业绩表现与预期上调 - 2025年上半年公司实现总营业收入207.99亿元，同比增长20.64%，归属于上市公司股东的净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1] - 公司上调2025年持续经营业务收入增速预期，从10%-15%上调至13%-17%，整体收入预期从415亿元-430亿元上调至425亿元-435亿元 [1] - 临床后期和商业化大项目推动盈利增长，新产能验证和爬坡预期顺利，未观察到因关税担忧导致的需求前置现象 [1] 化学业务板块表现 - 化学业务板块上半年实现收入163.0亿元，同比增长33.5%，其中小分子D&M板块收入86.8亿元，同比增长17.5%，新增8个商业化及临床III期项目 [3] - TIDES业务收入50.3亿元，同比增长141.6%，受益于新增产能爬坡及GLP-1等多肽药物需求增长 [3] - 公司预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超4000kL，多肽固相合成反应釜总体积提升至超10万升 [3] 研发外包业务现状 - 测试业务上半年收入26.989亿元，同比微降1.2%，生物学业务收入12.52亿元，微增7.07% [4] - 海外临床前CRO企业上调业务预期，新分子种类和热门疾病领域研发外包需求旺盛，但欧美生物科技企业融资环境仍处低谷 [4] - 国内研发外包市场价格趋于稳定，公司聚焦优质客户策略 [5] 在手订单与行业动态 - 截至6月底公司在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [4] - A股和港股股价年内涨幅超70%，反映行业景气度回暖 [4] - 猴价稳定，公司自有猴厂为测试业务提供差异化竞争优势 [5] 业务前景与战略布局 - TIDES业务覆盖GLP-1、疼痛、PCSK9、自免等领域，CRDMO模式使公司能早期参与风口领域 [3] - 公司加速全球布局和产能建设，强化在临床后期和商业化阶段的竞争力 [3] - 研发外包业务恢复仍需观察，尤其海外临床早期业务 [4]

核心财务表现 - 报告期内实现总营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1][3] - 利润总额达99.07亿元，同比增长96.2%，归母净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1][3] - 扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%，经营活动现金流量净额74.31亿元，同比增长49.63% [3] 业务驱动因素 - 利润增长主要源于CRDMO业务模式聚焦强化及经营效率优化 [3] - 临床后期和商业化大项目带来产能效率提升 [3] - 出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票收益贡献利润增长 [3] 区域收入结构 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占持续经营收入68.7% [4] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%，中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [4] - 其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [4] 运营与展望 - 在手订单566.9亿元，同比增长37.2%，持续经营收入204.1亿元 [4] - 上调2025年持续经营业务收入增速至13%-17%，预计全年整体收入425-435亿元 [4] - 公司将持续聚焦CRDMO核心业务并提升生产经营效率 [4] 资产负债状况 - 归属于上市公司股东净资产599.17亿元，较上年度末增长2.18% [3] - 总资产838.24亿元，较上年度末增长4.35% [3]

财务数据 整体财务 - 2025 年第一季度营业收入 30.99 亿元，同比增长 16.0%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5%；Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%；经营活动所得现金流量净额 8.53 亿元，同比增长 14.4% [9] - 2025 年维持全年收入增长 10 - 15% 的目标不变 [9] 分板块财务 - 实验室服务：2025 年第一季度营业收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4pct，新签订单同比增长 10% + [17] - CDMO：2025 年第一季度营业收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5pct，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% +，预计 2025 年第二季度收入环比进一步提升 [18] - 临床研究服务：2025 年第一季度营业收入 4.47 亿元，同比增长 14.2%，毛利率 11.8%，同比提升 2.5pct [19] - 大分子和 CGT 服务：2025 年第一季度营业收入 0.99 亿元，同比增长 7.9%，毛利率 - 68.9%，同比下降 30.3pct [20] 期间费用占比 - 销售及分销开支占比：2022 - 2023 年为 2.2%，2024 年为 2.1%，2024 年第一季度为 2.1%，2025 年第一季度为 2.2% [22] - 研发投入占比：2022 年为 2.9%，2023 年为 3.9%，2024 年为 3.8%，2024 年第一季度为 3.5%，2025 年第一季度为 3.9% [24] - 行政开支占比：2022 年为 13.4%，2023 年为 12.7%，2024 年为 12.8%，2024 年第一季度为 14.2%，2025 年第一季度为 12.9% [26] - 净利息支出占比：2022 - 2023 年为 0.1%，2024 年为 0.9%，2024 年第一季度为 0.8%，2025 年第一季度为 1.0% [28] 现金流与资本支出 - 2022 - 2024 年及 2024、2025 年第一季度经营活动现金流量净额分别为 21.43 亿元、27.54 亿元、25.77 亿元、7.46 亿元、8.53 亿元；资本支出分别为 29.50 亿元、28.65 亿元、20.41 亿元、0.499 亿元、0.556 亿元 [30] 净利润调整 - 2024 年第一季度归母净利润 2.31 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.39 亿元；2025 年第一季度归母净利润 3.06 亿元，Non - IFRSs 经调整归母净利润 3.49 亿元，调整项包括以股份为基础的报酬开支、可转换债券相关亏损/收益等 [32] 收入组成 交付业务 - 中国交付业务收入占比未提及，收入增长 15.7%；海外交付业务收入占比未提及，收入增长 18.3% [11] 业务板块 - 实验室服务（小分子）收入占比 60%，CDMO 收入占比 22%，临床研究服务收入占比 14%，大分子和 CGT 服务收入占比 3% [11] 全球客户 - 北美客户收入占比 65%，收入增长 16.8%；欧洲客户收入占比 18%，收入增长 26.6%；中国客户收入占比 15%，收入增长 13.1%；其他客户收入占比 2% [12][13] 客户构成 - TOP20 药企收入占比 15%，收入增长 29.1%；其它原有客户收入占比 84%，新增客户收入占比 1%，其它客户收入增长 14.0% [14][15] 业务情况 - 2024 年第二季度宁波大分子 CDMO 产能投产，报告期内运营成本及折旧同比提高，公司 Non - IFRSs 经调整归母净利润增速阶段性慢于收入增速 [9] - 在 2024 年第一季度行业初步复苏、新签订单较快增长的基础上，2025 年第一季度新签订单同比增长 10% + [9] 公司战略与展望 - 尽管外部环境复杂，宏观和行业不确定性增加，但公司坚信持续升级的健康需求与技术创新将驱动医药健康行业稳健发展 [33] - 公司坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”的战略，目标是为客户提高研发和生产效率、降低成本、提供更好的灵活性，赢得更多市场份额 [33] 文件声明 - 文件由公司编制，用于报告，不构成对公司有关证券的推荐，未经独立核实，不构成投资决策依据，不构成要约或邀请 [4][5] - 公司证券未在美国等相关法律下登记注册，文件信息严格保密，不得在部分司法管辖区获取、传播或分发 [6] - 文件不声称全面，包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在差异，公司及其关联方不承担更新或修订陈述的义务，也不对信息使用或依赖负责 [7] - 公司及其附属公司不承担提供额外信息、更新文件或纠正不准确之处的义务 [8]

股价表现与估值 - 4月21日收盘价9.15元 单日上涨2.58% [1] - 滚动市盈率78.60倍 总市值35.05亿元 [1] - 静态市盈率144.01倍 市净率3.56倍 [2] 行业估值对比 - 医疗服务行业市盈率平均46.70倍 中值48.76倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第34位 [1] - 行业平均总市值144.16亿元 中值52.25亿元 [2] 股东结构变化 - 截至2024年9月30日股东户数22995户 较上次减少4424户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务概况 - 主营业务为药品及医疗器械研发生产全流程"CRO一站式"服务 [1] - 主要服务包括临床研究、临床前研究、CDMO及其他咨询服务 [1] - 公司同时开展临床前自主研发和技术成果转化服务 [1] 行业地位与荣誉 - 位列2024中国医药CRO企业20强第8名 [1] - 荣获2023年度中国医药研发50强称号 [1] - 持续15年获得高新技术企业认定 [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业收入5.56亿元 同比增长55.01% [1] - 净利润4327.78万元 同比增长87.98% [1] - 销售毛利率32.19% [1] 同业公司估值对比 - 同业公司市盈率对比：普瑞眼科-182.20倍 何氏眼科-150.13倍 迪安诊断-95.88倍 [2] - 总市值对比：国际医学120.03亿元 迪安诊断88.75亿元 普瑞眼科61.01亿元 [2]

评级与目标价调整 - 维持港股买入评级 上调目标价至20港元 [1] - 上调A股至买入评级 上调目标价至32元人民币 [1][5] 2024年财务表现 - 全年收入122.76亿元人民币 同比增长6.4% 接近预告区间高端 [2] - 经调整归母净利润16.07亿元人民币 同比下降15.6% 符合预告中值 [2] - 第四季度收入34.58亿元人民币 同比增长16.1% 环比增长7.6% [2] - 第四季度经调整归母净利润4.99亿元人民币 同比增长1.7% 环比增长19.7% [2] - 全年新签订单金额同比增长超20% 较前三季度18%增速进一步加快 [2] 分板块业务表现 - CMC板块第四季度收入同比增26.9% 环比增26.4% 毛利率同比升2.2个百分点 环比升4.3个百分点 [3] - 实验室服务第四季度收入同比增14.9% 主要受益生物科学板块增长 [3] - 临床研究服务第四季度收入同比增9.5% 环比增12.4% 但毛利率承压 [3] - CGT板块延续第三季度疲软态势 收入与毛利率同比环比双降 [3] 新签订单与客户结构 - CMC板块2024年底新签订单金额同比增长超35% 较前三季度30%增速提升 [3] - 实验室服务板块新签订单金额同比增长超15% 较前三季度12%增速提升 [3] - 欧洲客户和TOP20客户增长最快 主要因大药企CMC收入增长及授权项目临床开发加速 [2] 2025年业绩展望 - 管理层预计2025年收入增速10%-15% 主要由CMC和实验室服务驱动 [4] - CMC服务增速可能超过15% 实验室服务增速预计约15% [4] - 利润率有提升空间 因收入增长及费用端无显著额外项目 [4] - 宁波大分子产能2024年5月投产 相关运营成本及折旧将在2025年产生全年影响 [4] 盈利预测与估值 - 2025年经调整non-IFRS净利润预测微调至17.9亿元人民币 [5] - 2026年经调整non-IFRS净利润预测微调至22.6亿元人民币 [5] - 港股估值采用14倍2026年市盈率 较过去三年均值低0.3个标准差 [5] - A股目标价较港股存在80%溢价 较过去三年平均溢价高0.2个标准差 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入392.41亿元同比减少2.73%，归母净利润94.50亿元同比减少1.63%，扣非后归母净利润99.88亿元同比增长2.47%；Q4单季营收115.39亿元同比增长6.85%，归母净利润29.17亿元同比增长90.64%，扣非后归母净利润33.06亿元同比增长62.22% [1] - 小分子CRDMO业务保持强劲，TIDES业务高速增长，测试业务有增有减，生物学业务基本持平 [2][3] - 客户需求持续增长，在手订单大幅增加，2024年末整体活跃客户约6000家，持续经营业务活跃客户约5500家，新增约1000家，业务在手订单493.1亿元同比增长47.0% [4][9] - 全球医药研发投入持续增长，外包率不断提升，行业尤其是有全球新药研发生产服务能力的平台型公司有望受益 [10] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.64元、4.09元和4.64元，对应动态市盈率分别为19.16倍、17.04倍和15.03倍，维持买入评级 [11] 各业务情况总结 小分子CRDMO与TIDES业务 - 2024年化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%；小分子R业务交付超46万个新化合物同比增长10%，R到D转化分子366个；小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4% [2] - TIDES业务收入58.0亿元同比增长70.1%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%，D&M服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升22% [2] 测试业务 - 2024年测试业务收入56.7亿元，实验室分析及测试服务收入38.6亿元同比下降8.0%，临床CRO及SMO业务收入18.1亿元同比增长2.8%，SMO业务同比增长15.4%保持中国行业领先地位 [3] 生物学业务 - 2024年生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平 [3] 客户情况总结 不同地区客户收入 - 2024年来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长24.1% [4] - 来自美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.7%；来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%；来自中国客户收入70.7亿元，同比下降3.5%；来自其他地区客户收入19.3亿元，同比下降11.4% [4][9] 行业趋势总结 - 创新药物研发特点使大型制药企业借助外部研发服务机构，小型制药公司寻求外包服务，尤其是“一体化、端到端”研发服务 [10] - 预计全球医药行业研发投入由2023年的2.606亿美元增长至2028年的3.592亿美元，复合年增长率约6.6%；外包比例由2023年的49.2%提升至2028年的58.2%；研发外包服务市场（不含大分子CDMO）规模由2023年的1369亿美元增长到2028年的2388亿美元，复合年增长率11.8% [10] 财务预测总结 |会计年度|营业收入（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | |2025E|46,971.87|10,501.03| |2026E|52,570.67|11,809.09| |2027E|42,035.67|9,450.31| [13]

发行信息 - 本次拟公开发行股份1666.6667万股，占发行后总股本25%，发行后总股本6666.6667万股[8][36] - 每股面值1元，预计发行日期2023年9月14日，拟上市深交所创业板[8] - 保荐人（主承销商）为民生证券股份有限公司[8][16] 业绩总结 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为13,912.99万元、21,109.20万元、26,078.10万元，复合增长率36.91%[28][50][51] - 2020 - 2022年公司净利润分别为5,451.56万元、8,187.03万元、9,873.38万元[28] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为54.34%、50.68%、48.15%[29][81] - 2023年1 - 6月公司营业收入16,499.24万元，较2022年同期增长53.28%；净利润5,382.06万元，较2022年同期增长50.23%[60] - 2023年1 - 9月预计营业收入25,350.00 - 26,650.00万元，较2022年同期增长40.55 - 47.76%[65][66] 业务数据 - 2020 - 2022年生物等效性研究服务收入分别为9955.55万元、14973.36万元、18811.92万元，占比分别为74.80%、74.70%、76.41%[41] - 2020 - 2022年仿制药开发、一致性评价服务收入分别为3055.35万元、4594.46万元、5002.00万元，占比分别为22.96%、22.92%、20.32%[41] - 2020 - 2022年公司在生物等效性研究领域占比分别为6.53%、7.50%、9.77%[46] - 2020 - 2022年药学研究收入复合增长率达27.95%[46] 研发情况 - 2020 - 2022年研发费用分别为778.31万元、1034.74万元、1596.66万元，占当期营业收入比例分别为5.59%、4.90%、6.12%，研发投入复合增长率达43.23%[49][54] - 截至报告期末，公司拥有285名技术人员，占公司总人数比例为87.16%[49] 公司架构 - 公司股东包括百瑞邦投资、昭峰投资、泰格投资等，全资子公司有伊然生物、精迅康达等，分公司有万邦医药湖南分公司等[15] - 截至招股意向书签署日，公司拥有7家子公司、2家分公司，无参股公司，精迅康达有1家分公司[116] 风险提示 - 公司存在因自身原因导致合同终止并向客户退款的风险[24] - 若未来质量管理体系不能满足行业监管政策要求，公司经营将受不利影响[25][26] - 若未来医药行业增长放缓，公司业务将受不利影响[27] 其他 - 2015年以来累计承接项目超500项，成功获取受理号195个，通过核查或免核查93次，成功获批88个[38][50] - 截至报告期末，公司在手订单30,893.93万元[51] - 募集资金拟用于药物研发及药代动力学工程中心项目40398.00万元和补充流动资金项目8000.00万元，合计48398.00万元[70]

发行信息 - 拟公开发行股份不超过1666.6667万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过6666.6667万股[7][35] - 每股面值1元，发行股票类型为A股，拟在深交所创业板上市，保荐机构为民生证券[7] 业绩数据 - 2020 - 2022年营业收入分别为13912.99万元、21109.20万元、26078.10万元，复合增长率36.91%[27][49][51] - 2020 - 2022年净利润分别为5451.56万元、8187.03万元、9873.38万元[27] - 2020 - 2022年主营业务毛利率分别为54.34%、50.68%、48.15%[28] - 2020 - 2022年扣非净利润复合增长率达32.13%[51] - 2022年末资产总额40460.04万元，归属母公司所有者权益33161.70万元，资产负债率18.45%[55] - 2023年3月末资产总额42301.80万元，较上年末增长4.55%；归属母公司所有者权益35660.42万元，较上年末增长7.53%[58] - 2023年1 - 3月营业收入7205.84万元，较上年同期增长73.60%；净利润2498.72万元，较上年同期增长104.95%[58] - 2023年1 - 3月扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润2404.45万元，较上年同期增长141.06%[58] - 2023年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额307.35万元，较上年同期增长151.69%[58] - 预计2023年1 - 6月营业收入区间14250.00 - 15750.00万元，同比增长32.39% - 46.32%[63] - 预计2023年1 - 6月归属母公司股东的净利润区间3895.00 - 4305.00万元，同比增长8.72% - 20.17%[63] - 预计2023年1 - 6月扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润区间3657.50 - 4042.50万元，同比增长16.46% - 28.72%[63] 用户数据 - 截至报告期末，公司在手订单30893.93万元[51] 未来展望 - 将在药学研究服务方面向复杂仿制药、改良型新药、MAH转化、创新药开拓业务[72] - 搭建I - IV期临床研究服务平台并逐步拓展相关服务[72] - 在生物样本分析领域拓展大分子药物生物样本分析业务以及创新药PK/PD等相关检测业务，打造符合中美双报的生物样本检测平台[72] 新产品和新技术研发 - 2020 - 2022年研发费用分别为778.31万元、1034.74万元、1596.66万元，占比分别为5.59%、4.90%、6.12%，复合增长率43.23%[48] 市场扩张和并购 - 最近一年公司不存在收购兼并使被收购企业资产总额等占公司相应项目超20%的情况[112] 其他新策略 - 本次募集资金拟用于药物研发及药代动力学工程中心项目40398.00万元和补充流动资金项目8000.00万元，合计48398.00万元[68] 公司基本信息 - 公司成立于2006年3月1日，注册资本5000万元[33] - 截至招股书签署日公司拥有7家子公司、2家分公司，无参股公司[115] - 截至招股说明书签署日，公司董事会由6名成员组成，其中独立董事2名[157] - 截至招股说明书签署日，公司监事会由3名成员组成，其中职工代表监事1名[162] - 公司高级管理人员共7名，任期从2022年8月至2025年8月[164][165] - 公司核心技术人员共7人[169] 人员数据 - 2020 - 2022年签订劳动合同员工人数分别为145、213、316人[196] - 2020 - 2022年签订劳务合同员工人数分别为5、5、0人[196] - 2020 - 2022年实习生/见习生人数分别为10、10、11人[196] - 2020 - 2022年公司总人数分别为160、228、327人[196] - 截至报告期末，30岁以下员工250人，占比76.45% [198] - 截至报告期末，技术人员285人，占比87.16% [199] - 截至报告期末，本科学历员工247人，占比75.54% [200] 股权结构 - 截至招股说明书签署日，陶春蕾持有公司2642.78万股股份，持股比例52.86%，许新珞持有972.62万股，持股比例19.45%[134] - 陶春蕾、许新珞合计持有公司3615.40万股股份，持股比例72.31%，陶春蕾还通过百瑞邦投资、合肥航邦控制公司10.68%的股份[134] - 本次发行前公司总股本5000万股，发行后陶春蕾持股比例降至39.6417%，许新珞降至14.5893%等[147]