纪要涉及的行业或公司 * 公司：众安在线（及其旗下众安银行ZA Bank）[1] * 行业：保险行业（健康险、退运险、宠物险、车险）、数字银行、金融科技[2] 核心观点与论据 健康险业务 * 健康险业务增长迅速，2024年保费突破100亿元，2025年上半年保费同比增长38%[2][3] * 预计2025年全年健康险增速将高于行业平均水平，且快于公司整体保费增速[2][3] * 增长主要由“尊享e生”和“众民保”系列产品驱动，其中“众民保”针对亚健康、高龄老人和慢病人群等非标体人群，市场需求强劲[2][3] * “众民保”中高端产品定位为普惠型高端医疗保险，定价约为普通医疗保险的三倍[2][5] * 健康生态板块下半年综合成本率保持稳定[6] 数字生活与创新保险业务 * 退运险业务虽行业整体收缩，但公司市占率领先，未来将在去中心化电商场景拓展新业务[2][7] * 宠物保险市场潜力巨大，过去四年复合增长率超100%，今年上半年增长超50%，公司市占份额领先，并逐步改善盈利性[2][8] * 未来将推动宠物险、无人机保险等创新产品发展，并丰富原有电商和航旅渠道[2][7] * 管理层和董事会主要关注健康险、宠物险、无人机保险等新产品的创新性指标[15] 车险与汽车生态板块 * 公司积极布局车险独立经营资质，已在上海和浙江独立运营交强险，并在上海开始商业车险独立经营，数据增长迅速[4][13] * 未来将继续争取更多区域的交强险和商业车险独立运营牌照[4][13] * 汽车生态板块计划开放一些独立运营区域以推动发展[12] * 今年上半年公司综合成本率维持在90%左右，优于行业平均水平[14] * 预计全年车险保费增速在个位数水平，将维持承保盈利[14] 消费金融板块 * 下半年消费金融板块主动大幅收缩，导致保费同比下降，但赔付率和综合成本率保持稳健[2][11] * 长期该业务将以谨慎、利润和风险控制为导向，占收入比例将有所收缩[2][11] 众安银行（ZA Bank）业务 * ZA Bank用户已突破100万，获客成本保持较低水平，营销费用占收入比例持续下降[4][20] * 上半年净息差接近2.3%，优于香港零售银行业平均水平，并实现首次半年度扭亏为盈，对全年盈利充满信心[4][21] * 致力于打造一站式金融服务平台，今年上半年用户资产管理规模翻倍增长[23] * 上个月上线的港股交易新业务数据表现良好[10] * 如果未来香港发行稳定币，ZA Bank将参与稳定币法币储备金业务，并已服务超几百家加密货币行业公司[19][22] 其他重要内容 营销与渠道策略 * “众民保”产品通过线上线下全渠道营销获客，包括短视频直播、电梯广告和赞助马拉松比赛[2][5] * 自营渠道（如短视频、直播）对健康险成本改善有显著贡献，并通过公域流量转化私域流量进行交叉销售和续保[16] 投资与资产配置 * 从去年年底起增加了权益配置，并在今年第三季度抓住了A股市场反弹机会，提高了投资收益[17] * 长期策略仍以固收加整体资产配置为主，同时捕捉交易性窗口机会[17][18] 产品与战略规划 * 公司将继续升级迭代健康险产品，如即将推出“尊享e生2026版”[3] * ZA Bank未来将推出更多银行端产品，以提升用户体验并增加非息收入[4][23]

股价与交易表现 - 12月2日公司股价上涨0.29%，成交额为22.01亿元，换手率为0.35%，总市值为10647.29亿元 [1] - 当日主力资金净流出2260.88万元，占成交额的0.01%，在行业内排名第3位，连续2日被主力资金减仓 [3] - 所属行业主力资金净流出1.10亿元，连续2日被主力资金减仓 [3] 股息与股东结构 - 公司最近3年的股息率分别为5.15%、6.03%、4.84% [2] - A股上市后累计派现3919.04亿元，近三年累计派现1345.40亿元 [7] - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 截至9月30日股东户数为69.62万，较上期减少3.43% [6] 业务构成与财务表现 - 公司主营业务收入构成为：寿险及健康险45.76%，财产保险34.46%，银行13.87%，资产管理5.27%，金融赋能3.85% [6] - 2025年1月-9月实现归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47% [6] - 公司拥有金融壹账通，并向中小银行等金融机构提供电子银行、账户服务、征信、贷款和同业交易等服务 [2] - 参股多家独角兽公司，包括陆金所（2019年3月估值394亿美元）、平安好医生等 [2] 机构持仓与筹码分析 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.57亿股，较上期减少1.82亿股 [7] - 华夏上证50ETF（510050）为第十大流通股东，持股2.06亿股，较上期减少541.20万股 [7] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额8.74亿元，占总成交额的7.83% [4] - 筹码平均交易成本为52.62元，近期有吸筹现象但力度不强 [5]

公司股价与交易表现 - 11月28日公司股价下跌0.59%，成交额25.54亿元，换手率0.41%，总市值10681.70亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.97亿元，占成交额0.08%，在行业内排名第1位 [3] - 近3日、近5日、近10日、近20日主力资金净流入分别为5187.48万元、1.59亿元、-9.61亿元、-5.15亿元 [4] 股东结构与机构持仓 - 公司前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 截至9月30日股东户数69.62万户，较上期减少3.43% [6] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.57亿股，较上期减少1.82亿股；华夏上证50ETF为第十大流通股东，持股2.06亿股，较上期减少541.20万股 [7] 股息与分红记录 - 公司最近3年股息率分别为5.15%、6.03%、4.84% [2] - A股上市后累计派发现金分红3919.04亿元，近三年累计派现1345.40亿元 [7] 业务构成与财务表现 - 公司主营业务收入构成为：寿险及健康险45.76%，财产保险34.46%，银行13.87%，资产管理5.27%，金融赋能3.85% [6] - 2025年1月至9月实现归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47% [6] 技术面与市场特征 - 公司所属概念板块包括低市盈率、家庭医生概念、中特估、中字头、高派息等 [6] - 筹码平均交易成本为52.57元，主力成交额8.48亿元，占总成交额7.11%，筹码分布非常分散 [4][5] 创新业务与投资布局 - 公司拥有金融壹账通，向中小银行等金融机构提供电子银行、账户服务、征信、贷款和同业交易等服务 [2] - 参股多家独角兽公司，包括陆金所、平安好医生、医保公司、金融一账通等，其中陆金所2019年3月估值394亿美元 [2]

行业核心观点 - 车险行业正经历由互联网平台驱动的多维深度变革，数字化进程已进入深水区，线上化迁移、技术驱动的定价模式重构、新能源与智能化挑战以及市场边界拓展是主要方向 [1] 线上化迁移与市场痛点 - 车险保费收入在财产保险总保费收入中占比为54.7%，地位重要 [2] - 2024年蚂蚁保车险规模突破100亿元，占互联网车险市场的30% [2] - 蚂蚁保平台建档用户已超1亿，意味着每4个中国车主中就有1个曾在该平台查询报价 [2] - 传统车险市场存在价格不透明、方案复杂难懂、营销电话轰炸三大长期痛点 [2] - 互联网平台通过一键比价让14家保险公司报价透明化，并通过智能诊断基于地区赔付数据给出个性化建议 [4] - 在理赔环节，“安心赔”服务实现了90%的案件在6天内解决，提升了用户体验 [4] 技术驱动的定价模式重构 - 传统车险定价主要依赖“从车因素”，但在新能源车快速迭代（周期缩短至18个月）的背景下，该模式已显乏力，历史数据易过时 [5] - 自2023年起，蚂蚁保与平安产险合作开发“联合定价”模式，通过隐私计算技术融合平台的“从人因素”与保险公司的“从车因素”，实现精准风险评估 [5] - 应用该技术后，合作保险公司的综合成本率平均降低了3个百分点 [5] - 该模式实现了更精准的个性化定价，使驾驶习惯良好的用户获得更优惠价格，推动了普惠金融实践 [5] 新能源与智能化带来的挑战与变革 - 新能源车综合成本率超过110%，导致车主嫌贵、保险公司亏损，传统依赖历史理赔数据的定价模型失灵 [6] - 造车新势力纷纷涉足保险业务，通过自设保险公司或获取代理牌照等方式，将保险纳入用户服务生态，主机厂在新能源车险销售中的重要性日益增大 [7] - 目前中国私家车中约10%为新能源车，其中10%的驾驶里程为智驾里程，头部厂商的这一比例已达30%，这意味着中国私家车总驾驶里程中约1%已是智驾里程 [7] - 随着L3级自动驾驶有条件放开，车险的责任认定与风险分布将发生根本变化；短期辅助驾驶技术可能带来风险小幅上升，长期看2030年后车险整体风险将大幅下降 [7] - 未来产品形态可能演变为“车险+智驾险”组合，主机厂的驾驶数据将在定价中扮演关键角色 [7] 市场边界拓展与竞争格局演变 - 车险竞争从国内延伸至海外，随着中国新能源车出口激增，配套保险服务成为新战场，目前主要从东南亚市场（以泰国为首）起步，逐步向中东、欧洲扩展 [8] - 出海面临挑战，包括对当地道路交通环境、法律判责规则等风险数据不熟悉，需要时间积累认知 [8] - 互联网平台积极布局车险业务，竞争日趋激烈，蚂蚁保与头部新势力探索合作，发挥各自在数据技术和保险精算领域的优势 [8] - 未来车险市场的竞争将是技术、数据、服务的综合较量，而非简单的价格战 [8]

公司业务与服务升级 - 互联网保险优选平台蚂蚁保宣布其车险业务已全面接入高品质理赔服务“安心赔” [1] - “安心赔”服务提供“10秒在线报案、15秒专人跟进”的理赔体验，并由保险公司专业人员全程协助车主 [1] - 自该功能上线以来，平台上90%的理赔案件可在6天内得到解决 [1] - 车险接入“安心赔”后，平台上绝大多数案件可实现“报案即立案”，全过程可在10秒内完成 [2] - 报案和理赔进度清晰透明，用户可全程在线查看 [2] 公司增长与合作 - 过去3年，蚂蚁保平台上在保车辆数保持年均30%以上的增长 [1] - 目前国内有14家大中型财产险公司与蚂蚁保在车险业务上开展合作 [1] - 合作保险公司通过平台为用户提供车险报价、出险理赔以及代驾、道路救援、机动车年检等一站式服务 [1] 技术与效率提升 - 去年，蚂蚁保联合多家车企共同研发的“联合定价”技术得到全面应用 [1] - “联合定价”技术帮助平台上的保险公司平均降低了3%的综合成本率，显著提升了运营效率 [1] 服务品牌与扩展 - “安心赔”是2022年初蚂蚁保联合合作保险公司推出的标准化、高品质理赔服务品牌 [2] - 该服务通过“全程协赔”和“速度保障”两大承诺提升用户体验 [2] - 此前，蚂蚁保平台上的医疗险、重疾险、意外险、宠物险等均已接入“安心赔”服务 [2] 行业趋势 - 越来越多的消费者开始选择线上渠道投保车险 [1] - 越来越多的保险公司开始把互联网渠道作为新的增长机会 [1]

公司业务与服务升级 - 蚂蚁保宣布其车险业务已全面接入高品质理赔服务“安心赔” 实现“10秒在线报案、15秒专人跟进” 理赔进度可全程在线查看 [1] - “安心赔”服务上线以来 平台上90%的理赔案件可在6天内得到解决 [1] - “安心赔”是2022年初推出的标准化理赔服务品牌 通过“全程协赔”和“速度保障”两大承诺提升用户体验 此前已覆盖医疗险、重疾险、意外险、宠物险等产品 [1] 公司业务增长与市场趋势 - 过去三年 蚂蚁保平台上在保车辆数保持年均30%以上的增长 [1] - 越来越多的保险公司开始把互联网渠道作为新的增长机会 [1] - 目前国内有14家大中型财产险公司与蚂蚁保在车险业务上开展合作 提供报价、理赔及代驾、道路救援、年检等一站式服务 [2] 公司技术应用与效率提升 - 去年 蚂蚁保联合多家车企共同研发的“联合定价”技术得到全面应用 [1] - 该技术帮助平台上的保险公司平均降低了3%的综合成本率 显著提升了运营效率 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [10] - 当前公司2025年预测市盈率为4.85倍，低于可比公司平均8.38倍的水平 [4] 核心观点 - 元保是中国领先的技术驱动型在线保险分销与服务平台，是中国最大的独立在线保险分销商 [2][3] - 公司核心竞争力在于自主研发的“全消费者服务周期引擎”，该引擎深度融合媒体、用户与产品三大模型网络，实现了从精准触达、智能匹配到高效服务的全流程数字化运营 [3][23] - 公司展现出卓越的增长能力与盈利能力，营收从2023年的20.45亿元增长60.6%至2024年的32.85亿元，并在成立三年内实现盈利 [3][38] - 中国在线保险分销市场潜力巨大，在线保险销售渗透率预计将从2023年的12.3%提升至2028年的30.2%，为公司提供广阔发展空间 [40] 公司概况 - 元保是国内领先的互联网保险科技平台，拥有全国性保险经纪和代理牌照，于2025年4月在美国纳斯达克上市 [14] - 公司主营业务是通过自营平台向消费者提供个人人寿及意外健康保险产品的在线分销与全周期服务，产品以短期保险为主，长期保险为辅 [3][22][26] - 公司实际控制人为创始人方锐，核心管理团队拥有深厚的金融科技和互联网行业背景 [16] 技术优势与竞争壁垒 - 公司构建了由约4,700个模型组成的“全消费者服务周期引擎”，包括约800个媒体模型、3,200个用户模型和700个产品模型 [3][23] - 该引擎具备高可扩展性，支持模型快速迭代，部署时间缩短至三分钟以内，并整合了超过6,000款保险产品条款的知识图谱 [23][34] - 技术应用覆盖保险消费全流程，包括通过精准营销定位目标客群、利用“智能保险大脑”进行产品推荐、提供全线上便捷投保以及通过“数智员工”提供7×24小时售后服务 [23][33] 市场地位与增长动力 - 以2023年首年保费计，公司是中国第二大保险分销商，同时也是最大的独立保险分销商 [38] - 公司服务范围覆盖中国内地所有省份，服务的保险消费者从2023年的约810万人增长至2024年的约1,390万人 [3][41] - 公司与众多领先保险公司建立了稳固的合作关系，2023年和2024年平台上的保险产品分别来自69家和46家保险公司 [44] 财务表现与预测 - 公司营收从2023年的20.45亿元增长至2024年的32.85亿元，预计2025-2027年营业收入分别为47.23亿元、65.64亿元和87.96亿元 [4][5] - 归母净利润从2023年的亏损3.33亿元转为2024年盈利4.36亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为13.42亿元、20.94亿元和31.30亿元 [4][5] - 公司毛利率维持在较高水平，预计2025-2027年均为95%，净利率预计从2025年的28.4%提升至2027年的35.6% [51][66] 业务细分与费用预测 - 收入主要来源于系统服务收入和保险分销服务收入，2024年两者占比分别为66.8%和32.9% [51] - 预计系统服务收入2025-2027年增速分别为45%、40%、35%，保险分销服务收入同期增速分别为42%、37%、32% [49][51] - 随着运营效率提升，销售费用率预计从2025年的53%优化至2027年的48%，研发费用率将保持在较高水平以维持技术领先 [53][54]

股价表现与交易数据 - 11月21日股价下跌2.14%，成交额40.67亿元，换手率0.64%，总市值10667.21亿元 [1] - 当日主力资金净流出3.88亿元，近5日主力资金净流出11.20亿元，近10日净流出12.11亿元 [3][4] - 主力轻度控盘，主力成交额13.65亿元，占总成交额的10.28% [4] 股息与股东结构 - 最近三年股息率分别为5.15%、6.03%、4.84% [2] - A股上市后累计派现3919.04亿元，近三年累计派现1345.40亿元 [7] - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 截至9月30日股东户数69.62万，较上期减少3.43% [6] 业务构成与财务表现 - 主营业务收入构成为寿险及健康险45.76%、财产保险34.46%、银行13.87%、资产管理5.27%、金融赋能3.85% [6] - 2025年1-9月实现归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47% [6] - 公司拥有金融壹账通，并向中小银行等金融机构提供电子银行、账户服务、征信、贷款和同业交易等服务 [2] 技术面与估值 - 筹码平均交易成本为52.40元，近期筹码减仓程度减缓 [5] - 目前股价靠近压力位58.95元 [5] - 旗下陆金所估值394亿美元，参股陆金所、平安好医生、医保公司、金融一账通等多家独角兽公司 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.57亿股，较上期减少1.82亿股 [7] - 华夏上证50ETF（510050）为第十大流通股东，持股2.06亿股，较上期减少541.20万股 [7]

公司发展历程与战略定位 - 公司成立于2015年11月18日，是行业内首家由传统保险企业发起成立的专业互联网财险公司 [1] - 公司秉持“只做对的事”的价值基石，以“保险+科技”、“保险+服务”为双翼，构建“保险新生态”，走专业化、高质量的互联网财险发展之路 [1] - 公司成功穿越行业周期，截至2025年底已实现四年突破百亿保费并且连续五年盈利，累计服务客户超3亿 [2] 关键经营与财务数据 - 累计保费规模达750亿元，保单件数达175亿件 [3] - 累计服务客户3亿人，其中服务新市民440万人，服务小微企业29.3万家 [3] - 累计理赔金额超300亿元 [3] - 2017年保费收入同比增长145% [3] - 2020年保费收入进入财险行业前15位，2021年首次实现盈利，2022年保费收入首次跨越百亿平台 [3] - 车险业务累计服务客户超600万人，保费收入155亿元，支付理赔金近75亿元 [6] - 非车财产险业务累计为超440万名新市民提供保障，赔付金额超4.5亿元 [6] 核心业务支柱与产品创新 - 公司战略性地聚焦健康险、车险、细分财产险三大支柱业务 [4] - 在健康险领域实现从“支付方”到“健康促进者”的升维，构建“费用补偿+医疗服务+药械科技+健康管理”的健康医疗生态闭环 [4] - 标杆产品微医保·百万医疗险历经9年运营与16次迭代，成为互联网医疗险旗帜性产品 [5] - 在带病体保险领域实现行业性突破，精准切入单病种人群 [5] - 在车险领域以科技重塑服务体验，独创车险风控智能体，2025年反欺诈减损规模破亿元 [5] - 在非车财产险领域创新推出如“放心淘”（每份仅0.07元）、“新市民保险”及“关爱保”等产品，融入数字生活场景 [6] 科技投入与数字化能力 - 累计科技投入超20亿元，申请科技专利超400件 [7] - 实现100%客户线上化与产品线上化，单日最高可处理5000万笔保单 [7] - 新渠道对接最快仅需半天，新产品上线最快30分钟 [7] - 自动核保率超99%，自动理赔率超97% [3][8] - 健康险与非车财险门诊医疗产品自动理赔率高达90%，小额案件1日结案率99.8% [8] - 车险理赔从报案到结案最快仅需9分钟，Tker车险自助查勘小程序客户自助操作仅需5分钟 [8] - AI能力深度布局业务全流程，包括前端AI营销、中端自动化核保（核保率99%）、后端智能理赔与欺诈识别 [8]

互联网保险概念板块市场表现 - 截至11月11日收盘，互联网保险概念板块整体下跌1.43%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内多数个股下跌，仅3只个股股价上涨，其中爱仕达、同方股份、旗天科技涨幅居前，分别上涨1.04%、0.80%、0.27% [1] - 天利科技、新华保险、佳云科技等个股跌幅居前 [1] 板块内个股资金流向 - 当日互联网保险概念板块遭遇主力资金净流出，净流出总额为13.01亿元 [2] - 板块内10只个股遭主力资金净流出，其中7只个股净流出金额超过1000万元 [2] - 东方财富主力资金净流出规模最大，达到12.30亿元，卫宁健康、金证股份、中国平安紧随其后，分别净流出4440.48万元、3081.04万元、2316.25万元 [2] - 同方股份、新华保险、新致软件获得主力资金净流入，金额分别为6976.72万元、1051.10万元、580.52万元 [2][3] 板块内个股具体交易数据 - 东方财富股价下跌1.85%，换手率为1.87% [2] - 天利科技股价下跌2.88%，换手率为3.03% [2] - 新华保险股价下跌2.23%，换手率为0.72% [2][3] - 同方股份股价上涨0.80%，换手率为2.16% [2][3] - 爱仕达股价上涨1.04%，换手率为1.42% [3]