黄金ETF持仓情况 - 截至2025年8月26日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为959.92吨，较前一交易日增加1.43吨 [5] - 黄金ETF持仓量连续第二个交易日增加，与金价拉升同步 [5] 黄金价格表现 - 8月26日现货黄金强势拉升，最高触及3393.67美元/盎司，逼近3400美元关口 [5] - 当日收报3393.62美元/盎司，上涨28.02美元，涨幅0.83% [5] 基本面驱动因素 - 特朗普宣布免职美联储理事丽莎·库克，引发美联储独立性担忧 [5] - 特朗普目前在美联储七人理事会中已任命两名成员，若再获两个提名席位将获得多数席位 [5] - 政治不确定性和关税疑虑推动避险资金流入黄金 [6] 技术面分析 - 日线图显示黄金交投在所有移动平均线之上，14日RSI回升至中线上方 [6] - 4小时图技术指标在中线上方重新获得上行倾向，短期前景看涨 [6] - 关键阻力位在3400美元，突破后上看3438/3450美元，历史高位在3500美元 [6] - 重要支撑位在3350美元，跌破后可能下探3320/3300/3290美元 [6] 市场关注焦点 - 市场聚焦将于周五公布的美联储最看重通胀指标PCE物价指数 [6] - 下周美国非农就业报告数据将影响黄金走势 [6]

报告基本信息 - 报告名称：国债日报 [1] - 报告日期：2025年8月26日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 长期看，7月政治局会议显示货币政策宽松取向未变，关税不确定性高，牛市基础未改；短期看，6月下旬以来股债跷板效应明显，权益市场走牛给债市带来压力，7月基本面数据呈韧性，债市短期反弹难成趋势，需看到相关利空力量缓和，目前股债跷板略有减弱，央行呵护资金面，债市情绪好转，短端品种更具韧性 [11][12] 行情回顾与操作建议 当日行情 - A股创新高但债市对股市略有脱敏，上海地产新政对债市影响有限，债市连续调整后保护垫增厚，叠加央行呵护与海外宽松预期升温，国债期货全线回暖收涨 [8] 利率现券 - 银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，长端下行幅度大多在3bp左右，10年国债活跃券250011收益率报1.7640%下行2.1bp [9] 资金市场 - 央行积极呵护资金面，银行间资金面转松，今日有2665亿元逆回购到期，央行开展2884亿元逆回购操作并投放6000亿元MLF，银行间资金情绪指数回落，短端资金利率跌涨互现，中长期资金平稳 [10] 行业要闻 - 个人消费贷款贴息政策9月1日正式开闸，预计会加速机构向消费场景拓展 [13] - 市场传言中小机构对话报价受限，多家中小债券投资机构称暂未收到新通知 [13] - 传统“金九银十”房地产销售旺季将至，今年中央及地方出台超370条房地产政策，上半年新房和二手房交易总量同比增长 [13] - 美联储主席鲍威尔讲话后，交易员加大对美联储9月降息押注，消化年底前降息两次预期 [14] 数据概览 国债期货行情 - 包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据 [17][21][23] 货币市场 - 涉及银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动、SHIBOR期限结构变动及走势等数据 [28][33] 衍生品市场 - 有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期看货币政策宽松取向未转变，关税不确定性高，牛市基础未改；短期股债跷板效应明显，权益市场走牛给债市带来压力，7 月基本面数据有韧性，债市短期反弹难成趋势；需看到相关利空力量缓和，本周税期扰动下央行积极投放呵护，维持多短端空长端的做陡策略[10][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日股债跷板延续，午后股市回落，国债期货全线回暖收涨；银行间各主要期限利率现券收益率全面回落，10 年国债活跃券 250011 收益率报 1.7655%下行 1.45bp [8] - 央行开展 2530 亿元逆回购操作，实现净投放 1243 亿元，税期扰动退散，银行间资金面转松，短端资金利率全面回落，中长期资金平稳 [9] 行业要闻 - 中国人民银行副行长邹澜称将加强政策支持引领，激发动产融资市场活力，当前我国动产利用率低于国际水平 [12] - 央行发布第二季度货币政策执行报告，提出落实落细适度宽松货币政策，把握好力度和节奏，保持流动性充裕，促进物价合理回升，发挥货币政策工具总量和结构双重功能 [13] 数据概览 - 国债期货：展示国债期货 8 月 22 日交易数据汇总，包括各合约前结算价、开盘价、收盘价等信息；还涉及国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等内容 [6][14] - 货币市场：展示银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [27]

美联储取消加密货币专项监管计划 - 美联储于8月15日正式取消"新型活动监督计划"，该计划原用于监管银行在加密货币和金融科技领域的活动，相关监管将纳入常规银行监管体系 [1][2] - 该计划设立于2023年，背景是硅谷银行、银门银行和签名银行等加密货币相关银行倒闭事件，旨在监控创新技术对银行体系的风险 [2] - 计划重点包括加密资产托管、加密货币抵押贷款、数字资产交易协助、稳定币发行及区块链技术应用等可能影响金融系统的项目 [3] 美国监管环境转向加密货币友好 - 美联储近期连续放宽加密监管，包括4月取消银行开展加密业务需预先批准的要求，6月移除"声誉风险"审查项目 [4] - 货币监理署和联邦存款保险公司同步废除类似规定，允许银行在现有风控框架下自主决定加密业务 [4] - 7月美国监管机构发布新指南，明确银行提供加密资产托管服务的规则 [4] 美联储货币政策动向 - 芝加哥联储主席古尔斯比表示7月PPI环比上涨0.9%（创2022年6月以来新高），服务业通胀环比涨1.1%（2022年3月以来最大涨幅），导致其对降息犹豫 [6] - 利率互换市场预计9月降息概率达92%，但10月和12月再次降息概率分别降至55%和43% [7] - 旧金山联储行长Daly认为年内降息两次仍合理，但需根据数据调整节奏 [6] 经济数据与通胀趋势 - 7月美国消费者信心指数自4月以来首次下滑，长短期通胀预期均上升，反映关税政策担忧 [6] - 经济学家认为特朗普关税的影响尚未完全体现在CPI/PPI中，未来数月将逐渐显现 [7]

汇丰银行白银价格预测调整 - 汇丰银行将2025年白银平均价格预测从每盎司30.28美元上调至35.14美元 2026年从每盎司26.95美元上调至33.96美元 2027年从每盎司28.30美元上调至31.79美元 [1] - 价格上调主要基于强劲的黄金价格及地缘政治和经济不确定性带来的避险需求支撑 [1] - 银价年内已上涨31% 但上涨更多源于与黄金的关联性而非其内在基本面 高金价对银价产生强大引力作用 [1] 白银供需基本面 - 银矿产量预计以温和速度增长 供需模型预测2025年银矿缺口为2.06亿盎司 2026年为1.26亿盎司 2024年缺口为1.67亿盎司 [1] - 美元走软对白银价格形成利好 美联储降息及央行政策争论可能影响未来价格走势 [1] 近期贵金属市场表现 - 8月交割的即期白银价格上涨0.6% 收于每盎司37.899美元 为过去八个交易日中第七次上涨 [2] - 8月交割的即期黄金价格下跌0.1% 收于每盎司3348.90美元 [2] - 市场反应源于美国7月消费者价格同比上涨2.7% 该数据支持9月降息预期 [2] - 白银涨势受限于对俄乌战争解决方案的乐观情绪及关税不确定性降低 [2]

全球商品贸易增长预测 - 2025年全球商品贸易预计增长0.9%，较4月预测的-0.2%有所改善，但仍低于关税上调前的2.7%估计值 [1] - 增长上调主要归因于美国提前进口，但更高关税将在2025年下半年和2026年抑制贸易活动 [1][4] - 2025年预期贸易量增长从之前的2.5%降至1.8% [1] 区域贸易贡献 - 亚洲经济体预计将在2025年继续成为推动全球商品贸易量增长的最大积极因素 [2] - 北美将在2025年和2026年对全球贸易增长产生负面影响，但2025年负面影响小于预期 [2] - 欧洲在2025年对贸易的贡献从温和正向转为略微负面 [2] - 北美地区进口预计将在2025年下降8.3%，低于4月预测的9.6%降幅 [2] - 亚洲出口强于预期，增长4.9%，此前预测为1.6% [2] - 欧洲今年出口和进口增长分别为-0.9%和0.4%，略弱于4月预测 [3] 关税对贸易的影响 - 4月预测中2025年贸易收缩0.2%的预期基于当时实施的措施 [4] - 美国与英国等国家达成的协议将年度预测上调至0.3%，但更高关税又将预测拉回至0.1% [4] - 8月7日生效的更高关税将对贸易产生压力，但被提前采购和库存积累的积极影响所抵消 [4][6] 贸易增长驱动因素 - 2025年上半年美国进口量同比激增11%，主要归因于提前采购和库存积压 [5] - 第一季度进口环比激增14%，第二季度环比下降16% [5] - 全球宏观经济前景比4月更为乐观，得益于美元贬值和油价下跌 [6] - 近期关税调整预计将对全球贸易前景产生总体负面影响 [6]

股价表现 - 周五盘前交易中Trade Desk股价下跌34% [1] - 若跌势持续公司市值可能蒸发超过120亿美元 [1] 业绩预期 - 公司预计本季度营收至少达到7 17亿美元 与分析师预期基本相符 [1] - 营收增速低于Meta公司22%的增长率 [1] 业务影响 - 全球贸易政策变化导致广告客户推迟新广告活动 [1] - 公司业务侧重大型全球广告客户 使其更易受宏观经济压力影响 [1] - 依赖中小企业的竞争对手未出现类似压力 [1] 市场反应 - 至少七位分析师下调股票目标价 [2] - 平均目标价格降至84美元 [2] 行业趋势 - 封闭式广告平台增速可能快于开放式互联网平台 [1] - 大型品牌广告主正面临关税政策带来的压力 [1]

股价表现 - 周五盘前交易中股价下跌34% [1] - 此次大跌可能使公司市值蒸发超过120亿美元 [1] 业绩预期 - 预计本季度营收至少达到7.17亿美元 [1] - 营收预期与LSEG统计的分析师预期基本相符 [1] 分析师反应 - 至少有七位分析师下调股票目标价格 [2] - 平均目标价格降至84美元 [2] 业务影响 - 持续的关税不确定性给全球大型广告客户带来压力 [1] - 企业推迟开展新广告活动导致广告支出放缓 [1] - 业务重点放在大型全球广告客户身上使公司更易受经济压力影响 [1] - 依赖大型品牌的业务模式面临关税压力 [1] 行业竞争 - 增长速度低于Meta公司22%的增速 [1] - 封闭平台增长速度可能快于开放的互联网平台 [1] - 依赖中小企业的竞争对手未受经济压力影响 [1]

股价表现 - Trade Desk股价在周五盘前交易中下跌34% [1] - 若股价持续下跌 公司市值可能蒸发超过120亿美元 [1] 业绩与预期 - 公司预计本季度营收至少达到7 17亿美元 与分析师预期基本相符 [1] - 至少有七位分析师下调股票目标价 平均目标价降至84美元 [2] 业务风险 - 持续的关税不确定性给大型广告客户带来压力 导致广告支出放缓 [1] - 公司业务侧重大型全球广告客户 使其更易受经济压力影响 [1] - 依赖大型品牌广告客户 这些品牌正面临关税压力 [1] 行业竞争 - Trade Desk增速放缓 低于Meta公司22%的增速 [1] - 封闭平台增速可能快于开放互联网平台 [1] - 依赖中小企业的竞争对手未受经济压力影响 [1] 管理层观点 - CEO Jeff Green警告关税不确定性影响广告客户活动 [1] - 企业推迟新广告活动 尤其是受关税直接影响的行业 [1]

月度商品价格预测 - 油价区间震荡 铜价和金价震荡上行 [2] 内需 - 8月新房销量同比降幅扩大 二手房量跌价升 [2] - 7月乘用车销售增速回落 零售和批发均下滑 半钢胎开工率稳中有降 [2] - 上周家电销售均价多数下跌 [2] - 暑期档电影票房收入超77亿元 观影人次远超去年同期 [2] - 酒店入住率回升 每间可售房收入持续高于去年同期 [2] - 入境游表现强劲 "China Travel"谷歌搜索指数创新高 国际航班执行班次持续高于去年同期 [2] 外需 - 美国计划对芯片和半导体征收约100%关税 后续税率将升至250% 对印度购买俄油加征25%惩罚性关税 [3] - CCFI航线运价回落 集装箱吞吐量大幅下降 中至美集装箱预定量增速下滑 发货量继续下降 [3] - 东南亚港口停靠量同比回落 6月美国制造业新订单同比下降 运输设备制造拖累明显 [3] 生产 - 高温淡季压制需求 但钢厂盈利率持续上行 样本钢厂产量同比增速续升 螺纹钢价格转降 [4] - 玻璃行业价格回落 因基本面变化有限 [4] - 受台风暴雨影响 水泥出货率较低 但周均价格回升 基建直供量环比转降 建筑工地资金到位率下行 [4] - 六大电厂日均耗煤量回升 主产地煤炭生产及运输受限 动力煤价格继续上涨 [5] 物价 - 美国劳动力市场走弱推动降息预期回升 叠加关税不确定性 金价回升 [6] - 智利矿难叠加降息预期推动铜价震荡上行 [6] - 俄乌局势有望缓解叠加OPEC+增产 油价承压下行 [6] - 国内水泥价格转升 动力煤价格续升 螺纹钢和玻璃价格转降 [6] 后续关注 - 金融数据和经济数据 [8]