 - 9月份中国电商物流指数为112.7点，环比上升0.4点，再创年内新高 [1] - 电商物流总业务量指数为132.5点，较上月上升1.1点 [1] - 除东部地区外，其他地区总业务量指数均回升，中部地区涨幅最大，较上月上升3.5点 [1] 农村电商物流业务 - 9月份农村电商物流业务量指数为132.7点，环比回升1.0点，创年内新高 [1] - 除东部地区外，其他地区农村业务量指数均回升，西部地区涨幅最高，较上月上升2.3点 [1] 企业运营与效率 - 物流时效指数、履约率指数、满意率指数和人员指数均有所回升且保持在100点以上 [2] - 人员指数连续6个月回升，满意率指数年内首次达到103点高位 [2] - 企业通过供求适配、无人配送等措施推动降本增效，成本指数连续下降，为2023年以来最低 [2]

核心观点 - 公司第三季度包裹量同比增长23%，主要受东南亚市场79%的强劲增长驱动 [1] - 尽管中国市场增长放缓至10%，但单票收入出现反弹 [1] - 基于东南亚的出色表现，公司全年包裹量增长指引存在上行空间 [1] - 维持买入评级和目标价13.4港元 [1] 东南亚市场表现 - 第三季度包裹量同比增长79%至20亿件，增速较第一季度的50%和第二季度的66%进一步加快 [1] - 增长动力来自电子商务渗透率的提升以及公司市场份额的扩大 [1] - 公司在东南亚市场份额为32.8%，具备无可比拟的竞争优势和份额提升潜力 [1] 中国市场表现 - 第三季度包裹量同比增长10%至56亿件，增速较第二季度的15%有所放缓，主要受“反内卷”政策影响 [2] - 公司单票收入复苏趋势与行业整体趋势一致 [2] - 随着单票收入上升，低客单价值的客户正被迫退出市场 [2] 新市场表现 - 第三季度包裹量同比增长48%至1.04亿件，增长主要由新客户驱动 [3] - 尽管预计墨西哥市场增长将因关税增加而放缓，但巴西市场的增长足以抵消负面影响 [3] - 公司维持新市场全年增长40%的指引 [3]

中东电商物流行业痛点 - 中东地区电商物流基础设施落后，存在地址不明确等核心难题，导致配送效率极低，网购需等待数周甚至数月[6] - 2022年中东电商总额约285亿美元，但其规模仅相当于中国浙江省网购额的7%左右，物流瓶颈严重制约了市场发展[8] - 国际快递巨头DHL、UPS在当地市场同样难以解决地址模糊问题，且货到付款模式进一步加重了物流公司的运营负担[8] iMile公司的创立与发展 - 公司由前华为和阿里巴巴员工黄珍于2017年创立，旨在解决中东电商物流痛点，目标是成为“中东的顺丰”[11][13][15] - 公司采用在中国和中东分别建立集货仓的运营模式，通过空运连接，并由自有快递团队完成最后一公里派送，以实现全链条可控和提速[15] - 为解决地址难题，公司建立了覆盖中东主要城市的精准地址数据库，此技术优势使其服务覆盖了超过40%的中东电商用户[19] iMile的核心竞争力与业务拓展 - 公司通过将派送车辆更换为摩托车提升灵活性，并在深圳、杭州组建百人技术团队，利用大数据和APP进行货物实时追踪[19] - 疫情期间公司业务逆势成长，从跨境物流拓展至本地配送，员工规模超过2000人，涵盖40多个国籍[22][24] - 2022年底公司获得字节跳动1000万美元投资，估值达3.5亿美元，为TikTok跨境电商在中东的发展铺路[24] 市场地位与未来增长 - 公司已成为中东地区最大的物流公司，在购物旺季如“黑色星期五”和“斋月”期间，每日派件量可达50万单[26] - 基于在中东的成功经验，公司已将业务拓展至墨西哥、智利和摩洛哥等存在类似地址问题的市场，例如在墨西哥仅用三个月即获得物流牌照[26] - 中东电商市场被视为全球下一个蓝海市场，公司凭借其先发优势和物流解决方案已稳居领跑位置[26]

公司概况与财务表现 - 公司是东南亚市占率最高的快递企业，业务覆盖全球13个国家，构建了“东南亚盈利增长+中国竞争深化+新兴市场复制扩张”的三层增长结构 [3][8] - 2025年上半年公司收入为54.99亿美元，同比增长13.1%，归母净利润为0.86亿美元，同比增长213% [3] - 收入结构以中国区为主，占比57%，利润端东南亚区贡献最大，经调整EBIT占比120% [3] - 公司盈利结构进入修复通道，2024年集团层面调整后EBIT为3.34亿美元首次转正，其中东南亚EBIT达3.03亿美元，中国区EBIT为1.47亿美元实现反转，新兴市场EBIT亏损收窄至-0.76亿美元 [23] 东南亚业务 - 东南亚是公司的利润压舱石，2025年上半年该区域收入为19.70亿美元，同比增长32.8%，包裹量32亿件，同比增长57.9%，市占率升至32.8% [4][30][32] - 2024年东南亚区域EBIT达3.03亿美元，同比增长近50%，EBIT利润率升至9.4% [36] - 受益于规模效应，东南亚单票成本持续下降，从2022年的0.76美元降至2024年的0.57美元，2025年上半年进一步降至0.61美元 [38] - 东南亚电商市场预计2025-2029年零售交易额将从2920亿美元增长至5720亿美元，复合年增长率达18%，电商渗透率有望由25%提升至36% [4][42] - 公司深度绑定头部电商平台，TikTok Shop已成为东南亚第二大电商平台，2024年GMV达226亿美元，公司通过绑定TikTok实现快速扩张 [4][46] 中国业务 - 2025年上半年中国区收入为31.37亿美元，同比增长4.6%，包裹量为106亿件，同比增长20.0% [5][88] - 中国区盈利能力显著改善，2024年经调整EBIT为1.47亿美元，实现扭亏为盈，但2025年上半年受价格战影响，经调整EBIT率为0.4% [90] - 公司通过加大资本投入优化成本，自有车辆数量从2023年第四季度的3800辆提升至2025年第二季度的4900辆，自动化分拣线从199条提升至270条 [102] - 中国区单票成本持续下行，从2022年的0.40美元降至2024年的0.32美元，2025年上半年降至0.28美元，与“通达系”的成本差距缩小至约0.1元 [5][100][108] - 行业“反内卷”政策有助于单票价格企稳，2025年8月全国规模以上快递单票收入为7.37元，环比提升0.01元 [98] 新兴市场业务 - 新兴市场（中东、拉美等）2025年上半年收入达3.62亿美元，同比增长24.3%，包裹量为1.7亿件，同比增长21.7% [5][74] - 该区域电商渗透率提升空间巨大，中东与非洲渗透率仅为4%，拉美为10%，2024年新市场收入为5.76亿美元，同比增长76.12% [5][21][66] - 公司已与Shein、TEMU、TikTok、AliExpress等国际电商平台及Mercado Libre等区域性客户建立合作，新市场市占率从2022年的1.6%提升至2025年上半年的6.2% [71][72] - 新市场盈利能力边际改善，2024年毛利率提升至5.2%，EBITDA率修复至-7.5%，2025年上半年毛利率和EBITDA首次转正 [74] 运营模式与竞争优势 - 公司采用“区域代理制”实现快速扩张，该模式强调总部与代理的“强绑定”，降低了总部的重资产投入压力 [15][17] - 管理层深度绑定OPPO体系，拥有成熟的出海经验与强执行力，创始人李杰先生曾在OPPO任职超过15年，负责东南亚等多市场业务开拓 [13] - 公司在中国市场持续加码自建转运中心、干线车辆及自动化设备布局，成本竞争力持续增强 [5][102] - 在东南亚市场，公司凭借广覆盖的网络和高效的履约能力，已具备“平台型基础设施”特征，在多岛屿地理特性下构筑了高壁垒 [56][57]

行业与公司 * 纪要涉及干散货航运、游轮运输、航空、快递物流、有色金属、化工、煤炭及煤化工等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 提及的公司包括招商轮船、海通发展、嘉友国际、极兔速递、华夏航空、国航、东航、南航、吉祥航空、春秋航空、圆通、申通、宝丰能源、卫星化学、新安股份、三友化工、东岳硅材、亚钾国际、东方铁塔、紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股、山东黄金H股、紫金黄金国际、六安环能、华阳股份、京控、山焦、中煤、陕煤、神华等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 干散货航运与游轮运输 * 美联储降息周期开启 历史数据显示美国降息后BDI指数通常大幅上行 例如2001年、2004年、2007年和2019年降息周期中BDI均有显著上涨[3] * 当前BDI指数仍处底部 2024年最低点约为500点 2025年旺季恢复到约2000点 历史最高点曾在2008年达到7000点[3] * 游轮运价近期大幅上涨 过去两周从3万多元飙涨至96000元 接近10万元 预计2025年内可能达到15万至20万元[7] * 游轮运价上涨主因供需关系反转 OPEC从2025年4月开始恢复产量 到9月份基本恢复全部减产量220万桶 供给侧2024年仅交付1艘VLOC游轮 2025年至今交付3艘并拆除1艘 美国制裁俄罗斯和伊朗游轮比例从年初10%上升至18%[7] * 推荐招商轮船 具备游轮和干散货双重优势 同时关注海通发展及在新兴市场具有成长性的嘉友国际[1][3][7] 航空板块 * 美元贬值及人民币升值利好航空板块 因公司通常有较大美元负债敞口 人民币升值带来显著汇兑收益[6] * 推荐华夏航空、港股中的国航、东航、南航 以及A股中的吉祥航空和春秋航空[1][6] 快递物流行业 * 8月通达系快递单票价格上涨 申通环比7月上涨9分钱 圆通上涨7分钱 韵达上涨1分钱 涨价区域主要集中在广东、义乌、福建[8] * 9月涨价区域进一步扩大 包括上海、黑龙江、辽宁等地 目前覆盖全国90%件量份额区域[9] * 快递行业反内卷成功 业绩有望迅速改善 双十一临近时可能会再次涨价 且涨价有望持续到2026年[9][10] * 推荐圆通、申通及极兔速递 极兔在东南亚已获得快递市场份额第一 并进入墨西哥、巴西、沙特、阿联酋和埃及等国家 东南亚电商正处于爆发期 拉美地区即将迎来爆发[4][5][10] 有色金属 * 市场对有色金属板块看多 预计下周将交易未来四季度50个基点的降息预期[2][15] * 铜和黄金对利率更敏感 预计将领涨 铝等对利率不敏感的金属可能会迟到但不会缺席[15] * 推荐关注紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股 黄金方面关注山东黄金H股和紫金矿业 紫金黄金国际将于24号开始招股 29号在港交所上市 市值约2000亿人民币 山东黄金H股目前市值仅1600亿人民币 相对低估[2][15] 化工行业 * 美联储降息25个基点打开国内后续降息政策空间 中美关系缓和利好风险偏好 人民币对美元离岸汇率一度跌破7.1 显示风险偏好提升[11] * 化工行业景气度见底 本周CCPI化工综合价格指数为3981点 较上周环比微增0.28个百分点 国家统计数据显示8月PPI化工行业为负4.7% 前值为负5% 降幅逐渐收窄 在基数效应下 今年四季度化工行业PPI降幅预计将持续收窄[11][13] * 前7个月利润率为4.1% 处于历史低位 今年二季度开工率明显下降 固定资产投资速度开始同比负增长[13] * 细分板块推荐 * 烯烃 国内淘汰落后炼化装置 海外尤其欧洲加速退出亏损产能 需求稳步提升 宝丰能源、卫星化学PE约10倍左右 中长期看好估值修复空间[12] * 涤纶 本周POY和FDY受油价回落影响价格小幅回落 让利促销 库存略有增长 下游开工率保持平稳 当前股价调整明显 PE和PB都在相对底部 同时关注不受油价影响且盈利稳定的燕郊短线 吨毛利较7月初翻一倍 开工率90% 库存历史低位 没有新增产能 盈利修复预计持续到2026年一季度[12] * 有机硅 本周价格上涨200元至1.1万元每吨 厂家预售订单充足并准备联合减产10%左右 开工率73.5% 库存4.6万吨 加上减产预期 盈利修复值得期待 关注新安股份、三友化工、东岳硅材[12] * 农化 草甘膦价格继续上涨至27500元每吨 库存2.8万吨处于低位 看好10月份海外旺季推动出口及后续涨势 氯化钾价格维持稳定3000多元每吨 从9月开始进入秋耕旺季及淡季备肥期 看好后续涨势 推荐亚钾国际和东方铁塔[12] * 资金流入显著 本周鹏华化工ETF基金份额263亿 比6月底、7月初增长接近10倍[14] * 推荐低估值白马股如万华华鲁、新和成等 盈利修复弹性品种如三友化工、兴发集团等 新材料进口替代方向尤其是AI算力相关标的如东材科技、盛泉集团、新宙邦[14] 煤炭行业 * 本周煤炭板块表现强劲 上涨接近4% 大幅跑赢沪深300指数 受期货上涨及动力煤价格快速上升影响[16] * 大同、榆林地区动力煤价格涨幅接近10% 鄂尔多斯和大同地区上涨4%[16] * 港口库存有所下降 销售数据良好 本周煤炭企业日均销量达722万吨 环比增加5.3% 同比增加5.2% 库存总量2554万吨 同比减少6%[16][17] * 中国煤炭营销协会数据显示产量仍处全年均值水平 但略有好转 随着动力煤拉涨 焦煤期货也有所表现 为四季度长协定价奠定基础 预计四季度焦煤长协价格至少不会下降[17] * 政策方面 发改委近期约谈贸易商并开会稳价 增强市场信心 需关注产量变化、长协价格以及查超产情况[17] * 推荐弹性动力煤标的 如眼眶、华阳股份、中煤、陕煤及神华等 华阳股份拥有1000万吨增量产能 同时涉及钠离子钙电池概念 眼眶在低位注入资产后有望释放更多产能 中国神华近期也在收购资产[17] 煤化工 * 动力煤支撑下 部分煤化工产品价格有所上涨 但由于油价走弱 无烟煤价格持平 而甲醇和尿素则面临一定压力 应密切关注政策变化及其对相关产品价格的影响[18] 其他重要内容 * 降息利好新兴市场基建和消费 推动资金流入新兴市场[1][4] * 美联储降息周期与波罗的海干散货运价指数（BDI）呈负相关关系[3] * 快递行业业绩修复持乐观态度 预计明年仍能继续改善上市公司业绩[10] * 化工行业在流动性宽松及政策催化因素下 看好未来表现[13]