行业与公司 * 行业为美国银行业及金融系统，具体涉及区域性银行Zion和WAL，并与硅谷银行（SVB）、第一共和银行（FRC）进行对比 [1][3] * 同时提及AI投资行业及其对宏观经济的影响 [2][6] 核心观点与论据 近期银行事件为局部信用风险，非系统性危机 * Zion和WAL银行股价下跌主因是涉及非银机构欺诈诉讼的不良抵押贷款损失，敞口分别为6000万美元和1亿美元，属信用风险事件 [1][3] * 与SVB因存款挤兑引发的流动性危机不同，Zion和WAL负债端稳定，无保险存款占比相对较低，分别为43%和50%，而SVB和FRC分别为94%和68% [1][3] * 资产端方面，Zion和WAL以贷款为主，占比分别为62%和76%，受利率风险冲击较小，而SVB和FRC主要持有证券投资，面临较大利率风险 [1][3] * Zion和WAL资产规模约800多亿美元，小于SVB和FRC的2000多亿美元，对金融系统系统性影响较小 [3][4] 美国金融系统整体信用风险可控但存在隐忧 * 美国上市银行三季度利润表现良好，亏损银行比例仅6%，处于历史低位 [1][4] * 美国企业盈利状况稳定，亏损企业数量占比约11%，市值占比约5%，均处于历史低位水平 [1][4] * 企业债券信用利差仍处于历史低位，约为100个基点，但需警惕黑天鹅事件导致其迅速上升的风险 [1][4] * 各类贷款收紧比例低于10%，贷款增速稳中有升 [1][5] 潜在风险点需高度关注 * **商业地产风险突出**：商业地产债务规模约3万亿美元，其拖欠率从2019年末的2.3%上升到7.2%，办公楼贷款拖欠率更是从2.0%上升到11.1%，达历史高位 [1][6] 主要风险集中在中小银行，其商业地产贷款占总资产比例约为30%，而大型银行仅占6% [1][6] * **信用卡拖欠率明显上升**：信用卡拖欠率已升至3.1%，相比2021年翻倍，需密切监测以评估潜在信用违约 [1][5] * **私募信贷风险**：全球私募信贷规模达1.7万亿美元，其中北美机构持有1万亿美元，自2020年以来增长约70% [6] 其资产非标准化、流动性透明度低，未来五年内将有约1万亿美元到期，高利率环境下需关注其信用风险 [6] * **AI投资依赖风险**：2025年上半年美国GDP增长仅为0.1%，但AI相关投资贡献了92%的GDP增长 [6] 该行业高度依赖资本投入，若融资环境收紧或技术迭代放缓，可能面临信用和流动性风险增加 [2][6] * **银行负债端稳定性风险**：货币基金与存款比例约为40%，历史经验表明当该比例超过50%时易伴随金融危机，需高度关注以防类似SVB的存款挤兑事件更频繁发生 [8] 其他重要内容 * 在高利率环境下，实体经济付息成本上升相对缓慢，标普500企业平均融资成本从2021年的3%左右上升至2025年的3.5%左右，随着债务到期量增加，企业盈利及现金流压力将逐步显现 [4]

公司股价与市场表现 - 周一公司股价上涨超过5%至9.25美元 [1] - 公司被高盛列入亚太地区“强烈买入”名单，是唯一入选的IDC公司 [1] 业务转型与增长动力 - 公司正从传统零售IDC运营商向高速增长的批发IDC运营商转型 [1] - 业务转型受益于不断升温的AI投资 [1] 财务前景展望 - 高盛预计未来数年公司将进入营收与EBITDA加速增长阶段 [1] - 公司为投资者提供具备潜力的配置标的 [1]

Alpha Arena AI投资竞赛概况 - 全球6大顶级AI模型参与加密货币投资竞赛，每个模型获得1万美元初始资金在Hyperliquid平台交易加密货币永续合约[3][4] - 参赛模型包括Claude 4.5 Sonnet、DeepSeek V3.1 Chat、Gemini 2.5 Pro、GPT-5、Grok 4、Qwen 3 Max等主流AI系统[4] - 竞赛采用风险调整后收益作为评判标准，要求AI完全自主决策且所有交易过程公开透明[6][7] 各AI模型投资表现对比 - DeepSeek V3.1以43.1%收益率排名第一，账户价值达14,310美元，通过6笔交易实现4,310美元盈利[11][12] - Grok 4以39.21%收益率位列第二，账户价值13,921美元，但仅进行1笔交易且风险集中[11][12] - Claude 4.5 Sonnet获得25.28%收益率，账户价值12,528美元，采用稳健策略且盈亏比优异[11][12] - GPT-5亏损24.78%，账户价值7,522美元，进行12笔多空混合交易但策略失效[11][12] - Gemini 2.5 Pro亏损27.74%排名垫底，账户价值7,226美元，46笔高频交易产生439美元手续费[11][12] AI投资策略分析 - DeepSeek采用中高杠杆分散配置的纯多头趋势跟随策略，持有6个加密货币多头仓位且全部盈利[13][14] - Grok 4实施全多头布局但BTC使用20倍高杠杆，走势相对稳定[21] - GPT-5采用多空混合策略体现宏观推理能力，但做空SOL导致重大亏损[26] - Gemini 2.5 Pro依赖短周期信号高频调整，交易效率低下[30] - Qwen3 Max通过轻仓试水控制风险，仅持有一笔ETH多头仓位[27] AI在金融投资领域的发展前景 - nof1.ai认为金融市场是训练下一代AI的最佳场所，相比固定规则游戏更具挑战性[34] - 公司计划通过开放式学习和大规模强化学习让AI生成训练数据，解决复杂市场挑战[35] - 佛罗里达大学研究显示ChatGPT驱动的交易模型曾产生超过500%回报，远超同期标普500指数表现[38] - AI投资的核心价值在于交易过程透明度，为投资者提供可追溯的决策记录[41] 行业背景与专业优势 - DeepSeek母公司幻方量化自2008年开展全自动量化交易，管理规模曾破千亿，具备专业交易基因[17] - nof1.ai正在开发自有模型，计划在第二赛季与第三方模型同台竞技[35] - AI投资领域呈现明显分化，部分模型表现优异而部分表现不佳，类似人类投资者中的业绩差异[39]

黄金市场表现 - 2024年COMEX黄金价格从2000点起步，年内涨幅超过27%，是2000年以来涨幅第三大的年份[3] - 截至2025年10月17日，黄金年内涨幅已超过61%[3] - 摩根大通CEO杰米·戴蒙认为黄金价格可能涨到5000美元甚至1万美元[5] 达利欧对黄金的基本观点 - 黄金不是金属，而是最古老、最稳定的货币形式[10] - 黄金是一种货币，就像现金一样，长期实际回报率约为1.2%[11] - 黄金不能被印出来也不会贬值，是股债之外最好的分散化资产[12][13] - 黄金是"结算型货币"，能直接清算债务而不会制造新债务[13] - 投资组合中完全不配置或只配置极少黄金可能是错误的[15] 黄金与其他资产的比较 - 黄金在全球投资者与央行投资组合中有独一无二地位，是最被普遍接受的"非法币"形式交换媒介[16] - 白银和铂金更多受工业需求影响，价格波动更大，无法像黄金那样被普遍接受为长期财富储藏手段[17] - 通胀挂钩债券仍是债务形式，依赖发行政府的偿付能力，政府可能操控通胀数据[18][19] - AI股票长期上涨潜力取决于未来现金流定价，短期取决于泡沫动态，呈现许多泡沫特征[22][23] - AI公司占据美国股市涨幅的80%，收入最高10%人群持有85%股票并贡献全美一半消费[23] 黄金配置策略 - 对大多数投资者而言，黄金配置比例在10%至15%之间是合理的[30] - 从战略配置角度考虑，最优配置比例约为15%，能带来最好的收益与风险比[30] - 为保持相同预期收益，可将黄金头寸作为"叠加层"或略微加杠杆[32] - 投资者从债券转向黄金，但黄金供给不足以承接这样的分散需求[27] 黄金的市场地位演变 - 黄金已在许多投资组合中部分取代美国国债成为"无风险资产"[36] - 黄金是各国央行持有量第二大的储备资产，风险远低于任何政府债券[37] - 自1750年以来全球约80%货币已消失，剩余20%也经历严重贬值，而黄金价值依然稳定[40] - 黄金是最成熟的货币形式，价值不依赖任何人的偿付承诺，只取决于黄金本身[39]

行业现状与核心转变 - 知名加密风险投资机构ABCDE于2025年4月宣布停止新项目投资和二期募资，工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排[1][2] - 尽管比特币站稳十万美元、以太坊重返4000美元，但加密风险投资机构在一级市场的处境比上一轮周期更为艰难[2] - 加密风险投资机构在生态链中被交易所、做市商和项目方层层压制，其投资逻辑在叙事崩塌后被击碎，募资困难且作用受到质疑[4] 投资活动数据变化 - 2025年亚洲加密风险投资机构在一级市场出手次数呈现断崖式下跌[7] - OKX Ventures投资次数从2024年的72次大幅缩减至2025年的12次，降幅达83.3%[8][9] - Foresight Ventures投资次数从54笔骤降到5笔，降幅90.7%；HashKey Capital从51次降至18次，降幅64.7%[7][9] - SevenX Ventures最后一笔公开投资停留在2024年12月，LD Capital在2025年投资项目数为0，降幅均为100%[7][9] - 2025年第二季度全球加密/区块链风险投资总融资仅19.7亿美元，环比下滑59%，为2020年以来低点[12] 机构转型策略 - 约有5–7%的加密风险投资机构转向营销/KOL代理业务，约有8–10%转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了30–50%[10] - 更多机构转向二级市场，或延长基金周期、降低管理成本，追求ETF/DAT/PIPE等合规退出路径[10] - 部分机构被迫入局AI投资，例如Bixin Ventures大幅减少加密行业投资，选择投资AI领域新兴公司如IntelliGen AI[11] - LD Capital转型二级市场，创始人成为ETH的"奶王棋手"[10] 市场范式转变 - 市场从"流动性驱动的叙事投机"转向"现金流与合规驱动的基础设施建设"[12] - 后期轮融资占比超过50%，投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目[12] - 头部交易所的"上币效应"大打折扣，2025年上半年新币平均TGE后30日跌幅超42%[12] - 投机窗口缩短，Beta收益让位于Alpha筛选[13] 面临的困境与挑战 - 加密风险投资机构在生态位中处于靠后位置，项目锁仓期1-3年与行业快速变化的叙事不匹配，导致解锁时代币价格大幅下跌甚至归零[14] - 上一轮周期中接盘了太多高估值项目，当前逻辑被证伪，实际营收数据无法支撑高估值[15] - 机构缺乏议价能力，仅能提供资金，获得的筹码价格最差，议价权低于交易所、做市商甚至KOL[16][17][18] - 传统美元有限合伙人正在收缩，中东主权基金和亚洲家族办公室成为新兴有限合伙人，但要求更为挑剔，包括真实现金流、合规托管与审计等[21][22] - 资金越来越集中在少数头部机构，除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引有限合伙人[23] 未来机遇与发展方向 - 稳定币发行量预计未来将超过3万亿美元，围绕其结算、清算、合规服务将诞生新投资机会[26] - 预计到2030年，代币化资产规模可达10–16万亿美元，为链上结算平台和现实世界资产发行端提供了投资切入点[26] - 机构需重塑角色，跳出纯财务投资者身份，提供做市、合规、流动性支持，模式更接近投资银行[28] - 需打造结构化基金，通过DAT、PIPE、SPAC等金融工程手段为有限合伙人设计多样退出路径[28] - 必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用等可量化指标为核心进行投资决策[28]

本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究；作者：牟一凌 纪博文等 【报告导读】本周市场调整的深层次原因在于：当前美国金融资产与GDP比值本就处于高位，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散。A股4 月以来的上涨更多与海外逻辑同频，这轮调整也是结构切换的开始。中期看，服务业向下与美国金融资产扩张放缓是确定的；全球制造业的修复和实物消 耗的上行是确定的；而中国的资本外流在这一背景下的放缓也是中期趋势。市场投资者只需根据中期趋势，进行结构调整。 摘要 1调整有望放缓，但主线变化仍会继续 我们在此前的报告《无恐惧，不贪婪》中提出了有别于"黄金坑"的观点，认为市场的调整的内核可能并非贸易关系的变化。本周A股市场出现了较大幅度 回撤，且贸易冲突加剧不能解释本来受益于此逻辑的自主可控板块本周回撤反而更大的现象。我们认为，调整更深层次的原因是：当前美国金融资产与 GDP比值本就处于高位，服务业走弱且科技发展的过程中矛盾开始出现扩散（例如电力短缺）。A股4月以来的上涨更多与海外逻辑同频，这轮调整也是 结构切换的开始。从最新变化来看，美国财长贝森特与国务院副总理何立峰进行通话、以及对美国区域银行坏账问题担忧的缓解在周五晚间推动海外 ...

ASML最新财报与业绩展望 - 公司第3季营收75.2亿美元，同比下滑2.3%，略低于分析师预期 [1] - 公司第3季净利21.2亿欧元，同比减少7.2%，但略优于预估 [1] - 公司上季订单金额为54亿欧元（约63亿美元），高于预测 [2] - 公司执行长看好AI投资正向动能正扩展到更多客户，预估本季营运强劲 [2] - 公司预期2024年全年净销售成长约15%，毛利率约52% [2] - 公司展望2026年净销售不会低于2025年，相较于7月时的言论更为乐观 [2] - 公司预期至2030年营收将成长到440亿欧元至600亿欧元区间，较2023年的283亿欧元倍增，毛利率可能提高到56%至60% [3] 极紫外光（EUV）设备业务 - 公司上季最先进的EUV设备订单金额增至36亿美元，为2023年第3季以来最高 [2] - 摩根士丹利证券指出，36亿美元的EUV订单相当于客户上季订购15台至16台EUV设备 [2] - 台积电作为公司第一大客户，在全球EUV晶圆设备产出与保有量超过六成 [1] - 外界推估台积电拥有总计200台EUV设备，并于2024年至2025年新增60多台EUV设备以因应先进制程扩产需求 [1] 区域市场表现与展望 - 公司上季中国大陆净营收占比升至42%，远高于前一季的27%，成为公司最大市场 [2] - 公司上季台湾销售占比季减5个百分点，降为30% [2] - 公司预期2026年中国客户需求以及中国整体净营收会大幅下滑 [2] - 公司财务长表示，预期明年中国大陆销售下滑与之前的囤货无关，并指出在中国大陆有数十家新客户，主要为采用较旧、较便宜机台的逻辑芯片厂商 [2] - 公司财务长表示已对稀土出口管制做好准备，拥有未来几个月所需的所有原料 [2] 行业与客户动态 - 公司优于预期的财报与展望激励其股价盘中涨逾3%，同时带动台积电ADR美股早盘大涨逾3%，英伟达也涨超过1.7% [1] - 市场看好台积电法说会将释出好消息，全年业绩展望可望超标，甚至有机会二度上修 [1] - ASML的乐观展望暗示其主要客户台积电可能正加速建立2纳米制程产能，并拉高明年资本支出 [1]

"许多私募股权机构其实已经死了，只是他们自己还不知道。"一位投资机构高管直言。 在中国，行业"出清"持续推进。 据中基协公示数据显示，截至2025年9月22日，已注销私募基金管理人24061家（2014年1月17日，中基 协发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，此后开始对私募管理人/基金进行登记 备案与公示，注销统计据此累计）。近几年的注销高峰期出现在2023年左右，当年共注销2537家；2024 年为1502家，2025年至9月22日为853家，空壳/僵尸（长期无在管或失联）、主动退出与合规报送缺失 仍是重点清理的对象。 海外也在退潮。英国Eisler Capital因业绩不佳、成本高企于2025年9月关闭；83North（前身为Greylock Israel）在完成第11期"最终基金"后宣布不再募资，仅保留存量基金管理。 家办新智点观察到全球私募股权行业正遭遇系统性困局： 本文来自微信公众号：家办新智点 （ID：foinsight），作者：foinsight，头图来自：AI生成 不止中国，全球范围来看，私募的"黄金年代"已退潮，LP"现金为王"与审慎情绪蔓延。 募资与关账数量双降，头部集中 ...

9月贸易表现 - 以美元计价，9月出口额同比增长8.3%，增速较8月提升3.9个百分点[2] - 以美元计价，9月进口额同比增长7.4%，增速较8月提升6.1个百分点[2] - 以人民币计价，9月出口和进口同比增速分别为8.4%和7.5%，与美元计价增速差异主要源于人民币对美元贬值[2] 出口增长驱动因素 - 出口增长主要受去年9月台风导致低基数（去年9月出口环比-1.6%，低于十年平均2.2%）和今年中秋节错期增加2个工作日推动[3] - 全球AI投资及国内制造业升级支撑芯片出口同比增长32.7%，汽车出口同比增长10.9%[4] - 对美出口同比下降27.0%，下拉整体出口增速4.2个百分点，但降幅较8月收窄6.1个百分点[5] 贸易多元化表现 - 对欧盟出口同比增长14.2%，增速较8月加快3.8个百分点；对东盟出口同比增长15.6%，增速放缓6.9个百分点[5] - 对“一带一路”经济体出口同比增长17.2%，占整体出口金额一半以上，其中对拉丁美洲和非洲出口增速分别大幅加快17.5和30.6个百分点[5] 进口增长分析 - 进口增长受工作日增加和国际大宗商品价格回升拉动，RJ-CRB价格指数同比反弹[9] - 原油进口量同比增3.9%，价格同比降10.9%；铁矿石进口量同比增11.7%，价格同比增1.5%[10] - 大豆进口量同比增13.2%，价格同比降10.2%；集成电路进口量同比增11.8%，价格同比增2.1%[10] 未来展望与风险 - 10月出口可能因高基数、工作日效应反转及外需放缓（全球制造业PMI连续7个月收缩）转为负增长[6] - 特朗普威胁对中方稀土等加征100%关税，但11月1日前仍有谈判空间，实际落地可能性较低[7] - 四季度稳外贸政策可能聚焦出口转内销、金融支持及拓展“一带一路”市场，新型政策性金融工具5000亿元或支撑进口[8][11]

全球AI投资趋势 - 尽管存在全球贸易不确定性，企业仍在持续向人工智能领域投入资金[1] - 瑞银预计今年全球AI资本支出将大幅增长67%，总额达到3750亿美元[1] - 法国兴业银行策略师数据显示，企业资本支出占销售额的比重已达到25年来的最高水平[1] AI投资对相关行业的影响 - 若企业缩减AI开支，英伟达等芯片制造商以及依赖AI热潮的基础设施与服务类“明星股”将失去上涨动力[1] - JonesTrading首席市场策略师Mike O'Rourke指出，从投资者角度看，支出放缓将产生“紧急刹车”效应，可能导致许多股票进入实质性的获利了结阶段[1] - 在欧洲市场，对AI至关重要的行业如电信公司、发电企业和电网运营商可能成为美国支出回落的最大受影响者[1] - 彭博编制的追踪10只相关股票的定制篮子（包括西门子能源和Orange）今年已上涨24%[1]