核心观点 - 多家国际顶级投行对2026年中国股市持积极乐观态度，认为市场驱动因素将从估值修复转向盈利增长，并普遍看好反内卷、人工智能、企业出海及内需结构性复苏等投资主线 [1][6][8][14][19][25][27][29][33][35][39][42][48][51][53][54] 宏观经济与政策展望 - 经济增长预测：机构普遍预测2026年中国实际GDP增速在4.4%至4.8%之间，呈现稳定增长态势 [1][15][25][33] - 摩根大通将2026年一季度GDP环比折年率从5.5%上调至6.5%，全年增速预计为4.4% [1][35] - 摩根士丹利预计2026年实际GDP增长率为4.8% [15][49] - 星展银行预计2026年GDP增长率将温和降至4.5% [25] - 政策支持方向：预计2026年宏观政策将“三箭齐发”，包括结构性再平衡、财政刺激和货币宽松 [1][36] - 财政政策力度加大，赤字率预计扩大，特别政府债发行规模增加 [9][43] - 货币政策保持宽松，普遍预期将有降息（10-50个基点）和降准（25-100个基点） [1][9][15][34][36][43][49] - “十五五”规划将是关键影响因素，重点包括构建现代化产业体系、扩大内需和推动服务业高质量发展 [1][36] - 通胀与价格走势：CPI预计将小幅回升至正区间，PPI通缩压力逐步缓解 [11][33][44] - 瑞银预计2026年CPI小幅回升至0.4% [11][44] - ING预测2026年全年CPI同比将恢复至0.9% [33] - PPI预计在2026年底或2027年初才能实现同比转正 [11][15][44][49] - 房地产行业：对经济的拖累将逐步收窄，但调整仍需时日 [11][44] - 预计2026年房地产销售、新开工和投资将下降5-10%，对GDP增速的拖累效应从2025年的1.5-2个百分点收窄至0.5-1个百分点 [11][44] 股市整体展望与目标 - 指数目标与上涨空间：机构给出了主要中国股指的2026年底目标位，普遍认为有上涨空间 [2][16][25][36][50] - 摩根大通对MSCI中国指数/沪深300指数/MSCI香港指数的基准目标位分别为100点/5200点/16000点，较2025年12月9日收盘价分别具备20%/13%/20%的上涨空间 [2][36] - 摩根士丹利对恒生指数/MSCI中国指数/沪深300指数的2026年目标分别为27500点/90点/4840点，较2025年12月9日收盘价分别具备8%/8%/5%的上涨空间 [16][50] - 星展银行将明年恒生指数的目标设定为30,000点，较2025年12月9日收盘价具备18%的上涨空间 [25] - 盈利增长成为关键：市场共识认为，初步估值修复已完成，下一步市场表现将更大程度取决于企业盈利能否跟上 [3][6][36][39] - 摩根大通指出，MSCI中国指数的远期市盈率已从低谷反弹约1.5个标准差，目前略高于其10年均值 [3][36] - 广泛的盈利复苏正在发生，超过三分之一的细分行业已处于营收扩张象限，盈利修正广度指标创下2020年以来最强回升势头 [3][36] - 盈利预测：机构对2026年企业盈利增速持乐观态度，预测在6%至15%之间 [2][6][12][16][36][46][50] - 摩根大通预计MSCI中国指数/沪深300指数2026年EPS增速均为15% [2][36] - 高盛预计2026年MSCI中国指数的EPS增速将提升至约12% [6][39] - 瑞银预测2026年A股整体盈利增速将从2025年的同比6%升至同比8% [12][46] - 摩根士丹利预计MSCI中国指数2026年盈利增速为6%，2027年将加速至10% [16][50] 看涨的核心支撑因素 - 反内卷政策提升利润率：“反内卷”政策通过限制低价倾销、行业自律、产能指引等措施，有助于恢复过度竞争行业的定价权，改善企业利润率和ROE [5][7][37][40] - 2024年MSCI中国6%的净利润率在亚太地区仍处于落后水平 [5][37] - 参考日本经验，净利润率的扩张能显著推动股价回报 [5][37] - 人工智能驱动的资本开支：全球对AI基础设施的巨额资本开支，成为中国相关科技硬件供应商明确的业绩驱动力 [5][7][37][40] - 预计美国四大云服务商的数据中心资本开支在2025年增长60%的基础上，2026年将再增长30% [5][37] - 高盛预计，强劲的AI需求将推动未来2-3个季度内亚洲科技板块的每股收益再上调20%-25% [7][40] - 企业出海与海外收入增长：中国企业海外竞争力提升，海外收入占比持续提高，且海外业务毛利率更高，有助于整体盈利水平 [5][7][10][13][37][40][45][47] - MSCI中国/沪深300的海外营收占比已从2024年的11%/17%，提升至2025年上半年的14%/19% [7][40] - 瑞银预计中国企业海外收入占比提升幅度将从2015-2022的年均0.3个百分点加速至2023-2028年的年均0.8个百分点 [10][45] - 内需结构性复苏：消费呈现“K型”复苏，高端奢侈品和高性价比必需品表现较好，餐饮、食品饮料等部分领域显现复苏迹象 [7][13][40][47] - 2025年前10个月，中国社会消费品零售总额同比增长4.3%，其中食品烟酒类同比增长8% [7][40] - 预制菜赛道在2024年增长近34% [7][40] - 资金面支撑：国内居民资产从楼市、理财向股市再配置，以及全球投资者对中国股票的低配状态，为市场带来增量资金 [5][10][17][37][41][51] - 国内存在“万亿级资产再配置浪潮” [10][41] - 南向资金持续流入支撑香港市场流动性 [17][51] - 估值吸引力与全球宽松：中国股市估值相对全球市场仍有折价，且美联储降息周期为新兴市场提供流动性支持 [5][10][19][20][37][41][53] - MSCI中国指数相较发达市场仍有约40%的折价 [20][53] - 在当前美联储降息周期中，中国股票表现显著优于其他市场 [5][37] 重点投资主线与行业配置 - 反内卷/供给侧优化：关注政策优先聚焦、供需格局改善的行业，如新能源（光伏、电池）、部分材料（化工、锂材、水泥、钢铁）、电网设备等 [7][10][13][26][31][40][45][47] - 多晶硅价格从低点反弹约50%，六氟磷酸锂价格从约6万元/吨升至15万元/吨以上 [13][47] - 人工智能：全产业链受益，重点关注算力硬件（光模块、PCB、AI冷却）、AI资本开支拉动的储能与电力设备、以及AI商业化应用 [5][7][10][24][31][37][40][45] - 全球储能系统电池出货量同比增速预计2025年约80%，2026年约30% [7][40] - 欧洲高压直流设备市场年复合增长率预计达45%，美国为10%-15% [7][40] - 企业出海/海外扩张：看好具备全球竞争力的高端制造（新能源汽车、电池、医疗医药）、科技硬件、消费（家电、零售）等领域的出海龙头 [7][10][13][31][40][45][47] - 内需复苏与消费转型：关注“K型”消费下的结构性机会，包括高端奢侈品、性价比必需品、餐饮服务、智能消费、国内服务平台等 [7][10][13][31][40][47] - 政府“以旧换新”补贴规模有望从2025年的3000亿元扩大到4000-5000亿元 [13][47] - 自主可控与“十五五”规划受益：聚焦科技自立自强和规划重点产业，如半导体、人工智能、集成电路、新能源、航空航天、量子科技、工业母机等前沿领域 [10][13][45][47] - 国产晶圆制造设备采购意愿从2022年底的25%提升至2025年二季度的50% [13][47] - 景气成长+红利策略：结合高质量成长型公司（如大型互联网、AI领军企业）与高股息、现金流改善的传统行业龙头 [14][19][31][48] - 具体超配行业建议：包括电子（半导体）、通信（光模块）、券商、军工、有色金属（铜、铝、锂）、化工、新能源（储能、光伏）等 [14][47]