报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元 同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元 同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元 同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元 同比减少43.26% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 智能板块 - 强化国内市场份额 2024年在国网电能表招标采购中中标约6.31亿元 在南网计量产品框架招标项目中中标约6.01亿元 [4] - 深耕海外布局 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM在波兰市场份额超30% 拓展中东欧、中东、亚洲等市场 亚洲区域智能电表累计交付超百万台 [4] - 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct 海外智能电表需求有望加速释放 出口市场向好 [4] 新能源电站建设与运维 - 2024年在建项目超1245MW 开工项目超545MW 并网规模超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务客户以央国企为主 截至2025年3月底签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 2024年新能源电站装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 截至2024年底累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh 稳住毛利率 产品性价比居行业第一梯队 [5] - 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖多个新能源高渗透率区域 完成亿纬50MWh组串式储能量产交付及南京江宁省级重点项目布局 [5] - 海外聚焦欧洲、中东、东南亚市场 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [8] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、净利润等项目的情况 [8] - 现金流量表体现了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [8]

中美关税调整对储能行业的影响 - 中美双方宣布取消91%的关税，这是自2025年4月贸易战升级以来首次实质性让步，将对新型储能产业产生积极影响 [2][5] - 美国修改第14257号行政令，暂停24%关税90天并保留10%税率，同时取消第14259号和第14266号行政令的加征关税 [5] - 中国相应修改税委会公告2025年第4号，暂停24%关税90天并保留10%从价关税，取消第5号和第6号加征关税 [5] - 调整后双方关税将回落至4月初水平 [6] 储能电池关税变化 - 调整后中国储能电池叠加关税为：基础关税3.40%+301关税7.5%+芬太尼关税20%+保留关税10%=40.9% [7] - 历史关税变化：2018年10.9%（301关税增加7.5%），2025年2月20.9%（额外关税增加10%），2025年3月30.9%（芬太尼关税增加10%），2025年4月64.9%（对等关税增加34%），2025年4月114.9%（进口关税增加50%），2025年4月15日173%（锂离子电池最终税率） [8] - 90天后可能情景：谈判顺利则10%关税分阶段取消（2026年叠加关税48.4%），维持现状则10%关税成新常态（2026年叠加关税58.4%），谈判破裂则24%关税恢复甚至加码至35%（2026年叠加关税82.4%/93.4%） [8] 短期市场影响与行业应对 - 2024年中国对美国储能电池出口占比达57%，短期内美国仍依赖中国供应链，关税降低可能使中国对美出口短期回升 [9] - 此前中国锂离子电池出口美国关税高达173%，导致美国储能系统成本超过2023年水平 [9] - 美国储能客户对40.9%关税接受度较高，因项目延期或取消对投资影响更大 [9][10] - 90天缓冲窗口期内，美国储能项目可能加快建设，中国企业可借此消化库存与订单压力，同时研判政策动向以布局全球化市场 [10]

美国关税对全球储能行业的影响 - 美国对中国加征关税税率从10 9%升至64 9%，2026年可能进一步升至82 4%，对中国储能电池和系统出口造成重大冲击 [15][16] - 国内储能上市公司两个交易日总市值蒸发4500亿元，降幅达15 92% [2] - 2024年中国向美国出口锂电池153 15亿美元（1100亿人民币），占国内锂电池出口总额25% [2] - 中国企业2024年与美国签订储能订单24个，总规模65 78GWh，占全球出海订单33 63% [2] 美国储能市场现状与需求 - 2024年美国储能装机需求约40GWh，占全球20%，对应电池需求80-100GWh [2] - 美国燃煤电站平均运行年限45年，70%电网系统超25年，2035年前计划退役59GW（占28%） [5] - 2024年美国可再生能源发电量1063TWh，EIA预计2050年可再生能源占比将从21%提升至44% [5] - 加州弃光率从2022年16 4%升至2024年19 4%，"鸭子曲线"演变为"峡谷曲线"凸显储能需求 [5] - 美国已规划36条高压电网线路（640亿美元），可消纳187GW新能源项目 [5] 美国储能政策支持 - 《通胀削减法案》提供3690亿美元能源投资，ITC抵免延长10年，最高抵免比例达70% [11][13] - 特斯拉储能系统成本332美元/kWh，ITC补贴可提升毛利率13 6个百分点 [11] - 美国37个州制定可再生能源标准，17个州出台储能补助政策 [11] - 2023年美国储能装机达11 46GW/31 23GWh，7年增长38 52/47 05倍 [13] - EIA预测2035年美国风/光/储累计装机将达570/990/370GW，年均储能装机25GW [13] 中国企业应对策略 - 宁德时代、亿纬锂能等10家电池企业海外规划工厂近50个，总投资超5500亿元人民币 [18][21][22][23][24] - 宁德时代7大海外工厂总投资2416 79亿元，欧洲在建工程617 42亿元（进度21 26%） [18] - 海外建厂可降低关税影响，马来西亚建厂价格涨幅仅11 7% vs 国内64 3% [18] - 技术授权模式兴起，如宁德时代与福特合作（35亿美元/35GWh）及泰国CTP技术输出 [19] - 2023年超20家锂电材料企业赴海外建厂，规划总投资超1150亿元 [25][28][31] 美国储能应用场景与收益 - 储能主要应用场景：频率调节（6 7GW）、套利（5 2GW）、旋转备用（4 9GW）、能量时移（3 0GW） [8] - 2022年频率调节/旋转备用/套利增量占比分别为29%/23%/19% [8] - 加州储能项目IRR约21 5%（含30%ITC补贴），加征关税后IRR下降6 4-9 2个百分点 [15] - 1 6GWh储能项目可为20MW输电线路升级节省40%成本（4 46亿→2 69亿美元） [6]