**公司及行业关键要点总结** **1 公司概况** - **公司名称**：WuXi AppTec Co (2359 HK) [1] - **核心业务**：医药研发外包服务（CRO/CDMO），涵盖小分子药物、TIDES（寡核苷酸/多肽药物）等 [5][8] **2 财务表现** - **2Q25业绩**： - 收入111亿人民币（+20 4% y/y），主要驱动因素为产能验证加速、利用率提升及运营效率改善 [1] - 调整后净利润63亿人民币（+44 4% y/y），调整后净利率30 4%，毛利率提升至45 8%（vs 1Q25的41 6%）[1] - **区域表现**： - 美国市场增长显著（+48% y/y），中国市场下滑（-9% y/y），欧洲（-7% y/y），其他地区（+8% y/y）[1] **3 业绩指引上调** - **2025年收入指引**：从原10%-15% y/y上调至13%-17% y/y，全年收入预期425-435亿人民币（隐含2H25增长-1 4%至+3 2%）[2] - **TIDES业务增长指引**：从原70% y/y上调至80% y/y，2H25预计增长45% y/y [8] **4 业务细分表现** - **TIDES业务**： - 1H25收入增长188% y/y（1Q25）和114% y/y（2Q25），占总收入比例提升至25%（vs 2024年的15%）[9] - 客户数增长12% y/y，分子数增长16% y/y [8] - **小分子药物开发与生产（D&M）**： - 2Q25收入+20 5% y/y，158个分子从研发阶段转入生产阶段 [12] - **早期阶段项目**：复苏缓慢，受生物科技融资环境影响，但高质量客户需求稳定 [8] **5 订单与产能** - **新订单**：剔除汇率影响后同比增长12% y/y（或环比+35%），积压订单达566 9亿人民币（+37 2% y/y）[5][6] - **产能扩张**： - TIDES产能2025年底计划增至100千升，2026年下半年全面投产 [8] - 2025年资本开支维持70-80亿人民币，2Q25资本支出13 7亿人民币（vs 1Q25的7 3亿）[8] **6 股东回报与现金流** - **股票回购**：1H25完成A股回购10亿人民币，计划追加10亿（已执行5亿）[8] - **股息**：1H25现金分红38 4亿人民币，计划追加10亿 [8] - **自由现金流指引**：从原40-50亿人民币上调至50-60亿人民币 [8] **7 风险因素** - **上行风险**：美国《生物安全法案》未进一步推进或豁免WuXi [11] - **下行风险**： - 美国政策限制（如关税、地缘政治）[2][11] - 新业务产能爬坡不及预期 [11] - 生物科技融资环境持续疲软影响早期项目 [8] **8 估值与评级** - **目标价**：H股96 9港元（当前价111 7港元，隐含13 2%下行空间），A股93 3人民币（当前价98 69人民币，隐含5 5%下行空间）[13] - **评级**：中性（Neutral）[11] --- **注**：部分文档（如3、4、14-58）为合规声明或重复内容，未包含实质性业务信息。

财务表现 - Q2单季度收入同比增速亮眼 [2] - Q2单季度利润同比增速亮眼 [2] 业务板块 - 小分子药物发现（DM）收入增速超预期 [2] - TIDES业务延续强劲增长态势 [2] - 实验室业务保持平稳发展 [2] - 临床CRO市场竞争因素继续消化 [2]

财务表现 - 2025年上半年收入同比增长20.6% 其中持续经营业务收入增长24.2% [1] - 调整后非IFRS净利润同比大幅增长44.4% [1] - 持续经营业务收入及调整后非IFRS净利润分别达到全年预测的47.5%和54.4% 均高于历史区间 [1] 业务运营 - TIDES业务收入同比激增141.6% 主要受益于产能扩张超预期 [2] - 小分子D&M业务收入同比增长17.5% 较2023/2024年负增长显著反弹 [2] - 早期研发服务收入环比改善 但全面复苏仍需时间 该业务占比约30% [4] 产能与资本支出 - 截至2025年上半年末未完成订单同比增长37.2% 其中TIDES未完成订单增长48.8% [3] - 计划在2025年底将多肽产能提升至10万升以上 [3] - 2025年资本支出目标维持70-80亿元人民币 未来数年可能增加资本支出 [3] 业绩指引 - 管理层上调2025年全年指引 持续经营业务收入增长预期从10-15%上调至13-17% [2] - TIDES业务全年收入增长指引从60%上调至80% [2] - 预计2025年调整后非IFRS净利润率将实现扩张 [2] 行业趋势 - 后期临床及商业化生产需求强劲 成为后疫情时代全球CXO行业关键增长动力 [2] - 全球生物科技融资情况是早期研发需求的先行指标 [4] - 中美关税波动对公司上半年运营影响有限 [2]

业绩表现 - 公司上半年实现归母净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1] - 2025Q2实现归母净利润48.9亿元，同比增长112.78%，超出市场预期 [1] 订单与产能 - 截至25年6月底，公司在手订单高达566.9亿元，同比增长37.2% [1] - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超400万升，多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升 [1] 业务发展 - 公司是一站式CXO龙头，业绩保持稳定 [1] - TIDES相关业绩与产能均快速增长，毛利率改善 [1] - 出售WuXi XDC股票带来一次性收益 [1] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测为151.4/155.4/180.2亿元，分别上调37.9%/24.1%/27.3% [1] - 25-27年A股对应PE为19/18/16倍，H股对应PE为19/19/16倍 [1]

财务业绩 - 1H2025实现营收207.99亿元 同比增长20.64% 其中持续经营业务收入204.05亿元 同比增长24.24% [1] - 1H2025扣非归母净利润55.82亿元 同比增长26.47% 经调整归母净利润63.15亿元 同比增长44.43% [1] - Q2单季度实现营收111.45亿元 同比增长20.37% 扣非净利润32.53亿元 同比增长36.70% 经调整归母净利润36.37亿元 同比增长47.90% [1] - Q2持续经营收入同比增长24.9% 环比提速4.5个百分点 Q2经调整归母净利润率从Q1的27.73%提升至32.64% [1] 业务表现 - 化学板块1H2025收入163亿元 同比增长33.5% 其中TIDES收入50.3亿元 同比增长141.6% 小分子D&M收入86.8亿元 同比增长17.5% [2] - Testing板块1H2025收入26.9亿元 同比下降1.2% 但Q2单季度同比增长1.6% 其中安评业务Q2收入同比增长3.4% 环比增长10.2% [2] - Biology板块1H2025收入12.5亿元 同比增长7.5% 新分子研发需求复苏推动订单价格企稳 [3] - TIDES业务在手订单1H2025同比增长48.8% 小分子临床三期及商业化分子数量持续增长 1H2025新增8个商业化及临床三期分子 [2] 盈利能力 - 1H2025公司经调整毛利率为44.5% 同比提升4.7个百分点 [3] - 化学业务毛利率49% 同比提升5.2个百分点 Testing业务毛利率25.1% 同比下降12.3个百分点 Biology业务毛利率36.4% 同比下降0.8个百分点 [3] - 化学业务毛利率提升主要受益于商业化项目增长 Testing和Biology业务毛利率有望随订单价格企稳而提升 [3] 业绩指引与订单 - 公司上调2025年全年收入指引至425-435亿元 同比增长13%-17% [1] - 截至2025H1在手订单规模达566.9亿元 同比增长37.2% 订单快速增长为后续业绩提供保障 [1] - 预计2025-2027年营收分别为437.71亿元/508.10亿元/590.66亿元 同比增长11.54%/16.08%/16.25% [3]