市场表现 - 中证国有企业红利指数(000824)强势上涨1 80% 成分股隧道股份(600820)、山西焦煤(000983)、昊华能源(601101)涨停 山煤国际(600546) 潞安环能(601699)等个股跟涨 [1] - 国企红利ETF(159515)上涨1 83% 冲击3连涨 [1] - 中证国有企业红利指数前十大权重股中 山煤国际(600546)上涨10 04% 山西焦煤(000983)上涨10 07% 潞安环能(601699)上涨10 04% 恒源煤电(600971)上涨4 80% 南钢股份(600282)上涨3 43% 中远海控(601919)上涨3 72% 冀中能源(000937)上涨2 65% [4] 行业分析 - 煤炭行业近期"反内卷"预期持续加强 预计煤价走势将偏强 叠加用煤旺季来临 中长期预期不悲观 [1] - 上半年煤价摸底 下半年供需格局改善 煤价尚存持续反弹潜力 中期维度看好煤炭需求韧性 [1] - 煤炭板块在2025Q1业绩压力较大情况下表现依旧靠前 资产负债率44 7% 净利率12 7% ROE相对较高 [1] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 前五大行业为银行、煤炭、交运、房地产和传媒 [2] - 前十大权重股合计占比15 81% 包括中远海控(601919)权重2 36%、冀中能源(000937)权重2 00%、山煤国际(600546)权重1 47%、山西焦煤(000983)权重1 46%、潞安环能(601699)权重1 44%等 [2][4] 投资价值 - 在当前低利率宏观环境中 业绩稳健的高股息龙头标具备较高配置价值 [1] - 高股息价值仍存 阶段博弈弹性 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 高温来袭火电需求释放提速，看好煤价反弹，当前供给减量明显且库存去化到位，实体用电需求转好加剧供需缺口，后续火电需求加速攀升或使需求超预期上行，预计8月中旬价格高点有望突破750元/吨，下半年价格中枢有望维持700元/吨左右，建议关注低煤价下业绩稳健的动力煤优质标的，煤价反弹后高现货比例标的弹性更充足 [1][8] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，煤炭板块受中美贸易冲突影响小、稳定高股息投资价值再度提升，高长协龙头企业防御价值凸显且兼具中长期成长属性，多家煤炭央国企相关计划有助于提振市场信心等，看好板块估值提升 [9] - 基本面改善，焦煤短期稳中偏强运行，焦炭短期偏稳运行 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 - 本周煤炭板块表现：截至7月4日，中信煤炭板块周涨幅1.6%，跑赢同期沪深300、上证指数、深证成指，各子板块中无烟煤子板块涨幅最大，周涨幅2.3％，其他煤化工子板块涨幅最小，周环比持平 [14][17] - 本周煤炭行业上市公司表现：本周辽宁能源涨幅最大，涨幅4.27%；永东股份跌幅最大，跌幅2.65% [20] 本周行业动态 - 6月30日：印度5月动力煤进口量攀升至1779万吨创18个月来最高纪录，冶金煤进口量同比增加；土耳其5月煤炭进口总量同比增加2.66%，进口额同比下降19.46%；日本5月煤炭进口量环比降14.15%，同比降9.21%；美国1 - 5月煤炭产量累计比上年同期增长7.1%；主雨带北移预计南方高温将利好动力煤市场 [24][25][26] - 7月1日：印尼7月上半月动力煤参考价涨跌互现；南非1 - 5月煤炭出口量累计比上年同期增长5.6%；印度延长低灰分冶金焦进口限制政策；我国5月钢材出口量环比增长1.1%，进口量环比减少7.8%；中央生态环境保护督察组完成进驻阶段工作 [27][28][29] - 7月2日：2025年1 - 5月全球冶金煤出口量约为1.39亿吨，较上年同期下降1.5%；俄罗斯计划2025年对华煤炭出口量维持在1亿吨左右；土耳其5月煤炭进口总量同比增加2.66%；俄罗斯一大型炼焦煤矿因欠薪暂停开采 [31][32] - 7月3日：国网能源研究院研判2025年全国用电量将增长5.0%；印尼1 - 5月煤炭出口值下降19.1%，出口量减少762万吨；俄罗斯能源部副部长称金砖国家对俄能源资源兴趣增长；印度煤炭公司6月煤炭产量和销量同比下降 [33][34][37] - 7月4日：6月国家能源集团发电量突破1000亿千瓦时，同比增长1.6%；特朗普“大而美法案”为煤炭生产创造友好环境；6月下旬21个城市5大品种钢材社会库存环比减少7万吨；乌海能源原煤产量和商品煤销量完成情况良好；1 - 5月吕梁市原煤产量同比增长16.2% [38][39] 上市公司动态 - 6月30日：中国神华发布2024年度权益分派实施公告，每股派发现金红利2.26元 [40] - 7月1日：甘肃能化“能化转债”转股价格调整为2.93元/股，向全体股东每10股派现金0.68元；大有能源股东部分股份解除质押；美锦能源公布2025年第二季度可转债转股情况；永泰能源注销已回购股份4.00亿股；平煤股份公布回购股份进展和可转债转股结果；金能科技公布可转债转股结果 [41][42][43][44][45] - 7月2日：大有能源拟转让剩余58.65万吨产能置换指标 [46] - 7月3日：甘肃能化相关转股价格调整和权益分派情况同7月1日；美锦能源决定本次不行使“美锦转债”转股价格向下修正权利 [47][49] - 7月4日：昊华能源发布2024年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.458元；安源煤业公布对外担保进展情况，担保余额为16.60亿元 [50] 煤炭数据跟踪 - 产地煤炭价格：山西动力煤均价本周报收544元/吨，较上周上涨1.00%，炼焦煤均价本周报收1073元/吨，较上周上涨1.36%，无烟煤均价和喷吹煤均价周环比持平；陕西动力煤均价本周报收于559元/吨，较上周上涨0.30%，炼焦精煤均价周环比持平；内蒙动力煤均价本周报收452元/吨，较上周下跌0.33%，炼焦精煤均价周环比持平；河南冶金精煤均价本周报收1146元/吨，周环比持平 [51][61][66][72] - 中转地煤价：京唐港山西产主焦煤本周报收1230元/吨，周环比持平；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收于616元/吨，较上周上涨0.33% [76] - 国际煤价：6月27日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收109美元/吨，较上周下跌0.46%；理查德RB动力煤均价报收93美元/吨，较上周上涨0.65％；欧洲ARA港动力煤均价报收119美元/吨，周环比持平；7月4日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收196美元/吨，较上周上涨4.55％ [77] - 库存监控：秦皇岛港本期库存570万吨，较上周上升0.88%；广州港本期库存302万吨，较上周下降0.49% [82] - 下游需求追踪：本周临汾一级冶金焦和太原一级冶金焦价格周环比持平；冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格较上周分别上涨6.45%、2.59%、1.54%、0.91% [87] - 运输行情追踪：截至7月4日，煤炭运价指数为674，较上周下跌5.51%；BDI指数为1434，较上周下跌5.72% [89] 投资建议 - 推荐关注业绩稳健、产量同比增长的华阳股份；高净现金成长型标的晋控煤业；行业龙头业绩稳健的陕西煤业、中国神华、中煤能源；产量恢复性增长的山煤国际；煤电一体成长型标的新集能源；受益核电增长，强α稀缺天然铀标的中广核矿业 [2][13]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 短期受供给收缩基本面边际改善叠加低估值影响，焦煤价格支撑较强，但中长期若需求端无利好因素加码价格仍有下行压力 [2][7] 各部分总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）上涨1.68%，跑输沪深300指数0.27个百分点，位列全行业25/32位 [6] - 截至6月27日秦港动力煤市场价620元/吨，周环比上涨11元/吨，后市高温推升日耗刺激补库刚需，叠加产地供应收紧，短期煤价有望震荡上涨 [6] - 截至6月27日京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比持平，后市受安监及环保影响产地供应收紧，叠加钢厂开工积极铁水产量高位，短期焦煤价格支撑强，持续性需关注产地供应及铁水产量变化 [6] 热点讨论 - 本周焦煤期货强势反弹，主力合约周涨幅6.34%，周五收至848元/吨，焦炭/螺纹钢/铁矿石期货主力合约周涨幅分别为2.41%/0.03%/1.99%，均小于焦煤 [7] - 反弹原因：基本面供给收缩超预期叠加淡季需求尚可，供需利好使市场情绪回暖期现共振；估值上供给悲观预期改善促使估值低位修复 [7] - 反弹持续性：短期供给扰动下焦煤价格支撑强，中长期停减产煤矿复产，供给难有新增驱动，若终端需求无改善，焦煤涨价压缩钢厂利润，倒逼钢厂减产，价格有下行压力 [7] 投资建议 - 边际配置推荐长久期稳盈利龙头如中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业等；转型成长如电投能源、新集能源；弹性成长标的如兖矿能源（A+H）、华阳股份、晋控煤业；焦煤如山西焦煤、淮北矿业、平煤股份 [8] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块上涨1.68%，动力煤指数涨幅1.51%，炼焦煤指数涨幅1.81%，煤炭炼制指数涨幅3.78% [19] - 截至6月27日，秦港动力煤市场价620元/吨，周环比涨11元/吨；京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比跌40元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比持平 [19] 动力煤 - 需求端气温抬升日耗上行，截至6月26日二十五省日耗煤量555.1万吨，周环比增2.4%，同比偏高10.1% [20] - 电厂库存截至6月26日，二十五省电厂库存1.24亿吨，周环比增2.9%；可用天数22.3天，周环比增0.1天 [20] - 港口库存截至6月27日北方四港库存周环比减1.04% [20] - 供给方面本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比降1.51个百分点 [20] - 海外截至6月26日澳大利亚5500大卡FOB价格67.5美元/吨，周环比跌0.75美元/吨 [20] 双焦 - 供给方面本周样本煤矿产能利用率周环比降0.82%，进口蒙煤本周甘其毛都口岸日均通关759车，周环比增38车 [20] - 需求方面本周样本钢厂日均铁水产量242.29万吨，周环比增0.05%；截至6月27日上海螺纹钢价格3090元/吨，环比涨20元/吨 [20] - 库存方面本周焦煤库存合计周环比减1.43%，同比偏高6.56% [20] - 焦炭方面本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利 -46元/吨，周环比降23元/吨 [20] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）涨幅1.68%，跑输沪深300指数0.27个百分点，动力煤指数涨幅1.51%，炼焦煤指数涨幅1.81%，煤炭炼制指数涨幅3.78% [22] - 截至2025年6月27日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.49倍、13.31倍、91.05倍，同期沪深300指数市盈率为12.35倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -6.96%、7.74%、636.99% [26] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名公司为金能科技（8.23%）、盘江股份（7.52%）、宝泰隆（5.98%）、云维股份（5.54%）、郑州煤电（4.23%） [29] - 变动幅度后五名公司为华阳股份（ -0.74%）、中煤能源（ -0.18%）、兖矿能源（ -0.16%）、昊华能源（0.28%）、云煤能源（0.57%） [29] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 二十五省煤炭供需：6月26日，供煤量613.5万吨，较6月19日增57.6万吨，增10.4%；耗煤量555.1万吨，较6月19日增12.9万吨，增2.4%；库存12368.9万吨，较6月19日增349.2万吨，增2.9%；可用天数22.3天，较6月19日增0.1天 [35] - 港口煤炭吞吐、调入与库存：本周北方三港日均吞吐量79.97万吨，环比升0.21%，同比升5.34%；日均铁路调入量77.94万吨，环比升2.15%，同比升4.64% [37] - 截至本周五，北方四港煤炭库存合计1507万吨，环比减1.04%，较上年同期升1.04%；长江口煤炭库存合计753万吨，环比升1.48%，较上年同期升0.27% [37] - 价格情况：截至6月27日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为620元/吨，较6月20日涨11元/吨（ +1.81%） [42] - 截至6月13日，欧洲ARA、理查德RB、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价分别为105、91、102.1美元/吨，较上周分别变动2.75、0.6、 -1.3美元/吨 [42] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需情况：钢铁本周主要城市钢材库存环比减0.67%，主要钢厂建筑钢材库存环比增2.31%；焦煤本周焦煤库存合计环比减1.43%；焦炭本周焦炭库存合计环比减1.32% [44] - 价格情况：钢铁期现货本周螺纹钢期货价格环比涨0.10%，全国螺纹钢现货价格环比跌0.71%；焦炭期现货本周焦炭期货价格环比涨2.67%，日照港一级冶金焦价格环比跌3.91%；焦煤期现货本周焦煤期货价格环比涨6.60%，山西吕梁主焦煤价格环比持平 [50] 公司重点公告 - 陕西煤业2024年年度权益分派实施，以总股本96.95亿股为基数，每股派发现金红利1.136元（含税），共计派发现金红利110亿元，分派对象为截至2025年6月24日登记在册股东，除权（息）日为2025年6月25日 [56] - 电投能源南露天煤矿采用投资购买方式落实产能置换指标200万吨，向内蒙古白音华蒙东露天煤业有限公司购买10万吨，剩余向其他主体购买，价格以市场为参考 [57] - 苏能股份2024年年度权益分派，派发总金额约8.4亿元，每股现金红利0.122元（含税），股权登记日为2025年6月30日，除权除息日为2025年7月1日 [58] - 盘江股份控股股东贵州能源集团截至2025年6月27日增持1277.37万股A股股份，占总股本0.595%，成交金额约6000万元，增持计划实施期限过半，后续将继续增持 [59] - 云维股份聘任李猛为董事会秘书，张攀英为证券事务代表，任期至第十届董事会届满 [60]

报告行业投资评级 报告对晋控煤业、陕西煤业、华阳股份、中国神华、中煤能源、山煤国际、新集能源、兖矿能源、淮北矿业等公司给出“推荐”评级，对潞安环能、兰花科创给出“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 动力煤方面，港口持续去库，迎峰度夏有望促成反弹行情，煤价底部支撑验证后板块有望估值提升 [1][7] - 焦煤方面，供需矛盾难改，价格延续弱势 [2][10] - 焦炭方面，供需双降，市场短期弱稳运行，后续或仍有下调预期 [2][10] - 投资建议关注业绩稳健、高净现金成长型、行业龙头、产量同比增长、煤电一体成长型等标的 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 动力煤基本面需求端电厂日耗上行，火电发电增速或转正，水电挤压有限，非电需求高位；供给端产量负反馈形成，安全环保检查趋严，进口煤跌幅有限且后续或同比减量；库存端港口去化，低卡煤紧缺支撑挺价，旺季需求释放后煤价有望反弹，板块估值或提升 [1][7] - 国际局势不确定增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家央国企举措提振市场信心 [8] - 港口煤价微降，产地煤价涨跌互现，大秦铁路运量上升，北方港库存去化，电厂日耗环比上升、可用天数减少，化工需求环比增长 [8][9] - 焦煤供应下滑难改宽松格局，需求下滑，价格或承压下行；焦炭供需双降，价格短期弱稳，后续或下调 [2][10] 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至6月6日，中信煤炭板块周跌幅0.3%，跑输沪深300、上证指数、深证成指；各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，动力煤子板块跌幅最大 [12][15] 本周煤炭行业上市公司表现 - 本周大有能源涨幅最大，山煤国际跌幅最大 [18] 本周行业动态 - 6月3日，印尼动力煤参考价涨跌互现，新疆铁路运费下浮，南非、土耳其煤炭进出口有增长，公布2024年度中国煤炭机械工业50强企业名单 [22][23][24] - 6月4日，越南煤炭产量增长，俄罗斯支持煤炭行业，岳阳港华容港区码头一期工程竣工验收 [25][26] - 6月5日，公布能源生产消费数据，钢材社会库存下降，哥伦比亚、印尼、印度煤炭进出口有变化 [27][29][30] - 6月6日，美国煤炭产量和运输量上升，澳大利亚、蒙古国煤炭出口量下降，美国钢材进口量有变化，印尼焦炭出口量增长 [31][32][34][35] 上市公司动态 - 6月3日，永泰能源股份回购，兰花科创新增借款，平煤股份股份回购进展，冀中能源控股股东增持及理财产品赎回，新集能源董事长离任，淮北矿业控股股东增持 [36][37][38][39] - 6月4日，苏能股份董事及高管离任补选，安源煤业公布对外担保进展 [40] - 6月5日，陕西煤业公布运营数据，淮北矿业权益分派 [41][42] - 6月6日，新集能源股东股票质押展期，昊华能源董事长离任 [43] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤、炼焦煤、喷吹煤均价下跌，无烟煤均价持平 [44][49][50] - 陕西动力煤均价上涨，炼焦精煤均价下跌 [53] - 内蒙古动力煤、炼焦精煤均价下跌 [59] - 河南冶金精煤均价下跌 [65] 中转地煤价 - 京唐港主焦煤价格持平，秦皇岛港Q5500动力末煤价格下跌 [68] 国际煤价 - 纽卡斯尔NEWC动力煤上涨，理查德RB、欧洲ARA港动力煤持平，澳大利亚峰景矿硬焦煤下跌 [69] 库存监控 - 秦皇岛港、广州港库存下降 [73] 下游需求追踪 - 临汾、太原一级冶金焦价格下跌，冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷价格上涨，高线价格下跌 [78] 运输行情追踪 - 煤炭运价指数下跌，BDI指数上涨 [80]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，国内厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - **技术与应用驱动发展**：磁传感器可实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - **下游需求增长**：机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR替代机遇；工控领域库存与升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求 [7][9] - **国产替代空间大**：2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，纳芯微等国产厂商积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势下制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采仍有影响的原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩预期修复**：集采优化政策不断出台，华东医药部分存量仿制药短期集采风险降低；精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采会达到市场平衡，院内需求不受影响，仿制药业务将回归增长，成为现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，旺季需求释放后煤价或反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - **供需支撑煤价**：旺季火电需求改善，水电增速或为负；供给端产量增速收窄，进口减少，港口库存加速去化 [28] - **板块估值提升**：煤价底部支撑提升，稳定高股息确定性价值提升，给出不同类型投资主线 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - **市场规模增长**：2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - **新品表现出色**：多家公司新品上线后流水、排名等表现突出 [30][31] - **储备产品丰富**：各公司储备多款重磅IP产品，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年纳入国家集采风险或降低 [23] - 2025年4月中国游戏市场销售规模为273.51亿元，自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.54亿美元 [30] - 《Kingshot》上线90天内单日下载量峰值超40万次，日收入超《Whiteout Survival》商业化初期水平 [30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：磁传感器、医药制剂、煤炭、游戏 - **公司**：纳芯微、灿瑞科技、信立泰、华东医药、人福医药、恩华药业、晋控煤业、陕西煤业、中国神华、中煤能源、华阳股份、山煤国际、新集能源、ST华通、三七互娱、吉比特、巨人网络、友谊时光、点触科技、完美世界、恺英网络、心动公司、神州泰岳 纪要提到的核心观点和论据 磁传感器行业 - **核心观点**：磁传感器作为智能感知层核心器件，受益多领域发展市场有望持续成长，海外龙头主导市场但国产厂商替代空间广阔 [1][3] - **论据**： - 技术与应用层面，磁传感器通过磁电转换实现非接触式测量，按技术路径霍尔效应传感器占主导，磁阻效应传感器加速渗透；按功能应用覆盖多场景，2023 - 2029年全球市场规模CAGR为4% [4][6] - 下游需求层面，机器人领域高精度磁传感器成关键组件；汽车电子领域单车用量随电动&智能化升级增长；新能源领域光伏逆变器带来TMR传感器替代机遇；工控领域库存周期与工业升级共振提升渗透率；消费电子领域政策与创新带动需求回暖 [7][9] - 市场格局层面，2023年全球前五大厂商合计市占率超70%，2022年中国磁传感器芯片国产化率仅25%，国产厂商如纳芯微积极布局追赶 [11][13] 医药制剂行业 - **核心观点**：集采虽仍有影响，但优化趋势明确，制剂板块业绩与估值有望修复，中长期仿制药业务将成现金流业务 [15] - **论据**： - **集采影响原因**：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理有长尾效应；集采范围持续扩大 [16][18][19] - **短期业绩修复**：集采优化政策不断出台，部分公司如华东医药存量产品集采风险降低，管制精麻产品集采预期弱化，关注人福医药、恩华药业 [20][23] - **中长期业务转变**：集采本质是市场竞争，会达到市场平衡；院内需求刚性不受集采影响；仿制药价格回归合理水平后市场将回归增长通道，业务成现金流业务 [25][26][27] 煤炭行业 - **核心观点**：火电发电增速有望转正，动力煤价格有望反弹，板块估值有望提升 [28] - **论据**： - 需求端，迎峰度夏旺季火电需求改善，非电需求高位运行，2025年5月中旬总日均发电量同比增速+3.32%，火电日均电量降幅环比收窄 [28] - 供给端，低煤价下供给收缩，4月全国原煤产量同比增速收窄，新疆、内蒙日均产量环比大幅下降，煤炭进口量减少，支撑煤价底部 [28] - 库存端，近期港口库存在电厂补库需求好转下加速去化，旺季需求释放有望促成煤价反弹 [28] - 板块层面，煤价底部支撑提升稳定高股息确定性价值，关注不同类型投资标的 [29] 游戏行业 - **核心观点**：游戏市场规模增长，多家公司新品表现出色，储备产品丰富，上线有望带动公司成长 [30] - **论据**： - 市场规模，2025年4月中国游戏市场销售规模同比增长21.93%，自主研发游戏海外收入同比增长9.62% [30] - 新品表现，多家公司新品上线后流水、排名等表现突出，如ST华通《Kingshot》、三七互娱《英雄没有闪》等 [30][31] - 储备产品，各公司储备丰富，如三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》、完美世界《异环》等，上线有望带动公司成长 [31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 信立泰仿制药大单品硫酸氢氯吡格雷（泰嘉）集采后销售额变化情况，2018年中选，2019年扩围丢标后院内销售额从27亿下滑至9亿，2022 - 2023年仍下滑，2024年企稳 [16] - 华东医药2024年5款存量仿制药院内销售额合计58.07亿元，基于集采优化细则假设2025年内纳入国家集采风险或降低 [23]

纪要涉及的行业或者公司 行业：煤炭行业 公司：中国神华、陕西煤业、电投能源、新集能源、华河能源、晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源 [14] 纪要提到的核心观点和论据 - **煤炭成本情况**：动力煤和炼焦煤成本均有下降潜力，成本支撑逻辑在需求疲软时效力减弱 [1][3]。2024 年动力煤平均生产成本 370 元/吨，相比 2023 年略微下降，过去十年在 200 - 370 元之间徘徊；炼焦煤 2024 年平均生产成本 551 元/吨，相比 2023 年的 556 元有所下降，但仍高于过去几年水平 [3][4]。14 家代表性动力煤上市公司 2016 - 2024 年平均生产成本从 208 元/吨增至 370 元/吨，8 家代表性炼焦煤上市公司同期从 300 元/吨增至 551 元/吨，成本上升受政策及费用标准提高影响，但未来仍具成本控制空间 [1][5] - **煤炭价格情况**：当前港口煤价 611 元/吨，企业仍有利润空间，成本控制有操作空间，核心矛盾在于需求 [1][9]。动力煤港口价格连续 11 天维持 611 元/吨，内贸煤价格达 1270 元/吨，磷酸镁价格连续七天维持 1300 元/吨后松动向下 [2] - **煤炭价格反弹迹象**：坑口煤价已上涨，大同、榆林、内蒙古等地煤价均有不同幅度上涨，下游电厂库存偏低，补库意愿增强，政策引导下补库力度有望加大，迎峰度夏需求释放及出口订单增长将支撑煤炭需求复苏，推动港口煤价反弹 [1][10][11] - **煤价反弹高度判断**：煤价反弹高度取决于天气和水电出力，预计可能在 650 - 700 元之间 [12] - **中国煤炭板块股票上涨原因**：交易层面的板块轮动效应，以中国神华、陕西煤业等龙头白马股具有较强红利属性和吸引力；公募基金高质量行动方案中权重股配置机遇，中国神华和陕西煤业作为沪深 300、中证 800 权重最大的两只股票，易被市场资金发现并配置；部分投资者预期煤价反弹，提前布局买入或加仓龙头标的 [13][16] - **中国煤炭板块股票走势预测**：预计未来中国煤炭板块仍有较大上涨潜力，不仅龙头白马股值得关注，晋控煤业、山煤国际等尚未涨幅显著但具备成长性的标的也将迎来上涨机会 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 市场传言中的不同分位数的煤炭生产成本数据可作为参考，但更可靠的是经过会计师事务所审计后的上市公司报告数据 [7] - 沿海八省动力煤库存截至 5 月 29 日为 3339.6 万吨，比 2024 年的 3523 万吨和 2023 年的 3726 万吨都要低，今年库存天数为 19.5 天，相比去年和前年略有减少；北方四港库存从 3000 多万吨下降至约 2800 万吨 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 从4月数据看，煤炭产量数据增速下降，进口数据同比下降，需求数据边际好转 结合煤炭销量数据，预计5月后煤炭供给开始下降，需求有望继续好转 政策与基本面共振，煤价触底有望反弹，维持行业“看好”评级 逢低布局高股息动力煤公司 [4][99] 分组1：行业市场表现 - 截止5月24日，中信煤炭行业当月收涨4.15%，沪深300指数上涨2.96%，在30个中信一级行业中，煤炭涨幅排第8；年初至今，中信煤炭下跌10.87%，跑输同期沪深300指数9.53个百分点 [11] - 截止5月24日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为12.03，环比上月上升1.33，在中信30个一级行业中位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [11] - 截止5月24日，本月各子板块普涨，动力煤板块涨幅最大，为5.42%，无烟煤板块涨幅最小，为1.76% [12] - 截止5月24日，本月煤炭板块个股整体表现较好，中信煤炭行业37只A股标的中，32只股价上涨，5只股价下跌，0只股价持平；涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，为6.34%，安源煤业涨幅最小，为12.3% [13] 分组2：行业供需情况 供应数据 - 20大煤炭集团：1 - 5月销量日均值684.1万吨，同比减少3.8%；5月日均值667.7万吨，同比减少5.9% [6][26][27] - 全国煤炭产量：1 - 4月产量15.8亿吨，同比增长6.6%；4月产量3.9亿吨，同比增长3.8% [6][40][41] - 全国煤炭进口：1 - 5月煤及褐煤进口1.5亿吨，同比减少5.3%；5月进口3783万吨，同比减少16.4% [6][43][44] 需求数据 - 商品煤消费：1 - 4月耗煤16.6亿吨，同比增长0.3%；4月耗煤3.9亿吨，同比增长0.7% [6][55][56] - 电力行业：1 - 4月耗煤9.4亿吨，同比减少2.7%；4月耗煤2亿吨，同比减少1.7% [6][55][56] - 化工行业：1 - 5月耗煤14439万吨，同比增长16.8%；5月耗煤2802.3万吨，同比增长16.1% [83] - 建材行业：1 - 4月耗煤1.4亿吨，同比减少1.9%；4月耗煤0.5亿吨，同比减少3.5% [6][55][56] - 钢铁行业：1 - 4月耗煤2.3亿吨，同比增长2.8%；4月耗煤0.6亿吨，同比增长4.5% [6][55][56] 价格数据 - 动力煤（广州港）：1 - 5月742.1元/吨，同比减少189.1元/吨，减少20.3%；5月640.7元/吨，同比减少216.4元/吨，减少24% [87][88] - 炼焦煤（京唐港）：1 - 5月1408.3元/吨，同比减少884.2元/吨，减少38.6%；5月1328.6元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4% [87][88] - 无烟煤（阳泉）：1 - 5月898.4元/吨，同比减少68.9元/吨，减少7.1%；5月850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [87][88] - 动力煤长协价：5月675元/吨，同比减少22元/吨，减少3.2% [89] 用电发电数据 - 用电量：2025年1 - 4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%；4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [6] - 发电量：2025年1 - 4月，全社会发电量累计29839.6亿千瓦时，同比增长0.1%；4月全社会发电量7111.1亿千瓦时，同比增长0.9% [6] 分组3：投资建议 - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫等 [4][99]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 煤价企稳，旺季来临看好反弹行情，低煤价使供给缩量，电煤旺季需求增加，有望促成煤价反弹，煤炭板块估值或提升，短期推荐稳健龙头标的，煤价上行后高现货标的弹性更足 [2][8] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御和成长属性凸显，多家煤炭央国企的增持和注入计划有助于提升板块估值 [9] - 需求转弱，焦煤价格承压延续弱势，焦炭价格也因刚需转弱承压，后续需关注铁水产量、钢材价格及成交情况 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 - 本周中信煤炭板块周涨幅 1.0%，跑赢沪深 300、上证指数和深证成指，动力煤子板块涨幅最大，焦炭子板块跌幅最大 [13][15] - 本周大有能源涨幅最大，恒源煤电跌幅最大 [18] 本周行业动态 - 2025 年 4 月全国原煤产量同比增速收窄，进口量减少，出口量有增有减，印度、韩国等国煤炭进口量有不同程度变化 [22][23][24] - 1 - 4 月国家铁路发送煤炭量增加，主要企业原煤产量有增有减，俄中就取消俄煤进口关税进行讨论，俄罗斯海港煤炭转运量同比增长 [26][27][28] - 4 月全社会用电量同比增长，全国累计发电装机容量同比增长，部分国家和地区煤炭产量有变化，印度煤炭进口规模预计增长 [31][33][34] - 4 月全球粗钢产量同比下降，美国煤炭预估产量增长，安徽省规模以上工业原煤产量和发电量有变化，南方电网经营区域全社会用电量同比增长 [37][38][39] 上市公司动态 - 宝泰隆一矿获建设项目联合试运转备案回执，平煤股份回购注销部分限制性股票，甘肃能化下属煤矿发生透水事故 [40][41][42] - 恒源煤电理财产品到期赎回，兰花科创参股子公司停产，平煤股份“平煤转债”停止转股暨转股价格调整，美锦能源为子公司提供担保 [43][45] - 淮河能源发行股份及支付现金购买资产申请获上交所受理，中国神华收购财务公司股权 [46][47] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤、炼焦煤、无烟煤、喷吹煤均价本周均下跌 [48][55] - 陕西动力煤均价本周下跌，炼焦精煤均价持平 [62] - 内蒙古动力煤、炼焦精煤均价本周下跌，河南冶金精煤均价本周下跌 [67][72] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤和秦皇岛港 Q5500 动力末煤价格本周均下跌 [76] 国际煤价 - 5 月 16 日纽卡斯尔 NEWC 动力煤和理查德 RB 动力煤均价上涨，欧洲 ARA 港动力煤均价持平，5 月 23 日澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价下跌 [79] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存下降，广州港本期库存上升 [83] 下游需求追踪 - 本周临汾和太原一级冶金焦价格持平，冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷和高线价格下跌 [87] 运输行情追踪 - 截至 5 月 23 日，煤炭运价指数上涨，BDI 指数下跌 [89]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 煤价企稳，旺季来临看好反弹行情，低煤价使供给缩量，电煤旺季需求增加，煤价有望反弹，煤炭板块估值或提升，短期推荐稳健龙头标的，煤价上行后高现货标的弹性更足 [1][7] - 需求转弱，焦煤价格承压延续弱势，产地煤矿事故使供应缩减，但终端消费淡季致需求下降，库存累积 [2][10] - 刚需转弱，焦炭价格承压，焦企利润尚可、生产稳定，但消费淡季使钢价回落、铁水产量下降，供需矛盾初现 [2][10] - 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，煤炭板块受中美贸易冲突影响小，高长协龙头企业防御价值凸显，多家煤炭央国企的增持和注入计划提振市场信心 [8] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情回顾 本周煤炭板块表现 - 截至5月23日，中信煤炭板块周涨幅1.0%，跑赢沪深300、上证指数和深证成指；动力煤子板块涨幅最大，周涨幅1.6％；焦炭子板块跌幅最大，周跌幅0.9% [12][14] 本周煤炭行业上市公司表现 - 截至5月23日，大有能源涨幅最大，上涨5.76%；恒源煤电跌幅最大，下跌4.16% [17] 本周行业动态 - 4月全国原煤产量3.8931亿吨，同比增长3.8%，环比下降11.64%；1 - 4月累计产量15.8474亿吨，同比增长6.6% [21] - 4月中国出口煤炭72万吨，同比增长29.8%，环比增长56.52%；出口焦炭及半焦炭55万吨，同比下降40.8%；尿素出口不足万吨，同比下降56.6% [21][22] - 2024 - 25财年印度煤炭进口总量2.6356亿吨，较上年同期下降1.7% [22] - 4月蒙古国煤炭产量842.35万吨，同比增1.67%，环比增25.01%；1 - 4月累计产量2883.07万吨，同比降6.45% [23] - 4月韩国煤炭进口量713.44万吨，同比下降20.16%，环比增长2.11% [23] - 1 - 4月国家铁路发送煤炭6.72亿吨，其中电煤4.64亿吨 [25] - 2025年1 - 4月原煤产量前十名企业合计产量7.8亿吨，同比增加4727万吨，占规模以上企业原煤产量的49.4% [26] - 俄中就取消俄煤进口关税进行讨论，2024年中国自俄进口煤炭9509.2万吨，较2023年下降6.9% [27] - 4月中国动力煤进口量2893.19万吨，同比下降15.66%，环比下降4.02%；炼焦煤进口量889.3万吨，同比降18.8%，环比增3.6% [30] - 4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%；1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增长3.1% [30] - 4月日本进口煤炭1202.6万吨，同比下降8.9% [31] - 截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%；1 - 4月发电设备累计平均利用1008小时，比上年同期降低103小时 [32] - 2025年1 - 4月哈萨克斯坦煤炭产量累计3773.84万吨，比去年同期增长4.8% [32] - 到2030年，印度煤炭年进口规模可能达2.5亿吨，2050年需求或增长约60% [33][34] - 4月全球69个国家粗钢产量1.557亿吨，同比下降0.3%；1 - 4月累计6.24亿吨，同比降0.4% [36] - 第20周美国煤炭预估产量1063.16万短吨（964.48万吨），较前一周增长4.86%，较上年同期增长25.76% [36] - 4月安徽省规模以上工业原煤产量882万吨，同比增长8.6%；发电量246.9亿千瓦时，下降0.5% [37] - 1 - 4月南方电网经营区域全社会用电量5191.8亿千瓦时，同比增长3.8% [38] 上市公司动态 - 宝泰隆一矿新建项目获联合试运转备案，期限为2025年5月17日至11月16日，建设规模90万吨/年 [39] - 平煤股份因业绩不达标回购注销2020年限制性股票激励计划部分限制性股票，共579.78万股，占总股本0.23% [40] - 甘肃能化下属王家山煤矿一号井发生透水事故，3人死亡，该矿井2024年产量占公司3.85%，营收占2.56%，目前其他单位生产经营正常 [41] - 恒源煤电赎回理财产品，到期收益14.37万元 [42] - 兰花科创参股子公司山西亚美大宁能源有限公司因证照到期停产，复产时间待定 [42] - 平煤股份实施权益分派时“平煤转债”停止转股，转股价格将调整 [44] - 美锦能源为子公司唐钢美锦5800万元借款提供连带责任担保，唐钢美锦资产负债率为103.97% [44] - 淮河能源发行股份及支付现金购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团89.30%股权，申请获上交所受理 [45] - 中国神华收购控股子公司持有的国家能源集团财务有限公司7.43%股权，交易价格29.29亿元 [46] 煤炭数据跟踪 产地煤炭价格 - 山西动力煤均价本周报收571元/吨，较上周下跌0.62%；炼焦煤均价报收1131元/吨，较上周下跌1.89%；无烟煤均价报收860元/吨，较上周下跌0.77%；喷吹煤均价报收848元/吨，较上周下跌1.19% [47][54] - 陕西动力煤均价本周报收546元/吨，较上周下跌1.80%；炼焦精煤均价报收1020元/吨，周环比持平 [60] - 内蒙动力煤均价本周报收445元/吨，较上周下跌1.37%；炼焦精煤均价报收1034元/吨，较上周下跌4.33% [65] - 河南冶金精煤均价本周报收1200元/吨，较上周下跌0.48% [70] 中转地煤价 - 京唐港山西产主焦煤本周报收1300元/吨，较上周下跌1.52%；秦皇岛港Q5500动力末煤价格报收613元/吨，较上周下跌0.81% [74] 国际煤价 - 5月16日，纽卡斯尔NEWC动力煤报收102.10美元/吨，较上周上涨2.51％；理查德RB动力煤均价报收91.00美元/吨，较上周上涨0.33％；欧洲ARA港动力煤均价报收119.25美元/吨，周环比持平 [77] - 5月23日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价报收203.0美元/吨，较上周下跌0.49％ [77] 库存监控 - 秦皇岛港本期库存730万吨，较上周下降3.95%；广州港本期库存291万吨，较上周上升1.89% [81] 下游需求追踪 - 临汾一级冶金焦价格为1350元/吨，周环比持平；太原一级冶金焦价格为1150元/吨，周环比持平 [86] - 冷轧板卷、螺纹钢、热轧板卷、高线价格较上周分别下跌2.41%、1.25%、1.21%、0.88% [86] 运输行情追踪 - 截至5月23日，煤炭运价指数为717，较上周上涨8.38%；BDI指数为1340，较上周下跌3.46% [88] 投资建议 - 推荐以下投资主线：行业龙头业绩稳健，关注中国神华、陕西煤业、中煤能源；业绩稳健、高净现金成长型标的，关注晋控煤业；业绩稳健、产量同比增长，关注山煤国际、华阳股份；煤电一体成长型标的，关注新集能源 [2][11]