报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期权益市场慢牛预期稳固，市场风险偏好阶段性回落时哑铃策略有望获超额收益 [1] - 短期转债市场风格切换，不具备趋势性行情，动量效应有阶段性回落风险，市场大概率盘整 [22] - 随着权益市场步入业绩验证阶段，估值和波动率因子有望走强，建议维持中性仓位，以哑铃型配置兼顾成长与防御 [1][22] - 11月建议关注上银转债、首华转债等10只转债 [23] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 - 本周（2025/11/10 - 2025/11/14）转债市场风格切换，科技成长风格退潮，能源和消费指数走强，主线不明，板块轮动提速，交易难度加大 [11] - 震荡行情下债性转债估值坚挺，市场倾向防御，转债价格中位数接近134元创近期新高，风格从进攻向防御转变，偏债型转债表现更好 [3][12] - 需关注动量因子尾部风险，避免趋势反转带来的超额收益回撤风险，今年可转债动量因子表现突出，但存在风格切换可能 [4][14][19] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [24] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [26][27] 2.3 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [28][36] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品本周多头占比有所回升，黑色板块因子强度下降，贵金属和有色板块有所回升，截面偏强的板块是有色和贵金属，偏弱的是黑色和能源 [3] - 甲醇本周综合信号空头，浮法玻璃本周综合信号多头，铁矿石本周综合信号转为中性，铅本周综合信号维持空头 [4][7] 各板块情况总结 有色和贵金属板块 - 黄金时序动量边际有所回升，白银持仓量升幅较大，截面两端分化收窄 [3] - 有色板块持仓量因子边际回升，长周期动量继续上行，截面上碳酸锂偏强，镍偏弱 [3] 黑色板块 - 铁矿螺纹持仓量下降，反映利好兑现后需求不佳，焦煤截面偏强 [3] 能源和化工板块 - 能源板块短周期动量因子回落，化工板块处于截面偏空端 [3] 农产品板块 - 油粕截面分化收窄，豆油短周期动量边际小幅回升，豆粕维持不变 [3][9] 各品种策略净值及基本面因子情况总结 甲醇 - 上周供给因子走高0.33%，合成因子走强0.21%，本周综合信号空头 [4] - 进口甲醇到港量增加，国内装置开工持续提升，供给端空头延续；甲醇制烯烃企业原料采购量释放多头信号，需求端多头；上周港口及内地均累库，库存端空头；江苏甲醇市场价格释放空头信号，价差端中性偏空 [4] 浮法玻璃 - 上周库存因子上行0.38%，价差因子走弱0.19%，合成因子下行0.14%，本周综合信号多头 [7] - 浮法玻璃企业开工负荷小幅下降，供给端中性；中国30大中城市商品房成交数据减少，需求端中性；中国浮法玻璃企业呈现去库，库存端空头强度大幅走弱，转为中性；国内玻璃现货市场价持续释放多头信号，价差端多头；管道气以及动力煤制浮法玻璃税后毛利小幅回升，利润端中性偏多 [7] 铁矿石 - 上周供给因子下行0.99%，综合因子走弱0.2%，本周综合信号转为中性 [7] - 青岛港和天津港到港量增加，供给端信号由多头转为空头；钢厂国产烧结用矿粉消耗量及球团入炉比均下降，需求端转为空头反馈；钢厂国产烧结用矿粉库存小幅去库，库存端多头反馈进一步增强，信号转为多头；铁矿石运价抬升，价差端多头反馈增强，信号维持中性 [7] 铅 - 上周供给因子下行0.07%，需求因子走弱0.07%，价差因子下行0.06%，合成因子走弱0.05%，本周综合信号维持空头 [7] - SMM国产铅精矿价格抬升速度放缓，废电瓶价格占再生精铅价格比下降幅度收敛，供给端空头反馈减弱，信号维持空头；LME铅注册仓单大幅累库，库存端信号转为空头；现货升水下降，价差端信号维持空头 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 在单边上涨行情中动量因子可放大收益，动量因子与成长因子叠加能捕捉趋势并增添基本面安全垫，适合中等风险偏好投资者，“成长 + 动量”双因子投资逻辑在创业板动量成长指数及其挂钩产品华夏创成长 ETF 上得到实践 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 产品基金—华夏创成长 ETF（159967） - 该 ETF 紧密跟踪创业板动量成长指数，为投资者提供布局创业板动量成长领域的被动指数投资工具，由华夏基金管理，中国农业银行托管，2019 年 6 月成立并于 7 月上市，申赎有一定规则，关联多只基金 [11] - 牛市阶段进攻性突出，2019 年 6 月成立以来净值增长 113.97%，近半年涨幅 46.51%，但中期波动需关注，适合追求成长风格的配置型资金 [14] - 基金经理荣膺在管 21 只基金，规模 1,382.92 亿元，华夏基金 ETF + 货基双轮驱动，在管公募共 519 只，总规模 20,415.71 亿元 [15][19] 跟踪指数—创业板动量成长指数（399296.SZ） - 聚焦高成长性与强势动量效应，从创业板选 50 只样本股，采用派氏加权法，每季度调整样本及权重，为投资者提供投资标的 [20][21] - 长短期超额收益显著，自 2019 年发布以来累计收益率达 157.46%，2025 年 5 月 1 日以来达 40.24%，分年度表现彰显高成长弹性 [31][35] - 权重股集中度较高，前十大成分股权重占比 76.63%，多为科技成长板块龙头，成分股表现有阶段性特征，权重股主导指数走势 [37][47] - 行业分布高度集中，通信、电力设备等前四大行业合计权重 79.72%，细分行业通信设备与电池行业权重领先，科技成长板块主导指数波动 [52][58] - 截至 2025 年 10 月 22 日，市盈率 TTM 为 40.83 倍，处于历史中枢水平，有成长溢价特征 [61] - 成分股成长属性突出，2019 - 2024 年营收和归母净利润高速增长，预计 2025 - 2026 年继续保持增速，盈利效率较高，ROE 有韧性波动 [64][68] - 高成长弹性和超额收益源于样本筛选聚焦成长与动量、因子倾斜加权强化优质因子暴露、资产特性高成长高弹性、动态调整及时捕捉市场变化 [71] 样本空间—创业板综合指数 - 成分股呈现“小市值主导数量、大市值主导权重”分布特征，行业权重呈现“电力设备主导、科技板块崛起、医药权重收缩”动态格局 [76][78] - 成长性优势显著，2020 - 2024 年营收增速持续领先核心宽基，盈利质量有相对优势，行业结构聚焦科技成长，凸显新质生产力布局优势 [79][88]

量化因子与构建方式 **1 因子名称：日与夜的殊途同归新动量因子** **因子构建思路：** 基于投资者交易行为的逻辑，将交易时段切割为日内与隔夜，分别探索各自的价量关系，并在此基础上构建新的动量因子[6][7] **因子具体构建过程：** 报告指出，该因子是在以往“动量因子切割”研究的基础上，加入“成交量”的信息进行构建的[7] 具体而言，基于日内与隔夜各自的价量关系，分别对日内因子、隔夜因子进行改进，再重新合成新的动量因子[1] **因子评价：** 选股能力显著优于传统动量因子[1] 该因子旨在提高传统动量因子在A股市场稳定性的方案之一[6] 因子的回测效果 **1 日与夜的殊途同归新动量因子** 在全体A股（剔除北交所股票）中，测试区间为2014年2月至2025年10月，10分组多空对冲的年化收益率为18.15%[1][7] 年化波动率为8.68%[1][7] 信息比率（IR）为2.09[1][7] 月度胜率为78.01%[1][7] 月度最大回撤率为9.07%[1][7] **2 日与夜的殊途同归新动量因子（历史回测期）** 在回测期2014/01/01-2022/07/31内，以全体A股为研究样本，新因子IC均值为-0.045[1] 年化ICIR为-2.59[1] 10分组多空对冲的年化收益率为22.64%[1] 信息比率为2.85[1] 月度胜率高达83.33%[1] 最大回撤率仅为5.79%[1] **3 日与夜的殊途同归新动量因子（2025年10月表现）** 在全体A股（剔除北交所股票）中，2025年10月份，10分组多头组合的收益率为0.85%[1][10] 10分组空头组合的收益率为-2.35%[1][10] 10分组多空对冲的收益率为3.20%[1][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品多空占比变化不大，有色板块因子强度回升，贵金属和农产品有所回落；不同品种策略净值和基本面因子信号有差异，部分品种本周综合信号为多头、中性或空头 [2][4][7][9] 各品种情况总结 商品板块整体情况 - 截面偏强的板块是有色，偏弱的是化工和贵金属；黄金时序动量边际大幅下降，白银持仓量降幅较小，截面两端分化扩大；有色板块持仓量因子边际回升，长周期动量继续上行，铜偏强，不锈钢偏弱；黑色板块铁矿螺纹期限结构小幅回升，螺纹截面偏强；能源化板块短周期动量截面分化扩大，化工板块处于截面偏空端，玻璃截面做空确定性较大；农产品动量截面反转，豆油短周期动量边际小幅下降，豆粕边际回升 [2] 策略净值与基本面因子情况 综合情况 - 上周供给因子走高0.11%，需求因子上行0.13%，库存因子上行0.02%，合成因子走强0.19%，本周综合信号多头；进口甲醇到港量偏高，供给端空头；冰醋酸以及MTBE装置开工负荷小幅提升，需求端多头；甲醇华东港口库存释放多头信号，库存端多头；内地甲醇现货市场价格释放空头信号，华东基差释放多头信号，价差端中性偏空 [3][4] 浮法玻璃 - 上周库存因子下行0.06%，价差因子走弱0.07%，利润因子走高0.06%，合成因子下行0.05%，本周综合信号中性；浮法玻璃产能利用率较上周持平，供给端中性延续；30大中城市商品房成交套数增加，需求端多头；国内浮法玻璃企业持续累库，库存端空头延续；浮法玻璃现货市场持续小幅下跌，期货价格企稳回升，价差端空头强度走弱，转为中性 [7] 铁矿石 - 上周各因子较前周持平，本周综合信号维持中性；来自FMG以及力拓的发运量下降，北方港口到港量减少，供给端多头反馈增强，信号维持多头；港口日均疏港量以及钢厂国产烧结用矿粉消耗量均小幅下降，需求端信号维持空头；全国主要港口铁矿石库存累积，库存端空头反馈小幅增强，信号维持中性；现货价格中枢有所抬升，价差端多头反馈增强，信号维持中性 [9] 沪铅 - 上周供给因子下行0.45%，需求因子走弱0.44%，价差因子下行0.57%，合成因子走弱0.38%，本周综合信号维持空头；SMM不含税再生铅亏损收窄，废电瓶价格占再生精铅价格比下降，供给端信号维持空头；LME和上期所库存去库，库存端转为多头反馈，信号维持中性；近远月贴水收窄，现货贴水扩大，价差端空头反馈减弱，信号转为中性 [9] 各板块因子数据 |板块|动量时序|动量截面|期限结构|持仓量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |蛋包板块|0.21|-0.29|0.85|1.25| |有色板块|0.06|0.93|-2.2|-0.64| |能化板块|-0.37|0.57|0.02|0.16| |农产品板块|0.75|-0.67|0.93|1.37| |股指板块|0.31|-0.1|-0.32|0.48| |贵金属板块|0|/|/|-0.15| [5]

市场情绪与动量 - 主要股指创下历史新高并持续上涨，市场情绪积极，动量占据主导地位 [1][2] - 市场对贸易消息的反应积极，任何贸易消息均被解读为利好，例如对华贸易谈判进展良好带动市场正面回应，尽管同时存在对加拿大加征10%关税的消息 [3] - 动量是当前市场的主要驱动因素，尤其对于短期投资者而言，市场愿意忽略一些负面信息，例如特斯拉财报不及预期但股价仍上涨 [9][12] 个股表现与市场主题 - 做空程度最高的股票篮子自4月市场低点以来已翻倍，自9月以来上涨超过30%，部分由于空头回补 [5] - 主题性股票交易活跃，Beyond Meat、Regetti、Oaklo等股票位列交易平台前几位 [6] - 所谓的高质量股票或旧经济股对财报反应积极，例如可口可乐和Dr Pepper股价表现良好，显示市场对此类股票存在潜在需求 [6][7] 财报季表现 - 标准普尔500指数中已有约三分之一公司公布财报，其中约87%的公司盈利超出预期，尽管自4月以来盈利预期已被下调 [10] - 本财报季特点是公司因表现良好而获得显著奖励，市场对好消息的反应更为慷慨，甚至出现对不及预期财报的宽容态度 [11][12] 市场波动性 - 短期波动性指标VIX 9D低于14，表明市场并未预期未来几天会出现大幅波动，尽管存在美联储会议和多家科技巨头财报等潜在波动事件 [13][14] - 当前市场上涨近1%的波动被视为“社会可接受的波动性”，而同等幅度的下跌则会引发市场担忧 [15]

国信金工指数增强组合表现 - 沪深300指数增强组合本周实现超额收益0.53%，本年累计超额收益达18.86% [1][7] - 中证500指数增强组合本周实现超额收益0.45%，本年累计超额收益为9.03% [1][7] - 中证1000指数增强组合本周实现超额收益0.34%，本年累计超额收益高达19.00% [1][7] - 中证A500指数增强组合本周超额收益为-0.46%，但本年累计超额收益仍达到8.18% [1][7] 选股因子表现监控 - 在沪深300成分股中，单季ROA（周收益1.31%）、单季ROE（周收益1.28%）及一年动量（周收益1.26%）等因子近期表现优异 [1][8] - 在中证500成分股中，SPTTM（周收益0.45%）、高管薪酬（周收益0.43%）及三个月机构覆盖（周收益0.41%）等因子表现领先 [1][12] - 在中证1000成分股中，3个月盈利上下调（周收益1.61%）、标准化预期外收入（周收益1.53%）及标准化预期外盈利（周收益1.08%）等因子表现突出 [1][13] - 在中证A500指数成分股中，一年动量（周收益1.98%）、单季营收同比增速（周收益1.83%）及DELTAROA（周收益1.73%）等因子表现较好 [1][16] - 在公募基金重仓股中，一年动量（周收益1.48%）、标准化预期外收入（周收益1.48%）及3个月盈利上下调（周收益1.37%）等因子表现强劲 [1][18] 公募基金指数增强产品表现 - 公募基金沪深300指数增强产品数量为76只，总规模达802亿元，本周超额收益最高2.02%，最低-1.13%，中位数为0.06% [1][20][23] - 公募基金中证500指数增强产品数量为74只，总规模为444亿元，本周超额收益最高1.24%，最低-1.61%，中位数为0.19% [1][20][25] - 公募基金中证1000指数增强产品数量为46只，总规模为150亿元，本周超额收益最高1.52%，最低-1.23%，中位数为0.45% [1][20][24][29] - 公募基金中证A500指数增强产品数量为68只，总规模为318亿元，本周超额收益最高0.84%，最低-0.53%，中位数为0.03% [1][20][26][30] 研究方法论 - 公司采用多因子选股框架构建指数增强组合，力求稳定战胜各自基准指数 [2] - 因子有效性检验采用最大化单因子暴露组合方法，在控制行业暴露、风格暴露等实际约束条件下评估因子表现 [31][32] - MFE组合构建通过组合优化模型实现，目标函数为最大化单因子暴露，同时控制风格因子偏离度、行业偏离度及个股权重偏离等约束条件 [33][34] - 公司构建了公募重仓指数作为额外的测试维度，通过基金定期报告获取持仓信息，选取累计权重达90%的股票作为成分股 [35][36]

市场动态与抛售压力 - 今年以来引领美股上涨的动量股正遭遇一场剧烈抛售，市场内部结构暗流涌动[1] - 市场正在经历一场对近期主流投资主题的强力平仓，过去一段时间表现优异的动量股遭遇普遍抛售[1] - 此次抛售对投机性最强的板块冲击尤为显著，包括被大量做空的股票、量子计算概念股以及尚未盈利的科技公司[1] 动量交易退潮与资金轮动 - 市场正在发生显著的轮动，无论是基于过去3个月、6个月还是12个月表现的动量股组合，都出现了明显的资金流出[3] - 近期市场叙事的核心主题正在被瓦解，资金涌向代表稳健基本面的优质股因子[3] - 数据显示此前涨幅较大的投机性资产领跌市场，而优质股因子则重新获得资金青睐，表明投资者正从追逐高增长转向寻求基本面的确定性[4] 动量股表现与板块构成 - 高盛动量股篮子中，全球稀土概念股年内回报达258%，量子计算指数回报107%，比特币相关资产回报140%，AI领导者回报75%[4] - 动量因子主要做多信息技术板块（权重38.4%）和工业板块（权重19.0%），同时做空医疗保健板块（权重-20.8%）和消费板块（权重-13.3%）[12] - 动量股严重偏向于高贝塔值和高波动性股票，这些股票正是自4月份低点以来表现强劲的资产[11] 季节性因素与仓位风险 - 从历史上看，11月至次年1月是动量因子表现最差的三个月，25年历史数据显示11月平均表现为-1.04%，12月为-0.87%[5][6] - 今年以来动量因子本身上涨约7%，而高盛构建的动量股篮子涨幅在15%至35%之间，随着投资者在年底前锁定收益，这些涨幅较大的股票最可能成为获利了结的对象[6] - 对冲基金在动量股上的敞口处于极高水平，分别位于过去一年和五年的第90和第94个百分位，拥挤的仓位一旦平仓易引发踩踏式抛售[7] 市场广度与相关性变化 - 在过去15年中有13年，标普500指数的表现都优于剔除七大科技巨头后的X7指数，自2020年1月1日以来两者年化表现差异达6%[14] - 关税解放日以来，动量股和黄金的走势高度趋同，两者在最近几天都出现了急剧下跌，表明驱动这两类资产的宏观因素可能正在发生变化[12]

报告行业投资评级 - 中信五风格-稳定★☆☆，一颗星代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [5] 报告的核心观点 - 截至2025/10/17当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度涨跌幅分别为-3.39%、0.21%、-1.14%；近一周权益多头策略回撤，纯债收益占优，中性策略产品表现分化，商品方面贵金属ETF涨幅较大，有色金属ETF收益回调，能源化工与豆粕ETF净值延续走弱 [5] - 上周金融风格收涨，其余风格收跌，成长与消费风格边际转弱，金融风格升幅显著；近一周周期风格基金超额表现较优，其余风格基金平均收益跑输指数，产品对周期与消费风格偏移度边际提升，当前周期风格位于历史偏高拥挤区间 [5] - 截至上周股指基差周内呈边际回升态势，IM合约从近三月均值 -2倍标准差以下区间回升至一倍标准差以内，IH、IF对应现货指数ETF溢价率位于近三月80%以上分位区间 [5] - 近一周残差动量因子收益表现较优，周度超额收益率为2.49%，动量与资金流因子超额回撤，盈利与杠杆因子胜率有所修复；本周因子截面轮动速度显著回升，当前位于近一年偏高分位区间 [5] - 根据风格择时模型最新评分结果，本周消费与金融风格边际回升，周期风格回落，当前信号偏向稳定风格；上周风格择时策略收益率为0.52%，对比基准均衡配置超额收益率为1.45% [5] 各部分总结 近期市场收益 - 展示通联全A（沪深京）、中证综合债与南华商品指数周度、月度、季度、半年度收益率，近一年公募基金产品成立规模，公募基金主要策略指数近三月最大回撤和周度收益率等数据 [7] 中信风格指数 - 呈现中信风格指数净值走势，以及金融、周期、消费、成长、稳定风格近一周、上一周、近一月、近三月、近六月、近一年的相对强弱和相对强弱动量数据 [8][10] 基金风格指数 - 展示金融、周期、消费、成长风格基金近一周、上一周、近一月、近三月、近六月、近一年的超额收益表现 [11] 基金风格拥挤度 - 呈现周期、成长、消费、金融风格自2025/9/21至2025/10/19的拥挤度变化情况 [12] Barra单因子风格 - 展示本周Barra单因子风格偏好，各因子近一周、上一周、近一月的风格策略超额收益表现，以及今年以来Barra单因子风格超额净值走势 [13][14][17]

量化因子与构建方式 1. 因子名称："日与夜的殊途同归"新动量因子 **因子构建思路**：基于投资者交易行为的逻辑，将交易时段切割为日与夜，分别探索各自的价量关系，并在此基础上构建新的动量因子[6][7] **因子具体构建过程**： 1. 将交易时段切割为日内与隔夜两个部分[7] 2. 分别对日内因子、隔夜因子进行改进，改进过程中加入了成交量的信息[7] 3. 将改进后的日内因子与隔夜因子重新合成为新的动量因子[7] **因子评价**：选股能力显著优于传统动量因子，稳定性较好[6] 因子的回测效果 1. "日与夜的殊途同归"新动量因子 **回测区间**：2014年2月至2025年9月[1][7] **研究样本**：全体A股（剔除北交所股票）[1][7] **年化收益率**：17.95%[1][14] **年化波动率**：8.70%[1][14] **信息比率**：2.06[1][14] **月度胜率**：77.86%[1][14] **最大回撤率**：9.07%[1][14] 2. "日与夜的殊途同归"新动量因子（历史回测） **回测区间**：2014年1月1日至2022年7月31日[6] **研究样本**：全体A股[6] **IC均值**：-0.045[6] **年化ICIR**：-2.59[6] **10分组多空对冲年化收益率**：22.64%[6] **信息比率**：2.85[6] **月度胜率**：83.33%[6] **最大回撤率**：5.79%[6]