核心观点 - 公司第三季度包裹量同比增长23%，主要受东南亚市场79%的强劲增长驱动 [1] - 尽管中国市场增长放缓至10%，但单票收入出现反弹 [1] - 基于东南亚的出色表现，公司全年包裹量增长指引存在上行空间 [1] - 维持买入评级和目标价13.4港元 [1] 东南亚市场表现 - 第三季度包裹量同比增长79%至20亿件，增速较第一季度的50%和第二季度的66%进一步加快 [1] - 增长动力来自电子商务渗透率的提升以及公司市场份额的扩大 [1] - 公司在东南亚市场份额为32.8%，具备无可比拟的竞争优势和份额提升潜力 [1] 中国市场表现 - 第三季度包裹量同比增长10%至56亿件，增速较第二季度的15%有所放缓，主要受“反内卷”政策影响 [2] - 公司单票收入复苏趋势与行业整体趋势一致 [2] - 随着单票收入上升，低客单价值的客户正被迫退出市场 [2] 新市场表现 - 第三季度包裹量同比增长48%至1.04亿件，增长主要由新客户驱动 [3] - 尽管预计墨西哥市场增长将因关税增加而放缓，但巴西市场的增长足以抵消负面影响 [3] - 公司维持新市场全年增长40%的指引 [3]