股价表现与市场动态 - 公司股价再涨超6%，截至发稿涨6.28%，报804港元，成交额8.55亿港元 [1] - 国庆前夕及期间金价快速上涨，带动多家黄金珠宝品牌境内足金饰品价格水涨船高 [1] 产品定价与成本管理 - 公司于8月25日完成今年第二次产品提价 [1] - 公司饰品及摆件全部采用一口价模式销售，金价持续快速攀升利好公司销售和高端的品牌定位 [1] - 对于金价上涨带来的成本提升影响，后续关注公司今年是否会有第三次提价计划 [1] 品牌价值与销售表现 - 公司品牌价值提升趋势明确，消费者在产品提价或品牌促销期结束后仍愿意在门店外排队等候购物 [1] - 根据8月至9月份数据，预测公司零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司计划配合节庆时间表推出更多新产品，并采用金漆技术等新工艺，未来持续调整门店网络以继续提升品牌价值 [1]

投资评级与目标价 - 摩根大通重申对老铺黄金的“增持”投资评级 并视其为中国消费品产业的首选股之一 [1] - 目标价延长至2026年6月 基于现金流量折现法的新目标价为1296港元 相当于24倍2027年预测市盈率 [1] - 微调公司2025至2027年的盈利预测 [1] 增长驱动力与品牌价值 - 公司增长势头预计将持续 主要驱动力包括品牌价值、产品创新和强大的价值主张 尤其是在重视民族自豪感的市场 [1] - 品牌资产提升迹象明显 消费者即使在涨价或促销期结束后也愿意排队购物 [1] - 香港国际金融中心新开的400平方米精品店自开业以来排队时间通常在1至2小时 再次证明品牌价值提升 [2] 近期经营表现 - 8月至9月期间零售额保持强劲增长势头 此数据已剔除2024及2025年价格调整的时间差异影响 [1] - 公司计划为节日安排推出新产品 并计划在今年内推出新漆器 例如将金胎工艺应用于新产品 [1] 门店网络与扩张策略 - 公司在香港的门店扩张空间充足 有50家符合资格的购物中心 而截至2025年上半年已进入29家 [2] - 2026年在中国大陆的通路重点将放在优化上 包括优化门店位置和扩大门店面积 目标面积超过150平方米 而目前大多面积不到100平方米 [1]

股价表现与市场交易 - 公司股价上涨6.06%至735港元，成交额达11.3亿港元 [1] 机构观点与投资评级 - 摩根大通将公司目标价由1294港元微升至1296港元，重申"增持"评级，并列为中国消费行业首选股之一 [1] - 摩根大通预测公司2025至2027年盈利将维持强劲，目标价相当于预测2027年市盈率24倍 [1] 品牌价值与消费者行为 - 消费者在产品提价或品牌促销期结束后仍愿意在门店外排队等候购物，显示品牌价值提升趋势明确 [1] - 公司品牌价值提升得益于计划配合节庆推出新产品、采用金漆技术等新工艺以及持续调整门店网络 [1] 销售表现与产品定价 - 基于8月至9月份数据，摩根大通预测公司零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司产品单品价格多在1至6万元之间，根据工艺和材料不同，克价约在1200到1700元，小克重产品单克价格甚至超过2000元 [1] - 公司于今年2月、8月两次涨价，但消费者依然保持购买热情 [1]

股价表现与市场交易 - 公司股价上涨6.06%至735港元，成交额达11.3亿港元 [1] 机构观点与评级 - 摩根大通将公司目标价由1294港元微升至1296港元，相当于预测2027年市盈率24倍 [1] - 摩根大通重申对公司"增持"评级，并将其列为中国消费行业的首选股之一 [1] - 摩根大通轻微调整公司2025至2027年盈利预测 [1] 品牌价值与消费者需求 - 即使在产品提价或品牌促销期结束后，消费者仍愿意在门店外排队等候购物 [1] - 公司品牌价值提升趋势明确 [1] - 公司产品以"古法工艺"和"中式审美"为特色 [1] 销售表现与产品策略 - 基于8月至9月份数据，预测公司零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司计划配合节庆时间表推出更多新产品，并采用金漆技术等新工艺 [1] - 公司单品价格多在1至6万元之间，换算成克价约在1200到1700元 [1] - 小克重产品单克的价格甚至超过2000元 [1] 运营与网络拓展 - 公司未来将持续调整门店网络 [1]

核心观点 - 摩根大通看好老铺黄金品牌价值提升趋势，并预测其零售销售表现将维持强劲，目标价微升至1296港元，重申"增持"评级，列其为行业首选股之一 [1] 品牌价值与消费者行为 - 消费者即使在产品提价或品牌促销期结束后，仍愿意在门店外排队等候购物，显示品牌价值提升趋势明确 [1] - 公司品牌价值预计将继续提升 [1] 销售表现与产品策略 - 根据8月至9月份数据，预测老铺黄金零售销售表现将维持强劲 [1] - 公司计划配合节庆时间表推出更多新产品，并采用金漆技术等新工艺 [1] 财务预测与估值 - 摩根大通轻微调整公司2025至2027年盈利预测 [1] - 目标价由1294港元微升至1296港元，较周二收盘价693港元仍有87%的上涨空间 [1] - 新目标价相当于预测2027年市盈率24倍 [1] 门店网络与运营 - 公司未来将持续调整门店网络 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营收527.71亿元，同比增长4.19% [2] - 归属于上市公司股东净利润194.92亿元，同比增长2.28% [2] - 现金分红比例创新高，2024年分红率达70%，分红金额223亿元 [8] 产品战略与创新 - 4月发布多款新品覆盖全价格带，包括主品牌/浓香酒/国际版系列，涵盖宴饮/礼赠/收藏等场景 [3] - 8月推出"29°五粮液·一见倾心"新品，瞄准年轻消费群体的自我犒赏与轻松社交场景 [4] - 宴席市场规模和开瓶率实现良好增长，宴席场次及开瓶扫码同比保持两位数增长 [4][6] 渠道优化与市场拓展 - 在20个重点城市实现终端直配，降低物流成本并缩短配送时间 [4] - 新增242家"三店一家"网络，填补18个空白区县，新增进货终端7990家 [6] - 打通京东秒送等即时零售平台，在成都试点30家门店响应即饮需求 [6] - 启动"2025年和美全球行"海外推广活动，深入日本/德国/塞舌尔等国家 [6] 品牌建设与技术投入 - 品牌价值达4876.57亿元，增幅8.4%，连续8年获评"年度最佳表现品牌" [7] - 研发费用投入2.1亿元，同比增长31%，接近2022年全年水平（2.36亿元） [7] - 近三年研发费用持续增长：2023年3.22亿元、2024年4.05亿元 [7] 企业治理与股东回报 - 上市以来累计分红1164亿元，为募集资金的31倍 [8] - 集团公司累计增持817万股股份，金额超11亿元，传递发展信心 [8] - 实施市场片区负责制和五级联动责任制，强化营销队伍配置 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2受贸易扰动和原料成本同比高位影响 公司盈利承压 Q2归母净利润同比下降29.11%至7.92亿元 [7] - 海外产能释放带动产销放量 2025H1轮胎产量4060万条同比增长14.66% 销量3914万条同比增长13.32% 境外收入134.13亿元同比增长18.72% [7] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5.37亿元同比增长14.67% 液体黄金系列产品完善高端布局 品牌价值位列全球轮胎行业第10位 [7] - 海外基地建设有序推进 墨西哥 印尼项目首胎下线 埃及 沈阳基地规划启动 全球产能规划达3155万条全钢胎 1.09亿条半钢胎和46.7万吨非公路轮胎 [7] - 预测2025-2027年EPS分别为1.26元 1.46元 1.68元 对应PE为11.42x 9.80x 8.55x [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入175.87亿元同比增长16.05% 归母净利润18.31亿元同比下降14.90% [7] - 经营现金流净额8.84亿元同比大增179.10% [7] - 预测2025年主营收入361.61亿元同比增长13.7% 归母净利润41.33亿元同比增长1.7% [6] - 预测2025-2027年毛利率分别为25.3% 25.9% 27.2% ROE维持在18.9%-19.1% [6] 产能与布局 - 柬埔寨子公司收入同比大幅增长70.44% [7] - 墨西哥 印尼生产基地进入运营阶段 将缩短与终端市场距离 [7] - 全球供应链响应速度与灵活适配能力提升 [7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入30.51亿元（同比增长11.02%），净利润8.18亿元（同比增长10.74%），扣非净利润7.88亿元（同比增长12.58%）[3] - 连续两年半保持双位数增长：2023年营收47.15亿元（+16.66%），净利润11.51亿元（+47.55%）；2024年营收59.21亿元（+25.57%），净利润15.57亿元（+35.29%）[3] - 2025年全年营收预计突破60亿元，将实现连续10亿级年增长[4] 财务健康度 - 资产负债率19.17%（行业较低水平），货币资金66.29亿元[5] - 经营活动现金流量净额9.65亿元，显示强盈利能力和资金回笼能力[5] 产品与创新 - 阿胶及系列产品营收28.45亿元（+11.50%），其他药品及保健品营收1.42亿元（+7.06%）[6] - 研发费用7992.26万元（+23.29%），增速远超营收和利润增幅[6] - "壮本"品牌布局男士滋补领域，"燕真卿"开创阿胶+燕窝新品类[9] 品牌建设 - 第16次入选中国500最具价值品牌，品牌价值497亿元（较2024年增长11%）[9] - 阿胶产品连续11年位列健康中国品牌价值榜榜首，现为OTC第一大单品[8] 公司治理 - 获中国上市公司协会"2023年报业绩说明会优秀实践"及"2024董事会办公室优秀实践"两项大奖[10] - 采用常态化巡回式业绩说明会模式，建立多元化市值管理体系[11] 股东回报 - 2025年上半年分红方案：每10股派现12.69元，总额8.17亿元（占净利润99.94%）[12] - 自1999年以来累计分红将超100亿元（已累计92.87亿元）[12] 战略规划 - 执行"1238"战略，聚焦"药品+健康消费品"双轮驱动模式[6] - 通过"质量回报双提升"行动方案推进高质量发展[1]

品牌价值评价结果 - 公司以41.28亿元品牌价值位列“2025中国品牌价值评价信息”中华老字号品牌榜第九名 [1][2] - 在中华老字号品牌榜中，品牌价值排名前三的企业分别为漳州片仔癀药业股份有限公司（437.39亿元）、广州王老吉药业股份有限公司（259.10亿元）和东阿阿胶股份有限公司（192.12亿元） [2] - 公司的品牌强度为852，在榜单中处于中上游水平 [2] 公司战略与定位 - 公司地处贵州省赤水河上游，属于“中国酱香白酒三大黄金产区”之一的金沙县产区 [3] - 2024年开始，公司实施啤白赋能战略、产区战略、品类战略三大全新品牌战略 [3] - 公司以“上游”的产区定位，致力于开启醇柔酱香新世界 [3] 创新与竞争优势 - 公司围绕产品、产能、品质、品牌、市场、人才、生态链及战略等关键维度进行多元创新 [5] - 公司通过数智化营销、酒旅融合、绿色生产和科研赋能多维度推动品牌价值升级 [5] - 公司深耕醇柔酱香品类赛道，着力打造差异化竞争优势与独特品牌标签 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机EBITDA实现高个位数增长 利润率提升110个基点 [5] - 上半年EBITDA实现两位数增长 利润率提升160个基点 EPS增长6.5% 经营活动现金流增长4% [6] - 董事会批准中期股息支付20亿巴西雷亚尔 今年累计已宣布60亿巴西雷亚尔股息 [6] - 第二季度净利润28亿巴西雷亚尔 同比增长15% [26] - 阿根廷业务受比索贬值12%影响 EBITDA显著下降 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 高端和超高端品牌实现低双位数增长 在10大市场中的7个实现扩张 [7] - 平衡选择产品组合保持强劲增长势头 增速达20%+ [7] - 核心品牌销量下降低双位数 对行业环境和收入管理决策更敏感 [7] - 无酒精啤酒增长中双位数 Stella Pure Gold销量翻倍 Michelob Ultra增长超60% [15] - 平衡选择品牌占上半年销量2.5% 高于去年同期的1.4% [15] - 数字平台Z Delivery GMV增长7% 平均订单价值增长11% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西啤酒销量下降9% 主要因天气寒冷导致 6月影响最大 [14] - 巴西核心品牌销量下降低双位数 高端品牌增长中双位数 [15] - 阿根廷啤酒销量在七个季度后恢复增长 高端品牌实现双位数增长 [16] - 多米尼加共和国消费环境改善 啤酒获得更多市场份额 [17] - 加拿大销量增长0.8% 无酒精啤酒增长中双位数 品牌增速达20%+ [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略支柱：1)引领品类增长 2)数字化和货币化生态系统 3)业务优化 [6][8][13] - 通过SKU优化减少10%产品 提高生产效率和分销中心生产率 [23] - 数字市场GMV增长90% 年化达10亿美元 与雀巢和欧莱雅等建立合作伙伴关系 [9] - 通过成本效率抵消非商品成本通胀 季度节省超百万美元 [13] - 品牌激活活动如FIFA俱乐部世界杯和Holungaho取得积极成果 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年成本加速 但公司已做好准备 [4] - 巴西70%的行业下滑由天气因素解释 30%来自通胀压力 [36] - 7月天气条件已改善 消费者价格差异开始缓解 [42] - 阿根廷市场逐步改善 消费者信心提升 [67] - 对实现全年利润率目标保持信心 [76] 其他重要信息 - 客户NPS达到历史新高 接近70分 [11] - ZE平台80%买家为Z世代和千禧一代 消费频率比品类平均高47% [11][12] - 巴西客户每周互动时间达40分钟 是BIS前的五倍 [10] - 阿根廷采用IFRS准则 汇率影响集中在第二季度 [23] - 有效税率从28.6%降至18.4% 主要因非经常性事件和有利的国别收入组合 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 巴西销量大幅下滑原因及下半年展望 [33][34] - 70%下滑由天气因素解释 6月关键地区温度比去年低2-4度 [36][37] - 剩余30%来自通胀压力 影响必需品价格和可支配收入 [38] - 7月天气已改善 价格差异开始缓解 对下半年保持信心 [42] 问题2: 成本控制措施及未来空间 [34] - 45%商品成本已对冲 剩余55%通过SKU优化等措施控制 [22][23] - 减少10%SKU 提高生产线效率 [23] - 持续优化分销费用和业务布局 [44] 问题3: 阿根廷业务表现及定价策略 [62] - 市场逐步改善 消费者信心提升 [67] - 在超高通胀环境下谨慎保护利润率 平衡成本和消费者承受能力 [68] 问题4: 数字市场加速增长原因 [61] - 第三方业务超越第一方 GMV占比提升 [64] - 巴西80%客户在平台购物 同比增长两位数 [65] - 上半年利润率提升400个基点至15% 巴西达17% [66] 问题5: 核心品牌与高端品牌表现差异 [83][84] - 核心品牌更依赖户外消费场景 受天气影响更大 [80] - 高端品牌更具价格弹性 支持正面的产品组合效应 [87] - 核心品牌仍是品类基石 将保持投资 [90] 问题6: Skol品牌复苏进展 [96][97] - 分销和执行支持改善 市场份额呈现V型复苏 [102][103] - 狂欢节后持续恢复 但尚处早期阶段 [105] 问题7: 品牌权益改善证据 [96] - 品牌力量指标(差异化、显著性和意义性)提升 [100] - 价格差异对份额影响小于历史水平 [101]