主动权益基金发行回暖 - 招商均衡优选混合基金首日募集规模超50亿元 成为今年发行规模最大的主动权益基金 [1] - 今年募集规模超50亿元的基金共有10只 包括2只FOF和8只债券型基金 [1] - 权益基金中仅有2只ETF联接基金募集规模超过40亿元 [1] 主要产品及发行规模 - 大成洞察优势混合发行规模24.61亿元 创年内主动权益基金首发规模新高 [2] - 发行规模居前的主动权益基金包括易方达价值回报、中欧核心智选和华商致远回报 规模均在20-25亿元之间 [2] 市场环境与业绩表现 - 7月以来市场持续上行 助推主动权益产品发行热度升温 [2] - 主动权益基金业绩显著提升 今年已有40多只基金年内业绩翻倍 [2] - A股多个大盘指数持续走高 "翻倍基"不断涌现 [2] 基金经理背景 - 招商均衡优选混合基金经理吴潇拥有超8年管理经验 其管理的招商品质发现基金任职期间收益率达55.13% [1] 后市展望 - A股呈现流动性驱动行情 人民币汇率明显升值为人民币资产提供升值空间 [2] - 美联储降息预期提升为人民币升值提供基础条件 [2] - 科技板块资金聚集趋于拥挤 需关注风险偏好边际降低后的高低切换 [3] 资金流向与风险提示 - 需关注兑现与追高情绪的博弈以及增量资金的结构性变化 [3] - 市场进攻斜率可能面临变奏 对上涨逻辑的要求将进一步提高 [3]

美联储人事变动与政策转向 - 美国总统特朗普于8月25日宣布解雇美联储理事莉萨·库克 理由为"房贷欺诈" 库克为美联储首名黑人女性理事 任期原定至2038年 [1][6] - 特朗普在社交媒体发布带有红色叉号的库克照片并称其为"欺诈者" 库克回应不会"在霸凌之下辞职" [6] - 特朗普已提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替此前辞职的库格勒 若库克被解职将再获一个提名机会 [8] - 特朗普目前在美联储七人理事会中已任命两名成员 若再获两个提名席位将获得多数席位 可能从根本上重塑美联储体系 [8] - 特朗普可能通过多数席位理事会拒绝重新任命12家地区联储主席 突破1913年以来保护美联储独立性的关键防火墙 [10] 美联储货币政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示"就业下行风险需政策调整" 市场解读为降息前奏 [3] - 7月30日美联储以9比2结果决定不降息 但此后鲍威尔及多名官员（包括潜在下任主席沃勒）均公开支持降息 [12] - 旧金山联储主席戴利认为年内需降息两次 美联储副主席鲍曼支持降息三次 [12] - 降息预期导致美元应声下跌 [17] 美国债务与国债市场压力 - 美国国债利息支出过去12个月达1.2万亿美元 相当于每个美国人年还3600美元利息 [16] - 2024年国债利息支出达8820亿美元 超过军费支出 [17] - 特朗普政府签署法案将债务上限提高5万亿美元 [17] - 长期美债吸引力下降 最近几次国债发行结果不佳 [14] 人民币资产表现与外资流入 - A股上证指数8月19日站上3728点 创近十年新高 沪深两市成交额连续四天突破2万亿元 [16] - 2025年1-7月全国实际使用外资4673.4亿元 其中高技术产业吸收外资1373.6亿元 电子商务服务业外资增长达146.8% [19] - 2025年上半年中国GDP增速达5.3% 二季度增速高于预期后 至少9家外资投行将全年经济增长预测调升至4.8%-5.1% [19] - 中国市场外资流入分散于制造业、高科技和服务业 不同于美股AI股占比达34%的集中结构 [21] 政治干预对美元信用影响 - 特朗普多次公开向美联储主席鲍威尔施压 并动用人事任命权安排亲信进入美联储理事会 [10] - 白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰主张美元贬值以促使制造业回流美国 其进入理事会将增强白宫对货币政策影响力 [13] - 货币政策政治化可能削弱美联储独立性与可信度 引发全球资本担忧 [13] - 美元信用基础因美联储独立性松动而受到质疑 [4]

外资流向与A股市场表现 - 主动配置型外资在8月14日至8月20日期间净流入1.4亿元 为2024年10月中旬以来首次转向净流入 [2] - 配置型外资整体净流入69.8亿元 其中被动配置型外资净流入68.4亿元 [2] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年总体净减持态势 [3] A股市场投资价值 - 上证指数年内涨幅达15.87% 超过纳斯达克及标普500涨幅 在全球主要经济体股市指数中涨幅靠前 [2] - 8月以来沪深300指数上涨9.81% 上证指数上涨8.66% 在Wind全球大类资产表现中分别位居第三和第四 [2] - 5月和6月外资净增持规模增至188亿美元 显示全球资本配置中国境内股市意愿增强 [3] 人民币资产配置需求 - 30%的央行表示将增配人民币资产 基于国际货币金融机构官方论坛对全球75家央行的调研结果 [2] - 人民币币值稳定且具有独立收益表现 成为全球投资者分散风险和增厚收益的重要配置标的 [2] - 全球资产多元化配置需求为外资投资中国创造良好发展机遇 [2]

市场定性 - 当前行情被定性为"水牛市"，由流动性充裕驱动而非基本面支撑，市场筹码供给不足导致短期现象 [1] - "水"代表估值水位脱实向虚，流动性充裕环境下市场情绪主导行情走向 [1] 资金流动 - 7月居民存款减少1.11万亿元同比多减7800亿元，非银金融机构存款增加2.14万亿元（A股总市值100万亿），创近十年新高 [3] - 资金从银行体系流向证券、基金等非银领域，未大规模进入疲软楼市 [4] - 保险公司等机构正将资产从债市转向股市，债券类资产吸引力下降 [3] 货币政策影响 - 美联储9月降息25基点概率达81.9%，10月累计降息50基点概率45.5% [4] - 美联储降息可能推动美元走软，提升人民币资产吸引力，北向资金或加速流入A股 [8] - 全球流动性宽松环境下，新兴市场风险偏好上升，A股指数可能受益 [8] 市场特征 - 宏观基本面偏冷与市场流动性过热形成"冰火两重天"格局，行情由资金面驱动 [11] - 两融余额和开户数低于2015年高点，当前杠杆风险可控但需警惕政策干预 [11] - 投资机会集中于"反内卷"、科技自强等结构性主题而非全面牛市 [11]

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢谈到美联储政策走向时表示，市场高度关注其加息减息的周期、幅 度、时间点和时长。大摩的判断是，明年3月美联储会开始第一次减息，2026年一共会减息7次。减息启 动时间可能比一些市场预期迟，但总体减息的激进程度、幅度和频率，预期还是比较多的。 在美元走 势与全球资金配置方面，王滢认为，随着美联储减息周期打开，未来一到两年美元总体有走弱趋势，这 对中国资产是利好。弱美元背景下，预期人民币对美元有小幅升值，历史数据显示此时人民币资产的吸 引力会提升。 ...

市场表现 - 2月21日上证指数报3490.61点微跌0.001% 深证成指收13471.16点上涨0.09% 创业板指收2804.60点下跌0.79% [1] - 2022年三大指数处于下跌状态 上证指数下跌4.10% 深证成指下跌9.33% 创业板指下跌15.59% [2] - 2月以来上证指数上涨3.84% 深证成指上涨1.07% [2] 外资机构观点 - 贝莱德基金对2022年中国股市前景持乐观态度 预计经济从二季度重新企稳 [2] - 高盛认为A股可投资性增强 因资本市场开放改革 投资渠道拓宽 产品丰富及市场结构演变 [2] - 汇丰银行指出投资者对中国股市过于悲观 蓝筹股估值具有吸引力 [3] - 瑞银上调中国评级至增持 新兴市场战略团队看好阿里巴巴等中国互联网公司 [3] - Bernstein报告认为中国新增社会融资将增长 股票估值具吸引力 存在选股机会及外资流入 [3] 外资配置状况 - 北向资金持股市值达25827.59亿元 占A股总市值比例不足4% [4] - 境外投资者持有中国债券比例不足5% [4] - 2月北向资金净买入48.24亿元 实现连续16个月净买入 [4] 估值水平 - 沪深300指数动态市盈率为12.59倍 处于近十年相对偏低水平 [4] - 美国标普500指数市盈率约为25倍 [4] 经济基本面支撑 - 1月制造业PMI为50.1% 连续3个月稳定在50%以上 [5] - 采购量指数 新出口订单指数 生产经营活动预期指数均环比回升 [5] - 国家发改委表示中国经济长期向好特点未变 有能力保持平稳健康发展 [5] 政策支持 - 十二部门联合印发促进工业经济平稳增长政策通知 [6] - 中信证券认为稳增长政策扩大涉及面 制造业升级和新基建助力投资 服务业纾困推动消费企稳 [6] - 中金公司表示稳增长政策超预期对市场影响积极 政策落地有利于增长预期改善 [6] 市场属性 - A股估值偏低 中国是唯一具有货币扩张空间的主要经济体 有望获得全球资金流入 [6] - 在全球货币紧缩背景下 A股市场表现出避险属性 [6]

人民币汇率表现 - 在岸人民币对美元汇率升破6.31 最高达6.3052 创2018年4月以来新高 年内涨幅1.03% [1] - 离岸人民币对美元汇率最高触及6.3089 年内涨幅0.86% [1] 升值驱动因素 - 国际金融市场波动推动避险情绪上升 人民币资产因社会稳定环境/稳健政策/高资产回报率受国际投资者青睐 [1] - 外贸基本面持续改善支撑人民币升值 经贸形势改善带动外汇实际需求增加 [1] 行业影响分析 - 积极影响跨境资本流入和企业进口成本 [2] - 对服装加工/纺织/电子器材/家电等出口行业存在负面影响 [2] - 出口行业价格弹性较小 人民币升值影响相对有限 [2] - 短期升值对金融等行业形成支撑作用 [2] 未来走势展望 - 地缘政治不确定性可能继续推动人民币升值 [2] - 全球疫情好转及欧美央行加息可能削弱中国供给优势 [2] - 长期中国经济基本面保持向好 汇率将维持双向波动态势 [2]

中美利差收窄主导因素 - 本轮中美利差收窄主要由美债利率飙升驱动 美联储3月议息会议后官员转鹰 主席鲍威尔明确表示可能一次或多次会议加息超25bp [1] - 中美10年国债利差收窄至约30个基点 3月以来收窄近50个基点 年初以来收窄超90个基点 达历史低点 [1] - 利差收窄源于两国经济周期错位和货币政策不同步 中国面临需求收缩等三重压力需灵活货币政策 美国2月通胀达40年新高需收紧政策 [1] 人民币资产属性与资本流动 - 人民币资产兼具安全性 收益性和流动性 利差收窄不会根本逆转其避险和投资属性 前景依然向好 [1][2] - 影响跨境资本流动因素除利差外 还包括经济增长预期 资产安全性和汇率稳定性 [2] - 外资流入长期趋势不会根本改变 需按既定节奏推进金融市场高水平开放 树立政策信誉 [2] 汇率弹性与经济基本面作用 - 人民币汇率双向波动和弹性增加有助于吸收内外部冲击 避免单边预期积累 [3] - 境内美元流动性充裕 人民币持续下行机会不大 汇率调节作用增强 资产负债结构优化 [3] - 人民币资产长期吸引力取决于经济基本面 金融市场深度和制度建设 经济稳中向好可抵御外部临时冲击 [3]

跨境证券投资开放成效 - 境外投资者投资中国证券规模连续5个季度突破2万亿美元关口 2022年一季度末达20198亿美元[1] - 境外主体持有境内人民币金融资产较十年前增长2.4倍[1] - 2021年各类来华投资收益达4174亿美元 同比增长20% 总体收益率约6.0%[1] 金融市场开放举措 - 通过沪深港通、内地与香港基金互认等多渠道实现跨境证券市场互联互通[1] - 中国政府债券被纳入三大国际主流指数[1] - 推动上海建设以人民币金融资产为基础的国际金融中心 支持海南自贸港和粤港澳大湾区建设[2] 国际投资者诉求 - 要求进一步完善准入前国民待遇加负面清单管理模式 放开行业机构外资股比限制[2] - 呼吁丰富可投资资产种类 完善配套制度规则以提升投资便利性[2] 金融开放监管要求 - 需构建与金融高水平开放相适应的监管体系 提高监管专业性和有效性[2] - 必须建好各类"防火墙" 守住不发生系统性金融风险的底线[2]

国家外汇管理局7月22日在国新办发布会公布的数据显示，目前，外资持有境内人民币债券的存量 超过6000亿美元，处于历史较高水平。今年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，特别是5 月、6月，净增持规模增加至188亿美元。 一系列数据表明，今年以来，外资配置人民币资产总体较为稳定。外资投资人民币债券规模上升， 近期外资投资境内股票总体向好，透露出全球资本配置人民币资产的意愿在增强。 "未来，外资配置人民币资产仍具有较稳定和可持续增长空间。"国家外汇局国际收支司司长贾宁 说，目前，境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%至4%左右，受多重积极因素支撑，预计 外资仍会逐步增配人民币资产。 人民币资产缘何受到国际投资者青睐？ ——经济基本面稳健为外资投资中国创造了稳定的宏观环境。 今年上半年我国国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，经济结构更加优化，二季度内需对国内经 济增长的贡献度为77%，环比提高17个百分点。 "随着扩内需政策效果显现，经济稳中向好态势有望进一步巩固。近期，多家国际投行表示看好中 国发展机遇，将中国资产评级由中性上调至超配。"贾宁说。 ——金融市场高质量发展为外资投资中国创造良好 ...