没有股票账户的投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C（018168），国泰中证有色金 属矿业主题ETF发起联接A（018167）；国泰中证有色金属ETF发起联接C（013219），国泰中证有色金 属ETF发起联接A（013218）。 每日经济新闻 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 民生证券表示，看好铜铝+贵金属机会。工业金属：供给约束持续，国内需求具备韧性，叠加供应链重 构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：9月联储降息明确，金融属性向好，供给端矿端紧张依 旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求韧性强，价格中枢继续上 移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。 贵金属：降息临近，金价乘风破浪。美国4-6月CPI整体下行略有反复，7月非农不及预期且历史数据下 修催化降息预期，PCE数据温和，8月 ...

二级市场表现 - 2025年至今有色金属板块上涨67.57% 位列全行业第2 [1][2] - 2025年第二季度板块上涨10.16% 排名第8 [1][2] - 2025年上半年整体涨幅27.65% 排名全行业第1 [1][2] 细分板块业绩表现 - 贵金属板块2025年上半年归母净利润同比增长64.7% 第二季度单季净利润57.85亿元 同比增75.62% 环比增48.44% [2] - 工业金属板块2025年上半年铝/铜/锌价格同比分别增长2.27%/4.02%/4.85% 对应归母净利同比变化+41.0%/-0.4%/+25.7% [2] - 能源金属板块2025年上半年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比下跌32.0%和27.7% 硫酸钴和四氧化三钴价格同比增26.0%和26.7% 锂板块归母净利同比增409% 钴板块归母净利同比增33% [2] 工业金属投资观点 - 铜价支撑因素包括联储降息预期强化金融属性 矿端供应持续紧张 冶炼厂即将减产 海外需求受供应链重构拉动 国内政策支撑需求韧性 [3] - 铝行业产能触及天花板 长期价值值得期待 [3] - 重点推荐标的包括洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业、中孚实业 [3] 能源金属投资观点 - 锂行业面临成本压力 南美盐湖项目延期 江西青海矿证问题可能引发供应减量 价格处于底部区间 [3] - 刚果金延长钴出口禁令 预计转为配额制 原料进口持续下降导致矿端短缺加剧 [3] - 镍价成本支撑显现 关注印尼镍矿政策影响 [3] - 重点推荐藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业 [3] 贵金属投资观点 - 美国CPI整体下行 非农数据不及预期推动降息预期升温 预计9月重启降息 [3] - 全球央行大幅扩表及美国债务上限提升弱化美元信用 [3][4] - 地缘风险推动各国央行持续购金 中国央行连续9个月增持黄金 [3][4] - 重点推荐西部黄金、山东黄金、中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、万国黄金集团、兴业银锡和盛达资源 [3][4]

产业数据 - 2025年上半年全国农产品网络零售额同比增长7.4% [2] - 县域市场交易额占比达37.6% [2] - B2B交易规模突破1.2万亿美元 [2] - 全国已有183个绿色农产品纳入区块链溯源系统 [3] - 农业知识图谱涵盖2.59万类本体实例 [3] - 2025年"618"期间即时零售交易额达到126亿元 其中生鲜品类占比达42% [9] - 西部地区农产品电商交易额同比增长45% 直播电商占比达38% [11] - 中央财政投入超500亿元支持县域商业建设行动 改造县级物流中心1285个 乡镇快递站点1457个 [11] - 全国已发布1660项食品安全国家标准 [11] 技术突破 - 区块链溯源系统使品牌溢价率提升30% 复购率增长50% 溯源查询响应时间缩短至0.3秒 [3] - 农业知识图谱使种植方案调整效率提升40% 上海茶叶集团订单量增长30% [3] - AI动态需求预测准确率达92% 较人工预测提升25个百分点 [4] - 智能定价系统使某快消品企业爆款命中率提升70% [4] - 预测性维护将设备故障率降低43% [4] - AI算法使鲜食玉米亩产提升15% 农药使用量下降22% [4] - 数字孪生技术整合327家企业设备数据 设备利用率从68%提升至92% [5] - 虚拟调试将实际调试时间从30天压缩至7天 [5] - 计算机视觉技术使水果分级准确率达到98.7% [5] - 智能履约系统使生鲜商品30分钟送达率提升至98% 库存周转率提高35% [9] - 区块链存证技术使农业贷款坏账率降低35% 审批效率提升70% [9] - 动态信用评估模型整合20+维度数据 [9] - 智能合约自动执行汇率对冲 使某企业年节省财务成本超400万美元 [9] - 碳足迹追踪系统记录产品全生命周期12个环节碳排放数据 [10] - 混合云架构支持PB级数据实时处理 病虫害识别响应时间从24小时缩短至10分钟 [13] - 智能报关系统使农产品出口通关时间从72小时压缩至8小时 [13] 模式创新 - S2B2C模式将流通环节压缩至3个以内 损耗率从15%-20%降至5%以下 [6] - 在河北鸡蛋产业带使某省级批发市场年交易额突破250亿元 商户满意度达92% [6] - "认养一棵树"独立站模式吸引10万+城市消费者 提前锁定销售额超2亿元 [7] - 智能选品系统使出口产品均价提升25% [7] - 数字营销体系使获客成本降低40% [7] - 哈萨克斯坦蜂蜜销售额增长180.7% 肯尼亚咖啡豆销售额增长37% [8] - "交通+邮政"融合模式使物流成本降低25% 配送时效提升50% [11] - 形成"产地仓+销地仓+社区网点"三级配送网络 [11] - 《生鲜农产品电商交易标准》涵盖8大环节217项指标 使农产品交易纠纷率下降37% [11] - 300+ISV入驻开发者平台 某智能质检应用使家电企业产品缺陷率从0.8%降至0.2% [13] 企业实践 - 数商云采用"技术中台+业务中台+数据中台"三位一体架构 [2] - 在赣州脐橙项目实现"一果一码"区块链溯源系统 [3] - 为广东荔枝产区打造跨境电商独立站模式 [7] - 为某连锁超市搭建智能履约系统 [9] - 开发碳足迹追踪系统与SGS、Intertek等国际检测机构数据直连 [10] - 在河北尚义县实施"交通+邮政"融合模式 [11] - 联合中国标准化研究院制定行业标准 [11] - 在新加坡、迪拜设立区域中心服务东南亚、中东市场 [13] - 通过三大战略构建竞争壁垒：技术中台战略、生态协同战略、全球化战略 [13]

公司国际化战略进展 - 2024年海外业务规模超100亿美元 同比增长12% 占供应链业务收入14% [1] - 与东南亚联盟国家业务规模同比提升30% 与RCEP国家提升28% 与APEC国家提升17% 与一带一路沿线国家提升17% [2] - 截至2025年6月末拥有超70个境外公司和办事处 其中26家为境外平台公司 业务覆盖超170个国家和地区 [5] LIFT供应链服务体系优势 - 以物流 信息 金融 商务四大要素为核心搭建系统化服务框架 [5] - 提供国际中转 保税分拨 散改集等一站式供应链解决方案 案例服务印尼莫罗瓦利园区项目 [3] - 累计海外合作仓储网点超300个 覆盖全球30余国 参股4家综合物流公司布局境外物流基础设施 [6] 核心品类经营数据 - 钢材经营货量超7000万吨 同比增长15% 居全国钢铁贸易企业百强榜首 [6] - 农产品经营货量超3500万吨 同比增长8.5% 多个产品进口量稳居全国前三 [6] - 纸浆纸张合计经营货量超1500万吨 同比增长10% 进口量和销量全国第一 [6] 行业地位与增长空间 - 国内供应链行业市场规模大但集中度低 头部公司成长空间显著 [3] - 2023年供应链运营业务市占率仅0.58% 每提升1个百分点对应超100%营收增速 [4] - 从贸易中间商向全球资源整合者转型 成为中资出海基础设施提供商 [6] 商业模式特点 - 通过综合服务型供应链模式提供货源 资金 运输 仓储等增值服务并收取服务费 [3] - 帮助制造企业降低资源配置成本 提高宏观产业链运营效率 [3] - 盈利模式因服务费收入而趋于稳定 [3]

核心观点 - 中创新航与零跑汽车成立合资公司中凌新能源科技（浙江）有限公司，注册资本10亿元，持股比例分别为51%和49%，标志新能源汽车产业链进入深度整合阶段，形成"挑战者联盟"模式[2][3][4] - 合作本质是双方为应对规模化需求与供应链稳定性挑战而进行的战略绑定，旨在改写各自市场格局，而非短期战术性锁供[4][8][9] - 合资模式反映行业从标准化采购转向深度股权合作趋势，未来竞争将演变为"车企生态圈+战略供应商"的体系化对抗[29][31][32] 零跑汽车的增长需求与供应链压力 - 2025年上半年累计交付新车超22万台，首次问鼎中国造车新势力销量榜首，同比增长显著[6] - 同期营收达242.5亿元人民币，同比增长174%，半年度净利润3000万元，扭转去年同期亏损22.1亿元局面，毛利率从1.1%提升至14.1%[6] - 2025年交付目标上调至58-65万台，2026年目标挑战100万辆，对应电池需求约50GWh（按每车50kWh计算）[6][7][8] - 电池占电动车成本30%-40%，规模化需求迫使零跑通过合资锁定专属产能，提升供应链韧性和可控性[7][8][9] 中创新航的战略跃迁与产能布局 - 作为中国动力电池市场前三企业，合资获得零跑稳定大批量订单，提升收入确定性和现金流可视性[10][11] - 技术覆盖铁锂和三元领域：6C高镍46大圆柱电芯能量密度达300Wh/kg，支持超6C快充；磷酸铁锂R46大圆柱和5C超充电池适配混动市场[12][13] - 通过持股51%主导合资公司，从被动供应商转为利润共享方，有望改善长期毛利并规避价格战[11][13] - 2025年规划产能500GWh，布局常州、武汉、合肥、江门等地；2025年5月与邯郸国资成立注册资本40亿元合资公司（持股60%），填补华北产能空白[13][14] 行业合资模式对比与格局重塑 - 头部企业早前案例：宁德时代与上汽、广汽、大众、小米等合资构建供应网络[16] - 欣旺达对比案例：与东风合资公司东昱欣晟（持股51%）2024年底实现600万支电芯下线，为东风日产N7车型配套；但与吉利合资（持股30%）后因吉利战略内化（股权转让至吉曜通行）导致合作逻辑转变[17][18][19][20][21] - 中创新航-零跑合作区别于"国企主导"模式（如欣旺达-东风），更聚焦商业效率和市场敏捷性，直接目标为保供和订单固化[22][23] - 车企自研电池崛起：吉曜通行（吉利）7月磷酸铁锂装车量排名第九，广汽因湃电池市占率突破，独立电池商需通过合资构建竞争壁垒[28][29] 全球化协同与未来竞争 - 零跑与Stellantis合资成立零跑国际，2024年9月在欧洲销售T03和C10车型，本地化生产计划提上日程[25] - 中创新航葡萄牙工厂2027年投产，初期年产能15GWh，与零跑出海战略形成地理协同[26][27] - 行业竞争从单点技术比拼转向"车企生态圈+战略供应商"体系化对抗，未进入核心联盟的电池企业将面临更激烈竞争[29][30][32] - 合资模式成为分担资本支出、对冲风险及反内卷的有效手段，推动产业链产能扩张从量变转向质变[33][34]

美国关税政策对消费行为的影响 - 特朗普政府对华加征145%关税导致美国消费者抢购中国商品 例如电风扇、纸巾、花露水和辣条等产品出现限购或快速售罄现象 [1][3] - 中国商品价格优势显著 空气炸锅比美国本土品牌便宜40% 儿童书包节省费用可抵半个月油费 微波炉提前囤货每10台省1200美元关税差价 [3] - 低收入家庭可支配收入减少5.5% 高收入群体仅降2.1% 沃尔玛家电库存周转天数增加37% 纽约鸡蛋涨价14%迫使底层群体减少蛋白质摄入 [7] 中国供应链的竞争优势 - 中国拥有41个工业大类的全产业链生态 义乌承包全球80%圣诞装饰 深圳华强北具备三天复刻任何电子产品的能力 [3] - 疫情期间中国供应链保持95%完整度 越南工厂仅能承接30%低端组装环节 印度制造手机中72%芯片依赖中国供应链 [3][13] - 美国零售商依赖中国供应 纽约零售商表示"没了中国连圣诞树彩灯都凑不齐" [3] 跨境电商平台的爆发式增长 - 敦煌网单日下载量暴涨940% 从排名第352位飙升至全美第二 4月13日单日iOS美国下载量达6.51万次 [5] - 淘宝在法国登顶购物APP榜首 美国区排名第二 [5] - 平台采用"小单快反"模式 将订单拆成800美元以下小包裹利用免税政策省15%-20%关税 [5] 消费者行为与阶层分化 - TikTok上囤中国货挑战播放量破2亿 消费者交流囤货策略 [7] - 纽约市民佩格罗豪掷3000美元囤积电子产品 全职妈妈安德莉亚囤20瓶酱油和15包冷冻水饺称省下的钱够付孩子钢琴学费 [7] - 冷冻水饺价格上涨50% 微波炉涨价40% 海信40英寸电视税后价涨幅达76% [7] 中国制造业的价值提升 - 华为手机美国黑五销量暴涨200% 大疆无人机占据北美70%市场份额 海信8K电视凭借显示技术获得市场认可 [12] - 卫龙辣条成为Z世代社交货币 六神花露水在德国转售价翻倍仍供不应求 [12] - Lululemon瑜伽裤中国代工厂视频获830万次观看 引发美国消费者抢购同厂平替产品 [5] 产业链转移的局限性 - 美国试图将订单转移至东南亚但效果有限 核心零部件仍需从中国进口 [13] - 美国制造商原材料成本上升25% 小型零售商库存周转率下降40% 亚马逊第三方卖家出现倒闭潮 [14] - 中国对美出口额同比增12% 美国通胀率突破7.8% 贸易逆差扩大至890亿美元 [15] 中国企业应对策略创新 - 建立墨西哥"关税跳板"中转仓 发展加拿大边境"即提即走"模式 加大跨境电商海外仓布局 [13] - 开发符合"美国制造"标准的模块化设计 推出关税优化版专属产品线 [13] - 运用AR技术实现远程验厂 区块链溯源提升信任度 智能报关系统缩短清关时间 [13] 消费文化范式转变 - 美国年轻消费者通过TikTok重新定义"中国风" 汉服、茶饮等品类销售额年增长150% [13] - Costco中国商品专区SKU较三年前增加240% 采用数据驱动精准选品模式 [13] - 消费选择从价格考量转向对"中国制造"创新能力的价值认同 [13]

财务业绩 - 25H1收入90.2亿元人民币 同比增长12.5% [1] - 毛利率32.8% 同比提升0.5个百分点 [1] - 股东净利润17.1亿元 同比增长12.6% [1] - 净利润率19% 保持稳定 [1] 产品销售 - 总销量29438台 同比增长8.8% [2] - 产品均价29.3万元 同比提升2.8% [2] - Jupiter系列收入16.7亿元 占比18% 同比增长14.6% [2] - Mars系列收入58.5亿元 占比65% 同比增长13.2% [2] - 长飞亚电动系列收入10.7亿元 占比12% 同比增长5.3% [2] 区域市场表现 - 国内收入52亿元 同比持平 [2] - 海外收入38.2亿元 同比增长34.7% [2] - 海外收入占比提升至42.3% [2] - 东南亚市场销售额接近翻倍增长 [2] - 欧洲、北美和南美市场均实现同比增长 [2] 战略布局 - 通过绑定海尔、小米和零跑等大客户提供定制化方案 [2] - 日本、塞尔维亚和印度工厂预计下半年陆续投产 [2] - 马来西亚工厂预计2026年全面建成投产 [2] - 海外产能布局将显著提升海外市场收入 [2] 未来展望 - 预计2025-27年收入分别为180/190/204亿元 [2] - 预计2025-27年净利润分别为34/36/40亿元 [2] - 目标价30港元对应2025-27年13/12/11倍预测市盈率 [2]

中美大豆贸易格局变化 - 7-8月中国对美大豆采购订单降至新低 巴西对华出口量同比增加28%创历史新高[1] - 前七个月中国从巴西进口大豆总量达7150万吨超去年全年 美国对华出口仅995万吨同比大幅缩水[4] - 中国大豆供应形成"南美主导+本土提升+俄蒙补充"新格局 极大提升抗风险能力[12] 美国大豆产业影响 - 美国大豆种植面积降至3242万英亩 较2024/2025年度减少超过7%[2] - 美国大豆协会预计本年度对华出口损失或超百亿美元 农户种植意愿下降[2][6] - 农业机械、物流、化肥等上下游产业链全线承压 种植面积创近五年新低[6] 中国进口战略调整 - 进口多元化成为国家粮食安全战略核心 油料作物本土产能持续提升[4] - 中国贸易企业在采购高峰期大单转向巴西、阿根廷和乌拉圭[2] - 与拉美、非洲、东南亚经贸联系更加紧密 供应链柔性与稳定性提升[14] 南美市场受益情况 - 巴西大豆出口总量有望刷新历史纪录 中国订单拉动农业产业链升级[12] - 南美产区价格优势明显 运输更灵活、通道更稳定[6] - 巴西港口加速扩能满足激增需求 相关机械、物流和服务业同步增长[12] 全球贸易环境变化 - 美方4月宣布对所有主要贸易伙伴加征"对等关税" 税率提升数倍[4] - 美国暂停对中国购买俄罗斯石油的二级关税 被视为利益再平衡[8] - 全球供应链重构已成定局 新兴市场农产品出口占比不断增加[16] 经济数据表现 - 美联储预测全年美国CPI涨幅或保持在4.8%以上 远高于目标区间[8] - 2020-2023年中国是美国大豆最大买家 贡献近三成出口收入[4] - 2025年中美贸易总额增速放缓 但中国进口结构持续优化[14]

通胀数据掩盖效应 - 美国通胀数据掩盖三股力量：关税政策延迟冲击、供应链重构成本外溢、美元贬值带来的进口价格反弹 [1] - 短期食品和能源项走弱压低CPI增速 但剔除住房后的"超级核心通胀"环比增速上升 核心服务和关税敏感品类涨价趋势固化 [1] - 高权重能源、二手车和住房分项持续走弱压低整体CPI 而关税相关品类涨价信号仅在局部显现 [1] 库存与价格压力延迟 - 美国进口商在关税生效前加速囤货 部分关税敏感品（家具、服装、家电）库存水平在第二季度创近五年新高 [1] - 库存托底掩盖终端价格压力 预计秋季库存消化后 价格冲击将集中在第四季度释放 [1] - ISM制造业价格指数与零售商提价意愿调查显示涨价广度扩大 与整体CPI温和走势形成反差 [1] 美联储政策困境 - 美联储面临就业市场走弱与非农数据下修背景 可能9月降息 但第四季度关税冲击兑现和核心服务通胀保持韧性可能导致政策失误 [2] - 若第四季度数据逆转迫使降息路径收紧 债市与股市调整可能同步放大 VIX波动率指数中枢通常上移30%-50% [2] - 关税商品10月集中到港、薪资增速潜在反弹及美元贬值滞后效应将共同构成通胀上行压力 [2] 市场影响与策略 - 白宫与美联储在降息节奏与通胀容忍度上的分歧公开化可能显著加剧市场波动 [2] - 市场需要跟踪关税敏感品类价格、进口成本指数（如CCFI）及企业提价意愿变化 [2] - 第四季度市场交易可能从"降息宽松"转向"通胀防御"的范式变更 需考虑利率与股市波动同步性风险 [2]

美国汽车业受关税冲击 - 福特汽车二季度因关税成本损失8亿美元，为2023年以来首次季度亏损 [1] - 通用汽车二季度因关税损失11亿美元，斯泰兰蒂斯损失3.5亿美元 [1] - 美汽车业"三巨头"预测2025年关税将造成总计70亿美元利润损失 [1] 全球化产业链与保护主义冲突 - 福特整车标榜"美国制造"，但供应链依赖全球采购，数千种零部件受关税影响 [1] - 美国汽车研究中心数据显示汽车关税将导致全行业成本增加1080亿美元 [1] - 福特、通用和斯泰兰蒂斯三家公司将承担420亿美元关税成本 [1] 差异化关税协议加剧不公平竞争 - 日欧车企对美出口缴纳15%关税，美系车辆零部件被征收25%关税 [2] - 福特CEO称美国品牌因此失去全球市场公平竞争力 [2] - 本土车企面临供应链断裂和内外关税差双重挤压 [2] 关税成本向消费终端传导 - 高盛测算显示到2025年10月消费者将承担67%关税成本 [2] - 安德森经济集团警告进口豪车及电动汽车涨幅或超1.2万美元 [2] - 本土汽车价格预计上涨2000至3000美元，二手车和维修成本同步攀升 [2] 美国制造业持续收缩 - 美国7月制造业PMI降至48，连续第5个月低于荣枯线 [3] - 新订单指数47.1连续第6个月萎缩，就业指数43.4创2020年7月以来新低 [3] 全球竞争力系统性流失 - 国际竞争对手加速整合全球资源时，美国车企因关税陷入供应链重构困境 [3] - 通用旗下道朗格品牌因高额关税被迫中断海外市场旗舰车型订单 [3] - 美国车企在技术迭代和电动化布局中逐渐丧失先机 [3]