（文章来源：每日经济新闻） 兴业证券指出，受益于内需端CRO需求持续复苏，以及短期情绪压制因素释放，近期CXO市场关注度 开始回升。2025年以来，内需型CRO订单呈现量价齐升趋势。受益于创新药BD出海和融资企稳回升， 多家CRO新签订单逐季度加速，项目量实现双位数增长。Q4以来从实验用猴、安评报价到临床项目价 格均有提升趋势，客户需求保持旺盛，展望2026年CRO业绩有望进入改善周期。海外需求方面，全球 型CDMO订单强劲，业绩高增长的确定性较强。小分子CDMO行业订单稳健增长，ADC、多肽、双抗 多抗等新分子领域订单快速提升，更多后期临床和商业化项目将逐渐放量，随着项目陆续交付预计2026 年CDMO业绩端有望继续保持快速增长。投融资方面，国内外生物医药一级市场投融资均已呈现出复苏 趋势，美联储降息有望进一步驱动全球生物医药投融资复苏。 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726），该指数从沪深市场中选取涉及生物科技、制 药、医疗设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物医药相关上市公司证券的整体表现。 CS生医指数聚焦于生物医药行业的创新与发展，成分股多为在研发、生产及销售等 ...

行业投融资生态与趋势 - 2025年以来，中国生物医药行业投融资生态或正走向正循环，驱动因素包括二级市场创新药估值重塑、医药企业A/H上市通道变宽以及一级投融资退出通道打通 [1] - 2025年第三季度中国生物医药投融资金额达17.6亿美元，为2022年第四季度以来的新高 [1] - 2025年11月中国生物医药投融资金额为4.2亿美元，继续维持在不错水位，行业投融资或正处于触底回升阶段 [1] 相关金融产品与指数 - 生物医药ETF（512290）跟踪中证生物医药指数（CS生医指数，代码930726） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及生物科技、制药、医疗设备等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数聚焦于生物医药行业的创新与发展，成分股多为在研发、生产及销售等方面具有较强竞争力的企业，全面展现了中国生物医药行业的市场动态和发展趋势 [1]

行业动态与产品进展 - 制药行业近期表现较好 [1] - 恒瑞医药艾速达（JAK1抑制剂）提交了新的适应症上市申请 [1] - 信达生物首个中国原研IL-23p19单抗获批上市 [1] - 百济神州索托克拉上市申请已获美国FDA受理并授予优先审评资格 [1] - 康方生物卡度尼利方案一线治疗晚期宫颈癌被作为全人群治疗的“首选方案”写入NCCN指南中国版推荐 [1] - 诺和诺德Amycretin糖尿病二期临床数据公布 [1] - 司美格鲁肽阿尔茨海默症三期临床失败 [1] - 美国第二轮IRA（通货膨胀削减法案）谈判结果出炉 [1] - BioNTech更新了PD-L1/VEGF在TNBC（三阴性乳腺癌）的临床数据 [1] 市场资金流向 - 生物医药ETF（512290）连续3日迎来净资金流入 [1] 相关指数概况 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是中证生医指数（930726） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及生物技术、制药、医疗设备等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数旨在反映生物科技与医药健康相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数成分股具有较高的成长性和创新性，侧重于展示生物医药行业的综合发展水平 [1]

行业核心趋势 - 医药生物行业呈现国际化2.0纵深发展、政策支持力度空前、技术驱动持续突破三大趋势 [1] - 2025年license-out交易数量达到103个，首付款金额达84.5亿美元，创历史新高 [1] - 自主出海企业享受估值溢价 [1] 国际化发展 - 国际化2.0向纵深发展 [1] - 2025年license-out交易数达103个 [1] - 首付款金额84.5亿美元创历史新高 [1] - 具备出海能力的企业获得估值溢价 [1] 政策环境 - 政策支持力度空前 [1] - 医保谈判效率提升 [1] - 首次设立商业保险创新药目录 [1] 技术创新 - 技术驱动持续突破 [1] - ADC、免疫肿瘤双抗、GLP-1减重药物、小核酸药物等多个技术领域取得进展 [1] CXO行业状况 - CXO行业调整已基本完成 [1] - 海外需求保持稳定 [1] - 国内投融资活动触底回升 [1] - 建议关注出海能力强的CDMO企业及临床CRO龙头企业 [1] 上游产业链 - 上游产业链复苏迹象显著 [1] - 国产化率存在广阔提升空间 [1] - 行业由智能化、数字化生产与国际化拓展双轮驱动 [1] 相关指数与ETF - 生物医药ETF（512290）跟踪中证生物医药指数（930726） [1] - 指数从沪深市场选取涉及生物技术、制药、医疗设备等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股具有较高成长性和创新性，侧重反映生物医药行业综合发展水平 [1]

文章核心观点 - 行业边际改善趋势明显，转型变革稳步推进，存在多元催化因素 [1] - 板块估值处于历史低位，机构持仓较低，未来关注需求回暖、集中度提升及政策增量 [1] - 行业长期转型已开展试点，期待未来探索可行路径并贡献增量，带动估值修复 [1] 行业现状与边际改善 - 资金面有望环比向好 [1] - 四类药品需求持续释放，同店增长有望环比向好 [1] - 医保政策导向聚焦行业集中度提升 [1] - 头部药店门店结构优化到位，转型提升估值及业绩 [1] 板块估值与未来催化 - 板块估值处于历史低位，机构持仓较低 [1] - 第四季度及未来关注呼吸系统疾病发病带来需求回暖 [1] - 行业出清带动集中度提升 [1] - 门诊统筹政策带来额外增量 [1] 行业长期转型 - 头部药店2025年已积极开展转型试点 [1] - 期待2026年逐步探索可行路径并陆续贡献增量 [1] - 转型有望带动估值修复 [1] 相关指数信息 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726） [1] - 指数从沪深市场选取涉及生物科技、制药、医疗设备与服务等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业核心观点 - 中国医药产业迈入"创新兑现+全球布局"的关键阶段 [1] - 行业需"立足于内、创新引领、开拓于外" [1] - 展望2026年，重点把握创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合的机遇 [1] 行业核心支撑 - 人口与内需基数构成核心支撑 [1] - 全产业链制造能力构成核心支撑 [1] 企业发展路径 - 企业积极探索多元化的出海路径 [1] - 对内强化供应链安全与合规能力 [1] - 对外深化多元化出海布局 [1] 相关指数产品 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726） [1] - CS生医指数从沪深市场中选取涉及生物科技、制药、医疗设备与服务等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业整体表现 - 创新药龙头企业在2025年前三季度已率先实现盈利 [1] - 多家创新药企业核心产品持续商业化放量，驱动业绩增长并伴随利润端边际改善 [1] - 创新大单品如泽布替尼、伏美替尼销量超预期 [1] 行业驱动因素 - 创新药产业链支持政策在支付端和进院环节持续优化，进一步完善 [1] - 产业发展瓶颈有望解决 [1] - 全球主要央行利率呈降息趋势，利于创新药企业长期估值提升 [1] 相关指数与产品 - 生物医药ETF（512290）跟踪CS生医指数（930726） [1] - CS生医指数从沪深市场选取涉及生物科技、制药、医疗设备与服务等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数旨在反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1]

医保谈判政策创新 - 医保谈判首次设立商保创新药目录，旨在解决高价创新药的可及性和负担问题，特别是针对罕见病用药和高价值创新药 [1] - 首次采用"双目录"谈判方式，使药企申报策略更为灵活 [1] - 此举加大了对创新药物的支持力度，医保支付体系更加多元化 [1] 国产创新药竞争格局 - 国产创新药物在双抗、ADC等药物领域成为进口药品的重要竞争对手 [1] 生物医药ETF概况 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及生物科技、制药、医疗设备与服务等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1]

行业竞争格局 - 生物医药行业呈现中美竞争与合作并存格局 [1] - 中国在生物技术领域研发能力持续增强 2023年国家药监局批准87种药品 其中包含5种国内首创药物 [1] - 中国对外授权交易数量从2019年的15项增至2023年的33项 [1] - 中国临床试验份额从2013年的3%提升至28% [1] - 美国在基因工程和疫苗研发领域保持优势 [1] - 美国供应链对中国原料药存在依赖 大宗原料药短期难以摆脱中国供应 [1] - 长期来看 技术突破将重塑全球医药产业链格局 [1] 生物医药ETF与指数 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726） [1] - CS生医指数从沪深市场中选取涉及生物科技 制药 医疗设备与服务等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数旨在反映生物医药相关上市公司证券的整体表现 [1] - CS生医指数聚焦于具有高成长性和创新能力的生物医药企业 旨在展现中国生物医药行业的整体发展态势 [1]

行业整体业绩趋势 - 医药生物行业呈现边际改善趋势 [1] - 2025年三季度已披露业绩的医药上市公司中，33%实现收入和扣非归母净利润双增长 [1] - 46%的公司收入出现下滑 [1] - 67家公司第三季度收入环比二季度增长提速或降幅收窄 [1] 细分领域投资机会 - 市场风格有望切换至有业绩支撑的高景气赛道 [1] - 建议关注CXO及生命科学上游产业链，该领域整体高景气 [1] - 医疗器械需求复苏，第三季度整体企稳或反转 [1] - 创新药为值得关注的细分方向 [1] - 部分中药企业开始企稳反转 [1] - 原料药企业API底部企稳，同时CDMO业务加速增长 [1] - 制药装备上游开始企稳 [1] 生物医药ETF概况 - 生物医药ETF（512290）跟踪CS生医指数（930726） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及生物制药、医疗器械、医疗服务等细分领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数旨在反映中国生物医药行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 指数侧重于体现生物医药领域的成长性和创新性特征 [1]