市场趋势分析 - 美股投资者关注市场是否从防御性板块（如消费必需品和公用事业）转向与经济情绪相关的板块（如科技、工业和非必需消费品），这可能反映风险偏好增加 [1] - 2025年标普500指数下跌3.7%，但消费必需品和公用事业板块分别上涨5%和5.6%，显示避险情绪主导 [1] - 近期科技、工业和非必需消费品板块表现优异，可能预示投资者对经济前景的乐观情绪回升 [1] 经济数据与市场影响 - 下周关键经济数据包括4月CPI（5月13日）和4月零售销售（5月15日），将影响市场对通胀和消费者支出的判断 [2] - 若CPI高于预期且零售销售低于预测，可能引发对"滞胀"的担忧，进而对股市施压 [3] - 美联储近期会议提到通胀和失业率风险上升，加剧市场对经济前景的不确定性 [3] 贸易政策与市场反应 - 特朗普关税政策引发经济损害担忧，但近期与英国达成贸易协议推动美股上涨 [3] - 投资者关注特朗普政府与其他国家的谈判进展，乐观情绪升温，认为可能在关税暂停期（90天）结束前达成更多协议 [3] 行业表现与投资者行为 - 防御性板块（如消费必需品和公用事业）因业务稳定性和高股息特性受避险资金青睐 [1] - 金融或能源板块的领先地位可能反映投资者对经济"动物精神"的回归 [1] - 零售巨头沃尔玛等公司将公布季度业绩，进一步影响市场对消费行业的判断 [3]

核心观点 - 科技股可能是今年中国资产的"定价锚"，其走势受产业趋势和估值影响，财政政策通过赤字和支出影响估值 [2] - 今年"高赤字"和"中支出"的财政组合可能是"科技股友好型"财政 [2] - 财政赤字率提升1个百分点至4%创历史新高，广义赤字率约8.4%较去年提升超1个百分点 [4] - 财政支出增速或趋近名义GDP增速目标4.9%，有利于科技股跑赢消费 [2][5] - 中央财政有预留储备工具和政策空间，大省财政有韧性，财政深度缺位风险较小 [12][13] 2025年预算特征 - 高赤字：狭义赤字率4%较去年提升1个百分点，赤字规模5.66万亿元比去年增加1.6万亿元 [4] - 低收入：一本账收入增速仅安排0.1%，税收增速安排3.7%低于名义GDP增速目标4.9% [5] - 中支出：一本账支出增速安排4.4%，广义财政支出增速或约5%接近名义GDP增速目标4.9% [5] 财政对科技股的影响机制 - 行为金融视角：赤字影响"动物精神"，赤字扩张可视为对投资者非理性情绪的保护 [6] - 基本面视角：支出影响贴现率，财政支出增速与名义GDP增速的关系影响科技股估值 [7] - 财政支出增速趋近名义GDP增速时最有利于科技股估值，形成"舒适圈" [9] 经验规律 - 近十年当"赤字率提升1个点并创新高"或"广义赤字率提升2个点并创新高"时，科技股拔估值（2015、2020、2023年） [10][11] - 近十年财政支出增速趋近经济增速时科技跑赢消费（2013-2015），趋远则跑输（2016-2019，2021-2024.9） [11] - 今年财政支出增速或趋近名义GDP增速目标4.9%，可能重现科技跑赢消费的局面 [11] 财政兜底能力 - 中央财政有预留储备工具和政策空间，可能连续第三年进行预算调整 [12] - 6大省财政有韧性：一本账收入目标较2024年实际增速回升最多（0.2%→2.7%） [13] - 6大省二本账收入目标边际回暖最明显，较2024年实际增速回升13.2个百分点 [14]