行业问题：基金风格漂移 - 基金行业存在“挂羊头卖狗肉”现象，即基金宣传与实际持仓严重不符，例如宣传为医药主题的基金重仓新能源股票[1] - 2024年第三季度有15只基金存在明确的“风格漂移”现象[3] - 2025年一季度主动权益基金股票仓位飙升至85.1%，比基准多配9.5个百分点，而债券配置仅为4.5%，比基准少配18.2个百分点[3] - 超配股票10%以上的基金在2022到2024年间平均跑输基准14.3个百分点[3] - 2024年市面上4403只主动权益基金中，七成以宽基指数为基准但实际持仓严重偏离，例如银行、非银金融股配置不足1900亿元，电子股却超配近1400亿元，超配幅度达5个百分点[3] - 法规制度缺乏专门性、系统性的规定，约束力不强，导致部分基金经理拥有过大“自由度”[3] 监管新规核心内容 - 2025年10月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步推出配套《操作细则》，构建全链条、多维度的监管框架[5] - 新规核心在于将业绩比较基准从“装饰品”变为“核心标尺”，要求基准必须体现基金合同约定的核心要素和投资风格，且一经选定不得随意变更[5] - 新规要求基金管理人指定独立于投资部门的专门部门，定期评估基金与基准的偏离情况，并在触发预警指标时规定时间内调整或提请审议[5] - 新规明确规定将基金长期投资业绩与基金经理绩效薪酬绑定，业绩明显低于基准时，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降[7] 监督生态系统与信息披露 - 新规强化基金托管人职责，需对基金合同审核、投资风格库复核、投资风格稳定性监督等承担责任[8] - 销售机构展示基金业绩时，必须同步展示业绩比较基准的表现[8] - 基金评价机构需将业绩比较基准作为评价基金投资管理情况的重要依据，构建长期分类评价体系[8] - 信息披露要求更加严格，基金管理人必须在定期报告中披露基金实际投资与基准在收益率、波动率、资产配置、行业分布等方面的对比情况，并解释差异[8] 新规对行业的影响 - 新规出台后行业“马太效应”加剧，头部公司整改迅速，例如一家公募将12只基金整改后，持仓与基准匹配度从65%升至90%[9] - 中小公司面临更大挑战，今年已有15家因基准与持仓不匹配，新产品发行被拒之门外[9] - 新规将促使基金经理减少短期博弈行为，更均衡稳健地进行资产配置[11] - 新规增强业绩比较基准的明确性和清晰度，有助投资者客观了解产品特性，形成合理收益预期[11] 实施路径与行业调整 - 监管部门为存量产品设置了1年过渡期进行调整，对涉及系统调整的要求给予6个月实施过渡期[11] - 监管层不会对实际持仓与基准之间的偏离设置量化指标，防止“一刀切”整改造成市场波动[11] - 基金业协会将组织成立行业专家组，研究建立基金行业业绩比较基准要素库[11] - 证监会将常态化注册与业绩比较基准挂钩的浮动管理费基金产品，强化利益绑定机制[11] - 截至10月26日，已有176只基金主动修改业绩比较基准，例如华宝基金的港股通基金更换指数，汇添富的FOF增加商品指数权重[11] - 未来基金页面展示将增加“基准收益X%”的对比信息，推动基金投资从“黑盒”走向透明[12]

核心观点 - 公募基金业绩比较基准将迎来系统性重塑，旨在解决基准形同虚设的问题，推动行业从形式合规走向实质约束 [3] - 新规将业绩比较基准与基金经理薪酬深度绑定，长期跑输基准将导致绩效薪酬明显下降 [3] - 新规要求建立独立制衡的内控机制，强化运作规范，为投资者带来更透明、更易读的基金产品和报告 [3] 投资者维度改进 - 新规旨在解决名不副实、风格漂移、随意攀附粉饰业绩、重选轻管约束缺失等行业普遍问题 [4] - 未来投资者将能从定期报告中获取收益与风险的全面对比信息，包括新增的波动率对比 [5][7] - 股票与混合型基金需披露资产配置比例和行业分布对比，债券型基金需披露久期和信用等级分布对比 [8] - 新规明确要求基金管理人对业绩差异进行专项说明，需结合定性分析与跟踪误差、信息比率等定量指标 [9] - 新规强调长期业绩视角，要求披露周期覆盖过去一年、三年、五年、十年及成立以来，以遏制追求短期排名的冲动 [10] 机构维度要求 - 新规建立“基准要素库”分级管理机制，一类库为市场公认标杆指数，二类库及库外指数使用需严格论证 [12] - 明确不同类型基金的基准选取原则，全市场选股策略对应宽基指数，行业主题基金对应特定行业指数 [12] - 强调基准的持续性，不得仅因基金经理变化、市场短期变动等原因变更，确需变更需履行相应程序和披露义务 [12] - 要求建立独立于投资部门的团队负责偏离监测，并构建量化风控体系，设置差异化监测指标 [13][14] - 对于权益类基金需关注行业配置偏离、主动比率等指标，债券基金需关注久期中枢、信用风险暴露集中度等指标 [14] - 存量产品业绩比较基准调整给予一年过渡期，托管人监督机制等要求给予六个月准备期 [14] 行业格局与挑战 - 新规对产品线清晰、风控体系完备的头部机构构成利好，将强化其竞争优势 [15] - 中小型基金公司面临信息披露、量化分析带来的额外人力资源与IT系统建设成本挑战 [15] - 托管机构需建立健全覆盖合同审查、投资监督、信息披露复核等环节的工作机制，并配备足够专业人员 [15] - 行业面临平衡主动管理与基准约束的挑战，需界定合理偏离以避免主动管理能力弱化 [17] - 创新策略与传统基准存在适配困境，现有基准体系难以完全契合前沿领域投资方向 [18] - 行业信息披露颗粒度有待提升，当前按门类统计的方式较粗，未来需向更细分的领域数据发展 [19][20]

监管政策核心内容 - 中国证监会于10月31日正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则（征求意见稿）》[1] - 政策旨在规范公募基金业绩比较基准的选取与使用，完善基金管理人内部控制，切实保护投资者合法权益[1] - 业绩比较基准的选取和使用需符合代表性、客观性、约束性、持续性的原则[2] 对产品投资管理的约束与指导 - 要求基金公司依据产品投资策略设定客观合理的业绩基准，一经选定不得随意变更，突出基准对产品的表征作用和约束力[2] - 基金管理人需强化风格稳定性管理和内部流程管控，防止投资行为与业绩比较基准出现大幅偏离[2] - 公司将完善覆盖业绩比较基准的全链条内控机制，努力实现实际投资行为与产品策略定位相匹配[2] 对投资者理解产品的助益 - 业绩比较基准的要素与权重需符合基金合同约定，与主要资产类别、国别或地区等相匹配，增强基金产品定位和投资风格的明确性[3] - 投资者可根据业绩比较基准更全面地了解产品特性，改变过去仅通过了解基金经理选择产品的模式[3] - 通过基金业绩与基准表现的对比，有助于评估基金管理人的能力，引导投资者形成合理预期[3] 对业绩衡量与考核体系的优化 - 政策推动业绩比较基准与基金经理绩效考核挂钩，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，健全与投资收益相挂钩的薪酬管理机制[4] - 行业有望建立以长期业绩为核心的评价体系，进一步引导基金经理践行“长期投资、价值投资”理念[4] - 政策对托管监督、销售机构业绩展示、基金评价评奖等方面提出要求，有利于形成重视业绩比较基准、鼓励长期回报的生态[4] 公司后续落实举措 - 公司将对旗下基金的业绩比较基准进行系统性梳理与评估，根据产品投资策略选用合理的业绩基准，建立科学理性评估机制[4] - 公司将参考政策要求完善基金经理考核体系，与投资者回报更深层次地绑定，进一步向投资者提供优质服务[4]

政策发布背景与核心目标 - 中国证监会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会同步发布配套《操作细则》[1] - 此次新规是落实5月证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的关键举措，旨在填补公募基金监管规则空白[1] - 核心目标在于提升公募基金投资风格的清晰度和投资行为的稳定性，纠治"风格漂移"等问题，引导行业回归"受人之托、代客理财"的初心[1] 业绩比较基准的定义与作用 - 业绩比较基准是基金产品设计的核心要素，贯穿基金投资运作全周期，是界定基金投资范围和风格的重要指标[2] - 基准可帮助投资者了解产品的投资方向、大类资产的投资比例，从而评估基金产品是否与自身投资目标及风险承受能力适配[2] - 通过对比基金收益与基准表现，投资者可以更好地了解基金经理的主动管理能力[2] 《指引》主要内容框架 - 《指引》共六章二十一条，突出业绩比较基准的表征作用，要求基准体现基金合同核心要素和投资风格，且不得随意变更[3] - 强化基准的约束作用，要求基金管理人建立全流程内控机制，提高内部决策层级[3] - 发挥基准的评价作用，规范薪酬考核、基金销售、基金评价等对基准的使用要求[3] - 健全多道防线，在管理人自我约束基础上，加强信息披露和基金托管人监督[3] 五大核心看点 基准的表征作用 - 基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同关于投资目标、投资范围、投资策略等约定[5] - 管理人需根据基准任命具备相关投资研究经验的基金经理，且基准一经选定不得随意变化[5] - 《操作细则》从产品设计、基准展示、匹配度及指数编制等方面细化要求[6] 基准的约束作用 - 要求管理人建立健全覆盖基准选取、披露、监测、纠偏及问责的全流程管控机制[7] - 提高基准选取的决策层级至公司管理层，并由其承担主要责任[7] - 强化内部监督，由独立部门负责监测基金投资相对基准的偏离情况，对基金经理形成监督约束[7] - 《操作细则》要求管理人指定独立于投资部门的部门定期评估偏离的合理性和潜在风险，并建立内部问责机制[8] 基准的考核指导作用 - 管理人应建立以基金投资收益为核心的考核体系，健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制[9] - 主动权益基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准的，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降[9] 构建良性互动生态 - 《指引》对托管、销售、评价等机构提出要求，推动各方归位尽责[10] - 要求管理人、销售机构展示基金业绩时，同步展示业绩比较基准的表现，方便投资者比较[10] - 《操作细则》细化对基金托管人、基金评价机构等市场机构的要求，并提高信息披露的透明度和可比性[10] 强化利益绑定机制 - 后续将修订出台基金公司绩效考核和薪酬管理指引，明确将基金投资业绩与基准对比情况纳入高管及基金经理薪酬考核体系[11] - 证监会将把对比情况纳入基金管理人分类评价监管体系，并常态化注册与基准挂钩的浮动管理费基金产品[11] 行业机构观点 - 易方达基金认为新规体现了"以投资者为本"的理念，有助于提升投资者决策效率与投资体验，要求管理人加强基准的跟踪与评估[12][13] - 华夏基金指出新规旨在规范基准选取和使用，完善管理人内控，保护投资者合法权益，将有效规范管理人投资行为[13] - 广发基金认为强化基准约束能明确产品定位，防范"风格漂移"，构建稳定投资风格，增强产品业绩可预期性[13] - 富国基金表示《指引》明确基准选取需遵循代表性、客观性、约束性和持续性四大原则，并强调以基金投资收益为核心的绩效考核[14]

文章核心观点 - 中国证监会与基金业协会发布公募基金业绩比较基准相关指引和操作细则的征求意见稿，旨在强化业绩比较基准在基金产品全流程中的作用，以解决风格漂移、追逐短期排名等行业问题，推动行业高质量发展[3] - 新规通过突出基准的表征作用、强化约束作用、发挥评价作用及构建良性互动生态，促使基金投资行为更规范透明，并引导投资者形成合理预期和理性决策[5][7][9][12] 强化业绩比较基准作用 - 突出业绩比较基准的表征作用，要求基准充分体现产品定位和投资风格，与基金合同约定相符，且基准选定后不得随意变更，基金经理任命需具备相关经验[5] - 强化业绩比较基准的约束作用，要求基金管理人建立全流程管控机制，由公司管理层决策基准选取，并由独立部门监测投资偏离情况，以防范风格漂移等问题[5] - 发挥业绩比较基准的评价作用，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，并将长期业绩明显低于基准的基金经理的绩效薪酬明显下降[7] - 构建围绕基准的良性互动生态，要求托管人、销售机构、评价机构等各方归位尽责，将基准作为监督、展示和评价的重要依据[7] 促使投资行为更规范透明 - 新规将直面公募基金市场痛点，解决基金赚钱而基民不赚钱的乱象，为行业高质量发展划定业绩标尺[9] - 强化基准约束有助于明确产品定位，防范风格漂移，构建稳定投资风格，增强产品业绩可预期性[9] - 促使基金经理减少短期博弈行为，进行更均衡稳健的资产配置，降低押注单一赛道风险，致力于获取长期稳定超额收益[10] - 要求基金公司审慎选取业绩基准，管理投资偏离，并将基准与基金经理考核挂钩，建立长期业绩评价体系，使投资行为更规范透明[10] 引导投资者做出理性决策 - 增强业绩比较基准的明确性和清晰度，有助于投资者客观了解产品特性，形成合理收益预期并做出理性投资决策[12] - 引导投资者从关注短期净值波动转向关注基金长期运作与策略执行，规避短期热点追逐和频繁申赎，通过长期持有改善投资体验[12] - 清晰可靠的业绩基准将成为财富管理行业向买方投顾转型的核心依据，为基金筛选和组合构建提供基础设施和业务抓手[13]

财政与货币政策动态 - 国家发改委披露5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，带动项目投资约7万亿元 [1] - 中央财政下达5000亿元地方政府债务结存限额，其中2000亿元为新增专项债额度，将加快发行以形成实物工作量 [1] - 央行9月份债券市场发行规模达81027.8亿元，其中国债发行14904.9亿元，地方政府债券发行8519.1亿元 [7] - 央行公开市场31日实现净投放1871亿元，货币市场利率多数下行，1月期品种报1.46%创2022年10月以来新低 [12][14] - 财政部部长蓝佛安指出“十五五”时期将落实一揽子化债方案，严禁新设或异化产生各类融资平台 [5] - 央行行长潘功胜表示将研究和储备应对宏观经济、金融市场波动等领域的政策工具 [6] - 美联储理事沃勒称当前正确的政策路径是继续推进降息 [10][11] 监管政策与市场规范 - 中国证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，旨在突出基准的表征和约束作用 [2] - 部分债基业绩基准已从宽泛指数转向更聚焦的指数，例如加入中债系列指数及存款利率因素以贴合投资策略 [3] - 《资产管理信托管理办法》征求意见稿发布，对规模达11.39万亿元的资产管理信托提出销售考核对齐银行理财等要求 [4] - 交易商协会信用评级专业委员会召开会议，审议通过修订后的议事规则并讨论工作计划 [7] 债券市场表现 - 10月份中国制造业采购经理指数为49%，较上月下降0.8个百分点 [7] - 业内人士预计央行国债买卖操作在节奏、规模和期限上更灵活，债市情绪修复但中长期走势仍取决于基本面 [8] - 银行间主要利率债收益率全线下行，10年期国债活跃券收益率下行1.75bp报1.785% [16] - 信用债多数上涨，全天总成交金额缩量至1076亿元，“23泰财源”涨超13% [17] - 高收益债共137只收益率高于5%的信用债有成交，“23平煤化MTN003”收益率达8.7% [18] - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌3.46个基点报3.574%，10年期跌1.37个基点报4.083% [20] - 欧债收益率多数下跌，英国10年期国债收益率跌1.4个基点报4.408% [19] 公司特定事件 - 万科A获第一大股东深铁集团提供不超过220亿元借款额度，已实际提款197.1亿元 [9] - 南通市对符合条件的企业首次发行科创债券给予贴息，贴息比例最高30%且不超过200万元 [9] - 42家上市银行中24家非息收入同比下滑，占比超一半，31家公允价值变动净收益为负 [8] - 多家上市银行管理层表示四季度债市行情仍存不确定性，预计为区间震荡 [8] - 多家公司涉及信用债事件，包括泛海控股因信披违规被罚400万元，合景集团子公司新增未能清偿到期债务等 [15]

新规核心内容与目的 - 中国证监会与基金业协会于10月31日同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》的征求意见稿 [2] - 新规核心目的是让业绩比较基准真正发挥"锚"与"尺"的作用，约束投资行为防止"挂羊头卖狗肉"，并将直接与基金经理薪酬挂钩 [1] - 新规整体框架围绕四大方向：突出基准对产品的表征作用、强化基准对投资的约束作用、发挥基准对考核的指导作用、强化基准的外部监督 [2] 行业现状与问题 - 截至10月30日，在3730只主动权益基金中，仅37%（1380只）近三年累计回报跑赢业绩比较基准，超六成基金跑输基准 [1][7] - 行业存在基金投资风格漂移、产品名不副实等问题，如消费主题基金猛炒科技股、稳健混合基金波动超个股 [1] - 部分产品基准设置存在策略脱节、权重随意等问题，如行业主题基金使用宽基指数，或主题指数与投资主题相关性不强 [5] 新规实施与过渡安排 - 为平稳推进存量产品基准调整，监管层已初步设立至少一年的过渡期，原则是尽量调整基准不涉及调仓 [1][3] - 基金业协会已建立和维护基金业绩比较基准要素一类库和二类库，鼓励基金管理人在开发主动管理型基金时规范选取和使用 [3] 行业提前调整与响应 - 业内对新规出台早有预期，部分机构已提前行动，截至10月31日，年内至少有132只基金产品变更业绩比较基准，数量超过去年全年 [1][5] - 变更基准的产品中，权益产品（股票型和混合型基金）有82只，占比超过六成 [5] - 具体案例包括财通资管消费精选将基准从沪深300指数变更为中证内地消费主题指数，并将比例提升15个百分点；建信信息产业用中证TMT产业主题指数替换了沪深300指数 [5] 预期影响与行业变革 - 新规将推动基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，健全与投资收益相挂钩的薪酬管理机制 [8] - 对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理实施薪酬约束 [8] - 预计基金经理的超额收益来源将从"押注单一赛道"转向"在基准基础上优化行业配置+精细化个股挖掘"，投资行为将更聚焦，"风格漂移"现象将得到遏制 [8][9] - 基金经理或将减少短期交易行为，从而降低换手率和交易成本，提升投资者获得感，基金产品的风险收益特征将更加透明稳定 [9]

监管政策发布 - 中国证监会与基金业协会于10月31日同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及《操作细则》，并向社会公开征求意见 [1] - 业绩比较基准是基金公司根据基金类型、投资范围与投资策略等为基金设定的重要"基准线" [1] 行业过往问题 - 以往业绩比较基准形同虚设，对基金投资组合构建难发挥实质性约束作用 [1] - 行业出现风格漂移、赌"赛道"及极致抱团等现象，造成基金业绩上蹿下跳 [1] - 基金经理持仓类似"盲盒"，出现"挂羊头、卖狗肉"及风格漂移问题，影响投资者体验和行业信任 [1][2] 新规核心要求 - 明确基准应充分体现产品定位和投资风格，必须符合基金合同关于投资目标、范围、策略及比例限制等约定 [2] - 对主动权益基金经理的投资形成监督约束，解决持仓"盲盒化"和风格漂移问题 [2] - 衡量主动权益基金业绩时，管理人应加强与业绩比较基准比较，长期业绩明显低于基准的，相关基金经理绩效薪酬应明显下降 [2] - 将基金管理人、基金经理的考核与业绩比较基准直接挂钩 [2] 预期行业影响 - 政策发布对症下药，直击行业发展弊病 [2] - 新规正式落地后，公募投资行为稳定性将增强，有望构建更加可预期的投资风格 [2] - 此举有助于帮助投资者明晰产品风格和判断预期风险收益，提升投资者获得感 [2]

监管政策发布 - 中国证监会与基金业协会于10月31日同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》及《操作细则》并向社会公开征求意见 [1] - 业绩比较基准是基金公司为基金设定的重要"基准线"，依据基金的类型、投资范围与投资策略等 [1] 行业现存问题 - 以往业绩比较基准形同虚设，对基金投资组合构建缺乏实质性约束 [1] - 行业出现风格漂移、赌"赛道"及极致抱团等现象 [1] - 现象导致基金业绩波动剧烈、基金经理持仓类似"盲盒"、基金上涨但基民不赚钱等怪象 [1] - 部分主动权益基金经理持仓类似"盲盒"，投资策略频繁切换，存在"挂羊头、卖狗肉"问题 [2] 新规核心要求 - 明确基准应充分体现产品定位和投资风格，符合基金合同关于投资目标、范围、策略及比例限制等约定 [2] - 《操作细则》进一步落实《指引》要求，旨在对基金经理投资形成监督约束 [2] - 衡量主动权益基金业绩时，管理人应加强与业绩比较基准的比较 [2] - 基金长期投资业绩明显低于业绩比较基准时，相关基金经理的绩效薪酬应当明显下降 [2] 预期行业影响 - 新规有望帮助投资者明晰产品风格和判断预期风险收益 [2] - 将基金管理人、基金经理的考核与业绩比较基准直接挂钩 [2] - 政策正式落地后，公募投资行为稳定性将增强，有望构建更可预期的投资风格 [2] - 新规旨在提升投资者获得感 [2]

政策核心内容 - 中国证监会与基金业协会于10月31日同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》与《操作细则》的征求意见稿 [1] - 政策旨在解决公募基金行业此前存在的风格漂移、押赛道、抱团、追逐短期排名等问题 [1][5] - 该制度安排从制度设计、内控管理、外部监督等全链条发力，为行业高质量发展划定"业绩标尺" [1][5] 政策四大重点方向 - 突出业绩比较基准的表征作用，要求基准充分体现产品定位和投资风格，且一经选定不得随意变化 [2] - 强化业绩比较基准的约束作用，要求管理人建立覆盖基准选取、披露、监测、纠偏及问责的全流程管控机制 [2] - 发挥业绩比较基准的评价作用，要求建立以基金投资收益为核心的考核体系，并将基金经理绩效薪酬与长期业绩比较基准挂钩 [3] - 构建围绕基准的良性互动生态，明确基金托管人、管理人、销售机构及评价机构在基准应用中的责任 [4] 对基金管理人的影响 - 促使基金公司严格依据产品投资策略设定合理业绩基准，约束实际投资行为与产品策略定位相匹配 [6] - 要求管理人建立独立的基准监测部门，并配备足够人员定期评估偏离合理性和潜在风险 [2][3] - 通过将基准与基金经理考核挂钩，推动建立以长期业绩为核心的评价体系，使投资行为更规范透明 [5][6] 对基金经理的影响 - 政策要求所选基准必须与产品类型和投资策略高度匹配，促使基金经理减少短期博弈行为 [6] - 引导基金经理更均衡、稳健地进行资产配置，降低押注单一赛道风险，致力于获取长期稳定超额收益 [6] - 促使基金经理回归投研初心，依靠深度产业研究和严谨选股逻辑创造真实超额收益 [6] 对投资者的影响 - 增强业绩比较基准的明确性和清晰度，有助于投资者客观直接了解产品特性，形成合理收益预期 [7] - 投资者可依据自身市场判断选择适配的基准与策略，清晰评估基金经理提供的管理能力是否稳定持续 [7] - 引导投资者从关注短期净值波动转向关注基金长期运作与策略执行，培育健康理性的长期投资文化 [7] 对行业生态的影响 - 清晰可靠的业绩基准将成为财富管理行业基金筛选、组合构建与动态平衡的核心依据 [8] - 政策为财富管理行业由"销售服务"向"买方投顾"转型提供强大的基础设施及有利的业务抓手 [8] - 监管在基准选取和偏离监控细则上保留差异化空间，彰显对主动管理灵活操作的重视与呵护 [7]