美联储降息预期与市场反应 - 7月核心CPI环比+0.32%符合预期，终结连续5个月不及预期，市场降息预期升温[1] - 7月PPI环比+0.95%大幅超预期（预期+0.2%），核心PPI环比+0.92%创2022年以来新高[2] - 当前市场定价9月降息概率84.5%，全年降息2.187次（54.7bps）被认为过于乐观[2] - 基准预测2025年降息2次（9月、12月），悲观情形下仅10月降息1次[1] - 2026年新主席上任后预计降息4-6次，当前市场仅计价3次[1] 经济数据与资产表现 - 7月零售销售环比+0.5%（预期+0.6%），连续两个月增长显示消费韧性[1] - 8月密歇根消费者信心指数58.6，1年通胀预期升至4.9%（前值4.5%）[1] - 全周10年期美债利率升3.3bps至4.316%，2年期降1.2bps至3.751%[1] - 标普500和纳斯达克指数分别上涨0.94%和0.81%，黄金下跌1.81%至3336美元/盎司[1] 政策与地缘政治 - 美联储官员反对9月降息50bps的言论，强调需等待通胀完全受控[1] - "特普会"未达成实质协议但缓解关税风险，地缘政治边际缓和[2] - 亚特兰大联储预测25Q3 GDP增长+2.5%，纽约联储预测+2.06%[1]

核心观点 - 7月美国通胀基本符合预期 关税影响相对可控 但通胀前景仍处上行阶段 可能导致后续降息路径存波折 [5][6][9] 7月美国通胀表现 - 7月CPI同比+2.7% 持平前值 略低于市场预期的+2.8% [4][7] - 季调后CPI环比+0.2% 低于前值+0.3% 符合市场预期 [4][7] - 核心CPI同比+3.1% 高于前值+2.9%和市场预期的+3.0% [4][7] - 季调后核心CPI环比+0.3% 高于前值+0.2% 符合市场预期 [4][7] 通胀结构分析 - 商品通胀环比增速持平于上月的+0.2% 未出现加速 [5][7] - 关税影响扩散至汽车领域 新车价格环比升至0%（前值-0.3%） 二手车价格环比升至+0.5%（前值-0.7%） [7] - 服装环比+0.1% 家电环比-0.9% 娱乐用品环比+0.4% 涨幅较上月回落 [7] - 服务通胀环比增速自上月的+0.3%升至+0.4% 呈现反弹迹象 [7][8] - 医疗护理服务环比+0.8% 机动车维修保养环比+1.0% 机票环比+4.0% 娱乐服务环比+0.4% [8] 影响因素解读 - 能源价格环比增速自上月的+0.9%降至-1.1% 带动整体CPI环比回落 [7] - 企业通过压缩利润吸收关税成本 减缓通胀传导 [5][7] - 劳动力成本增加推动服务通胀 7月私人服务薪资同比增速自上月的+3.8%升至+4.0% [8][9] 市场影响与政策预期 - 9月降息预期提升至94.3% 高于前一日的85.9% 基本锁定降息操作 [6][9] - 美股全线上涨 美元指数小幅回落 黄金价格表现稳定 [9] - 移民政策收紧可能冲击劳动力供给 强化服务通胀粘性 [6][9]

宏观分析 - 7月美国通胀环比增速持平于上月的+0.2%，商品通胀表现稳定，关税影响逐步扩散至汽车领域，但服装、家电、娱乐用品等领域价格涨幅回落，可能与消费者需求放缓及企业压缩利润吸收关税成本有关 [5] - 疲弱的就业数据叠加温和通胀表现使9月降息预期提升至94.3%，基本锁定9月降息操作 [5] 固收市场 - 债市对股市涨跌呈现"脱敏"现象，未来债券收益率难以持续跟随股市上涨，定价将回归基本面，反映对经济运行与货币政策的预期 [5] 伟星新材（002372.SZ） - 25H1受下游需求疲软影响，营收及归母净利润下滑，但经营质量稳中向好，下半年收入占比通常较高，需观察三季度经营情况 [6] 安培龙（301413.SZ） - 股权激励方案显示2025-2027年营收预期增长24.6%、53.9%、89.8%，归母净利润增长43.7%、86.2%、131.3%，营收目标略超市场预期，净利润目标或因下游降本压力及折旧增加而低于预期 [7] 金蝶国际（0268.HK） - 25H1总收入31.9亿元（同比+11.2%），云服务收入26.7亿元（同比+11.9%），毛利润20.95亿元（同比+15.4%），毛利率65.6%（同比+2.4pct），AI商业化进展超预期 [7] 锦波生物（832982.BJ） - 25H1营业收入8.6亿元（同比+42.4%），归母净利润3.9亿元（同比+26.7%），分季度看1Q/2Q营收增速62.5%/30.4%，净利润增速66.3%/7.4%，销售费用大幅增长影响Q2利润 [8] 行动教育（605098.SH） - 25H1营业收入3.4亿元（同比-11.7%），归母净利润1.3亿元（同比-3.5%），管理咨询业务占比下降，投资收益增厚利润，推进"实效教育+AI"战略转型及"百校计划"扩张 [8]

7月美国CPI数据表现 - 7月美国CPI同比2.7% 与前值持平且低于市场预期的2.8% [1] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1% [1] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2% 符合市场预期 [1] - 核心CPI环比增长0.3% 较前值0.2%上升且符合市场预期 [1] 通胀结构分析 - 食品与能源通胀环比均有回落 [1] - 核心服务成为推动核心CPI环比回升的主因 [1] - 关税敏感类商品环比增速回落 包括家具/服装/休闲娱乐商品等进口依赖度较高的分项 [2] - 交通运输商品通胀回升是核心商品环比的主要支撑 尤其二手车分项环比增速明显回升 [2] 核心服务驱动因素 - 医疗服务中的牙医分项与交通运输服务中的机票分项表现强劲 [2] - 机票分项回升主要受旅游需求回暖影响 酒店住宿分项环比增速同步走强 [2] - 租金通胀总体维持稳定 [2] 市场预期与美联储政策 - 数据强化市场对美联储9月降息的预期 导致美元走弱和美股高开 [2] - 粘性较高的核心服务通胀使市场交易"软着陆"而非"衰退" [2] - 短端美债收益率下行而长端小幅上行 收益率曲线陡峭化 [2] - 当前市场对美联储年内3次降息的预期可能过于乐观 [3] - 美联储在通胀与就业两难抉择下或难以连续降息 [3] 未来影响因素 - 核心服务通胀粘性仍强 关税与移民政策将持续影响通胀 [3] - 后续就业数据可能对市场降息预期带来扰动 [3] - 8月就业数据及杰克逊霍尔央行年会将成为观测美联储货币政策决策的重要事件 [3]

美国7月通胀数据与货币政策预期 - 7月美国CPI同比2.7%与前值持平且低于市场预期的2.8% 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1% [3] - CPI环比增速回落0.1个百分点至0.2% 核心CPI环比0.3%符合市场预期 核心服务成为核心CPI环比回升主因 [3] - 关税敏感类商品如家具/服装/休闲娱乐商品环比增速回落 进口依赖度较高商品虽维持正增但增速较6月放缓 [3] - 核心服务中医疗服务（牙医分项）与交通运输服务（机票分项）表现强劲 机票分项回升受旅游需求回暖驱动 酒店住宿环比同步走强 [3] - 数据强化市场对美联储9月降息预期 美元走弱且美股高开 核心服务通胀粘性推动市场交易"软着陆"预期 [4] - 当前市场对美联储年内3次降息的预期或过于乐观 核心服务通胀粘性/关税/移民因素可能制约连续降息空间 [4] 沪深300指数增强策略收益分解 - 成分股内部分组合呈现低偏离特征 跟踪误差和相对回撤较小但超额收益较弱 成分股外部分组合收益弹性大但跟踪误差与回撤较高 [7] - 沪深300成分股内基本面因子与价格动量因子选股效果强于成分股外 需构建专门的多因子模型提升选股稳健性 [7] - 通过输入端预期收益调整或输出端多策略形式可改善策略表现 2016年以来年化超额收益不低于10%且信息比高于2.0 [8] - 采用小市值高增长或GARP策略作为成分股外卫星策略 域内30%与域外10%配置下年化超额收益达12.6% 跟踪误差5.2% 信息比2.38 [8] - 极端全卫星策略配置下年化超额收益可达17.5% 但跟踪误差升至7.6%且相对回撤达9.0% [8]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[7] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[7] - 核心CPI环比增速回升至0.3%，前值为0.2%，符合市场预期[7] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[7] 通胀结构分析 - 能源通胀环比回落2个百分点至-1.1%，食品通胀环比回落0.3个百分点至0.1%[9] - 核心服务环比回升0.1个百分点至0.4%，是推升核心CPI环比增速的主要因素[9] - 关税敏感类商品环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%，服装分项环比回落0.4个百分点至0.1%[11][12] 核心服务驱动因素 - 医疗服务中的牙医分项环比回升1.3个百分点至2.6%[13] - 交通运输服务中的机票分项环比回升4.1个百分点至4.0%[13] - 租金通胀总体维持稳定，主要居住租金环比增速维持在0.2%[13] 美联储政策预期 - 市场预期美联储9月降息概率上升至94%，并预期年内将有三次降息[21] - 当前市场对美联储年内3次降息的预期可能过于乐观[21] - 核心服务通胀粘性仍强，关税与移民政策将持续对通胀产生影响[23] 风险提示 - 美联储独立性受损担忧可能再次发酵[24] - 美国就业市场持续超预期放缓的风险[24]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比增速为2.7%，与6月持平，低于市场预期的2.8%[7][11] - 核心CPI同比回升0.2个百分点至3.1%，略高于市场预期的3.0%[7][11] - 核心CPI环比增速为0.3%，较6月上升0.1个百分点[7][11] - 核心CPI季调环比折年率由6月的2.8%回升至3.9%[11] 核心商品通胀 - 核心商品环比增速维持在0.2%，其中交通运输商品（尤其二手车分项）是主要支撑[7][15] - 二手车分项环比增速回升1.2个百分点至0.5%[15] - 关税敏感类商品（如家具、服装）环比增速回落，家具环比增速放缓0.3个百分点至0.7%[15][16] - 剔除二手车后核心商品环比增速回落0.1个百分点至0.2%[15] 核心服务通胀 - 核心服务环比增速回升0.1个百分点至0.4%，主要受牙医分项（环比回升1.3个百分点至2.6%）和机票分项（环比回升4.1个百分点至4.0%）推动[20][28] - 住房分项保持稳定，主要居住租金环比维持在0.2%[20][28] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期概率上升至94%，预计年内降息3次（9月、10月、12月各25BP）[30] - 当前市场预期可能过于乐观，因核心服务通胀粘性仍强且关税/移民政策将持续影响通胀[32] - 8月就业数据和杰克逊霍尔央行年会是观测货币政策的重要事件[32] 风险因素 - 美联储独立性受损担忧可能再次发酵[33] - 美国就业市场持续超预期放缓的风险[33]

全球宏观与通胀分析 - 美国7月CPI同比增2.7%，低于预期2.8%，环比增0.2%，核心CPI同比连续三个月走高至3.1%，核心商品及服务价格双双上升，但关税传导效应尚未完全显现[2] - 能源价格回落是通胀下行主因，地缘局势缓和致国际原油价格下跌，电力需求高峰已过，能源服务价格预计持续走低[4] - 核心商品价格连续四个月上涨，受关税影响的家具及二手车价格推动，前瞻指标显示木材、铝制品价格加速上涨可能进一步推高商品通胀[4] 政策与市场预期 - 利率期货市场显示9月降息概率升至93.6%，全年预期降息近3次，7月非农数据走软增加就业下行风险，美联储可能参考2024年三季度经验提前降息[2][3] - 特朗普政策影响显现：减税法案削减医保支出叠加医药进口关税威胁推高医疗服务价格，移民限制导致护工短缺或持续推升超级核心通胀（同比3.2%，环比0.48%）[4][14] 分项数据与前瞻指标 - 住房通胀趋稳，但超级核心通胀（除住房外）明显升温，医疗服务为主要推动项[4][20] - 二手车价格指数收敛，但原材料端木材、铝制品价格快速上涨，预示商品通胀压力延续[4][22] - 进口商品价格同比与PPI商品同比走势显示核心商品通胀可能滞后传导[27][28] 图表数据摘要 - 图表1-3显示CPI分项贡献：核心服务（除住房）环比贡献显著，能源分项拖累整体通胀[6][8][11] - 图表4-5揭示超级核心通胀加速，商品与住房通胀分化[14][19] - 图表7-9显示二手车价格指数与房价指数对住房通胀的领先关系[22][24][25]

通胀数据表现 - 7月美国CPI同比+2.7%，与前值持平，低于市场预期的+2.8%[2] - 季调后CPI环比+0.2%，低于前值的+0.3%，符合市场预期[2] - 核心CPI同比+3.1%，高于前值的+2.9%，略超市场预期的+3.0%[2] - 季调后核心CPI环比+0.3%，高于前值的+0.2%，符合市场预期[2] 通胀结构分析 - 商品通胀环比增速持平于上月的+0.2%，服装、家电、娱乐用品等领域价格涨幅回落[3] - 服务通胀环比增速自上月的+0.3%升至+0.4%，医疗护理服务(+0.8%)、机动车维修保养(+1.0%)等分项上涨明显[5] - 能源价格环比增速自上月的+0.9%降至-1.1%，带动整体CPI环比回落[4] 关税影响评估 - 关税影响范围扩散至汽车领域，新车和二手车价格环比增速分别升至0%、+0.5%[5] - 企业通过压缩利润吸收关税成本，使得关税对通胀的传导幅度相对可控[3] - 随着持续时间拉长，关税成本或逐步转嫁给消费者[6] 货币政策预期 - 疲弱就业数据叠加温和通胀表现，9月降息预期提升至94.3%[3] - 市场预期年内可能降息三次，但后续路径仍存波折[6] 风险因素 - 移民政策收紧可能冲击劳动力供给，强化服务通胀粘性[6] - 地缘政治形势演变可能影响通胀前景[13]

美国通胀与关税传导分析 - 美国7月通胀数据显示关税对通胀传导较为温和 对联储降息制约下降 [1] - 关税宣布后10-15周（3-4个月）商品价格上涨达到最大 传导较为迅速 [1] - 企业因感知需求偏弱 仅将50-60%关税压力传导给消费者 [1] 核心通胀前景与政策预期 - 8月美国对外关税一定程度上升 预计继续温和推高核心通胀 [1] - 企业需求偏弱与就业市场走弱制约通胀上行幅度 [1] - 需求放缓及驱逐非法移民加速使三季度就业市场承压 [1] 美联储货币政策预测 - 维持联储9月首次降息判断 [1] - 预计年内实现2次降息 [1]