招商仁和资本补充债券发行 - 招商仁和发行13亿元资本补充债券，票面利率2.4%，并赎回2020年发行的8亿元票面利率4.95%的债券[1] - 通过新旧债券置换，公司一年可节省利息支出2000万元[2] - 由于申购倍数增加，公司行使超额增发权，将原计划发行规模从8亿元增至13亿元[3] 2025年保险行业发债概况 - 2025年以来已有20家险企发行金融债券，累计金额741亿元，虽不及2023年1122亿元和2024年1175亿元，但仍处于高位[2][3] - 险企发债票面利率持续下行，2020-2021年多在3.6%-5.5%之间，2023年降至3%-4%之间，2024-2025年大多下探至3%以下[4] - 中长期无风险利率下行和信用利差收窄为险企提供了发债及借新还旧的窗口期[4] 险企发债类型与特点 - 保险公司债券主要分为资本补充债和无固定期限资本债券（永续债）[6] - 永续债可补充核心二级资本，改善综合和核心偿付能力充足率，自2023年以来共发行23次，累计规模1216.4亿元，占险企债券存续余额近三成[7] - 2025年以来有10家公司发行永续债，累计规模499亿元，占2025年险企发债总规模的67.3%[7] - 发债呈现分化特点：财险公司和中小人身险公司热衷发行资本补充债，大型险企和银行系险企热衷发行永续债[6] 行业偿付能力与资本补充需求 - 偿二代二期全面实施导致行业资本需求上升，50家人身险公司2025年第三季度核心偿付能力充足率同比下降[8] - 中小险企偿付能力压力更大，融资成本更高，例如中国平安财产保险债券票面利率2.15%，而东方嘉富人寿债券票面利率2.8%[9] - 险企提升偿付能力的方式包括外源资本补充（如发债）、内生资本创造和管理优化[8] - 2025年9月30日“15天安财险”发生违约，引发市场对中小险企债券关注[10]

发债置换与成本节约 - 招商仁和人寿发行13亿元资本补充债券，票面利率2.4%，并赎回2020年发行的票面利率4.95%的8亿元债券，通过置换一年可节省利息支出2000万元 [2] - 险企普遍利用低利率窗口进行“发新还旧”，例如英大泰和人寿发行25亿元债券（利率2.3%），中再产险发行40亿元债券（利率2.2%）[3] - 保险行业次级债票面利率从2020-2021年的3.6%-5.5%区间，下降至2024-2025年的3%以下，为置换高成本旧债提供机会 [4] 2025年发债规模与特点 - 2025年以来已有20家险企发行金融债券，累计金额741亿元，规模虽不及2023年（1122亿元）和2024年（1175亿元），但仍处于2020年以来较高水平 [2][3] - 发债主体数量增加，2025年有19家险企发行次级债，较2024年增加2家 [3] - 发债呈现分化特点：资本金规模较大的大型险企和银行系险企热衷于发行永续债，而财险公司和中小人身险公司更多发行资本补充债 [7] 永续债发行情况 - 自2023年泰康人寿发行行业首单永续债以来，共有23次永续债发行，累计规模1216.4亿元，占险企债券存续余额近三成 [7] - 2025年以来有10家公司发行永续债，累计规模499亿元，占2025年险企发债总规模的67.3% [8] - 人身险公司永续债在同类公司融资规模中占比从2023年的46%大幅增长至2025年的89% [7] 偿付能力与资本补充需求 - 偿二代二期全面实施导致行业资本需求上升，72家披露报告的险企中有50家人身险公司核心偿付能力充足率出现同比下降 [9][11] - 资本补充方式包括外源性（如发债、增资）和内源性（如优化业务结构、提高投资收益）以及管理性措施（如优化资本模型） [9] - 中小险企偿付能力压力更大，融资成本更高，例如中国平安财产保险债券利率为2.15%，而东方嘉富人寿利率为2.8% [11] 行业风险与分化趋势 - 中小险企普遍资本金不足，对利差依赖度高，投资端收益波动对资本金消耗明显 [11] - 新会计准则实施加剧净资产和利润波动，利率下行增加资产负债管理难度，险企次级债信用分化将加剧 [12] - 部分险企在偿二代二期下偿付能力波动加大，触发延迟支付利息等条款的风险上升，融资成本和难度将显著增加 [12]

监管处罚 - 公司于2025年10月31日因未严格执行销售行为可回溯制度、未经批准变更营业场所、委托医护人员销售健康保险产品等问题，被国家金融监督管理总局处以合计罚款115万元[2] - 2025年第三季度公司共收到3张罚单，其中四川分公司因未按规定使用经备案的保险费率、财务资料数据不真实、利用保险业务为其他机构谋取不正当利益等问题被罚款45万元，4名责任人被警告并罚款共10万元[4] - 2025年8月山东分公司因未按规定使用经备案的保险条款被罚款24万元，1名责任人被警告并罚款4万元，同月其淄博张店营销服务部因欺骗投保人被罚款13万元，1名责任人被警告并罚款1万元[4] - 四川分公司被罚案由中“利用开展保险业务为其他机构谋取不正当利益”为首次出现，分析指出再保险业务是该类问题多发地带[4] - 天眼查信息显示，2022年8月工银安盛人寿四川分公司经营范围变更后，不再拥有从事再保险业务的资质[5] 高层管理人员变动 - 公司执行董事、副总裁陶仲伟于2024年11月因涉嫌严重违纪违法被查，自2024年11月20日起被暂停职务，2025年4月被开除党籍和公职，其涉嫌犯罪问题被移送检察机关[7][8] - 原总裁吴茜于2025年1月1日离任，已调任工银理财任党委书记[8] - 总精算师喻凌燕发生职位变动，在2024年报中仍为首席精算师和副总经理，但至2025年6月已出任太平洋寿险总经理助理和总精算师[8] - 包伶捷拟任公司党委副书记、总裁，并以党委副书记身份多次出席公开活动，但在三季度偿付能力报告中仍未有其任职信息[8][9] - 自2025年8月12日起，张涛担任公司董事会秘书[9] 风险评级与偿付能力 - 公司风险综合评级由一季度的“AAA”级下降至三季度的“BBB”级，连降3级在业内较为罕见，主要原因是前任总经理离任后，新任人选在6月30日前未获监管任职资格核准，导致“最近6个月总经理空缺”指标得分下降[10][11] - 截至三季度末，公司核心偿付能力充足率为175%，综合偿付能力充足率为243%，分别较上一季度下降20个百分点和18个百分点，主要受即期利率上行及负债准备金评估曲线下行影响，实际资本下降约32亿元[12] - 2025年3月，公司发行70亿元无固定期限资本债券，用于补充核心二级资本，提高偿付能力[12] 业务经营与评级机构观点 - 联合资信评级报告指出，公司产品体系丰富齐全，分支机构覆盖广泛，业务结构逐步优化，保费收入期限结构处于行业较好水平[12] - 公司投资策略较为稳健，但需关注资本市场波动对投资资产质量及价值波动的影响[12] - 公司保险业务营销渠道以银行邮政代理渠道为主，其他渠道贡献度较低，在“报行合一”实施背景下，银行邮政渠道营销能动性可能下降，对业务发展产生不利影响，渠道多元化水平有待提升[13] - 宏观经济下行及资本市场波动加大等因素将在一定程度上影响公司利润实现，盈利能力未来变动情况值得关注[13]

行业资本补充动态 - 截至11月20日，今年以来已有19家保险公司发行资本补充债或永续债，合计发行规模达741.7亿元，尽管较去年同期略有下降，但仍维持在较高水平 [1] - 偿二代二期规则过渡期延长至2025年年底，随着结束日期临近，险企加快资本补充步伐以满足更严格的监管要求 [4] 融资工具偏好与结构 - 在19家发债保险公司中，有一半公司选择发行永续债，发行规模合计接近500亿元，占全部发债规模的近70% [3] - 保险永续债能直接补充保险公司核心二级资本、增强核心偿付能力，且票面利率较低，因此成为资本补充的首选工具 [3] 主要发行案例与成本 - 平安人寿发行130亿元永续债，为今年以来保险公司已发行的规模最大的永续债 [3] - 太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿、阳光人寿的永续债发行规模分别为90亿元、70亿元、60亿元、50亿元 [3] - 利率下行环境下，险企发债成本降低，今年以来发行的资本补充债或永续债票面利率均在3%以下，最高为2.8%，最低达2.15% [3] 债券赎回操作 - 部分保险公司在发行新债的同时赎回已发债券，例如招商仁和人寿赎回规模8亿元的"20仁和人寿"债券 [3] - 该被赎回债券第1年至第5年的年利率为4.95%，若不行使赎回权，后5个计息年度票面利率将升至5.95% [3]

行业偿付能力总体状况 - 截至2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，整体偿付能力充足，呈现良好发展态势 [1] - 财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为240.8%、175.5%、246.2%，核心偿付能力充足率分别为212.9%、118.9%、216.7% [1] - 监管要求险企偿付能力达标须同时满足：核心偿付能力充足率不低于50%，综合偿付能力充足率不低于100%，风险综合评级在B类及以上 [1] - 第三季度近七成保险公司核心及综合偿付能力充足率出现下滑，但偿付能力普遍下降不代表经营普遍恶化，而是监管制度使资本计量更审慎 [9] 偿付能力达标与评级分布 - 已有172家保险公司披露了2025年第三季度偿付能力数据 [1] - 14家保险公司风险综合评级达到最高的AAA级别 [1] - 5家保险公司偿付能力不达标，其中4家因风险综合评级为C级，1家因偿付能力充足率不足 [1] - 风险综合评级分为A、B、C、D四类，细分为AAA至D八个级别 [2] - 87%的险企在2025年前三季度实现了盈利 [10] AAA评级公司名单 - 14家风险综合评级为AAA的险企包括：中国人寿寿险、友邦人寿、中英人寿、恒安标准人寿、中意人寿、中国人寿养老险、平安健康、国民养老、中国人寿财险、英大泰和财险、中银保险、东京海上日动、三井住友海上火灾保险以及中远海运财险 [2] 偿付能力不达标公司具体情况 - 4家风险综合评级为C类的险企为：前海财险、安华农险、亚太财险和华汇人寿 [2] - 安华农险表示评级为C主要原因为公司治理方面存在风险，正按监管要求推进整改 [2] - 前海财险今年前两个季度风险综合评级连续为C类，主要扣分项为偿付能力、经营状况及人员变动，公司已采取优化资本结构、加强风险管理等措施 [3] - 亚太财险88.32%的股权处于被冻结、被质押状态，截至三季度末核心及综合偿付能力充足率均为115.39% [3] - 华汇人寿是唯一一家风险综合评级为C类的人身险公司，主要因公司治理相关问题整改未完成，自2022年一季度起评级为C，公司已采取四项措施加强风险管理 [4] - 长生人寿因偿付能力充足率未满足监管要求而不达标，其第三季度核心偿付能力充足率为38.9%，综合偿付能力充足率为61.3%，分别较上季度下降68.3个和70.3个百分点 [5] - 长生人寿解释偿付能力下降主因是季度利率跳升导致长期利率债账面价值大幅降低，以及准备金折现率下降使偿付能力准备金增加较多，股东方正加快推进资本补充工作 [5][6] 偿付能力改善案例 - 华安财险风险综合评级由C类提升至B类，成功摆脱偿付能力不达标困境，目前偿付能力充足率稳定在150%以上 [7][8] - 华安财险通过成立扭亏增盈与风险化解工作组、优化业务结构、实施分支机构差异化发展、提升投资风控能力、增资扩股等措施实现改善 [7] 行业提升偿付能力的举措 - 保险公司从外源性和内源性两方面持续发力以提升偿付能力充足率 [10] - 外源性方面：中华联合人寿、国富人寿、鼎和财险、国联人寿、中国平安人寿、三峡人寿等公布了增资计划；新华保险、太平人寿、平安人寿、泰康人寿、阳光人寿等10余家险企发行了资本补充债或永续债 [10] - 内源性方面：保险公司投资收益较为平稳，前三季度投资收益率在3%及以上的保险公司超过90家，富邦财险投资收益率最高，为22.77% [10] - 前三季度沪深300指数累计上涨约18%，为险企权益投资收益跃升创造了核心条件 [10]

银行业整体规模与增长 - 截至三季度末银行业金融机构本外币资产总额474.3万亿元 同比增长7.9% [1] - 大型商业银行本外币资产总额208.1万亿元 同比增长10% 占银行业金融机构总资产比重达43.88% 为近年来新高 [1][3] - 保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元 较年初增加4.5万亿元 增长12.5% [1] 商业银行盈利能力与效率 - 前三季度商业银行累计实现净利润1.9万亿元 与去年同期大致持平 [2] - 三季度末商业银行净息差为1.42% 环比二季度保持稳定 同比减少11个基点 [2] - 股份制商业银行净息差环比二季度末回升1个基点 [2] - 三季度末商业银行成本收入比较去年末下降3.74个百分点 [2] 资产质量与风险抵补 - 三季度末商业银行不良贷款余额为3.5万亿元 较上季末增加883亿元 [2] - 三季度末商业银行不良贷款率为1.52% 较上季末上升0.03个百分点 [2] - 金融监管总局指出商业银行信贷资产质量总体稳定 风险抵补能力整体充足 [1] 流动性指标 - 三季度末商业银行流动性覆盖率为149.73% 较上季末上升0.48个百分点 [4] - 三季度末商业银行净稳定资金比例为127.67% 较上季末上升0.08个百分点 [4] - 三季度末商业银行流动性比例为80.10% 较上季末上升0.21个百分点 [4] 信贷投向与普惠金融 - 截至三季度末银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额为36.5万亿元 同比增长12.1% [3] - 截至三季度末普惠型涉农贷款余额14.1万亿元 较年初增加1.2万亿元 [3] - 同期金融机构人民币各项贷款余额为270.39万亿元 同比增速为6.6% [3]

文章核心观点 - 文章核心为分析2025年第三季度73家人身险公司的偿付能力充足率排名及变化情况 [1] - 行业在利率下行和资本市场波动的背景下，偿付能力充足率普遍面临下降压力，但投资收益率提升显著拉动净利润增长 [6][8][10] - 监管政策调整旨在鼓励保险资金加大权益投资，后续偿付能力状况或有所改善 [27][28] 2025年三季度寿险公司偿付能力排名 - 人保养老以1251.6%的综合偿付能力充足率位居榜首，但其充足率环比下降76个百分点 [2] - 排名前十的公司中，仅恒安标准养老的综合和核心偿付能力充足率实现环比上升，分别增加35和33个百分点 [2] - 部分大型公司偿付能力充足率出现显著下降，如友邦人寿综合充足率下降52个百分点至358.4%，平安健康下降24个百分点至310.7% [2] - 长生人寿综合偿付能力充足率最低，为61.3%，且环比下降70个百分点，已成为偿付能力不达标机构 [5][13] 行业偿付能力总体状况与风险点 - 2025年三季度，超80%的寿险公司综合偿付能力充足率较上季度末下降 [21] - 仅1家公司综合偿付能力充足率低于100%，1家公司风险评级为C [13] - 北大方正人寿综合偿付能力充足率为107.2%，低于120%的监管重点核查线 [13][16] - 鼎诚人寿因持续亏损导致偿付能力不足，且未披露三季度报告，不披露报告的公司有所增加 [18] 影响偿付能力的关键因素 - 即期利率上行导致债券价格下跌，计入其他综合收益的金融资产浮亏增加，使得实际资本减少 [22][23] - 750日均线下行导致保险公司需要增提准备金，负债增加 [22] - 资本市场向好及险企加大权益资产配置，导致市场风险最低资本要求增加，例如平安寿险市场风险最低资本要求增加约千亿，拉动其偿付能力充足率下降超40个百分点 [27] - 行业年化投资收益率算数平均值升至4.96%，同比上升近1.3个百分点，投资收益额有望增长约3200亿元 [10] 监管政策动向与行业展望 - 金融监管总局拟将股票投资风险因子进一步调降10%，并扩大保险资金长期投资试点范围，拟再批复600亿元额度 [27] - 监管推动完善长周期考核机制，以促进保险资金实现"长钱长投" [27] - 偿付能力充足率下降受多重短期因素叠加影响，后续在监管政策支持下有望改善 [28] - 行业净利润达4619.6亿元，同比增加约1765亿元，增幅62%，在去年同期高基数下再创新高 [10]

行业背景与投资策略转变 - 在利率下行和“资产荒”的背景下，保险行业面临资产负债匹配压力，正寻求长期稳定的收益来源 [1] - 保险公司将长期股权投资，特别是破净银行股，作为实现资产负债匹配和稳定收益的重要工具 [1] - 该策略被视为险资穿越周期、平滑波动的“压舱石”，是获取稳定ROE和股息回报的战略选择 [1] 长期股权投资的会计处理机制 - 长期股权投资在特定规则下演变为一种“报表魔术”，尤其在投资市净率低于1的“破净”股时效果显著 [3] - 当对被投资单位具有“重大影响”时，投资可转为“长期股权投资”并采用权益法核算 [6] - 权益法初始计量遵循支付金额和应占被投企业净资产孰高原则，若支付价款小于等于应占净资产，初始投资成本等于应占净资产额，并将差额计入投资收益 [7] - 举例说明：保险公司花费100亿元购买某PB为0.5倍的上市公司3%股份，其享有的净资产公允价值为200亿元，转换会计科目后可一次性确认100亿元的“营业外收入”计入当期利润 [8][9] 具体案例与操作手法 - 信泰人寿在2023年一季度进入北京银行前十大股东名单，截至2024年一季度末持有9.94亿股（占比4.7%），提名监事后将该投资转为长股投 [10] - 截至2024年一季度末，信泰人寿持有北京银行的账面余额为117.03亿元，占其总资产比例为4.70% [10] - 截至2024年三季度末，信泰人寿持有浙商银行13.70亿股（占比4.99%），投资金额36.28亿元，期末账面值82.75亿元，占其总资产比例为2.94% [10] - 通过上述操作，信泰人寿在转换为长股投的瞬间增加了百十来亿元的利润 [10] 策略异化的驱动因素 - 2025年基准利率持续下行，10年期国债收益率徘徊在2.5%以下，传统固收资产收益率难以为继 [11] - 新会计准则要求大部分股票投资以公允价值计量，市场波动直接冲击利润表，而长股投采用权益法核算可规避此影响 [11] - 保险公司内部面临“偿付能力”与“利润”双重考核压力，迫使管理层寻找快速改善报表的路径 [12] - 在报表压力与资本补充需求下，部分保险公司将长股投作为一次性改善利润/净资产的自救工具 [13] 战略投资与财技游戏的区分标准 - 判断长股投是“战略投资”还是“财技游戏”的核心可量化标准是可持续现金回报能力，特别是分红现金流 [14] - “好”的长股投其投资收益主要来自被投企业的高ROE和持续、稳定的现金分红 [14] - 具体衡量指标包括未来5年预期分红到手/账面确认收益的比率、分红覆盖投资成本的时间、被投企业净资产增长与ROE可持续性等 [14] - 战略协同案例：2018~2020年中国人寿不断增持万达信息并成为第一大股东，截至2025年一季度末持股比例达20.34%，旨在加强大健康产业布局 [15][16] 潜在风险与监管建议 - “财技型”长股投会导致利润、净资产与风险披露三方面的系统性失真 [2] - 具体风险包括偿付能力与资本错配风险、流动性与资产处置风险、估值与减值风险累积、以及信任与市场风险 [18] - 监管建议包括明确“重大影响”认定标准、收紧负商誉确认要求、强制性披露长股投市值/账面差异、并在偿付能力评估中设置更高风险权重 [20] - 保险公司内部应加强管控，将分红现金流作为投资效益的首要衡量指标，对单一标的设上限，并优化业绩考核设计 [21]

行业背景与投资策略转变 - 在利率下行和资产荒的背景下，保险行业面临资产负债匹配压力[1] - 为寻求长期稳定收益，保险公司纷纷将目光投向长期股权投资，特别是破净银行股[3] 长期股权投资的会计处理与影响 - 长期股权投资在特定规则下演变为立竿见影的报表魔术，尤其在投资破净股时效果显著[5] - 当投资转为长期股权投资并采用权益法核算时，若支付价款小于应占被投企业净资产，初始投资成本按净资产额计量，差额计入投资收益[8] - 例如保险公司花费100亿元购买某破净上市公司3%股份，该股份享有的净资产公允价值为200亿元，转换后可一次性确认100亿元利润[9] - 信泰人寿通过增持北京银行和浙商银行破净股并派驻监事，在转换为长期股权投资时增加了百十来亿元利润[10][11] 保险公司转向长期股权投资的驱动因素 - 基准利率持续下行，10年期国债收益率徘徊在2.5%以下，传统固收资产收益率难以为继[12] - 新会计准则要求大部分股票投资以公允价值计量，市场波动直接冲击利润表，而长期股权投资采用权益法核算可平滑波动[13] - 保险公司内部面临偿付能力与利润双重考核压力，长股投操作能在短期内显著改善偿付能力指标与利润表现[14] - 在多重压力下，长期股权投资从价值投资策略异化为部分公司的生存策略[15] 长期股权投资的战略价值与财务游戏区分 - 判断长期股权投资是战略投资还是财技游戏的核心标准是可持续现金回报能力，特别是分红现金流[16] - 好的长期股权投资是真正的耐心资本，投资收益主要来自被投企业的高ROE和持续稳定现金分红[16] - 中国平安投资长江电力为例，累积成本约126亿元，累计分红约52亿元，被投企业平均ROE为14.8%，派息率处于较高水平[17] - 中国人寿增持万达信息至持股比例达20.34%，旨在借助其业务优势加强大健康产业布局，实现战略协同[17][18] - 坏的长期股权投资是财技游戏，其特征是账面利润远大于现金分红，经济实质与现金流脱节[19] 长期股权投资潜在风险与监管建议 - 财技型长期股权投资可能导致偿付能力与资本错配、流动性与资产处置、估值与减值风险累积以及信任与市场风险[20] - 监管层面建议明确重大影响认定标准，收紧负商誉确认要求，加强披露并将潜在减值纳入偿付能力压力测试[21] - 保险公司内部应加强管控，将分红现金流作为投资效益首要指标，设定单一标的占比上限，优化业绩考核设计[22] - 行业应积极拓展基础设施REITs、优先股等匹配长期负债的标的，降低对权益估值修复故事的依赖[22]

行业整体偿付能力概况 - 共有156家保险公司披露了偿付能力报告，其中4家偿付能力不达标，1家成功“摘帽” [1] - 偿付能力达标需同时满足核心偿付能力充足率不低于50%、综合偿付能力充足率不低于100%、风险综合评级在B类及以上三项监管指标 [1] 财产险公司偿付能力表现 - 在已披露报告的84家财产险公司中，29家风险综合评级在A类及以上，其中6家达到最高AAA级 [1] - 52家财产险公司风险综合评级在B类及以上，3家公司评级为C类，偿付能力亮红灯 [1] 人身险公司偿付能力表现 - 在已披露报告的72家人身险公司中，31家风险综合评级在A类及以上，其中8家达到最高AAA级 [2] - 40家人身险公司风险综合评级在B类及以上，1家公司评级为C类，偿付能力不达标 [2] 偿付能力不达标的主要原因 - 偿付能力亮红灯的4家险企其核心和综合偿付能力充足率均已达标，问题主要出在公司治理风险上 [2][3] - 公司治理风险普遍表现为三会一层运作不规范、董监高履职存在瑕疵、关联交易问题等 [3] 公司治理风险具体案例 - 安华农险因公司治理方面存在风险，其2025年一季度及二季度风险综合评级结果均为C类 [3] - 华汇人寿因公司治理相关问题整改未完成，自2022年一季度起风险综合评级由B类降为C类 [3] 风险改善与成功案例 - 华安财险通过成立专项工作组、精细化管理、优化业务结构、提升投资风控等措施，其风险综合评级由C类成功升至B类 [3][4] 提升偿付能力的资本补充途径 - 险企可通过发行次级债、资本补充债券等债务性工具，或通过股东增资、发行优先股等股权性工具补充资本 [4] - 探索资产证券化、保险连接证券等新型工具，以及特色化的资本补充路径，对中小险企尤为重要 [4]