国泰海通证券：调整是机会未来A/H股指还有望走出新高 信达证券：牛市震荡期前后的风格变化 GUIDE 摘要 国金证券：真正的牛市还未开始 中信证券：下一波的线索 兴业证券：百花齐放才是春建议以轮动的思路应对波动 银行证券：市场短期博弈加剧或将延续热点轮动格局但向好趋势不改 投资必读：短线高频追涨热点、无止盈止损、押注单一赛道是理财三大忌 国金证券 真正的牛市还未开始 国金证券认为中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育。 目前， 降息后正在开启新的场景转换， 两类机会可以关注 ：一方面是流动性压制解除后， 6-8 月滞涨的港股或有补涨行情；另一方面，成长 投资会逐步从科技驱动走向出口出海。 制造业顺周期(有色，机械，化工)的机会将成为中期主线，准备 好换挡后进入真正的牛市。 中期维度推荐保持不变：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修 复与投资加速的实物资产：上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设 备）以及原材料（基础化工品、玻纤、造纸、钢铁）；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现 机会：食品饮料、猪、旅游及景区等；第三，保险的长期资产端将受益于资 ...

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 上周（2025.09.15-2025.09.19）上证综指再度冲击前高接近3900点整数关口，但指数再次出现 类似前期权重板块领跌拖累指数的情况。近期市场高位震荡，赚钱效应依旧是结构性的，除了机器人等主题概 念式热点，市场开始重新定价高质量的行业龙头，尤其拥有全球竞争力的公司明显走强。 权益市场观察： 恒生科技： 近期恒生科技的"追赶"行情可以从分子端和分母端分别追溯。当前港股科技板块的盈利预期持续上 修，稳定的地缘环境和降息预期也是关键推手。若四季度美联储连续降息，以港股为代表的中国资产有望迎来 外资进一步增持。 资源品： 本轮上游资源股行情的本质是在供给受限和地缘动荡背景下，资源股的估值逻辑从周期向现金流能见 度更高的DCF切换。在短期博弈资金退潮后，资源板块预计将回归基本面驱动。 光伏储能： 光伏板块近期在反内卷推动下有反弹，后续需关注政策落地和执行情况。储能类公司由中美关系缓 和、景气度持续等驱动，有估值修复机会。 主动权益基金指数表现跟踪： 主动股基优选指数：上周收 ...

出海战略与渠道布局 - 公司通过四种零售模式拓展海外市场：区域代理、单店加盟、连锁超市/玩具店合作、电商平台旗舰店 [5] - 境外门店选址策略转向高端商业体 包括香港K11购物艺术馆(2024年底)、澳门威尼斯人(2025年6月)和马来西亚柏威年广场快闪店(2025年6月) [7][8] - 与马来西亚电影院线TGV合作推出电影IP系列卡牌 并计划2025年下半年在马来西亚和新加坡开设正式门店 [10] IP组合与内容策略 - 海外市场推出8个IP系列：小马宝莉、哈利波特、叶罗丽、猫和老鼠、火影忍者、史努比、哪吒、DC电影 [11] - 公司与全球IP巨头达成授权合作 包括孩之宝和华纳兄弟 [13] - 自有IP聚焦"国潮"内容 包括卡游三国、中国古代体育文化收藏卡、四大名著集换式卡牌 [16] 市场竞争与挑战 - 缺乏类似Labubu的超级单品 IP爆发力和影响力不足 [14] - 文化壁垒显著：哪吒海外票房仅占2.5% 国潮IP面临海外受众理解门槛 [16] - 东南亚市场卡牌文化稀薄 受众主要局限在华人年轻群体 [16] 美国同业经验借鉴 - 美国卡牌公司采用随机卡包销售模式 并拓展至迪士尼、皮克斯、漫威等娱乐IP [20] - 通过线下巡回赛、卡牌展览、TikTok网红营销构建玩家社群 [20] - 建立区域分销管理体系 解决跨境串货问题 [21] 资本运作进展 - 2025年4月再次提交港交所招股书 6月通过上市聆讯 但4个月内IPO进程停滞 [24] - 招股书有效期为6个月 上市与否将影响出海信任背书 [26]

华泰证券：资金面正反馈仍在持续 中信证券：下一波的线索 目前整体的行业选择框架依然是围绕资源+新质生产力+出海。资源股在供给受限以及全球地缘动荡的 预期推动下，从周期属性转向偏红利属性会带来估值体系重构，博弈美联储降息的资金退潮带来的波动 可以忽略。更大的中期线索还是中国制造业龙头的全球化，将份额优势转化为定价权和利润率提升，带 来超越本国经济基本面的市值增长，从而逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知。配 置结构上，保持定力，右侧趋势品种继续聚焦资源、消费电子、创新药和游戏；左侧配置关注化工和军 工；产业趋势层面，近期重点关注AI从云侧逻辑开始向端侧逻辑扩散。 国泰海通：中国股市不会止步于此 中国股市不会止步于此，理解"转型牛"首要是认识其关键动力：无风险收益的下沉，推动了"找资产"需 求井喷，这是历史转折，也远未结束；"提高投资者回报"的资本市场改革，有助于社会各界改善对中国 资产的观念认识；中国转型加快与传统"L形"企稳能见度提高，带来的是经济社会发展的确定性提升与 资产回报率预期的企稳和改善，这是市场估值得以重估的基石。从战术看，中美元首通话表明短期风险 展望稳定；弱美元与海外降息，有利于 ...

行业选择框架 - 整体行业选择框架围绕资源+新质生产力+出海三大方向 [1] 资源股属性转变 - 资源股在供给受限及全球地缘动荡预期推动下从周期属性转向偏红利属性 [1] - 估值体系重构 博弈美联储降息资金退潮带来的波动可忽略 [1] 制造业全球化机遇 - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 [1] - 逐步打破行情与基本面背离且全靠流动性驱动的错误认知 [1] 配置结构方向 - 右侧趋势品种继续聚焦资源 消费电子 创新药和游戏 [1] - 左侧配置关注化工和军工 [1] - 产业趋势层面近期重点关注AI从云侧逻辑向端侧逻辑扩散 [1]

活动背景与组织 - 广东畜牧行业组织"我要飞"学员代表赴农业农村部农业贸易促进中心开展产业研学与交流对接活动 活动由南方农村报组织 包括广东牛产业协会 深圳市金新农科技 深圳乘乘控股集团等十五家企业代表参与 [3][4][5][6] - 研学小组于9月15日抵达北京 进行为期四天的活动 贸促中心彭延军主任 李洪涛副主任及相关处室负责人集体迎接并安排交流对接 [6][7][8][9] 贸促中心职能与支持 - 贸促中心负责国家农业国际贸易谈判 争端处理 产业安全监测及农产品贸易促进 彭延军主任系统介绍中心职能 并对畜牧企业出海提出具体指导性意见 [15][16] - 中心各负责人表示将把来访学员企业作为畜牧业国际贸易重点联系观察单位予以跟进支持 并在广东畜牧业中开展猪 牛 鸡 鹅 鸽及蛋出口贸易的专题研究 [17][18][19][20] - 中心计划在广东畜牧业中渐次开展出口贸易专题研究 为广东畜牧业出口提供研究支持 并期待打造可复制可推广模式 [19][20][21] 企业出海策略与市场机会 - 广东牛产业协会计划成立牛产品出口工作部 组织协会企业争取中心指导 推动潮汕牛肉丸等产品出口 [23][24] - 金新农作为农牧上市公司 将布局全球市场 与贸促中心联合启动农牧出海研究 稳健开展国际贸易 [25][26] - 东南亚市场在生猪养殖领域年需求量约为4500-5000万头 目前本地供应存在缺口 金新农具备提供猪场设计 生物安全防控等系统化解决方案的能力 [51][52][53] - 东南亚 中东 非洲等地区的中高端牛肉消费市场增长迅速 当地供应链体系尚未完善 为中国畜牧企业提供巨大商机 [43][44] - 企业计划在泰国 越南等国家设立销售网点 通过展示品质优势逐步建立品牌影响力 [46][47] 企业业绩与战略转型 - 乘乘集团2024年鸡蛋交易额突破50亿元 2025年预计达70亿元 公司探索从高速增长转向高质量发展的路径 [32][33] - 乘乘集团创始人强调媒体+畜牧的战略重要性 指出无形资产如品牌 技术 专利等占比从1975年17%升至2022年90% 媒体+是构建企业无形资产的核心引擎 [35][36][37] 合作模式与资源整合 - 活动促成企业间深度合作意向 围绕集群出海展开讨论 探索共建出海联盟 实现资源共享 风险共担 共同塑造广东畜牧国际品牌形象 [59][60] - 媒体+模式像粘合剂 整合分散的企业资源 实现优势互补 形成完整产业出海生态圈 [61][62][63][64] - 广州塑料集团研发推出既保温又保冷的特种包装材料 为畜牧产品流通贸易提供支持 [67][68] 行业推动与生态构建 - 南方农村报畜牧板块负责人认为媒体+畜牧创新模式是推动产业高质量发展的重要举措 将搭建平台 整合资源 支持畜牧企业把握全球化机遇 提升国际竞争力 [70][71][72] - 活动旨在推动广东畜牧产业全球布局 构建产业协同发展生态系统 助力广东从畜牧大省向畜牧强省迈进 [72][73]

产品战略与创新 - 坚持水果罐头和椰子汁双驱动发展战略 以椰基饮料和水果罐头为核心基础进行新品开发[2] - 2025年上半年完成椰子水系列品牌换新 推出椰果椰子水和椰子水饮料两款新品[2] - 推出减糖版水果罐头 果汁水果罐头及果杯装 高阻隔袋装等多样化包装[2][3] - 通过奶龙IP联名开展品牌跨界合作[3] 海外布局与供应链 - 越南子公司已开展椰子类原料初加工销售业务[3] - 印度尼西亚子公司于2025年8月设立完成 处于前期业务筹备阶段[3] - 海外投资公告详见2023年6月5日及2025年6月23日披露文件[4] 渠道拓展与销售表现 - 零食专营连锁渠道2025年上半年实现营业收入8782.08万元[5] - 线上渠道覆盖京东 天猫 拼多多 抖音 快手小店 微信小店等平台[3][4][5] - 通过与零食专营连锁品牌直接合作拓展新兴渠道[5] - 针对不同区域市场采取差异化开拓策略[5] 品牌营销与费用管理 - 采用主播达人合作直播销售模式[3] - 2025年半年度销售费用金额同比下降[4] - 通过精细化管理和差异化销售策略优化费用结构[4] - 计划通过品牌联名和专项营销方案扩大消费群体[2][3]

三只羊复播情况 - 旗下主播乔妹、老K、嘴哥等多人在15日晚复播 [1] - 嘴哥直播间在线人数超10万，点赞数达207.8万 [2][3] - 三位主播销售小杨臻选产品，但仅直播一小时便下线 [5][6] - 带货效果不佳：老K销量1000-2500件、销售额2.5万-5万元；乔妹销量7500-1万件、销售额10万-25万元；嘴哥销量1万-2.5万件、销售额25万-50万元 [7][8][9][10] 公司整改与事件背景 - 2024年中秋因直播带货"香港美诚月饼""澳洲谷饲牛肉卷"翻车被抖音停播 [10] - 2025年3月23日有关部门公告整改符合要求，具备恢复经营条件 [11] - 创始人小杨哥、大杨哥、卢文庆在消失超300天后于7月1日公开露面，出席捐资2000万元建成的"三羊同心大桥"通车仪式 [12][13][14] 行业格局变化 - 头部主播驱动的直播带货呈现颓势，头部主播陆续转型 [15][16] - 东方甄选、遥望、交个朋友8月财报显示三家企业出现不同程度利润下滑 [17] - 头部主播退休案例：辛选旗下猫妹妹离开并注销快手账号，辛有志因健康问题宣布离开直播行业 [18][19][20][21][23] 行业趋势分析 - 泛娱乐化直播带货逐步走向死胡同，头部主播"全网最低价"模式因高价坑位费和弱议价能力失效 [24] - 直播电商从网红驱动回归口碑驱动，垂类深耕的中腰部主播将成为主流 [24][25][26] - 投流买量是短期急功近利行为，推高成本且降低转化率，真正核心应是主播专业口碑驱动 [27] 出海发展前景 - 出海可作为短期缓释药方，国内泛娱乐主播打法可在海外市场复制 [28][29] - 中国直播带货模式在海外能实现从0到1突破，但最终仍会从主播驱动转向口碑驱动 [29][30]

新茶饮品牌出海规模与布局 - 截至2025年9月 超45家品牌在海外开设近1.5万家门店[1] - 蜜雪冰城截至2025年6月海外门店达4733家 计划下半年进军巴西和美国市场[1] - 喜茶海外门店数量突破百家 柠季以新品牌BOBOBABA入驻美国 牧白手作进入非洲市场[1] 海外市场运营挑战 - 喜茶在美国湾区单店开店成本达100万美元 其中60万美元用于硬性投入 40万美元用于黄金地段入场费[2] - 供应链依赖国内生产 杯子餐具和周边产品需从中国运往东南亚等地 供货稳定性难以保证[2][3] - 马来西亚蜜雪冰城门店曾出现缺货问题 部分门店只卖柠檬水引发倒闭猜测[3] - 面临复杂法规 多元信仰和迥异口味偏好等本地化挑战[4] 品牌本地化实践与策略 - 甜啦啦在全球拥有超8000家签约门店 其中海外门店超过200家 印尼市场达百余家[5] - 进入新市场需培养消费习惯并配置本地资源 依赖本地团队捕捉市场机会[5] - 海外产品需适应口味偏好：更高甜度 冰饮偏好 更香茶底和丝滑口感[10][11][12][13] - 在印尼推出茉莉花香的清风墨白和桃香乌龙 产品设计融合中国元素[14] 供应链与团队建设 - 供应链核心在于提供优质产品配方和高效半成品供应 确保加盟商标准化出品[15] - 海外团队必须以本地化人才为核心 才能洞察本地平台动态和消费趋势[16][17] - 营销是业务抓手 但品牌沉淀关键在于提供一杯好茶[14] 出海风险与应对 - 文化差异显著 如印尼团队6位华人高管有5种不同信仰[5][18] - 货币汇率波动风险 印尼盾两年内从1:1900跌至1:2250[5][18] - 需谨慎选择合作对象和门店选址 选址需考虑周边配套如医院学校社区数量[5][20] - 需平衡标准化与本土化 参考麦当劳在牛肉汉堡标准化与肯德基鸡肉汉堡本土化案例[21] 行业发展趋势 - 茶饮行业进入3.0时代 从多走向精 按产品分为轻乳茶珍珠奶茶鲜果茶等赛道[7] - 品牌级次分化：喜茶奈雪代表高端 茶百道古茗为平价替代 蜜雪冰城甜啦啦瞄准全量人群[7] - 健康趋势显著 约76%中国消费者主动减糖[8] - 出海目的需明确：差异化竞争 深耕细分赛道或周期套利[22]

基金发行市场回暖趋势 - A股市场回暖推动资金进场加速 基金发行市场热度显著提升 出现多只"一日售罄"产品[1] - 权益类基金（股票型与混合型）占比超六成 达2021年四季度以来最高比例[3] - 债基市场同步活跃 第二批14只科创债ETF全部实现"一日售罄" 预计总募集规模近400亿元[12] 权益基金发行策略转变 - 新发权益基金规模明显收缩 募集上限普遍设定10亿或50亿元 与2020年91只"日光基"（含16只百亿级产品）形成鲜明对比[5] - 基金公司主动控制规模 采取达标即止募集策略 避免规模过大影响管理绩效[9] - 部分产品为机构定制基金 机构资金到位即结束募集 零售投资者可获份额有限[10] 债基市场规则调整动向 - 监管新规引导大型基金公司优先布局含权产品 "固收+"类基金可享受15个工作日快速注册通道[14][15] - 基金注册实施分级分类管理：符合国家战略的债基及零售债基正常注册 机构持有为主的纯债基金注册从严管控[17] - 监管要求基金公司快速提交新方案 8月底已通过机构监管通报释放政策信号[15] 机构后市观点汇总 - 泓德基金认为反转行情持续 主线聚焦人工智能（硬件/软件）与出海（制造业/服务业） 契合外需强于内需的宏观环境[17] - 招商基金指出当前属慢牛行情 建议投资者先建立核心仓位 再分散布局进攻性行业 需把握风格轮动节奏[19] - 市场交易量保持强劲 若做多情绪与量能维持 行情有望延续上行[19]