核心观点 - 持续的关税不确定性正威胁全球投资，尤其可能影响中小企业和依赖贸易发展的经济体 [1] - 全球外国直接投资已连续第二年下降 [1] 关税政策影响 - 非洲最不发达国家和小岛屿国家在应对关税冲击方面处境最为艰难，因其面临的关税水平远高于发达国家 [1] - 呼吁美国在实施关税政策时应考虑脆弱国家的承受能力 [1]

关税政策动态 - 美国对华加征关税的不确定性显著上升 关税政策调整可能涉及价值180亿美元的中国进口商品 [2] - 美国贸易代表办公室宣布对华301关税进行四年期复审 复审结果可能导致关税政策的重大调整 [2] 潜在影响行业 - 电动汽车行业面临潜在关税冲击 美国从中国进口的电动汽车金额在2023年达到近20亿美元 [2] - 钢铁和铝行业受到关注 美国拟将对中国钢铝产品的301关税税率从0-7.5%提高至25% [2] - 半导体行业供应链或受干扰 关税政策变化可能影响相关产品的贸易流动 [2]

银行股市场表现 - 13日午后银行股震荡走强，支撑沪指跌幅收窄，浦发银行、南京银行放量涨超5%，齐鲁银行、渝农商行涨超3%，农业银行涨超1% [1] - 银行ETF（512800）午后直线拉升，场内价格一度涨1.4%，现涨1.03%，实时成交额达15.51亿元，已超前一日全天成交额 [1] - 银行板块已吸引资金密集涌入，上交所数据显示，银行ETF连续3日吸金，合计获净流入7.63亿元 [3] 银行板块投资价值分析 - 银河证券指出，关税不确定性加剧全球资产价格波动，催生防御性配置需求，带来银行配置机遇，银行板块分红稳定，股息率性价比回升，红利价值有望吸引避险资金流入 [3] - 国泰海通证券指出，当前银行板块PB估值回落至0.67倍，处于近五年73%分位数，国有大行加权平均股息率达4.11%，对比十年期国债收益率利差优势明显 [3] - 部分城商行如江苏银行、上海银行、成都银行股息率超5.5%，具备较高配置性价比，若年底市场风格趋于均衡，银行板块或迎来补涨机会 [3] 银行ETF产品特征 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [3] - 银行ETF（512800）基金规模稳居百亿阵营，年内日均成交额超6亿元，为A股10只银行类ETF中规模最大、流动性最佳 [3]

文章核心观点 - 全球市场当周呈现避险交易模式，风险资产普遍回调，而黄金、美债等避险资产上涨，主要受中美关税不确定性上升及海外政治局势动荡驱动 [2][63] - 美元指数短期内因事件性冲击反弹，但长期贬值趋势的延续需要新的“规则改变者”，例如美国财政政策转向或非美经济体超预期紧缩 [60][61][62] - 美联储内部对于未来降息路径意见分化，同时美国私募信贷市场因First Brands破产事件引发风险担忧 [2][45][51] 大类资产表现 - **全球股市**：发达市场股指多数下跌，标普500下跌2.4%，纳斯达克指数下跌2.5%；日经225逆势大涨5.1% [2][3] 新兴市场股指表现分化，胡志明指数上涨6.2%，巴西IBOVESPA指数下跌2.4% [3] - **行业表现**：美国标普500行业中能源板块领跌4.0%，仅公用事业上涨1.4%；恒生行业指数中非必需性消费下跌6.7%，公用事业上涨1.6% [7][9] - **国债市场**：发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下行8.0个基点至4.05%；新兴市场如土耳其10年期国债收益率大幅上行217个基点至31.2% [12][15] - **外汇市场**：美元指数上涨1.1%至98.82，日元兑美元贬值2.4%，离岸人民币贬至7.1478 [2][19][27] - **大宗商品**：避险资产COMEX黄金上涨2.7%至3986.2美元/盎司；WTI原油价格大跌3.3%至58.9美元/桶；LME铝上涨3.1% [2][28][33] 海外重大事件与政策动向 - **中美贸易关系**：特朗普在APEC峰会前会晤前夕威胁自11月1日起对中国商品加征100%关税，并计划扩大出口管制，此为谈判前释放强硬信号的惯用策略 [38][39] - **日本政局**：高市早苗当选自民党总裁，但公明党退出执政联盟导致其首相之路存变数，未来政策制定难度加大，政局动荡风险加剧 [40] - **法国政治风险**：总理勒科尔尼闪电复职，但政府深层分裂问题未解，财政预算案若无法通过将引发停摆风险，法德利差已升至近年新高 [42] - **美国私募信贷风险**：汽车零部件制造商First Brands申请破产，暴露其58亿美元杠杆贷款及62亿美元表外融资的复杂结构问题，美国私募信贷总规模已达1.4万亿美元 [45] - **美联储政策分歧**：9月会议纪要显示官员对继续降息意见分化，多位官员近期讲话立场不一，鸽派官员米兰认为实际中性利率仅约0.5%，鹰派官员则对通胀风险表示谨慎 [51][54]

美元汇率预测 - 花旗银行预测美汇指数3个月目标为96.61 [1] - 花旗银行预测美汇指数未来6至12个月目标为101.84 [1] - 花旗分析师预期2026年美元或收复失地 [1] 美国经济增长驱动因素 - 明年美国中期选举期间可能推出支持经济增长的政策 包括放松监管和提前减税 [1] - 人工智能及资本开支增长强劲将支持美国经济增长预期反弹 [1] - 关税不确定性消退被视为支持美国经济增长的因素之一 [1]

订单趋势 - 订单量在八月份出现下滑 [1] - 订单量已连续四个月下降 [1] 订单下滑原因 - 夏季期间的关税不确定性是导致订单下滑的原因 [1] - 国际订单受到抑制 [1]

黄金市场表现与驱动因素 - 截至2025年9月26日，COMEX黄金期货已上涨接近8% [1] - 欧洲财政担忧和美国降息是关键的驱动力 [1] - 美联储在2025年首次降息25基点，预计年内可能再次降息 [1] 黄金的避险与对冲功能 - 黄金可以对冲由美国232关税调查等政策带来的不确定性 [1] - 8月以来，欧洲日本政局动荡和财政担忧上升是推动黄金上涨的重要因素 [1] - 黄金能够对冲股市等风险资产价格的波动 [1] 投资工具 - 感兴趣的投资者可关注黄金基金ETF（518800） [2]

宏观经济环境 - 当前环境具有结构性因素和周期性因素 公司财务状况良好 资产负债表健康 并具备创新能力[3] - 利率水平仍具限制性 美联储有理由开始降息 但对于中性利率水平存在广泛辩论[4] - 经济增长可能放缓 劳动力市场可能从低招聘低解雇转变为开始解雇 也存在招聘加速的可能性[11] 公司应对策略 - 公司正试图观察并吸收关税影响 并尽可能将成本转嫁出去[3] - 面对关税和移民政策的不确定性 公司采取暂停观望的模式[9] - 明年将有奖金折旧政策生效 若公司明确关税政策 可能开始增加招聘[12] 固定收益投资策略 - 固定收益能提供收入和投资组合多元化 若经济放缓美联储将积极降息 从而获得多元化收益[5] - 资金正流入固定收益产品 建议投资级公司债 偏好5年期和10年期高等级公司票据 对CCC级高收益债持谨慎态度 但BB级和B级高收益债中有优质公司可投资[7][8] - 投资级信贷收益率可达5.5% BBB+级收益率可达6.5% 与长期股票市场平均回报相当[20] 劳动力市场展望 - 劳动力市场前景不明朗 私营部门在缩减招聘 若政府也采取类似行动将加剧不确定性[15] - 全国独立企业联盟的招聘意向有所下降并正在触底 公司未发出大量招聘或解雇的信号[17] - 美联储因担心劳动力市场下行风险而降息 目前风险基本平衡[12][13][17] 政策与数据影响 - 政府停摆和债务上限问题通常是政治戏剧 但若实际裁员将产生更大影响[14][15] - 若政府停摆将无法获得 payroll 报告等关键数据 需依赖二线或三线调查数据[15][16][17] - 美联储预计在10月继续降息 逐步向中性利率靠拢 对于中性利率是2.5%还是3%存在争论 当前联邦基金利率为4.25%[17][18][19]

台积电市场表现与外资观点 - 晶圆代工龙头台积电股价创下新纪录，收于1295元，改写天价纪录 [1] - 外资机构赋予台积电的目标价区间集中在1300元至1400元之间 [1] - 台积电短期、中期营运动能及长期竞争力表现强健，不受英伟达入股英特尔消息影响，情绪面波动迅速消退 [1] 联电及二线晶圆代工厂投资机会 - 台湾二线晶圆代工厂基本面表现优于市场预期，联电出现比往常更早到来的急单潮 [1][2] - 野村证券维持对联电的“买进”投资评等，合理股价预期为50元 [1] - 二线晶圆代工股价大幅落后大盘，且投资人普遍忽视非AI领域，第四季可能出现股价向上机会 [2] 半导体行业需求动态 - 联电出现的急单主要来自大部分主要客户，反映客户端库存水位偏低 [2] - 部分客户在关税不确定性逐渐消退后，开始重新检视产能配置策略 [2] - 尽管过去两年非AI半导体经历L型复苏，联电每季均有急单，但本次急单“提前出现”值得留意，可能预示自2026年上半年起，随着关税阴霾散去，无晶圆厂客户将启动新一波拉货周期，晶圆代工厂最快第四季起会有所感受 [2]

核心业绩表现 - 第二财季调整后每股收益为2.93美元，低于市场预期的3.19美元，但较去年同期的1.69美元有所增长 [4] - 第二财季净营收为8.992亿美元，略低于市场预期的9.06亿美元，但同比增长8.3% [5] - 尽管面临住房市场疲软，当季需求增长13.7%，两年期基准下营收增长12%，需求增长21% [5] - 公司股价在盘后交易时段下跌6.2% [1] 盈利能力分析 - 调整后毛利率扩张80个基点至46% [6] - 调整后销售、一般及行政费用占净营收比例下降260个基点至30.9% [6] - 调整后运营利润率扩张340个基点至15.1% [6] - 调整后息税折旧摊销前利润增长30%至1.85亿美元，利润率扩张340个基点至20.6% [6] 财务状况与现金流 - 截至2025年8月2日，现金及现金等价物为3460万美元，高于2024财年末的3040万美元 [7] - 商品库存为9.57亿美元，低于2024财年末的10.2亿美元 [7] - 净债务为25亿美元，净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为4.2倍 [7] - 2025财年上半年经营活动产生的净现金为2.243亿美元，自由现金流为8070万美元，而去年同期为负3790万美元 [8][9] 业绩驱动因素与挑战 - 业绩韧性得益于沉浸式展厅模式的成功、国际扩张势头、运营效率提升以及积极的供应链调整 [2] - 公司面临关税不确定性加剧、产品发布延迟、全球扩张带来的利润率压力以及美国住房市场持续疲弱等挑战 [3] 未来业绩指引 - 第三财季预计净营收同比增长8%至10%，调整后运营利润率预计为12%-13%，调整后息税折旧摊销前利润率预计为18%-19% [10] - 2025财年全年营收增长预期下调至9%-11%，调整后运营利润率预期为13%-14%，调整后息税折旧摊销前利润率预期为19%-20% [11] - 2025财年自由现金流预期下限下调，目前预计在2.5亿至3亿美元之间 [12]