货币政策总体基调 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1][2] - 综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，营造适宜的货币金融环境 [1][2] - 强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，以持续稳增长、稳就业、稳预期 [2] 政策目标与协调 - 平衡短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡等多重关系 [2] - 在财政、货币、产业等宏观政策协同发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成 [2] - 保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配 [2] 利率市场化与传导机制 - 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，健全市场化利率形成、调控和传导机制 [4] - 持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），提高报价质量以更真实反映贷款市场利率水平 [4] - 强化利率政策执行和监督，开展金融机构利率政策执行情况现场评估，促进银行利率定价能力提升 [4] - 整治违规手工补息、规范同业存款利率定价等，增强银行资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差 [5] 信贷导向与结构性支持 - 扎实做好金融"五篇大文章"，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [6] - 9月末，支持"五篇大文章"的结构性货币政策工具余额为3.9万亿元 [6] - "五篇大文章"相关领域贷款增速均超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60% [7] - 持续优化并用好支持科技创新的货币政策工具，加快构建与科技创新相适应的科技金融体制 [6] 金融风险防范与审慎管理 - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [7] - 强化系统性金融风险监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱，拓展覆盖范围 [7] - 进一步做实系统重要性银行附加监管，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域 [7] - 稳妥推进中小金融机构改革化险，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等风险处置资源 [7]

文章核心观点 - 央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》，单设专栏深入阐释保持合理利率比价关系的必要性，认为其对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 [1] - 市场化利率体系有效运行要求各类利率间保持合理比价关系，央行注重理顺此类关系是完善货币政策框架、畅通利率形成和传导机制的重要举措 [1] - 未来将继续推进货币政策调控框架转型，更加注重价格型调控，通过深化利率市场化改革理顺利率传导关系及不同资产收益率的比价关系 [7] 利率比价关系的重要性 - 利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义 [1] - 保持合理利率比价关系是未来畅通利率传导机制的客观需要，有助于提升货币政策有效性，减少资金空转套利 [2] - 理想情况下，政策利率引导下各类利率间保持合理比价关系和联动性，反映期限、风险、流动性等变化规律，金融资源配置效率较高 [1] 需关注的重要利率比价关系 - 央行政策利率和市场利率的关系：市场利率应围绕政策利率中枢运行，若比价关系明显偏离合理范围将影响利率传导有效性 [3] - 商业银行资产端和负债端利率的关系：存贷款利率同向变动但重定价周期差异等因素可能导致贷款利率下降快而存款利率下降慢，压缩银行净息差 [3] - 不同类型资产收益率的关系：贷款利率和债券收益率不应差距太大，需各金融市场之间利率更多协同 [3] - 不同期限利率的关系：短期利率和长期利率间的差异反映期限溢价，应维持合理的期限利差 [4] - 不同风险利率的关系：融资成本差异应反映风险溢价，企业融资利率低于国债收益率不合理也不可持续 [4] 央行过往措施与市场现象解读 - 央行近年指导整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制等，以增强银行资产和负债端利率调整的联动性 [5] - 利率比价关系可解释居民存款增长放缓、非银存款增多现象，所谓“存款搬家”本质是居民根据资产回报率变化进行的资产重新配置 [5] - 从宏观层面看，“存款搬家”说法不够准确，买卖股票仅是存款和股票在不同主体间重新分配，整体存款大体不变 [6] - 近期非银存款增多主要与前期规范同业活期存款利率有关，非银主体存款趋于定期化，更愿持有同业存单 [6] 未来政策方向 - 继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用 [7] - 通过不断深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系以及不同资产收益率的比价关系 [7] - 目标是充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，稳固金融支持实体经济的实效 [7]

货币政策总基调 - 坚持稳中求进工作总基调，深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国 [1] - 平衡好短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [1] 金融总量调控 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，做好逆周期和跨周期调节 [2] - 综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持力度 [2] - 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [2] 信贷政策导向 - 扎实做好金融"五篇大文章"，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [3] - 持续优化并用好支持科技创新的货币政策工具，加快构建与科技创新相适应的科技金融体制 [3] - 优化碳减排支持工具，丰富绿色金融产品谱系，研究制定重点高碳行业金融机构碳核算规则 [3] - 引导普惠小微贷款、民营经济贷款合理增长，研究健全民营中小企业增信制度 [3] - 构建多层次多元化养老金融体系，强化金融支持提振和扩大消费作用 [3] - 着力推动保障性住房再贷款等政策措施落地见效，完善房地产金融基础性制度 [3] 利率与汇率管理 - 深入推进利率市场化改革，健全市场化利率形成、调控和传导机制 [4] - 持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），提高报价质量，更真实反映贷款市场利率水平 [4] - 推动社会综合融资成本下行，稳步深化汇率市场化改革 [4] - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [4] - 引导企业和金融机构增强风险中性理念，为实体经济营造稳定的汇率环境 [4] 金融市场建设与开放 - 大力发展债券市场"科技板"，用好科技创新债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业发债融资 [5] - 加快多层次债券市场发展，持续推进柜台债券业务扩容和规范发展 [5] - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 [5] 金融风险防范 - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [5][6] - 强化系统性金融风险的监测、评估和预警，丰富宏观审慎政策工具箱 [5][6] - 强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，纵深推进附加监管体系建设 [6] - 稳妥推进中小金融机构改革化险，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等风险处置资源 [6]

2025年第三季度货币政策执行报告核心观点 - 央行实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 政策思路聚焦保持金融总量合理增长、发挥信贷导向作用、平衡内外均衡、加快金融开放、防范化解金融风险 [2][3][4][5][6] 已实施的货币政策措施总结 - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [1] - 推动社会综合融资成本下降，健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [1] - 引导信贷结构调整优化，运用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增科技创新再贷款额度支持重点领域 [1] - 坚持市场在汇率形成中起决定性作用，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定 [1] - 加强风险防范化解，稳妥有序化解重点领域金融风险 [2] 下一阶段货币政策主要思路 - 保持金融总量合理增长，做好逆周期和跨周期调节，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格水平目标相匹配 [2] - 充分发挥货币信贷政策导向作用，扎实做好金融"五篇大文章"，支持科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [3] - 用好支持科技创新的货币政策工具，优化碳减排支持工具，研究制定重点高碳行业金融机构碳核算规则 [3] - 引导普惠小微贷款、民营经济贷款合理增长，研究健全民营中小企业增信制度 [3] - 构建多层次养老金融体系，强化金融支持提振和扩大消费作用，着力推动保障性住房再贷款等政策落地 [3] - 深入推进利率市场化改革，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），提高LPR报价质量，推动社会综合融资成本下行 [4] - 稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，引导企业和金融机构增强风险中性理念 [5] - 加快金融市场制度建设，大力发展债券市场"科技板"，支持更多民营科技型企业发债融资 [5] - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用 [5] - 积极稳妥防范化解金融风险，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化系统性金融风险监测 [6] - 强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，稳妥推进中小金融机构改革化险 [6] - 充实风险处置资源，继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累 [6]

货币政策方向 - 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道 [1] - 健全市场化利率形成、调控和传导机制，发挥中央银行政策利率引导作用 [1] - 持续改革完善贷款市场报价利率(LPR)，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平 [1] 金融机构监管与自律 - 强化利率政策执行和监督，持续开展对金融机构利率政策和自律约定执行情况的现场评估 [1] - 促进提升银行利率定价能力，督促金融机构坚持风险定价原则 [1] - 更好发挥行业自律作用，有效落实各项利率自律倡议，维护银行业市场竞争秩序 [1] 融资成本与市场关系 - 理顺贷款利率与债券收益率等市场利率的关系 [1] - 持续深化明示企业贷款综合融资成本试点，推动社会综合融资成本下行 [1]

评估背景与目的 - 市场利率定价自律机制为深化利率市场化改革和完善机制开展2025年合格审慎评估 [1] - 评估旨在促进金融机构提高自主定价能力并维护市场竞争秩序 [1] - 评估依据《合格审慎评估实施办法》并遵循自愿参与原则 [1] 评估结果与成员构成 - 工商银行等15家得分排名靠前的金融机构被遴选为核心成员 [1] - 农业发展银行等1536家金融机构被吸收为基础成员 [1] - 安徽霍山农商行等313家金融机构被吸收为观察成员 [1] 成员权利与义务 - 上述机构可享有利率自律机制各级成员的相关权利 [1] - 成员需遵守利率自律机制各项规章制度并执行其决议 [1] - 成员有义务完成利率自律机制交办的工作 [1]

评估背景与目的 - 评估旨在深化利率市场化改革并完善市场利率定价自律机制 [1] - 评估目标为促进金融机构提高自主定价能力并维护市场竞争秩序 [1] - 评估依据为《合格审慎评估实施办法》并遵循自愿参与原则 [1] 评估结果与成员构成 - 利率自律机制将得分排名靠前的工商银行等15家金融机构遴选为核心成员 [1] - 评估将农业发展银行等1536家金融机构吸收为基础成员 [1] - 评估将安徽霍山农商行等313家金融机构吸收为观察成员 [1] 成员权利与义务 - 上述机构可相应享有利率自律机制各级成员的相关权利 [1] - 成员机构应履行遵守利率自律机制各项规章制度的义务 [1] - 成员机构需执行利率自律机制决议并完成其交办的工作 [1]

“十五五”规划政策基调 - 规划未提出明确经济增速目标 而是要求经济增长保持在合理区间 并新增居民消费率明显提高等表述以实现高质量发展[2] - 明确要发挥积极财政政策作用 增强财政可持续性 加快建设金融强国 并强化逆周期和跨周期调节[1][2] - 财政和货币政策将保持较强稳定性和连续性 避免大放大收以防范未来风险[2] 财政政策方向 - 规划建议对财政工作的表述转向为“发挥积极财政政策作用 增强财政可持续性” 反映应对新形势和逆周期调节的迫切需求[4] - 积极财政政策强调根据经济形势变化作相应优化 增强财政可持续性是保障政策发挥作用的前提[4] - 今年前三季度全国一般公共预算收入163876亿元 同比增长0.5% 支出208064亿元 同比增长3.1%[4] - 截至2024年末中国政府全口径债务总额92.6万亿元 负债率为68.7% 风险总体安全可控[5] - 未来五年需将政策优化与财税体制改革相结合 支撑国家重大战略落地[5] - 因经济处于换挡期和内外风险挑战增加 继续实施积极财政政策是必要的[6] 货币政策与金融强国建设 - 完善中央银行制度被列为金融强国建设的首位重点工作 内涵包括强大的货币和中央银行等“六个强大”[7] - 下一步要加快完善中央银行制度 健全货币政策体系 畅通货币政策传导机制 并健全宏观审慎管理体系[7] - 拟将宏观审慎评估（MPA）拆分为两部分 分别聚焦货币政策执行评估与宏观审慎评估 以提升调控精准度[7] - 未来货币政策将保持适度宽松 注重政策利率的价格型调控作用 引导融资成本下降[8] - 需持续深化利率市场化改革 完善LPR形成机制 加强货币政策与财政、产业政策协同[3] 促进消费的政策协同 - 规划建议提出“居民消费率明显提高” 消费的定位相较“十四五”有明显提升[9] - 将通过政策协同、制度优化和产业升级形成长效机制 提升居民消费能力和意愿[9] - 今年前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达53.5% 比上年全年提升9个百分点[10] - 今年分四批下达3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新[10] - 个人消费贷款财政贴息政策覆盖单笔5万元以下日常消费及5万元及以上汽车、养老等重点领域 直接降低借贷成本[11] - 将加大直达消费者的普惠政策力度 清理不合理限制性措施 以构建长远消费信心[11][12]

评级结果 - 东方金诚评定绍兴银行主体信用等级为AAA，评级展望为稳定 [1] - 拟发行的2025年科技创新债券信用等级为AAAs ti，认为公司偿债能力极强，债券受保障程度极高，违约风险极低 [1] 公司概况与股权结构 - 绍兴银行是浙江省地方性城市商业银行，业务覆盖绍兴、嘉兴、舟山、台州等7个地市 [1] - 截至2025年6月末，国有股东持股比例为66.94%，第一大股东绍兴市金融控股有限公司持股19.94% [1] - 公司拥有142家营业机构，包括1家总行营业部、6家分行、9家总行直管一级支行、118家支行及8家社区支行，并持有浙江兰溪越商村镇银行51%股权 [1] 财务与业务规模 - 2022-2024年，公司资产总额从2157.64亿元增长至2743.93亿元，吸收存款从1400.59亿元增长至1760.16亿元，发放贷款及垫款从1250.92亿元增长至1626.47亿元 [2] - 2024年，公司实现营业收入39.77亿元，净利润16.29亿元；2025年上半年，实现营业收入18.50亿元，净利润7.84亿元 [2] - 公司在绍兴市存贷款市场份额稳居前列，区域竞争力较强 [2] 业务布局与信贷投向 - 公司重点支持区域制造业、高技术产业、绿色产业、乡村振兴等领域客户 [2] - 截至2024年末，制造业贷款余额为456.00亿元，较年初增长8.06%，占贷款余额的27.38% [2] - 小微企业贷款余额1168.75亿元，较年初增长10.65%，占贷款余额的70.17% [2] 风险与挑战 - 公司资产结构中利率敏感性资产占比较高，随着利率市场化改革推进，其面临的市场风险管控压力增加 [2] - 在LPR下行、减费让利政策施行背景下，公司贷款收益率继续下降，叠加拨备计提影响，盈利能力增长面临一定挑战 [2]

LPR报价现状 - 10月LPR报价维持不变，1年期利率3.45%，5年期以上利率4.2%，为连续第五个月保持稳定 [1] - 1年期LPR自6月下调10个基点后始终稳定，5年期品种从去年8月的4.3%阶梯式降至当前水平 [3] 政策操作与信号 - 央行通过等额续作5000亿元MLF且利率持平2.75%的操作，为LPR锚定基调 [3] - 货币政策调整节奏正从"急转弯"转向"精准滴灌"，反映出"小步慢走"的特点 [3] - 政策选择"以静制动"，在多重目标下展现定力，书写与全球央行不同的"独立剧本" [1][6][7] 银行体系与利率机制 - 当前银行净息差已跌破1.7%的警戒线 [5] - 商业银行通过9月集中下调定期存款利率（部分大行三年期利率降至2.6%），为LPR稳定创造空间 [5] - 存款利率下调与存量房贷利率调整形成组合拳，既缓解银行息差压力，又释放消费潜力 [8] 经济数据与政策平衡 - 9月CPI同比零增长，PPI环比回升0.4%，但存在输入性通胀压力：国际油价三季度累计上涨近30% [6] - 三季度GDP同比增长4.9%超预期，但结构存隐忧：房地产投资同比下降9.1%，出口连续5个月负增长 [6] - 维持现有低利率水平可延续对制造业、基建的信贷支持，同时避免给本币汇率增添压力 [6] 政策工具与未来展望 - 结构性工具扛大旗，再贷款余额已超6万亿元，PSL重启后首批5000亿元额度重点投向"平急两用"基建 [8] - 房地产政策差异化，5年期LPR不动与"调整优化房地产信贷政策"并提，部分城市可能通过放宽利率下限实现局部刺激 [8] - 短期LPR大概率维持稳定，但若出现美联储加息周期终结、国内CPI突破3%或房地产销售同比跌幅超15%等变量，不排除启动应急预案 [7] - 降准比降息更具操作性，目前金融机构加权存准率平均7.4%，四季度通过降准0.25个百分点可释放5000亿元流动性 [7]