报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 青岛港区域优势较强，利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，集装箱业务占比持续提升，ROE处于行业第一水平且持续保持领先，持续开辟新航线，集装箱吞吐量仍有提升空间，当前估值仍处于较低水平，A股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，同比增长分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [2][14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，同比增长分别为3%、5%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，同比增长分别为9%、6%、5%、4%、4% [2][14] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1 [2][14] 基础数据 - 总股本6491百万股，已上市流通股5392百万股，总市值587亿元，流通市值487亿元，每股净资产（MRQ）6.8元，ROE（TTM）12.1，资产负债率26.0%，主要股东为山东港口青岛港集团有限公司，持股比例54.26% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 0、5、13，相对表现分别为 - 5、11、8 [6] 货物吞吐量与业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入48.1亿元，同比增长8.5%，合计（非权益）完成货物吞吐量17706万吨，同比增长2.9%，其中完成集装箱吞吐量822万标箱，同比增长7.2% [1][7] - 2025Q1山东省货物进出口总额为8203.4亿元，同比增长5.9%，其中出口总额4942.3亿元，同比增长4.8%，进口总额3261.1亿元，同比增长7.5% [7] 成本、费用与投资收益情况 - 2025年一季度公司营业成本为29.5亿元，同比增长7.8%，毛利润18.5亿元，同比增长9.7%，毛利率38.6%，同比提升0.4pcts [7] - 2025年一季度公司销售费用为0.1亿元，同比下降8%；管理费用为2.7亿元，同比增长19%；财务费用为0.1亿元，同比增长13.8% [7] - 25Q1公司实现投资收益3.9亿元，同比下降8.3%，主要原因或为油品吞吐量下降影响青岛实华投资收益 [7] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为55.1亿元、57.5亿元、59.8亿元，对应25年PE为10.6x，PB为1.3x，按照分红率40%，对应最新收盘价，25年A股股息率为3.8%、H股股息率为6.1% [7] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E流动资产分别为147.91亿、166.33亿、195.37亿、232.08亿、270.5亿元 [13] - 2023 - 2027E非流动资产分别为454.54亿、461.16亿、466.15亿、471.07亿、475.9亿元 [13] - 2023 - 2027E资产总计分别为602.46亿、627.5亿、661.52亿、703.15亿、746.4亿元 [13] - 2023 - 2027E流动负债分别为85.54亿、84.03亿、78.07亿、78.84亿、79.64亿元 [13] - 2023 - 2027E长期负债分别为71.53亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿、75.55亿元 [13] - 2023 - 2027E负债合计分别为157.07亿、159.58亿、153.62亿、154.39亿、155.19亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为402.77亿、424.88亿、459.62亿、495.02亿、531.79亿元 [13] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为61.51亿、51.53亿、56.17亿、57.8亿、59.38亿元 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 19.84亿、 - 0.39亿、 - 1.24亿、 - 0.55亿、0.16亿元 [13] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 30.52亿、 - 30.33亿、 - 27.26亿、 - 21.87亿、 - 22.51亿元 [13] 财务预测表（利润表及主要财务比率） - 2023 - 2027E营业总收入分别为181.73亿、189.41亿、196亿、202.43亿、209.1亿元，年成长率分别为 - 6%、4%、3%、3%、3% [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为67.53亿、70.73亿、74.54亿、77.7亿、80.81亿元，年成长率分别为3%、5%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E归母净利润分别为49.23亿、52.35亿、55.13亿、57.45亿、59.75亿元，年成长率分别为9%、6%、5%、4%、4% [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为35.6%、35.4%、36.0%、36.0%、36.1%，净利率分别为27.1%、27.6%、28.1%、28.4%、28.6% [14] - 2023 - 2027E ROE分别为12.7%、12.7%、12.5%、12.0%、11.6%，ROIC分别为11.4%、11.1%、11.0%、10.6%、10.2% [14] - 2023 - 2027E资产负债率分别为26.1%、25.4%、23.2%、22.0%、20.8%，净负债比率分别为3.9%、4.2%、3.0%、2.8%、2.7% [14] - 2023 - 2027E流动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4，速动比率分别为1.7、2.0、2.5、2.9、3.4 [14] - 2023 - 2027E总资产周转率均为0.3，存货周转率分别为221.3、265.0、304.5、305.1、305.2 [14] - 2023 - 2027E应收账款周转率均为9.1，应付账款周转率分别为4.5、5.0、5.9、5.9、5.9 [14] - 2023 - 2027E EPS分别为0.76、0.81、0.85、0.89、0.92元，每股经营净现金分别为0.95、0.79、0.87、0.89、0.91元 [14] - 2023 - 2027E每股净资产分别为6.20、6.55、7.08、7.63、8.19元，每股股利分别为0.29、0.31、0.34、0.35、0.37元 [14] - 2023 - 2027E PE分别为11.9、11.2、10.6、10.2、9.8，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为7.8、7.6、7.0、6.8、6.6 [14]

2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入749.75亿元，归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.84% [1] - 扣非净利润6.18亿元，同比增长30.28%，经营活动产生的现金流量净额79.77亿元，同比增长93.19% [1] - 2024年资产总额突破3,779.74亿元，实现营业收入3,264.75亿元，自2010年上市以来营收复合增长率达24.15% [1] 股东信心与资本运作 - 拟注销第一期回购的1.36亿股股份，减少注册资本，第一期回购成交总金额为19.98亿元 [2] - 自2022年至今累计回购5.53亿股，占总股本的5.46%，成交总金额69.88亿元，回购规模领跑A股市场 [2] - 控股股东荣盛控股集团启动新一轮增持计划，拟增持10亿-20亿元，2024年以来已累计增持16.93亿元 [2] - 近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%，上市十五年来保持稳定现金分红政策 [2] 产业链布局与全球竞争力 - 公司拥有聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，在环渤海、长三角、海南等地建有七大生产基地 [3] - 截至2024年底，具备原油加工能力4000万吨/年，化工品总产能（含联营企业）达5927万吨，2024年化工品营业收入2786亿元 [3] - 位居全球化工最具价值品牌榜第6位、全球化工公司十亿美元俱乐部第6位、全球化工企业100强第8位 [3] 原油价格影响与业绩弹性 - 原油价格处于65美元/桶中低位区间，炼化企业成本端改善，产品价差扩大 [4] - 炼化环节单吨利润每增加100元，以4000万吨/年炼化体量计算，可增厚约40亿利润 [4] - 历史数据显示，油价在40-80美元/桶区间时，炼化企业毛利率显著提升 [4] 行业与市场前景 - 原油价格下跌为下游炼化行业带来成本端利好，叠加供给格局改善与高端新材料布局 [5] - 公司凭借全产业链优势和高端新材料产能释放，迎来业绩修复与估值重塑双重机遇 [5] - 美联储降息及国内积极财政政策背景下，公司基本面有望持续改善 [5]

国企共赢ETF(159719)表现 - 截至2025年4月28日13:27，国企共赢ETF上涨0.54%，最新价报1.49元 [1] - 近2周累计上涨1.58% [1] - 盘中换手1.98%，近1年日均成交1798.18万元 [1] - 今年以来相对基准回撤0.13%，在可比基金中回撤最小 [1] - 管理费率为0.25%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [1] 富时中国国企开放共赢指数 - 由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司 [3] - 前十大成分股均为"中字头"股票，包括中国石油(权重15.58%)、中国石化(12.33%)、中国建筑(8.89%)、中国移动(6.66%)等 [3][5] - 中国石油上涨0.75%，中国石化上涨0.70%，中国移动上涨1.39% [5] - 中国建筑下跌0.36%，中国中铁下跌1.06%，中国铁建下跌1.00% [5] 中证粤港澳大湾区发展主题指数 - 截至2025年4月28日13:27，指数下跌0.82% [3] - 成分股涨跌互现：大参林领涨5.70%，格力电器上涨3.07%，中国广核上涨2.55% [3] - 欧派家居领跌5.62%，江波龙下跌5.04%，保利发展下跌4.91% [3] - 前十大权重股合计占比53.49%，包括比亚迪(9.53%)、中国平安(7.81%)、招商银行(7.53%)等 [5][7] - 比亚迪下跌3.48%，中国平安下跌0.25%，招商银行上涨0.95% [7] 大湾区ETF(512970)表现 - 截至2025年4月28日13:27，大湾区ETF下跌0.69%，最新报价1.15元 [3] - 紧密跟踪中证粤港澳大湾区发展主题指数 [5] 政策与行业动态 - 国务院国资委表示全球经济治理体系加速重构，强调技术创新与产业升级是核心动力 [1] - 国有企业在我国经济中具有重要作用，需要加强理论研究回答实践问题 [1] - 华福证券认为2025年央国企可能受益于化债、并购重组、险资入市、估值重塑等 [1] - 存在AH折价的港股投资机会，行业端关注低估值+高股息的消费板块 [1]

文章核心观点 - 高盛调研显示离岸投资者期待中国消费复苏持续性，投资者情绪转向乐观开始增持中国消费股，中国消费情绪企稳盈利周期或迎估值重塑，特定细分领域存在潜在投资机会 [1][2] 市场情绪 - 欧洲EM基金对中国市场态度更乐观，自2025年1月起多头增加中国消费股仓位，如蒙牛、百威和康师傅等 [3] - 全球共同基金中中国配置比例低，价值型LO基金找表现落后者和政策受益者，活跃基金找新投资标的 [4] - 海外投资者尤其是EM基金逐步看好并增持中国消费股，为市场带来增量资金 [5] 政策焦点 - 政策是高度关注话题，投资者认为中国经济和消费将逐步复苏，期待更多消费刺激措施，源于两会将消费需求复苏列为首要任务 [6] - 中国消费者信心指数企稳，房地产价格回升，但投资者仍关注需求是否有更有意义回升 [6] - 消费者信心指数1月略有改善，为消费复苏提供积极信号，但复苏力度仍需观察 [7] 盈利周期 - 乳制品和啤酒2025年二季度进入低基数时期出货量将周期性反弹，但目前销售和零售量需求疲软，饮料和乳制品行业促销/价格竞争缓解 [8] - 部分子行业如乳制品、啤酒和餐饮业出现盈利复苏早期信号，得益于企业成本和运营支出控制，2024 - 2026年资本支出周期使供需和竞争格局改善 [9] - 经历科技股重估后，消费必需品板块可能出现资金轮动 [10]

报告公司投资评级 - 报告对波音公司的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 尽管2024年波音公司遭遇事故和罢工影响业绩，但展现强大纠错能力，出行需求超疫情前、订单储备丰厚，管理层战略调整有效，各项目有不同进展，看好公司在新CEO带领下走出低谷，维持“增持”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 波音是全球航空航天领域双寡头企业，业务涵盖商用飞机、国防与航天、全球服务三大板块，产品覆盖主力机型和军用装备，并提供全生命周期服务 [4] 2024年经营情况 - 营收665.2亿美元，净亏损118.2亿美元，综合营业利润率为 -16.1%；年末现金及有价证券增至263亿美元，合并债务减至539亿美元 [4] - 各部门情况：BCA部门营收228.6亿美元，营业亏损79.7亿美元；BDS部门营收239.2亿美元，营业亏损54亿美元；BGS部门营收199.5亿美元，营业利润36.2亿美元 [4] 行业与订单情况 - 2024年全球空中交通持续扩张超2019年，下游航空公司财务表现恢复，预计2024年全行业净利润315亿美元，2025年为366亿美元 [4] - 波音预计未来20年全球航司对新飞机需求约43,975架，截至2024年底总积压订单5210亿美元，涉及5500架飞机 [4] 管理层战略调整 - 新任CEO以工程师思维推行改革，包括收购Spirit、重新核算国防业务亏损、缩减管理层级、考虑出售非核心业务，2025年1月交付45架飞机创2023年以来新高 [4] 战略收购 - 2024年6月宣布收购机身供应商Spirit，旨在垂直整合供应链、强化质量控制，交易预计2025年完成 [4] 各项目进展 - **737项目**：2024年1月事故后月产能降低，所有737 - 9机型Q1复飞，公司将申请增产；截至2024年底库存有55架737 - 8及35架737 - 7/737 - 10，计划2025年交付 [4] - **767项目**：受罢工影响2024年Q4暂停，12月复产后目标月产3架，2024年Q3和Q4多次削减未来交付数量 [5] - **777/777X项目**：777X于2024年7月启动试飞，8月暂停，2025年1月重启；首架777 - 9交付推迟至2026年，777 - 8货机延至2028年，客机版延至2030年 [5] - **787项目**：2024年订单新增100架，但月产低于5架；25架库存飞机需升级，已支出2.56亿美元返工费，预计2025年完成库存交付 [5] 财务预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|66,517|81,991|95,611|106,647| |同比增长|-14%|23%|17%|12%| |毛利润（百万美元）|-1,991|9,435|16,365|20,599| |毛利率|-3%|12%|17%|19%| |归母净利润(百万美元)|-11,875|1,170|6,302|9,282| |同比增长|-|-|439%|47%| |稀释EPS (美元)|-18.36|1.63|8.90|13.30| [5] 投资建议 - 预测2025 - 2027年商用飞机交付量为544\656\786架；收入为820\956\1,066亿美元；归母净利润为12\63\93亿美元；稀释后EPS为1.63\8.90\13.30美元，维持“增持”评级 [5]