2025年临近尾声，一场持续大半年的贸易混战也暂时画上句号。表面看是"休战"，但实际胜负已分。特 朗普突然喊出了4个字，日本右翼天塌了…… 新加坡《联合早报》近日报道称，中方在回顾"十四五"成就时，宣告了中美关税战的"4大战果"，即"向 世界展示了从容自信；彰显了硬核实力；赢得了国际尊重；打出了中国人的骨气志气底气"。 这4点绝非简单的总结陈词，而是对中美这场复杂博弈结果的精准定调。 回看年初，特朗普政府第二任期一开始，便高调重启关税工具箱，摆出了一副要与中国进行"第二回 合"较量的架势。 中国的回应，从一开始就定下了基调：不愿打，但绝不怕打。 与八年前相比，中方此次从始至终只有一个姿态：从容反击，见招拆招。这不仅是因为对特朗普政策逻 辑的熟悉，更是基于对自身实力和全球经济格局演变的深刻认知。 中方准备了多套完备的反制预案，核心思路清晰条理——当正常的外交沟通在华盛顿失效时，行动才是 对方唯一能听懂的语言。 例如，当美国9月试图用"大豆牌"施压时，中国在10月升级了稀土管制；当美方威胁"加征100%关 税"时，中方海关总署公布的数据显示，前三季度对美贸易顺差同比还扩大了2.3%。 "你打你的145%，我打我的 ...

宏观与政策 - 2025年拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，目前仅就占比11%的3个部门全年预算达成一致，剩余9个部门预算将在2026年1月30日到期 [5] - 12月11日的医保投票中双方再次否决对方提案，圣诞节假期前解决医保的希望基本破灭 [5] - 12月中央经济工作会议进一步提振市场信心，会议要求2026年坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [5][8] 市场与策略 - 本周A股震荡上行，市场量能有所提振，沪深300、中证500指数时序波动率、横截面波动率均有提升，Alpha环境好转 [5] - 市场或进一步震荡上行，风格方面本周大市值风格显著、基本面因子表现相对占优，市场或逐步实现资金面驱动向基本面驱动的过渡 [5] - 中长线持续看好“红利+科技”配置主线 [5] - 报告构建了基于长短期记忆（LSTM）神经网络的中国十年期国债收益率预测模型 [6] 钢铁行业 - 12月高炉产能利用率有望低于去年同期水平 [7] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出”，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复 [7] 有色金属行业 - 铂价格连续1个月上涨，氧化镨钕价格近1个月首次下跌但仍处于19个月高位 [7] - 锂价已达到9.2万元/吨附近，锂矿板块建议关注成本具有优势且资源端存在扩张的标的 [7] - 钴类多品种价格上涨，钨价维持2012年以来高位 [7] 石油化工行业 - 中国石化集团持续推进国企改革深化行动，通过“对标世界一流管理提升行动”优化治理效能，全面推行经理层任期制与契约化管理 [7] - 公司ESG表现持续提升，制定清晰的“双碳”实施路径，ESG评级位居同业前列，吸引长期资金积极配置 [7] 电新环保行业 - 中央经济工作会议强调绿电应用，持续推荐氢氨醇、储能 [8] - 中央财办官员表示2026年要加强全国碳排放权交易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工厂 [8]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，军工行业长期趋势向好 [4][8] - 2027年要确保实现建军百年奋斗目标，“十五五”期间有望加速补短板 [8] - 国际环境日益复杂严峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有可靠的通信指挥体系为保障 [4][8] - 建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点 [4][8] 行情回顾 - 上周（12.08-12.12）国防军工指数上涨3.57%，跑赢上证综指（下跌0.34%）3.92个百分点，在29个行业中排名第2 [4][7][11] - 各大军工指数表现较好，其中国防军工（中信）指数上涨3.57%，排名第1/10 [14][17] - 板块内部，国防信息化板块表现相对较好 [15] - 个股方面，上周涨幅居前的包括航天动力（上涨42.17%）、西部材料（上涨40.98%）、中瓷电子（上涨40.65%）、红相股份（上涨36.36%）和霍莱沃（上涨34.30%）[18][19][20][21] 行业重大新闻摘要 - **国内新闻**： - 中俄两军于12月9日在东海、太平洋西部空域组织实施第10次联合空中战略巡航，中国海军辽宁舰航母编队同期在宫古海峡附近海域训练 [4][8][27] - 追梦空天科技完成近2亿元A轮融资，其混合动力倾转旋翼无人驾驶飞行器DF600的型号合格证（TC）申请已获民航局受理，预计2025年整体收入规模较上年实现两倍级增长 [4][22][23] - 中国海军989编队访问印度尼西亚，中新“合作-2025”陆军联合训练中方参训部队抵达新加坡 [22][27] - **国际要闻**： - 美国国会议员公布年度国防政策议案，授权2026财年国家安全开支达到创纪录的9010亿美元，并向乌克兰提供4亿美元军事援助 [4][8][28] - 俄军“匕首”高超音速导弹在11月的单月使用量创下新纪录，达27次 [4][7][31] - 美国海军成立首个新型信息战中队，以提升航母打击群整合信息战的能力 [4][7][33] - 两架美国F-18战机进入委内瑞拉领空，一架MQ-4C“海神”无人机出现在委内瑞拉沿海地区上空 [4][7][34] - 日本防卫大臣声称将在台湾岛以东约110公里的与那国岛部署导弹 [4][7][39] - 英国国防部确认将从2026年起大幅缩减在印太地区等非欧洲区域的海外训练演习规模，皇家海军在中国周边的训练规模预计将缩减 [4][7][41] 投资主线与相关标的 - **投资主线**： - 总装：中航沈飞、航天南湖、中航西飞 [4][9] - 元器件：中航光电、国博电子、睿创微纳 [4][9] - 分系统：航发动力、中航机载、北方导航 [4][9] - 材料与加工：菲利华、光威复材、华秦科技、西部材料、航材股份 [4][9] - **相关标的**： - 总装：航天彩虹、中航成飞 [4][9] - 元器件：紫光国微、航天电器、鸿远电子、振华科技、火炬电子 [4][9] - 分系统：江航装备 [4][9] - 材料与加工：中航重机、中航高科、西部超导、航宇科技、铂力特 [4][9]

文章核心观点 - 中国通过掌握关键技术和完整的产业链 在全球稀土领域 特别是重稀土领域 建立了强大的战略优势 而美国因产业链断裂和依赖外部供应 在关键战略资源上陷入被动 [1][10] 稀土产业的战略重要性 - 稀土是高端军事与科技产业的关键原材料 例如每架美军F-35战机需要417公斤稀土材料 缺乏它将导致雷达和导弹系统失效 [1] - 重稀土在激光、核工业、航空航天等高端科技领域至关重要 中国掌握了全球90%的重稀土产能 [10] 全球稀土格局的历史演变 - 1949年 美国莫利矿业公司曾垄断全球90%的稀土供应 其加利福尼亚州芒廷帕斯矿资源丰富 [1] - 1974年 中国徐光宪教授团队研发的串级萃取技术 极大地提高了稀土分离提纯的效率 [3] - 中国在内蒙古白云鄂博发现的稀土储量是美国的9倍 但早期因缺乏技术 只能低价出口矿石 高价进口精加工产品 [4] 中国稀土产业的崛起与竞争策略 - 80年代改革开放后 中国大量稀土小厂通过激烈的价格战 将稀土价格压至极低水平 [6] - 这种竞争策略压垮了美国矿业公司 使其因成本过高而放弃开采 转而依赖中国廉价供应 美国芒廷帕斯矿于2002年关闭 [6][8] - 中国的价格竞争无意中帮助建立了完整且强大的稀土产业链 形成了行业护城河 [10] 美国重建稀土供应链的困境 - 美国试图重启本土芒廷帕斯矿 但因产业链断裂太久、技术人员短缺、环保法规严格而困难重重 矿石仍需运往中国加工 [10] - 美国在全球寻找替代供应源均遇阻：蒙古(储量3100万吨)需经中国或俄罗斯出口且无加工能力 越南(储量2200万吨)多为轻稀土且基础设施不足 澳大利亚则面临高成本和需经马来西亚、中国加工的复杂链条 [10] - 美国目前关键重稀土的提炼能力几乎为零 其唯一的稀土矿近期产量仍被发往中国港口 [10]

回顾这轮指控的出现，我们会发现它不仅仅是一起突发新闻，它实际上是长期冲突中双方常用的战术之一。俄罗斯可能希望借此转移国 内战败压力，并强化自我叙事；而乌克兰及其盟友则可能通过坚决否认来巩固国际支持。对于公众来说，最重要的并不是单纯地接受某 一方的说法，而是要深入思考：为什么这些指控会在此时此刻反复出现？它们真正的战略意图是什么？传播这些指控的意义，是否远超 其本身被指控的影响？我们必须意识到，在这场战争中，舆论场的争夺比实际战场更加广阔，而每一个声音的传播，都可能成为改变战 略走向的重要因素。 目前，俄罗斯的指控核心是：乌克兰正在秘密走私核材料，并可能利用这些材料制造脏弹。这一说法引发了西方国家的广泛关注，但它 也被西方盟友强烈否定。这个指控究竟是真是假？它是一个真实的威胁，还是俄罗斯在信息战中的策略性工具？我们需要分析各方的立 场和背后动机，包括俄罗斯在战事压力下的宣传策略，乌克兰如何回应这些指控，以及西方国家为何表现出谨慎态度。 战场上的变化决定了各方的发言权。随着俄乌战争进入第五年，冲突不仅限于地面上的直接对抗，信息战场也在不断激烈地拉扯双方的 边界。近期，俄罗斯官方再次指控乌克兰正在秘密筹备脏弹，这一 ...

据环球网报道，2025年12月10日，墨西哥国会的投票结果让中墨经贸关系突然踩下急刹车。参议院76票 赞成、5票反对、35票弃权，众议院281票赞成，压倒性多数通过的新关税法案，给即将到来的2026年蒙 上一层阴影。这份涵盖1463类商品的法案明确，明年1月1日起，对中国等亚洲国家的汽车、纺织品等产 品征收5%到50%的关税，汽车及零部件税率直接从20%飙升至50%，纺织品关税更是触及上限。更值得 玩味的是，其35%的基础税率，竟比美国对华同类商品关税还要高出一截。 墨西哥经济部长埃布拉德嘴上说着"不针对任何国家"，只说是为本土制造"筑护栏"，但数据不会说谎。 2024年中墨贸易总额1094.26亿美元，中国对墨出口就占902.32亿美元，法案覆盖的520亿美元进口商品 中，中国企业是绝对主力。这种"精准打击"的手法，与其说是产业保护，不如说是递向美国的"投名 状"——毕竟《美墨加协定》首次全面审查在即，美国最担心的就是中国商品借墨西哥"绕道"入美。特 朗普近期更是放话，不排除将军事扫毒行动扩大到墨西哥，这种软硬兼施的施压，墨方显然接收到了。 编辑 墨政府画了张漂亮的大饼：每年能增收37.6亿美元关税，挽回3 ...

中国稀土出口政策转向战略管控 - 中国商务部于12月5日发放首批稀土通用出口许可证，金力永磁、宁波韵升、中科三环三家龙头企业获准出口，美国福特汽车出现在获批客户名单中[3] - 此举并非简单的松绑让步，而是从“堵”到“疏”、从“生硬切割”到“精准控制”的战略升级，标志着稀土战略的成熟[7][35] - 政策核心在于建立一套由中国定义的“可信客户体系”，对合规民用商业伙伴提供稳定供应便利，但对敏感军工领域则大门紧闭[31][33] 稀土产业的战略核心地位 - 稀土是被称为“工业维生素”的17种金属元素，特别是钕、镨、铽、镝，对手机、电脑、战斗机、新能源汽车等高端制造至关重要[9][11] - 中国掌握了全球92%的稀土分离加工产能，对于镝、铽等战略价值极高的中重稀土，产量占据全球95%以上[13] - 此前中国的出口管制动作曾导致美国月度稀土进口量在2025年4月之后暴跌至不足1750吨[15] 从“断供”到“绑定”的产业博弈逻辑 - 简单的“断供”会催生替代品，迫使对手不惜代价构建“去中国化”的替代产业链，长期看将使中国稀土资源价值降低[17][19][21] - 中国自身稀土产业也需要全球市场，2024年中国稀土永磁体出口量达45290吨，关联大量就业和外汇收入，上游厂商与福特、波音、空客等全球客户有深度产业连接[21][23] - 新策略旨在用巨大的工业效率和市场优势，让全球工业巨头在遵守中国规则的前提下，心甘情愿地绑定在中国的供应链体系中，从而放弃昂贵且可能烂尾的替代工程[37] “通用出口许可证”的战术设计与影响 - 许可证是一招“精准引流”的妙棋，结束了以往“一单一审批”的低效模式，建立了带追踪功能的“智能项圈”[25][31] - 此举与10月份实施的全链条严密管制及后续暂停实施至2026年11月的政策相配合，形成“一收一放”，通过政策不确定性带来的巨大风险，使西方资本不敢下决心投资建立昂贵的替代产业链[27][29] - 有效期一年的许可证是一种动态契约，提醒全球买家供应链的稳定取决于对规则的遵守，实现了“收放自如”的精准管控[39]

文章核心观点 - 印尼拒绝了美国提出的包含排他性条款的关键矿产协议，选择继续深化与中国的经济合作，这是基于其自身工业化与经济发展利益的务实选择[1][4][9] - 美国对外政策影响力减弱，发展中国家更注重自主发展而非被迫站队，同时美国国内货币政策呈现政治化倾向，其传统霸权模式面临挑战[21][23][25] 印尼拒绝美国协议的背景与原因 - 美国提出的关键矿产协议包含“毒丸条款”，意在要求印尼在开发镍、铝土矿等战略资源时将中国排除在外[2] - 拒绝的底气源于中国在印尼巨大的、不可替代的经济投入与合作利益[5] - 中国企业在印尼金属冶炼和加工领域已落地及规划的投资超过150亿美元，深度参与了从矿山到产业园区的镍产业链建设[7] - 中国是印尼最大的贸易伙伴，双边贸易额接近1500亿美元[7] - 中方援建的雅万高铁是东南亚第一条高速铁路，是两国合作的标志性项目[9] 中国与印尼合作的具体内容与效益 - 合作是基于双向共赢的利益驱动，而非单向捆绑[9][11] - 2025年奠基的中印尼合资镍电池项目投资额达59亿美元，覆盖全产业链，直接创造3.5万个就业岗位[11] - 上述镍电池项目预计每年可为印尼贡献420亿美元的GDP，并助力印尼成为东南亚首个拥有镍电池全产业链的国家[11] - 双方合作已从资源领域延伸至绿色能源、数字经济等领域，契合印尼2060年净零排放目标[13] - 中国提供的资金和技术与印尼发展下游化产业的需求高度匹配[14] 美国国内政治与货币政策动态 - 美联储宣布年内第三次降息，下调0.25个百分点[16] - 特朗普公开对降息幅度表示不满，认为“幅度太小，不够解渴”[16] - 分析认为特朗普推动大幅降息的主要动机是为中期选举服务，旨在通过制造货币宽松预期来应对通胀这一关键选举议题[16][18][19] - 特朗普将“支持大幅降息”作为挑选下一任美联储主席的硬标准，被视作向独立央行施加政治压力[19] 地缘政治与经济格局趋势 - 美国对外施压的效果减弱，如印尼、马来西亚等发展中国家不愿成为大国博弈棋子，更注重自主发展[21][23] - 马来西亚在2023年禁止稀土原矿出口以自主发展产业链，与印尼的选择逻辑一致[23] - 美国货币政策政治化，短期选举利益可能压倒长期经济逻辑，对其金融霸权构成潜在威胁[23] - 时代趋势显示，没有国家愿意被霸权牵着鼻子走，共赢合作比排他性霸权更为持久[25]

坚持原则与实际操作之间找到平衡，而不是盲目附和他国。在这场多边外交的博弈中，欧洲的角色尤为 复杂。它既要在北约框架下与美国合作，又要保障自身的利益与地区的安全；既希望推动和平的解决方 案，又不能牺牲欧盟的团结。领土让步是一个极其敏感的话题，任何公开表态都可能引发不同的反应。 默茨强调乌克兰总统和人民来决定的立场，表面上看似留有余地，但实际上却传递出一个明确的信号： 欧洲不会轻易代替乌克兰做出决定，也不允许外部压力凌驾于乌克兰的主权之上。这个提案还提醒国际 社会，欧洲并非在乌克兰问题上无所作为。它继承了默克尔时代的务实外交风格，寻求通过协调与对话 来影响大国决策。虽然欧洲的立场不如美国那般强硬，但在谈判策略上显得更加谨慎与稳健。欧洲不仅 是平衡力量的存在，也是冲突管理者，在复杂的局势中努力寻找妥协的空间。 未来几天的会谈将成为 欧洲外交智慧的试金石。特朗普作为决策的核心人物，他的态度与回应将直接影响谈判的进程。如何在 保护自身利益与推动和平解决方案之间找到恰当的平衡，既是外交艺术的体现，也将决定乌克兰局势的 走向。欧洲的斡旋既反映了责任感，也揭示了面对大国压力时的策略灵活性。当柏林会议召开时，每一 次谈判桌上的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 隔夜美联储降息叠加启动 RMP 债券购买的偏鸽派行动及 COMEX 白银交割月行情带动内外盘白银价格摸高 美国宏观经济基本面和货币政策预期利好价格 但 COMEX 白银临近最后交易日实物交割需求减少及国内库存回升或缓和多头情绪 白银大幅上涨或进入超买区间 交易拥挤下波动风险增加 多单应适时减仓或锁定盈利 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 隔夜美联储偏鸽派行动及 COMEX 白银交割月行情带动内外盘白银价格摸高 12 月 12 日早盘沪金主力合约 AG2602 涨幅超 2% 白银 VIX 波动率指数维持在 40%高位 [1] 驱动分析一 美联储降息 25 个基点并启动 400 亿美元短期国债购买 缓和市场流动性紧张 美国高频就业数据不佳及日本央行加息预期升温打压美元 资金流向贵金属 全球最大白银 ETF SLV 基金持仓创约三年半新高 [3] 驱动分析二 今年 COMEX 白银市场实物交割需求超往年 伦敦白银拆借和租赁利率升至 7%以上 空头履约困难 2025 年白银供应缺口接近 3000 吨 未来实物库存或被锁定 交割月易发生供需错配 [5] 展望后市 美国宏观经济和货币政策利好白银价格 但 COMEX 白银临近最后交易日及国内库存回升或缓和多头情绪 白银或超买 交易拥挤波动风险增加 关注美国经济数据及美联储表态 多单适时减仓或锁定盈利 [8]