国内业务分析 - 2024年国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少及医疗设备更新项目导致常规招标延误等因素影响出现短期下滑 [1] - 从2025Q1开始地方专项债尤其是医疗专项债的恢复以及医疗设备月度招标情况改善有望推动国内业务迎来拐点 [1] - 监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等产品市场规模在报告期内出现大幅度下滑 [2] 国际业务表现 - 海外高端客户群持续突破、本地化平台能力建设逐步完善推动国际业务增长 [1] - 发展中国家和欧洲市场表现强劲带动国际业务收入占比有望持续提升 [1] - 生命信息与支持业务在国际市场实现同比双位数增长 [2] - 体外诊断业务在国际市场同比增长超过30%突破115家海外第三方连锁实验室并完成2套MT 8000流水线装机 [2] - 医学影像业务在国际市场同比增长超过15%超高端超声Resona A20上市首年收入超4亿元 [3] 产品线表现 - 生命信息与支持产线2024年收入同比减少11.1%其中国际业务实现双位数增长微创外科业务同比增长超过30% [2] - 体外诊断产线2024年收入同比增长10.8%首次超过生命信息与支持业务其中国际业务同比增长超过30% [2] - 化学发光业务国内排名首次进入前三生化业务市场占有率首次超过15% [2] - 医学影像产线2024年收入同比增长6.6%其中国内超声业务市场占有率首次超过30%高端及超高端型号占比达六成 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为63.1%同比下降3.0pct销售净利率为32.0%同比下降1.2pct [4] - 销售费用率同比下降1.9pct管理费用率持平财务费用率提升1.4pct研发费用率提升0.2pct [4] - 经营性现金流净额124.3亿元同比增长12.4%占经营活动净收益比例102.8%同比提升明显 [4] - 高端产品及高端市场占比提升有望推动2025-2027年盈利能力小幅提升 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS为10.61、12.10、13.97元当前股价对应2025年PE为21.86倍 [5] - 全球医疗新基建浪潮、海外及高端市场拓展、新兴业务发展将支撑公司稳定增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年地方财政资金紧张等因素对公司国内业务带来短期影响 2025年有望迎来拐点 海外市场未来几年国际业务收入占比有望不断提升 看好公司中长期稳步发展 [1] - 随着全球医疗新基建浪潮带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务拓展打开成长天花板 2025 - 2027年公司有望持续稳定增长 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1% 其中微创外科业务同比增长超30% 国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受地方财政等因素影响 相关产品市场规模大幅下滑 国际市场产品竞争力达世界一流 加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8% 收入体量首次超生命信息与支持业务 国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三 生化业务市场占有率首次超15%且持续提升 国际海外中大样本量客户渗透加快 2024年突破115家海外第三方连锁实验室 完成2套MT 8000装机 预计今年海外装机放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6% 国际业务同比增长超15% 超高端超声系统Resona A20上市首年超4亿元收入 [3] - 国内超声业务持平 市场占有率首次超30% 高端及超高端型号占国内超声收入比重六成 国际超高端超声Resona A20有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1% 同比下降3.0pct 销售净利率为32.0% 同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct 管理费用率同比持平 财务费用率同比提升1.4pct 研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元 YOY 12.4% 占经营活动净收益比例为102.8% 同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年公司盈利能力有小幅提升趋势 经营费用率有望维持相对稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元 当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元 2025 - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元 增速分别为5.14%、9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元 2025 - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元 增速分别为0.74%、10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2024年公司国内业务受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少、医疗设备更新项目延误等因素影响，但2025年有望迎来拐点；海外市场因高端客户群突破、本地化平台能力完善、收入均衡分布，未来国际业务收入占比有望提升，中长期发展确定性高 [1] - 随着全球医疗新基建带来需求释放、公司海外及高端市场拓展加速、新兴业务打开成长天花板，2025 - 2027年公司有望保持稳定增长态势 [5] 业务拆分及亮点 生命信息与支持产线 - 2024年收入同比减少11.1%，其中微创外科业务同比增长超30%，国际业务同比双位数增长 [2] - 国内市场受多种因素影响，监护仪等相关产品市场规模大幅下滑；国际市场产品竞争力达世界一流水平，加速渗透高端客户群 [2] 体外诊断产线 - 2024年收入同比增长10.8%，收入体量首次超生命信息与支持业务，国际业务同比增长超30% [3] - 国内化学发光业务市场排名首次国内第三，生化业务市场占有率首次超15%且持续提升；国际海外中大样本量客户渗透速度加快，2024年突破115家海外第三方连锁实验室，完成2套MT 8000全实验室智能化流水线装机，预计今年海外装机逐步放量 [3] 医学影像产线 - 2024年收入同比增长6.6%，国际业务同比增长超15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入 [3] - 国内超声业务市场环境艰难下持平，市场占有率首次超30%，高端及超高端型号占国内超声收入比重达六成；国际超高端超声Resona A20短期内未对海外收入贡献大，但有望打开海外高端市场 [3] 盈利能力分析 毛利率及净利率 - 2024年公司毛利率为63.1%，同比下降3.0pct，销售净利率为32.0%，同比下降1.2pct [4] 期间费用率 - 2024年销售费用率同比下降1.9pct，管理费用率同比持平，财务费用率同比提升1.4pct，研发费用率同比提升0.2pct [4] 经营性现金流 - 2024年公司经营性现金流净额124.3亿元，YOY 12.4%，占经营活动净收益比例为102.8%，同比提升明显 [4] 展望 - 2025 - 2027年，公司高端产品及高端市场占比提升、平台属性显现，盈利能力有小幅提升趋势，经营费用率有望维持稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS为10.61、12.10、13.97元，当前股价对应2025年PE为21.86倍 [10] 财务摘要 营业收入 - 2024年为367.26亿元，2025E - 2027E分别为403.32亿、457.63亿、524.97亿元，增速分别为9.82%、13.46%、14.72% [12] 归母净利润 - 2024年为116.68亿元，2025E - 2027E分别为128.60亿、146.65亿、169.43亿元，增速分别为10.21%、14.04%、15.53% [12] 每股收益 - 2024 - 2027E分别为9.62、10.61、12.10、13.97元 [12] P/E - 2024 - 2027E分别为24.10、21.86、19.17、16.60倍 [12]

公司概况 - 公司成立于2008年，为头部洁净室系统集成化解决方案服务商，曾参与火神山医院项目建设 [1] - 业务范围由医疗扩展至实验室集成服务、电子洁净等领域，构建第二增长曲线，已服务800余家公立医院、高等院校、工业电子企业等客户 [1] - 2025年3月更名为"华康洁净"，2024年12月发行7.5亿元可转债支持新业务布局，并与半导体生态战略合作 [1] - 2024年4月与九峰山实验室、武汉光谷金融控股集团联合组建"武汉光谷华峰运维技术有限公司"，背靠光谷资源 [1] 医疗洁净业务 - 疫后医疗新基建加速，洁净手术室增量建设+存量改造，国内医疗净化系统市场规模每年约312.68亿元 [2] - 行业集中度低，公司通过资质、人员、行业地位与项目经验构筑护城河，2024年在手订单27.53亿元 [2] - 医疗洁净壁垒较高，公司根植湖北向全国拓展，2024年经营活动现金流1.5亿元，由负转正 [2] 电子洁净业务 - 电子信息产业是洁净室行业主要下游领域，2022年占比54%，市场规模超千亿，半导体基础投资需求持续爆发 [2] - 行业以台资和中电系企业为主，未来国产化率有望提升 [2] - 公司通过技术平移、服务能力及战略合作切入电子洁净赛道，在手订单包括东湖综保区项目1.14亿元 [2] 财务与估值 - 预计2025-2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33% [3] - 预计同期归母净利润1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35% [3] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司主业稳健增长叠加半导体洁净室拓展，业绩有望高速增长 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [5][99] 报告的核心观点 - 华康洁净作为头部医疗洁净室厂商，业务从医疗拓展至电子洁净等领域构建第二增长曲线，医疗端在手订单充足，电子洁净战略布局起势，预计2025 - 2027年收入和归母净利润高速增长，基于优势业绩有望高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][5][99] 根据相关目录分别进行总结 华康洁净：头部医疗洁净室厂商，外延发力电子洁净大市场 - 深耕行业17载，是医院洁净室行业头部厂商，以洁净技术为核心提供全周期服务，业务从医疗拓展至多领域，2025年更名，2024年发行7.5亿可转债支持新业务布局 [13] - 实际控制人稳定，股权集中，董事长谭平涛直接持股44.23%，前十大股东持股比例61.78% [15] - 业务由医疗向实验室、电子洁净拓展，形成三主三副矩阵式业务布局，2023年组建实验室团队获超4亿订单，近年业绩增速受疫情高基数拖累，随第二曲线增长有望修复 [21][24] - 2024年募集7.5亿可转债，投向光谷人民医院等项目，补充营运资金，拓展产能及生产配套能力 [28] 洁净室为多领域生产刚需，其中电子洁净赛道高景气 - 洁净室分工业和生物两类，是高科技产业发展必要前序投入，我国洁净室市场规模2026年有望超3000亿，年均复合增长率15.01％，建设非标准化等构成核心壁垒，中高端企业有品牌优势 [30][36][39] - 我国医疗净化行业起步晚，疫后公共卫生补短板带来机遇，区域差别明显，主要市场在部分省份，洁净手术室增量建设和存量改造等预计医疗净化系统每年市场规模约312.68亿元，行业集中度低，华康洁净中标金额排名前三 [44][47][52] - 电子信息是洁净室工程重点领域，2022年市场规模1305亿元，全球半导体产业发展提供增长动能，电子产品发展使洁净室要求趋严，工程单位造价上涨，行业竞争加剧，各企业在细分市场差异化定位 [56][59][65] 公司：医疗洁净领先者，横向拓区域+纵向拓领域 - 医疗净化系统集成是公司主要收入来源，医疗新基建带动在手订单充裕，2018 - 2023年中标金额CAGR达36%，2024年营收增速回落，行业壁垒高，公司在资质、人员、行业地位、项目经验与口碑方面有优势，项目交付高效，大客户订单比例增加 [67][69][85] - 公司业务从湖北向全国拓展，利用武汉东湖高新区优势拓展半导体洁净领域，成立电子洁净事业部，有特色BIM系统强化业务能力 [88][90] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年净化系统集成收入涨幅分别为68%、34%、34%，毛利率分别为31%、30%、29%；医疗耗材销售收入同比增长分别为10%、10%、10%，毛利率均为38% [93][94] - 投资建议：预计2025 - 2027年收入分别为28/36/48亿元，同比增长61%/32%/33%，归母净利润分别为1.7/2.2/3.0亿元，同比增长156%/30%/35%，采用可比公司估值法，25年平均PE倍数为21倍，首次覆盖给予“买入”评级 [5][99]

行业现状与短期挑战 - 国内医疗器械市场在医疗新基建推动下实现高速增长 但地方财政收入困境引发行业增速担忧 [1] - 地方财政资金紧张对医院设备采购造成短期压力 但2025年一季度专项债发行规模同比快速增长（医疗专项债565.12亿元 同比+29.10%） [1][2] - 2024年12月以来医疗设备月度招标持续复苏 但招标到收入确认周期显著拉长 [1] 公司业务动态与中标情况 - 海南省2024年超长期特别国债医疗设备集采项目中 迈瑞医疗中标7个包共160套超声设备（9900万元 占1.9亿元总预算52%） [2] - 广东 河北 江苏等多省推进县域医共体设备更新采购 海南 福建等地集采项目正常进行 [1] - 公司预计2025年三季度国内业务将迎来重大拐点 上下半年收入分布回归常态 [1] 长期发展驱动因素 - 人口老龄化 经济水平提升和居民收入增长持续推动优质医疗资源需求 [2] - 公司通过内部研发+外部并购拓展可及市场 布局"设备+IT+AI"数智化业务 [2] - 重点发展体外诊断 微创外科 心血管等流水型业务 扩大高端市场份额 [2] 机构观点 - 华安证券预测随着财政压力缓解和医疗设备更新项目启动 公司国内业务Q3增速将回正 [3] - 浦银国际证券认为公司作为全球领先供应商（覆盖190+国家地区）国内外需求空间广阔 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价328.30元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年收入/归母净利367.26/116.68亿元（yoy+5.1%/+0.7%），利润端低于Wind一致预期，主因国内设备更新政策落地延迟及公司强化新品研发投入；1Q25收入/归母净利82.37/26.29亿元（yoy - 12.1%/-16.8%，但qoq+13.8%/+154.9%），国内收入下滑但已呈边际改善态势；考虑政策落地提速和产品推广发力，看好25年稳健发展 [1] - 看好公司IVD、医学影像、生命信息与支持三大核心业务25年发展向好 [2] - 公司海外市场积极拓展、国内市场竞争力持续提升，看好海外和国内业务25年分别保持较快增长和重回向好发展 [3] - 考虑行业外部因素对公司收入增速和毛利率的短期扰动，调整25 - 27年EPS预测至10.59/12.40/14.48元（相比25/26年前值调整 - 16%/-18%）；给予公司25年31x PE，对应目标价328.30元 [4] 根据相关目录分别进行总结 三大核心业务情况 - IVD业务24年收入137.65亿元（yoy+10.8%），海外收入同增超30%，产品海内外市场认可度提升，看好25年板块收入稳健增长 [2] - 医学影像业务24年收入74.98亿元（yoy+6.6%），海外收入同增超15%，高端新品放量且高端客户群持续突破，看好25年保持向好发展 [2] - 生命信息与支持业务24年收入135.57亿元（yoy - 11.1%），因国内外部因素扰动院端招采节奏，但海外收入同比双位数增长，考虑政策和海外业务情况，看好25年重回增长轨道 [2] 市场情况 - 海外市场24年收入164.34亿元（yoy+21.3%），各业务区域均实现收入增长，亚太及欧洲地区表现亮眼；海外高端客户群及发展中国家市场开发持续推进，看好25年海外收入保持较快增长 [3] - 国内市场24年收入202.92亿元（yoy - 5.1%），受国内行业因素短期扰动；展望25年，医疗新基建订单释放、设备更新政策落地提速，叠加公司竞争力提升，看好国内业务重回向好发展 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司25 - 27年EPS预测至10.59/12.40/14.48元（相比25/26年前值调整 - 16%/-18%） [4] - 给予公司25年31x PE（可比公司Wind一致预期均值25x），对应目标价328.30元（前值366.69元，对应25年29x PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|34,932|36,726|40,545|46,619|53,598| |+/-%|15.04|5.14|10.40|14.98|14.97| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,582|11,668|12,840|15,029|17,552| |+/-%|20.56|0.74|10.04|17.05|16.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|9.55|9.62|10.59|12.40|14.48| |ROE(%)|35.60|33.85|30.37|26.74|24.21| |PE(倍)|22.60|22.43|20.38|17.41|14.91| |PB(倍)|7.91|7.30|5.37|4.11|3.22| |EV EBITDA(倍)|19.02|18.72|15.88|12.97|10.45|[6] 可比公司估值 |公司|代码|市值（亿元）|PE(x)（2025E）|PE(x)（2026E）|PE(x)（2027E）| |----|----|----|----|----|----| |开立医疗|300633 CH|134|35|26|21| |惠泰医疗|688617 CH|412|46|35|27| |九安医疗|002432 CH|180|11|10|NA| |欧普康视|300595 CH|131|20|18|15| |祥生医疗|688358 CH|31|18|15|13| |新产业|300832 CH|413|19|16|15| |平均值||214|25|20|18|[12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，对2023 - 2027年相关比率进行了预测 [20] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，对2023 - 2027年进行了预测；估值比率包括PE、PB、EV EBITDA等，对2023 - 2027年进行了预测 [20]

财务表现 - 2025 年一季度公司营业收入 247,732,813.14 元，上年同期为 266,864,471.78 元，同比减少 7.17% [1][5] - 2025 年一季度归属于上市公司股东的净利润 14,448,489.46 元，上年同期为 3,627,075.29 元，同比增长 298.35% [1][5] - 2025 年一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 338,833.92 元，上年同期为 -6,173,718.26 元，同比增长 105.49% [1][5] - 2025 年一季度基本每股收益为 0.0546（元/股），同比增长 298.54% [5] - 2024 年生命信息与支持板块销售收入 24,350.28 万元，占营业收入比重约为 23%；肾病医疗板块销售收入 80,430.05 万元，占营业收入比重约为 76% [6] 政策影响与应对 - 2024 年政策对监护仪业务积极，监护设备更新需求激增，中高端监护仪有望受益采购增量，基层医疗扩容带来替代需求；对血透业务积极，血透中心设备升级，产品可进入采购清单，结合“千县工程”可抢占市场，政策或提供补贴优惠提升产品渗透率 [2] - 公司加速产品升级，推出“焕新升级”计划；深化渠道布局，血透产品中选二十二省（含兵团）带量采购；在营销网络建设上巩固现有渠道、拓展终端用户等；在人才队伍建设上引进优秀营销管理人才等 [2] 血透行业竞争格局 - 未来 3 - 5 年血透行业竞争格局或呈现市场集中化、技术驱动分化、新兴市场争夺、支付压力加剧、跨界竞争浮现、进口替代加速等变化，最终可能头部企业主导但份额微降，区域龙头崛起，创新技术或成颠覆变量 [3][4] 产品情况 - 血透产品已布局海外市场，但整体规模仍较小，处于拓展阶段 [4] - 2024 年研制聚丙烯（PP）壳体材料血液透析器（高/低通量）、冰醋酸配方血液透析浓缩液，全资子公司辽宁恒信研制的特殊配方（含糖）血液透析浓缩液获得三类注册证 [4] - 2025 年 4 月，BioView 麻醉视频喉镜、S200 智能肠内营养泵亮相 CMEF，S200 肠内营养泵已获二类注册证 [4] 研发方向 - 生命信息与支持板块聚焦临床需求，将智能化融合到产品研发中，推出解决临床核心痛点、具“新质”属性的智能化医疗设备，打造差异化解决方案矩阵 [5] - 肾病医疗板块持续研发血液透析差异化耗材，探索腹膜透析、CRRT 等领域产品技术，推进 G 系列高端监护仪、AED、除颤监护仪等有源产品研发进度，进行 CRRT 机型自主研发 [5] 2025 年发展重心 - 持续专注两大主业，以“重症先锋、肾科龙头”为发展定位，紧抓医疗新基建扩容、各级医院升级改造及国产替代加速机遇，研发高端化、智能化、物联化有源新产品，提升高毛利率产品渗透率 [8] - 在血液净化耗材方向依托全产业链建设及全国生产基地布局优势，拥抱集采政策，推动耗材产能落地，加强精益化管理，提升生产基地效益，结合降本增效计划提升企业整体经营效率 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 联影医疗作为国产医学影像设备龙头企业，打破了“GPS”三家国际公司对于国内市场的长期垄断，凭借研发优势和产业链供应能力，在增量市场中领先，未来不仅国内市场可期，海外市场也将逐步放量。国产医学影像装备迎来中高端、高端领域进口替代，叠加政策红利释放，国产品牌持续受益，联影积极布局全球，形成覆盖全球的研发、销售网络，未来发展前景良好 [3] 各目录总结 十年厚积，成就国内医学影像设备龙头 合抱之木，起于毫末 - 2011年联影医疗在上海成立，打破技术封锁，核心部件研发比例全球前列。截至2024年6月底，累计推出120余款产品，国内新增市场占有率第一，产品远销发达国家和地区 [20] - 公司发展分为业务初创期（2011 - 2015）和技术迭代积累期（2016 - 至今），完成主要设备产线覆盖和核心部件自主研发，2022年在科创板上市 [21] - 股权结构稳定，实控人为薛敏，联影集团持股20.33%为第一大股东，上海联和持股16.38%为第二大股东 [21] - 管理层学术产业背景兼备，经验资深，员工本科及以上比例超75%，硕博比例超39% [25][28] 恰逢其时，快速发展 - 公司厚积薄发，核心零部件自主研发，实现整机生产，在2020年表现卓越，证明研发和供应链管理能力 [31] - 研发投入逐年增长，占总营收比例超15%，研发人员占比35%以上，2023年达2956人，截至2024H1，提交专利申请8784项，获4442项 [32] - 各产品线主要核心部件自研自产（或部分自产），构建垂直创新体系，部分零部件仍外购，供应商不止一个 [35] - 自主研发实现一体化整机生产，产品线覆盖高端医学影像诊断和放射治疗产品，在多地进行产能布局 [39][41] - 营收利润同增，2018 - 2023年营收CAGR为41%，2020 - 2023年归母净利润CAGR为30% [44] - 业务板块围绕影像设备，CT和MR营收占比优势显著，医学设备收入占比持续降低，截至2024H1占比85% [47] - 盈利能力持续上升，截至2024Q3主营业务毛利率达49.4%，高端产品占比提升带动毛利率上升 [49] 大有可为，国产替代提速 国产品牌渐崛起 - 中国医学影像设备市场空间广阔，国产化率偏低，预计2025年市场规模达751.2亿元，2015 - 2025年CAGR为9.6%，增速高于全球 [56] - 需求扩容原因：人口老龄化催生市场需求，医疗新基建和设备更新政策驱动医院购置设备 [61] - 中国进入中度老龄化社会，老龄人口增加带来更多医疗保健需求，65岁以上老年人两周就诊率达42.6% [62] - 中国医疗设备人均保有量低，市场渗透率有待提升 [64] - 设备更新持续到2027年，到2027年医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，4年复合增长率为5.74% [74] - 设备更新资金主要来源于国债、地方政府财政和自筹资金，2024年4 - 10月，意向采购项目金额累计140亿元，招标采购项目金额累计59亿元 [78][80] - 设备更新项目以影像设备为主，超声、CT、MRI采购金额占比分别为16%、11%、9% [83] - 医疗设备国产化率集中在10% - 50%，替代空间广阔，利好政策不断出台，推动国产设备占比提升 [85][89] 联影医疗国内乘“风”而起 - 联影医疗借国内需求扩增和国产替代东风，改变市场竞争格局，在不同细分赛道从“逐步跟随”到“全面并跑” [92] XR：X射线成像设备 - XR设备应用广泛，根据使用特性分为通用X射线机和介入X射线机，公司主要覆盖DR、乳腺机和C形臂 [93] - 2020年全球XR设备市场规模约120.8亿美元，预计2025年达160.1亿美元，2020 - 2025年CAGR为5.8% [100] - 中国XR市场未饱和，有望向智能化、移动化、动态多功能化发展，国产设备将向高端渗透 [102] - DR及移动DR设备基本实现国产化，乳腺机和DSA国产化率较低，公司在DR及移动DR、乳腺机市场占有率居行业前五 [106] CT：X射线断层成像设备 - CT工作原理是X射线穿过人体形成断面或立体图像，三大核心部件球管、高压发生器、探测器合计占总成本53%左右，联影部分掌握研发生产能力 [111][115] - 2020年全球CT系统市场规模约135.3亿美元，预计2025年达175.9亿美元，2020 - 2025年CAGR为5.4%，亚太地区增速高于全球 [118] - 2019 - 2025年中国CT市场规模CAGR为9.8%，预计2025年达207亿元 [120] - CT为公司占比最大收入板块，2018 - 2021年销售数量增速超40%，2023年中国CT市场国产品牌保有率提升 [124][126] - 64排以下CT国产化率达65%，64排及以上仅35%，高端CT国产替代空间大，公司产品线覆盖多元化需求 [128][129] MR：磁共振成像设备 - MR利用人体内氢质子磁共振信号成像，无辐射，软组织分辨率高，在疾病诊断中发挥重要作用 [133] - MR按场强分为4类，超导MR成主流，1.5T保有量最多，更新换代以3.0T取代1.5T [135][137] - 2020 - 2025年中国MR市场规模CAGR为11.6%，预计2025年达154.7亿元，3.0T将成主要增长点 [139] - 2023年MR销售收入同比增长58.48%，2019 - 2023年CAGR为37.76% [145] - 2020年联影是中国最大MR设备厂商，在1.5T市场占有率第一，在3.0T及以上市场占有率排名第四 [149] - 联影是国产品牌唯一掌握MR核心技术和整机生产能力的公司，研发处于行业领先水平 [151] MI：分子影像设备 - MI设备包括PET/CT和PET/MR，PET/CT可早期发现病灶和精准诊断疾病，全球市场欧美成熟，亚太快速发展 [157] - 2020 - 2025年全球PET/CT市场规模CAGR为17.1%，中国市场CAGR为17.1%，预计2025年分别达45.2亿美元和29.1亿元 [157][161] - PET/MR是超高端设备，2020 - 2025年全球市场规模CAGR为17.1%，预计2025年达5.5亿美元 [163] - 审批权下放和医保支付范围扩大助PET/CT设备放量，中国PET设备装机量有望增加 [167] - 联影是国内唯一PET/MR设备生产厂商，2020年市场占有率排名第一，已推出多款领先产品 [173][175] RT：放射治疗设备 - 放射治疗可治疗多种癌症，约70%肿瘤患者在不同阶段需接受放疗 [178] - 2020 - 2030年中国放疗设备市场规模复合增长率为8.1%，预计2030年达63.3亿元 [183] - 公司RT产品2019年推向市场，尚未形成规模销售，在低能放疗设备市场占有率排名前五 [184][189] - RT系列仅有2款产品，未形成品规覆盖优势 [194] 国际化：高举高打，大有可为 - 公司国际化销售始于2017年，截至2024年6月30日，在多地设立区域总部、研发中心和进行产能布局，产品进驻70多个国家和地区 [198] - 截至2023年底，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700张，多款产品获CE、FDA认证 [198] - 截至2023年底，全球服务团队超1000人，海外中心库房和工程师驻点国家分别增至18个和19个，海外服务次数提升至5000次 [198]