苏州基金生物医药投资战略 - 苏州基金成立于2017年 通过母基金+直投模式布局生物医药产业 已投资超20只子基金 累计实缴规模超30亿元 生物医药成为其布局最大的行业[2] - 采用"头部+黑马"基金组合策略 头部GP包括启明创投、礼来亚洲基金、君联资本等大白马基金 黑马GP包括拾玉资本、泰福资本、金阖资本、博行资本、薄荷天使等垂直领域专家[5][6] - 2021年初设立规模5亿元直投基金 已投资浦合生物、帝迈生物、鼎泰药研、原启生物等十余个项目 直投作为策略补充旨在增强市场感知和行业理解[7] 产业生态构建与区域赋能 - 沿创新药、医疗器械、医疗服务三大子行业布局 合作药明康德旗下通和毓承（早研阶段）、泰格医药旗下泰福资本（临床端）、传统药企高管团队设立的拾玉资本（商业化阶段）构建医疗生态链[8] - 深度赋能被投企业落地苏州 例如协助帝迈生物在相城区拿地48.8亩 总投资5亿元 建筑面积7.5万平方米 项目投产后年产值可达6亿元[9][11] - 联合中国信达资产举办行业论坛 每年数百家药企、投资机构与专家齐聚苏州 催化技术、资本与政策区域整合[12] 行业趋势判断与投资成效 - 认为中国创新药估值已触底并将缓慢回升 2025年上半年港股医疗保健板块涨幅超45% 10家生物医药企业登陆港交所募资175亿港元[16][17] - 映恩生物2025年4月港股上市首日大涨超116% 市值达约290亿港元 其投资方通和毓承、礼来亚洲基金均为苏州基金被投GP[17] - 过去一年国内8例首付款超3亿美元的海外BD/并购案例中 5例为总金额近10亿美元现金收购 TOP 8案例全部被苏州基金合作子基金覆盖[18]

医保政策支持医疗器械行业高质量发展 - 医保局座谈会明确支持医疗器械行业"反内卷"、开放出海、差异化创新等原则 [1] - 集采价格有望进一步温和 促进企业盈利企稳提升 [1] - 政策激发医疗器械企业创新研发积极性 新产品推出有望打开成长空间并加速国产替代 [1] 医药生物行业投资主线 - 创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多且不受贸易战影响 将持续作为投资主线 [1] - 出海领域在新兴市场布局的企业发展潜力大 [1] - 不同医药领域集采持续推进 部分细分赛道影响已出清 未来有望迎来新成长 [1] 创业板医药ETF产品特征 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275） 单日涨跌幅可达20% [1] - 指数从创业板市场选取涉及生物医药、医疗器械等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 成分股覆盖创新药研发、生物技术及医疗服务等行业 反映创业板医疗健康相关上市公司整体表现 [1]

每日经济新闻 没有股票账户的投资者可关注国泰中证生物医药ETF联接C（006757），国泰中证生物医药ETF联接A （006756）。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 国元证券指出，医保局系列座谈会明确了政策支持企业"反内卷"、开放出海、差异化创新等原则，利好 医药生物行业高质量发展。集采价格有望进一步温和，促进企业盈利企稳提升；政策激发创新研发积极 性，新产品推动国产替代和成长空间打开；随着研发能力增强，政策助力中国创新药械全球化发展，为 企业开拓全球市场。创新药进入成果兑现阶段，研发催化较多，成为2025年投资主线；出海领域在新兴 市场布局的企业潜力大。集采影响出清的细分赛道如胰岛素、骨科等有望迎来新成长，行业集中度提升 加速，并购重组值得关注。政策持续优化，创新与出海企业有望受益。 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年医药行业多重底显现，医改影响或调整到位，板块估值、持仓处于近年来低位 [44] - 2025年行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩或触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [44] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来新机遇等积极发展因素 [44] - 坚持“创新”为主线，关注下半年“出海 + 老龄化”等估值相对低位资产 [44] 各部分总结 复盘龙头企业Alnylam，看小核酸市场潜力 - 小核酸药物指长度小于30nt的寡核苷酸序列，作用于mRNA干预靶标基因表达治病，广义包括siRNA、ASO等，已获批和在研以ASO和siRNA为主 [8] - ASO是化学合成单链核苷酸分子，通过碱基配对与特定RNA序列结合实现基因靶向治疗，有多种作用方式 [8] - siRNA是含19 - 23个碱基对的双链RNA片段，通过RNAi机制发挥基因沉默作用 [9] - 美股已上市小核酸领域公司中Alnylam最亮眼，截至2025/7/24市值达428亿美元，其发展分创立期、资本退潮期、商业化反攻期 [13][17] - Alnylam近五年营收稳步增长，2024年全年总收入22.48亿美元，同比增长22.97%；扣非归母净利润亏损额减小，2024年全年为 - 2.78亿美元，同比减亏1.62亿美元 [20] - Alnylam在多领域广泛布局，已有6款siRNA药物商业化，多种潜力管线处临床各阶段 [23] - Alnylam核心技术GalNAc递送系统解决小核酸药物诸多问题，成为突破瓶颈关键技术，海内外企业据此设计多款创新管线产品 [25] - 基于Alnylam海外映射，建议关注国内小核酸领域前沿生物、悦康药业、福元医药、石药集团等标的 [25] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海 + 老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.21 - 7.25）、年初至今医药指数涨跌幅分别为1.90%和18.81%，相对沪深300指数超额收益分别为0.21%和13.92% [28] - 本周上涨个股358家，下跌125家，涨幅居前海特生物等，跌幅居前*ST苏吴等 [28] - 本周细分赛道医疗服务II、医疗器械II等涨幅居前，化学制剂下跌；年初以来化学原料药、化学制剂等涨幅居前 [33] - 截至2025年7月25日，申万医药板块整体PE估值37.98X，排申万一级分类第11，化学制剂等板块估值相对较高，医药商业和中药相对较低 [37] - 创新药械及产业链是明确产业趋势，建议关注恒瑞医药等公司，产业链关注药明康德等 [44] - 制造出海市场空间大，建议关注迈瑞医疗等公司 [45] - 国产替代是确定趋势，建议关注开立医疗等公司 [47] - 老龄化及院外消费需求有望增长，建议关注昆药集团等公司 [47] - 高壁垒行业需求稳健，建议关注麻药和血制品相关公司 [47] - AI主线或贯穿2025年，建议关注制药、大数据模型、医疗设备等相关公司 [47] - 本周建议关注组合为信立泰等；七月建议关注组合为热景生物等 [5]

报告行业投资评级 - 推荐|维持[7] 报告的核心观点 - 2025年7月14 - 18日申万医药生物指数上涨4.00%跑赢沪深300指数2.91pct 2025年初至今上涨16.59%跑赢13.45pct 截至7月18日医药板块估值为29.88倍 相对于沪深300估值溢价率为153.54%[2] - 本周博瑞医药、力生制药和南新制药等涨幅排名前十 *ST苏吴、ST未名和浩欧博等跌幅排名前十[3] - 7月15日国家医保局介绍优化药品集采措施及第十一批集采情况 已完成55个拟采购品种遴选 即将开展医疗机构报量工作[4] - 第十一批国家集采政策有望逐步温和 从多方面完善集采规则 实现多赢[5] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块 关注新兴市场布局企业和胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业 我国医药市场并购重组有望加速[23] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年7月14 - 18日申万医药生物指数上涨4.00% 跑赢沪深300指数2.91pct 在31个申万一级行业指数中排名第2[12] - 2025年初至今申万医药生物指数上涨16.59% 跑赢沪深300指数13.45pct 涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第3[13] 医药板块估值水平 - 截至2025年7月18日 医药板块估值为29.88倍（TTM整体法 剔除负值） 相对于沪深300估值溢价率为153.54%[17] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十个股为博瑞医药（+42.35%）、力生制药（+41.68%）等[18] - 跌幅排名前十个股为*ST苏吴（-22.31%）、ST未名（-16.82%）等[18] 重要事件 - 7月15日国家医保局召开通气会 介绍优化药品集采措施及第十一批集采情况 已完成55个拟采购品种遴选 即将开展医疗机构报量工作[21] 行业观点 - 第十一批国家集采实行“低价声明”制度 探索引入“首告从宽”机制 坚持“集采非新药、新药不集采” 排除年采购额小于1亿元品种 提高生产质量考察要求 强化质量保证[22] - 集采政策有望逐步温和 从多方面完善集采规则 实现多赢[22] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块 关注新兴市场布局企业和胰岛素、骨科等细分赛道及部分仿制药企业 我国医药市场并购重组有望加速[23]

康哲药业新加坡二次上市及论坛活动 - 康哲药业成功于新加坡交易所主板二次上市，并联合新交所举办医药产业发展论坛及答谢晚宴 [1] - 活动汇聚近150位来自政府机构、跨国药企、投资机构及医药行业的领军人物，围绕新兴市场医药产业发展等议题展开深度交流 [3] - 新交所高级总监、新加坡经济发展局官员等发表开幕致辞，多家机构代表进行主旨演讲 [3] 新兴市场医药产业发展趋势 - 2028年亚太、印度、非洲&中东、拉丁美洲四大新兴市场经济体医药市场规模合计有望达3360-3840亿美元，接近西欧整体医药市场规模 [5] - 新加坡具备面向东南亚、中东及更广阔新兴市场的区位与制度优势，正成为全球资本与创新力量汇聚的高地 [5] - 东南亚多国传统依赖第三方物流的分销体系正在被融合更强商业化能力与授权合作策略的新模式所取代 [5] 康哲药业的国际化战略 - 公司以中国市场为根基、以新加坡为亚太枢纽，通过"研-产-销-投"全链条布局驱动创新，推动产业资源全球化配置 [6] - PharmaGend工厂成立于2023年，拥有3万平方米生产场地，已通过美国FDA和新加坡HSA双重认证，计划建设更多生产线 [8] - Rxilient已搭建完整商业化体系，在东南亚、中东累计提交近20款药品和医疗器械上市申请 [8] - CMS R&D研究院已布局十余款早期研发阶段创新药，依托中国研发资源实现"中国速度+全球标准" [8] - HiGend致力于打造生物医药早期创新产品全球孵化平台，加速创新药物研发与落地 [9] 中国创新药企出海探索 - 中国药企过去三年通过License-out获得的首付款已突破百亿美元，但交易仍集中于欧美成熟市场 [11] - 创新药企国际化布局应深度融入产品管线制定周期，探索新兴市场与成熟市场的同步申报策略 [11] - 中国医药产业正处于迈向国际市场拓展的战略机遇期，需构建可复制、可持续的国际产业闭环 [12] 行业共识与展望 - 东南亚、中东等新兴市场正成为全球医药产业下一个目的地 [12] - 康哲药业构筑的"研、产、销、投"全链条本地化架构为产业化出海铺路架桥 [12] - 公司愿携手全球创新者、监管机构与资本力量，助力更多创新药落地新兴市场 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业，细分包括创新药、原料药、器械、生物制品、连锁药店等 - **公司**：百济神州、君实、信达、恒瑞、翰森、泽璟、洛森建华、一品红、药明康德、药明生物、药明合联、三松国际、南微、英科、华东医药、甘李药业、大神灵、英银行等 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国压低药价利好中国药企出海** - **观点**：美国药价下降利好中国创新药、原料药、制剂、BD、CBMO等出海服务，也利好中美、中欧药企的分子授权交易 [1][8][11][15] - **论据**：中国创新药企业在美国市场份额少，降价对出海天花板影响不大；中国药企创新活跃、效率高、成本低、价格便宜、供应充足，能提供新分子和生物药制造；美国创新药价格全球最高，政策鼓励创新但效率降低，降本增效需求将促使其依赖中国创新产业链 [3][6][7][12] 2. **出海空间不受压低药价影响** - **观点**：美国药价下降不会使中国创新药出海天花板下降，份额有望提升 [11][12] - **论据**：已在美国上市的中国创新药不多，如君实的PT1价格是中国的2365倍，降价对出海份额影响小 [12] 3. **产业链重构需时间，短期不影响中国创新药出海** - **观点**：美国虽有供应链安全考虑，但全球产业链分工形成非一朝一夕可改变，短期对中国创新药出海无本质影响 [14][15] - **论据**：全球产业链分工是日积月累的结果，人为意愿难以在短时间内改变 [15] 4. **创新药步入向上周期，推荐三类标的** - **观点**：创新药步入向上周期，推荐创新龙头、创新弹性、上游CXO（卖水人）三类标的 [16] - **论据**：信达、恒瑞、翰森等企业业绩兑现，产品放量、BD收入常态化；创新龙头如信达、康方有技术优势和市场先机；创新弹性企业如泽璟、洛森建华等有BD预期；上游CXO龙头在创新向上周期有确定性和溢价 [16][17][18][19] 5. **关税缓和对医药各细分领域的影响** - **科学仪器**：关税缓和放缓国产替代在关税层面的紧迫程度，但政策支持有望加速国产替代进程，关注首台套支持政策 [20][21] - **制药装备**：关税缓和消除出口关税拖累，但美国制药业回流趋势仍在，国内企业订单接触持续加速 [22][23] - **器械**：关税缓和是阶段性催化，利好高端设备、家用药器材、低值耗材出海，有产品力、研发和海外渠道布局优势的企业表现将更突出 [24][25][26][27][28] - **生物制品**：关税政策缓和后，推荐关注华东医药和甘李药业，前者有对外授权和BD预期，后者有海外商业化预期 [30][38][39] - **连锁药店**：行业龙头经营趋势向好，25 - 26年有望受益于政策优化、房租优化、技术消化和多元化发展，业绩增长更稳健 [40][42][43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特朗普宣布行政命令将处方要价降低30% - 80%，此前美国反通胀法案已使部分老药降价约60% [2][13] - 美国降低药价的措施包括加速高价储存药竞争、控制折扣回扣、缩小国内外药价差距等 [4] - 华东医药HDM1602有出色BD成绩，残疾病逝者临床二期预计今年下半年进入三期临床；甘李药业24年5月通过IMA上市前GMP检查，有望今年在FDA有好消息 [31][32][38] - 连锁药店房租占营收比例5% - 8%，24年龙头企业积极优化房租，25 - 26年可能有明显利润贡献 [42] - 连锁药店产品结构中，中成药占比70% - 80%，毛利率30% - 35%，大健康品类毛利率40% - 50%，25年行业集中度有望提升 [44]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年医药行业在创新药带领下有望反弹，医疗消费和医药制造业绩触底反弹，估值逐步修复，结构性行情持续演绎 [45] - 行业具备创新产业初具规模、出海能力提升、老龄化加速、支付端改善、AI带来机遇等积极因素 [45] - 坚持创新药为全年主线，关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产 [45] 根据相关目录分别进行总结 BD或为传统Pharma贡献常态化利润，戴维斯双击正当时 - 传统Big Pharma深化创新转型成果显著，BD交易将成经常性收入和利润来源，提升国际化收入占比，开启业绩第二增长曲线，带动估值重估 [9] - 2024年传统Big Pharma收入/利润高速增长，原因是创新收入及占比提升、仿制药业务出清、出海授权提供业绩增量 [9] - 传统Big Pharma创新收入及占比不断提升，2024年恒瑞医药创新药收入138.92亿元(含税)，同比增长30.6%，约占总产品销售收入52%，翰森制药占比约75%，中国生物制药占比约42% [12] - 传统Big Pharma持续加码创新研发投入，管线质量提高，具备出海预期底层逻辑 [15] - BD授权收入成传统Big Pharma业绩增长第二曲线，除一次性首付款，后续持续里程碑收入是重要利润增量来源 [23] 行业观点：坚持创新药作为全年主线，关注制造出海+老龄化消费等估值相对低位资产 - 本周（7.7 - 7.11）医药指数涨1.82%，相对沪深300指数超额收益1.00%；年初至今涨12.11%，超额收益10.08% [24] - 本周上涨个股350家，下跌131家，涨幅居前为前沿生物 - U（+41.43%）等，跌幅居前为ST未名（-18.51%）等 [24][25] - 本周细分赛道涨跌幅：医疗服务II（6.5%）、医药生物（1.8%）等；年初以来化学制剂（+27.7%）、化学原料药（+24.5%）等 [30] - 截至2025年7月11日，申万医药板块整体PE估值35.79X，排申万一级分类第11，化学制剂、生物制品和化学原料药等板块估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低 [33] - 建议关注创新药械及产业链、制造出海、国产替代、老龄化及院外消费、高壁垒行业、AI主线相关公司 [45][46][49] - 本周建议关注组合：微芯生物、华纳药厂等；七月建议关注组合：热景生物、微芯生物等 [5][50]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 增加商保创新药目录标志商保在多层次医疗保障体系中作用增强，是商保创新药市场准入重要一步，国家医保局推动医保支付方式改革为商保发展提供广阔空间，未来商业保险将在完善多层次医疗保障体系中发挥更大作用，为行业带来更多发展机遇 [5][22] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块，创新药进入成果兑现阶段，研发进展催化多且不受贸易战影响，望持续作为2025年医药板块投资主线；出海领域看好在新兴市场领域布局的企业，市场发展潜力大且不受贸易战影响；部分细分赛道集采影响已出清，未来有望迎来新成长；我国医药市场处于集中度提升加速期，并购重组有望加速 [22] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年6月23日至6月27日，申万医药生物指数上涨1.60%，跑输沪深300指数0.35pct，在31个申万一级行业指数中排名第23 [2][12] - 2025年初至今，申万医药生物指数上涨6.24%，跑赢沪深300指数6.57pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第11 [2][14] 医药板块估值水平 - 截至2025年6月27日，医药板块估值为27.54倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为140.94% [2][17] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十的个股分别为：神州细胞（+30.45%）、浩欧博（+27.08%）、华人健康（+26.00%）等 [3][18] - 跌幅排名前十的个股分别为：易明医药（-21.91%）、福元医药（-11.50%）、博瑞医药（-9.36%）等 [3][18] 重要事件 - 国家医疗保障局印发《2025年基本医保目录及商保创新药目录调整申报操作指南》，首次将商业健康保险创新药目录纳入调整方案，标志着商业健康保险在多层次医疗保障体系中将发挥更重要的作用，是商保创新药市场准入的重要一步 [4][21] 行业观点 - 商保在多层次医疗保障体系中作用增强，为高价创新药和创新医疗器械提供支付支持，为行业带来更多发展机遇 [5][22] - 继续看好创新药、出海以及集采出清板块，建议关注科兴制药、胰岛素、骨科等细分赛道以及部分仿制药企业 [22]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、医疗设备行业、原料药赛道、血制品行业、疫苗行业、医药零售连锁药房板块、医药流通行业、中药行业、中成药板块、制药产业上游、CXO行业、创新药行业、医疗器械行业、AI医疗与脑机接口领域 - **公司**：迈瑞、山外山、亚万东、联影、开立、药华、惠泰医疗、春立医疗、艾康生物、爱博医疗、新麦医疗、瑞迈特、春立易瑞、易瑞、美好、奥华、爱康医疗、威高集团、微创医疗、佩佳、华海药业、天宇工业、天坛生物、博雅、生物制品股份有限公司（泰林）、华兰生物、卫光生物、康泰生物、康希诺、康华生物、欧林、益丰药房、大参林、一心堂、老百姓、健之佳、上海医药、国控、九州通、华润医药、国药股份、华润三九、东阿阿胶、云南白药、太极集团、昆药集团、以岭药业、天士力、康缘、江中药业、东富龙、楚天科技、纳微科技、药明康德、克莱因、凯莱英、药明合联、百济神州、中国生物制药、贝达药业、恒瑞医药、三生制药、信达、科伦博泰、海泰生物、海泰新光科技、南微医学、沛嘉医疗、华兰疫苗、因为科技、美好医疗系统、新泰医疗、佩佳医疗、启明医疗、建设科技、赛诺、坤博医疗、基义、飞利浦、西门子、美敦力、强生、波科、安图生物、圣湘生物、鱼跃医疗、山东生物、常州制药厂、东阳光、晶新、派林生物、智飞、万泰、中裕科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **医药行业投资策略**：核心观点是“立足于内，开拓于外”，基于中国医药产业链融入全球产业链背景，采用全球视角评估。论据为中国在人口、内需、制造和供应链有优势，创新能力提升，出海企业增加；美国在创新、早期研发、高定价及内需市场有优势，差异影响企业目标市场选择和供应链布局[2] 2. **制药产业链变化**：仿制药集采规则优化需求明确并广泛讨论；头部创新药公司内需市场走向盈利；医保谈判稳步推进，创新产品汇集更多患者；政策与产业协同及智能化升级加速国产替代；制药供应链订单从底部开始恢复[4] 3. **中国创新药对外授权**：首付款金额持续创新高，2025年上半年达31.9亿美元，大概率超2024年；在ASCO大会表现创历史新高，具备强大全球竞争力[1][5] 4. **医疗器械板块**：前期受集采、招标、库存、检验价格下调等因素影响，一季度业绩承压，二季度有望出现高增长公司，下半年预计更多；整体适合长线配置，各细分领域受政策影响差异大[1][6][7] 5. **CXO及上游制药供应链**：海外需求持续复苏，订单明显改善，上游供应链部分公司在美国、欧洲业务显著恢复，中国企业积极开拓海外市场，具备良好发展潜力[1][8] 6. **医疗设备行业**：政策驱动景气度，预计下半年新一轮更新换代推动业绩增长，2026年可能出台新政策；不同公司业绩结构差异大，迈瑞有长线布局价值，全球化进程确定性较高[3][9] 7. **高值耗材板块**：期待基台政策优化，优先考虑基台出清或即将出清及集采受益利好的公司，如惠泰医疗、春立医疗等；爱博医疗调整后可关注加仓机会，新麦医疗产品仍有降价可能[10] 8. **IVD行业**：受各地卫健委套餐拆费政策影响，下半年影响待观察；未来配置结合二季度高增长和三季度或明年改善情况，部分公司二季度或三季度有望高增长[11] 9. **原料药赛道**：分为专利悬崖与特色原料药机会、产业链垂直一体化发展两条主线；到2030年约190种药物失去专利独占权，国内特色原料企业积极布局；部分企业转型快、制剂业务收入占比超50%，或寻求出海增量并申报ANDA抢占首仿[14] 10. **血制品行业**：整体稳定增长，2025年一季度利润端承压，十四五末至十五五初看好增长及并购整合机会，以及内需提升带来的空间；关注出海契机及海外企业品种注册进展[15] 11. **疫苗行业**：2024 - 2025年一季度整体经营承压，业绩下滑；创新疫苗研发方兴未艾，看好新技术布局与品种升级带来的产品放量投资机会；疫情放开后企业积极拓展海外市场，部分重磅品种下半年有望增长[16][17] 12. **医药零售连锁药房板块**：下半年投资主线为基本面修复和行业多元化转型带来的估值体系重构；头部公司一季度末利润端向上修复和改善，下半年有催化因素，建议关注头部企业[18] 13. **国企改革在医药流通与中药细分方向**：是核心主线，政策利好，国央企内部推进降本增效与结构优化；医药流通受监管等因素影响指数下降，但医保支出增长提供动力，创新业务贡献增量；中药上半年集采落地，部分企业填补空白市场，下半年经营改善趋势可期[19] 14. **中成药板块**：短期内承压，下半年经营改善趋势可期；集采落地，部分企业实现业绩增量；消费场景集中于院外市场，具备消费品属性，市场持续扩张[20][21] 15. **制药产业上游**：过去受生物医药投资波动影响，未来市场前景乐观，预计未来五年市场复合增长率为13.38%，细胞培养耗材复合增长率为13.2%；主要发展动力为国产化率提升和海外市场拓展；2025年一季度业绩承压，部分细分领域出现复苏迹象[22][23][25] 16. **CXO行业**：2025年预计维持海外需求复苏趋势，订单和业绩持续改善；国内生物医药融资水平下半年有望恢复，下游需求值得期待；优先看好龙头企业及海外业务占比较高的公司；关注GLP - 1和ADC催化下的CDMO市场成长机会[26][29] 17. **创新药行业**：2024年化学制药板块收入和利润正增长，2025年一季度整体向好但个别制剂药公司有波动；创新药占比高的公司维持增长趋势，传统医药业务为主的公司受集采和行业结构调整影响承压；港股创新药2024年营收同比大幅增长52%，净利润扭亏为盈，亏损收窄37.54%，研发费用基本持平[32][33] 18. **国内医疗器械企业国际化**：积极布局全球市场，通过建设海外产能应对地缘政治风险；不同细分领域企业策略不同；高值耗材企业出海策略多样；器械上游企业海外收入占比较高，下游需求改善将贡献新增长点[42][43][44] 19. **AI医疗与脑机接口领域**：AI医疗加强医疗器械软硬件协同，商业化前景广阔，新技术突破及应用领域开发是持续催化因素；脑机接口技术在医疗行业发展较早期，面临挑战，但全球技术革新和政策红利将催化其发展[51][52] 20. **医疗器械领域并购**：横向并购获取新技术、新产品及加速商业化至关重要，缩短研发时间，降低资本投入成本；近年来有纵向和横向并购趋势，不同企业并购方向有差别[57][58] 21. **医药原料行业**：关税问题对美出口敞口相对可控，中国新建产能效率高，本土供应不足或致美国价格上涨；行业关注整体升级转型，以应对国际贸易环境变化[63][64] 22. **制药行业升级转型**：集中在原料药到制剂的一体化、CDMO、合成生物学三个方向；部分企业制剂业务占比超一半，转型速度快，一些企业通过首仿或高单仿品种实现业绩增长[65] 23. **专利悬崖对原料药行业影响**：到2030年大量重磅小分子药物过专利期，为行业带来显著需求增量，国内企业在特色原料药布局积极[66] 24. **血制品行业挑战与机遇**：2025年一季度收入及利润同比下降，受白蛋白供大于求、价格下降、集采政策、停产扩产能改建工程影响；下半年价格降幅预计减小，供需平衡逐步恢复；关注单采血浆站拓展、行业并购整合及出海机会[67] 25. **疫苗行业发展方向**：集中在创新和出海；创新关注技术前瞻性管线；出海从新冠疫苗转向常规疫苗出口，可通过多种方式开拓全球市场[71] 26. **药店行业**：2025年头部企业经营环比改善，行业逻辑关注经营边际改善带来的业绩修复和多元化转型带来的估值提升；未来规模性出清盈利能力差门店，政策变化有利恢复，头部企业下半年利润增速有望改善；转型升级向高价值服务业态转变，专业化和多元化门店有不同发展趋势[73][74][75][77] 27. **药品流通行业**：整体估值水平低，但经营边际改善趋势明显，存在催化因素，头部企业具有配置价值；关注战略规划制定、国企改革及并购外延动作[78] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **各细分行业具体公司表现**：如恒瑞医药港股上市募资、推进国际化发展；三生制药PD - 1/VEGF双抗授权辉瑞刷新行业记录；信达PD - 1单抗肺鳞癌与腺癌数据超预期等[36][37][38] 2. **医疗器械行业创新产品**：新泰医疗可降解封堵器、佩佳医疗冲击波钙化重构球囊等产品展示国内研发实力，具备海外销售潜力[54] 3. **港股上市公司业绩预期**：预计2025年和2026年经营业绩持续改善，多数公司可能扭亏为盈并进入利润快速增长阶段，关注利润释放节奏和估值修复[55][56] 4. **选股因素**：选股应考虑经营边际改善预期强或相对稳健、多元化转型优势明显或试点进度较快、估值水平低且经营边际改善趋势强及具备多种催化因素、战略规划制定情况等因素[79]