报告核心观点 - 中美在处理贸易争端和中美关系方面存在分歧，中国打长线博弈，特朗普寻求快速达成协议，讨价还价可能持续数年 [4][6] - 尽管中国受美国关税冲击出口暴跌，但特朗普更急于达成协议，其政府面临最后期限，本周将出口管制摆上谈判桌 [19] - 解决中美贸易问题需利用“来之不易”协议中的机制进行长时间讨论 [21] 谈判结果情况 - 特朗普宣布恢复中国关键磁铁出口协议“已完成”，承诺取消学生签证限制，美国商务部长称若利基金属出口速度快将取消科技限制 [2] - 《人民日报》宣扬在日内瓦建立“制度保障”，为双方通过“磋商机制”弥合分歧提供保障 [4] - 双方均未提供详细协议，留下诸多疑问，如中国对利基金属出口的承诺 [8] 关税相关情况 - 特朗普称中国面临55%关税，卢特尼克怀疑并认为对华关税会维持当前水平，原定于8月到期的全面关税90天暂停期无关紧要 [16] - 5月份中国对美出口暴跌34%，特朗普政府面临7月9日最后期限，要么与贸易伙伴达成协议，要么重新征收全面关税 [19] 双方态度动机 - 中国动机在于守口如瓶，在出口许可制度下有很大回旋余地，可控制出口许可证数量 [12][14] - 特朗普急于达成协议，其团队将出口管制摆上谈判桌，推动事态发展 [19] - 中国不太可能同意大量购买与自身竞争的商品，正寻求自给自足和培育本国龙头企业 [21] - 美国财政部长倡导经济再平衡，可能吸引中国企业对美投资，但特朗普政府政策冲击或阻止中国企业注资 [21]

《美丽大法案》核心内容 - 未来十年减税规模约3.8万亿美元，占财政收入5.8%，其中个人所得税条款延期占3.9万亿美元，企业减税约3000亿美元，其他税种减免约7000亿美元[1][3][4] - 减支规模约1.5万亿美元（占财政支出1.8%），集中在医保（8000亿美元）、学生贷款（3000亿美元）和食品券（3000亿美元），并削减《通胀削减法案》1.1万亿美元清洁能源税收抵免[6][7] - 法案通过后十年内净赤字或增加2.4万亿美元，参议院修正案可能更宽松（允许5.8万亿美元赤字增加），共和党鸽派议员倾向放宽医保、食品券等削减条款[15][16][18] 债务增长与财政可持续性 - 法案设计"减税前置、减支后置"，多数减税措施立即生效而减支计划延迟至2028年后，特朗普任内难以实现赤字削减[19] - 美国债务率2025年一季度达120.8%（超二战峰值），医保支出占财政24.6%成主要扩张因素，但政治阻力导致实质性削减困难[20][22] - 历史数据显示债务率越高财政整顿可能性越低，2004年以来国会面对赤字上升反而继续扩大支出，叠加高利率环境加剧增长化债难度[22] 美债市场动态与投资时机 - 财政部倾向发行短债管理现金，2024年平均每月2万亿美元短债到期滚动续作，债务上限解除后短债净发行量显著上升[25][27] - 货基成短债主要买家，ON RRP余额降至1500亿美元低位（需补充TGA余额3300亿美元），若短债供给激增或引发流动性快速收缩[29] - 稳定币监管推进（如《GENIUS法案》）或新增需求，当前稳定币市值2500亿美元（年增45%），USDT储备中66%为短债，35亿美元资金流入可压降3个月期美债收益率2-2.5bp[30][31] - 预计美联储或需在2026年一季度前停止缩表避免"钱荒"，若债务发行激增可能被迫扩表，三季度末或是美债配置窗口[35]

核心观点 - 特朗普医药新政延续减少政府干预理念，计划对医药行业加征关税，可能影响全球医疗行业格局及我国医药企业 [2] - 美国医疗体系发展分为四个阶段：药品监管及医保扩面（1960-1982）、支付方式改革（1983-1992）、成本控制与全过程监管（1993-2013）、医保扩围与监管信息化（2014至今）[3] - 美国医疗支出占GDP比重达16.7%（2023年），人均医疗支出约1.3万美元，政府及强制性计划占比超八成 [10] - 我国医疗体系发展与美国2000年相近，政府支付比例与美国《平价医疗法案》前相似，未来或提高政府支付率 [12][14] 美国医疗政策变迁 - 1962年通过"科沃夫-哈里斯修正案"强化药品安全监管 [3] - 1965年成立Medicare和Medicaid，覆盖老年人和低收入群体 [3] - 1983年实施DRG预付费制度控制医疗费用 [3] - 1984年Hatch-Waxman法案简化专利流程，延长保护期 [3] - 2010年通过《平价医疗法案》(ACA)扩大医保覆盖 [3] - 2021年FDA发布首个AI/ML医疗软件监管指南 [3] 特朗普与拜登政策对比 - 特朗普主张减少政府干预，放松监管，降低药品价格，削减医疗支出 [16][17] - 拜登主张加强政府干预，扩大ACA覆盖，增加医疗投资，严打医疗欺诈 [17][19] - 特朗普任期医疗保险支出占比稳定（约17%），拜登任期逐年上升 [20] - 拜登任期医疗行业就业更好，新增岗位更多 [22] - 特朗普任期美股医药指数表现优于拜登（生科工具与服务累计涨182.1% vs 0.2%）[24][25] 特朗普新政影响 - 对内可能削弱ACA，缩小保险覆盖范围，提高患者自付比例 [28] - 放松监管利好美国生物科技及仿制药公司 [32] - 推动医药制造回流，可能对药品加征关税，涉及规模近3000亿美元 [34][35] - 美国医药进口依赖欧盟（53.2%）、东盟（8.2%）、中国（4.9%）[35] 对中国医药行业影响 - 我国医药出口主要面向美欧（美国23.3%，欧盟22.1%）[41] - 医疗器械受对等关税影响较大，部分产品关税达154% [44][45] - 仿制药出口（美国第二大市场）比创新药更易受关税冲击 [47] - 美国限制技术转让和投资，如《生物安全法案》针对药明康德等企业 [49] - 国内推动"天枢计划"（投入50亿元）加速国产替代 [51]

美国医疗政策变迁 - 美国医药政策分为四个阶段：1960-1982年重视药品监管及医保扩面，1965年成立Medicare和Medicaid [5]；1983-1992年推动支付方式改革和监管灵活性提升，1983年实施DRG预付费制度 [6]；1993-2013年强化成本控制与全过程监管，1998年FDA设立"快速通道" [6]；2014年至今推动医保扩围和监管信息化，2021年FDA发布首个AI/ML医疗软件指南 [7] - 美国医疗体系以医保为纽带，HHS为核心政策制定部门，下设CMS管理政府医保，FDA负责审批监管 [9]；2023年医疗支出占GDP达16.7%，人均1.3万美元中政府支付占比超80% [14] - 中国医疗体系发展与美国2000年相近，2024年基本医保参保率95%，但政府支付比例仅50%左右，低于美国ACA法案前水平 [16][17] 特朗普与拜登医疗政策对比 - 特朗普主张减少政府干预：第一任期废除ACA个人强制险、放松监管、削减医疗补助 [19]；新任期延续该基调但承诺不削减医保资金，计划裁减HHS 1万岗位 [22] - 拜登加强政府干预：扩大ACA覆盖至非法移民，签署3500万美元本土药物生产投资，加强对华医疗品关税 [20] - 经济表现差异：拜登任期医保支出占比逐年上升，医疗就业更好 [23][25]；但特朗普任期美股生科工具指数累计涨182%，医疗设备涨120%，表现优于拜登时期 [27][28] 特朗普新政对美国医药行业影响 - 对内政策：削弱ACA或使2025年后数百万美国人失去医保 [33]；医疗支出可能降低，患者自付费用比例或从17%显著上升 [35]；监管放松利好本土生物科技和仿制药企业 [37] - 对外政策：可能对全球药品加征关税，涉及规模2894.5亿美元，其中对欧盟依赖度53.2%，中国仅4.9% [39][40]；医药材进口60.5%依赖欧盟，医疗器械31.4%依赖欧盟 [40] 对中国医药行业影响 - 出口冲击：中国医药出口366.1亿美元中23.3%依赖美国，医疗器械对美出口58.8亿美元 [46]；当前医疗器械受对等关税影响最大，部分产品税率达154% [49][52] - 技术封锁：美国限制生物医药技术出口和双向投资，2024年《生物安全法案》针对药明康德等企业 [55] - 应对措施：中国启动50亿元"天枢计划"建设生物医学数据库，通过医保扩容和1500亿元财政注资加速国产替代 [57]

特朗普经济学的过去和未来 - 拜登退出总统大选导致日韩股市分别下跌1.2%和1.1%，市场降低特朗普胜选预期 [2] - 特朗普政策核心包括提高关税、驱逐移民及减税，可能带来进口成本增加、工资上升及经济过热 [2] - 共和党执政纲领承诺解决特朗普标志性议题，谴责全球主义，回归工业、制造业根基 [3] - 特朗普计划对所有进口商品征收10%关税，对中国商品征60%，威胁对中国在墨西哥产电动车征100%关税 [3] - 2017年特朗普将企业所得税从35%降至21%，促使约万亿美元海外资产中的四分之三转回美国 [3] - 特朗普提议用全民关税取代所得税、免小费工资税款、将企业税从21%降至15% [3] 保时捷中国CEO变更 - 亚历山大·波利奇将接替柯时迈出任保时捷中国CEO，负责中国内地及港澳业务 [3] - 波利奇在保时捷工作23年，曾扭转德国销量下滑，负责建立全球销售网络 [3] - 保时捷中国销量连续两年下滑，今年上半年同比减少近三分之一 [3] - 波利奇主要任务是在中国实施价值导向增长战略，深化与经销商合作 [3] - 柯时迈2022年上任时也面临销量下滑挑战，曾使中国在2015年成为保时捷全球最大市场 [3] 加州迪士尼乐园工会罢工 - 加州迪士尼工会联盟以99%投票率通过罢工授权决议，代表约1.4万名员工 [4] - 罢工诉求包括更好薪资福利及反对不公平劳工行为，谈判自4月起未获进展 [4] - 迪士尼初级员工时薪19.9美元，20年老员工时薪仅20多美元 [4] - 64%员工用一半以上薪水支付房租，42%因病假不足无法就医，28%面临食物短缺 [4] - 工会与迪士尼将于7月22-23日继续谈判，若失败可能罢工 [4] 中国央行降息 - 五年期LPR下调0.1个百分点至3.85%，一年期LPR同等降幅至3.35% [4] - 房贷利率主要与五年期LPR挂钩，上次调整是今年2月从4.2%降至3.95% [4] 小鹏与大众合作 - 小鹏与大众签订联合开发电子电气架构协议，首车将在24个月内量产 [6] - 小鹏派遣数百名工程师参与项目，大众基本放权以小鹏为主导 [6] - 大众集团仍陷软件开发困境，多款电动车项目延期 [6] 米哈游新游戏 - 米哈游《星布谷地》获批版号，为类似《动物森友会》的模拟经营游戏 [7] - 米哈游此前招聘"生活模拟"策划岗位，网易上海团队也在开发类似游戏 [7] 老凤祥与高达联名 - 老凤祥与万代南梦宫合作推出高达联名产品，包括项链和高达模型 [8] - 推出999纯金"黄金自由高达"模型，售价百万，限量10件 [8] 互联网公司员工激励 - 经纬张颖称互联网公司员工股权激励应与公司运营业绩挂钩而非股价 [9] 深圳写字楼空置率 - 二季度深圳写字楼空置率25.8%，一线城市整体空置率超19% [10][11] - 与四地共交付70万平方米新办公空间有关 [11] 海底捞与王者荣耀联名 - 海底捞与王者荣耀推出联名夜宵，消费满额可抽游戏皮肤和周边 [12] - 今年4月海底捞曾与"樱桃小丸子"IP联名 [12] Meta削减元宇宙投入 - Meta要求Reality Labs硬件团队2026年前削减近20%支出 [15][16] - 2019年至今Reality Labs累计亏损超550亿美元 [16] - 部门重组为Metaverse和可穿戴设备两个部门，AI工作移至其他部门 [16] 英伟达中国特供AI芯片 - 英伟达为中国开发符合出口规定的新旗舰AI芯片"B20"，基于B200芯片 [17] - 将与浪潮信息合作，二季度开始发货 [17] - 预计特供中国的H20芯片今年销售额超120亿美元 [17] 杜嘉班纳考虑IPO - 杜嘉班纳CEO考虑上市或其他融资方式 [14] - 截至3月底财年营收20.4亿美元，同比增长17%，中国贡献16% [14]