战略布局与执行 - 公司正推进“高端化、全球化”战略，相关扩产项目按计划有序进行中 [1] - 后续产能布局将根据公司自身战略规划和业务需求进行 [1] 技术优势与壁垒 - 公司凭借研发技术、制造技术和品质技术三大优势，深度参与核心客户项目合作研发 [1] - 已提前迈入专有技术积累关键期，建立技术壁垒，领先市场量产技术2-3年 [1] - 已形成较强的技术壁垒与客户粘性，市场竞争力强劲 [1] 市场地位与客户合作 - 凭借领先的技术能力、交付能力和全球化服务能力，公司已成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴 [1] - 公司在AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先 [1] 研发与产品创新 - 公司高度关注行业新技术、新产品应用，重视研发创新与产品升级 [1] - 公司持续提升核心竞争力 [1]

行业出口表现 - 前三季度江苏船舶出口额达1078.4亿元，同比增长38.3%，较去年提前3个月突破千亿元大关 [1] - 液货船和集装箱船作为主力船型出口增长显著，同比分别增长134.2%和12.7% [1] 企业运营与效率 - 江苏海通海洋工程装备有限公司通过智能化、数字化生产线改造，使钢板实现精准裁切，作业效率提升20% [1] - 该公司目前在手订单32艘，载重吨超200万吨，生产计划已排至2028年底 [1] 产品高端化与绿色化转型 - 招商局重工（江苏）有限公司自主设计建造的极地探险邮轮“道格拉斯·莫森号”已启航，并获得冰级1A和极地规则6级认证 [1] - 该邮轮被视为全球探险邮轮市场的标杆产品，公司在极地邮轮等高端船舶制造领域展现出卓越能力、高性价比和交付效率 [1]

核心观点 - 江苏船舶出口表现强劲，前三季度出口额达1078.4亿元，同比增长38.3% [1] - 出口增长得益于企业智能化升级与产业集群协同支撑 [1] - 高端化、绿色化转型助力江苏船舶制造业在全球市场抢占先机 [1] 出口表现 - 前三季度江苏出口各类船舶1078.4亿元，同比增长38.3%，较去年提前3个月突破千亿元大关 [1] - 液货船和集装箱船等主力船型出口稳步增长，同比分别增长134.2%和12.7% [1] 企业智能化升级 - 江苏海通海洋工程装备有限公司通过智能化、数字化生产线改造，实现钢板精准裁切，作业效率提升20% [1] - 该公司目前在手订单32艘，载重吨超200万吨，生产计划已排至2028年底 [1] 高端化与绿色化转型 - 招商局重工(江苏)有限公司自主设计建造的极地探险邮轮"道格拉斯.莫森号"近期启航 [1] - 该邮轮获得冰级1A和极地规则6级认证，成为全球探险邮轮市场标杆产品 [1] - 该产品展示了公司在极地邮轮等高端船舶制造领域的卓越能力，具备过硬技术、高性价比和高效交付能力 [1]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入428.30亿元，同比增长5.36%，实现归母净利润16.29亿元，同比增长24.27% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入156.00亿元，同比增长2.70%，实现归母净利润5.73亿元，同比增长20.15% [1] - 2025年第三季度公司扣非后归母净利润为3.94亿元，同比增长14.07% [1] 第三季度运营表现 - 2025年第三季度公司主营业务收入为150.66亿元，同比增长6.71% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为14.44%，同比基本持平 [2] - 2025年第三季度公司销售净利率为4.29%，同比提升0.88个百分点，主要受益于销售、管理、研发费用率的下降 [2] 市场份额与品牌表现 - 2025年第三季度海信系电视线上销额市占率为27.08%，线下销额市占率为35.96%，均位居市场第一 [1] - 2025年第三季度东芝品牌电视线下销额同比增长11.80%，Vidda品牌线下销额同比增长25.46% [1] - 公司国内电视市场龙头地位稳固，子品牌线下销售表现较好 [1] 战略重点与增长动力 - 公司坚持大屏化、高端化、全球化策略，持续强化RGB三维控色、micro LED、AI等技术研发和产品应用 [2] - 公司在全价位段布局多款mini LED产品，其渗透率提升将带来盈利改善空间 [2] - 公司成为2026年美加墨世界杯赞助商，通过体育营销累积全球知名度，叠加年末促销活动，有望支撑海外市场份额突破 [2] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为604.30亿元、638.62亿元、690.41亿元，同比增速分别为3.25%、5.68%、8.11% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.39亿元、28.08亿元、30.76亿元，同比增速分别为13.04%、10.59%、9.53% [3]

行业概况 - 工程机械是国民经济发展的重要支柱产业，应用范围广泛，包括城乡道路、城市基础设施建设、国防、水利等领域 [2] - 2024年中国工程机械市场规模达到234亿美元，约占全球总规模的11.0%，预计到2030年将增长至570亿美元，期间复合年增长率约为16% [2] - 挖掘机、起重机、装载机占据主要市场空间，其中挖掘机在2025年1-9月共销售174,039台，同比增长18.1% [2] - 行业产业链完整，包括上游原材料零部件、中游制造商和下游多领域应用，市场集中度较高，全球格局呈现“三足鼎立”之势 [2] 发展趋势 - 国家政策为行业提供强有力支持与引导，聚焦制造强国战略、设备更新、绿色化发展、智能制造等关键方向 [4] - 行业正迎来以“智能化、高端化、绿色化”为核心的技术创新浪潮，头部厂商通过突破性产品研发引领产业升级 [4] - 中国企业通过多元化市场布局和“深度本地化”与“全球网络化”相结合的战略，积极开拓海外市场并取得显著成效 [4] 行业催化 - 2025年全国各地重大工程项目投资数量及规模保持较高水平，推动工程机械设备需求预期增加 [6] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目总投资高达1.2万亿元，预计工程机械采购规模将达1200亿至1800亿元 [6] 市场数据与动态 - 文章提供了自2021年至2025年的挖掘机、装载机等主要产品月度销量数据，以及小松作业小时数、央视挖掘机指数等下游需求指标 [7][8][9] - 市场动态显示2025年2月开工率改善，行业预期向好，1月信贷开门红也强化了国内需求回暖的预期 [9]

核心观点 - 公司3Q25业绩略高于预期，主要得益于成本和费用端的下降超预期 [1] - 公司维持2025/2026年EBITDA预测及目标价，认为当前股价有22.5%的上行空间 [2] 3Q25业绩表现 - 3Q25总收入同比下降8.4%，销量同比下降8.6%，ASP同比上升0.1%，EBITDA同比下降6.9% [1] - 毛利率和净利率均同比提升0.1个百分点 [1] - 中国区收入同比下降15.1%，销量同比下降11.4%，ASP同比下降4.1%，EBITDA同比下降17.4% [1] 区域市场表现 - 西部区域收入同比下降12.0% [1] - 中国区销量同比下降17.4%，主要因消费信心与餐饮渠道复苏缓慢及公司主动去库存 [1] - 印度市场表现强劲，3Q25收入实现双位数增长 [1] - 东部区域韩国市场销量同比持平，受益于高端产品提价及产品结构优化，ASP及收入同比中单位数增长 [2] 盈利能力分析 - 3Q25吨成本同比下降0.4%，主要因原材料成本下降 [2] - SG&A费用率同比上升0.7个百分点至35.11% [2] - 西部区域EBITDA同比下降11.9%，其中中国区EBITDA同比下降19% [2] - 东部区域EBITDA同比上升8.7% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年EBITDA预测为16.27亿美元，2026年为17.15亿美元 [2] - 当前股价对应2025/2026年EV/EBITDA分别为6.7倍和6.1倍 [2] - 目标价9.80港币/股，对应2025/2026年EV/EBITDA分别为8.5倍和7.9倍 [2]

财务表现 - 25Q3营收15.55亿美元，内生增长率同比下降8.4% [1] - 25Q3正常化EBITDA为4.38亿美元，内生同比下降6.9% [1] - 25Q3正常化归母净利润2.04亿美元，同比下降9.3% [1] - 25Q3毛利率为51.4%，同比微增 [1] - 25Q3正常化EBITDA利润率为28.2%，内生同比增长0.46个百分点 [1] 销量与价格 - 25Q3总销量225.12万千升，内生同比下降8.6% [1] - 25Q3每百升收入同比增长0.1% [1] 区域表现：亚太西部 - 25Q3收入及正常化EBITDA内生同比分别下降12.0%和11.9% [1] - 25Q3销量内生同比下降9.9%，每百升收入内生同比下降2.4% [1] - 印度市场表现亮眼，25Q3取得双位数收入增长 [1] 区域表现：亚太东部 - 25Q3收入及正常化EBITDA内生同比分别增长3.9%和8.7% [1] - 25Q3销量内生同比下降0.6%，每百升收入内生同比增长4.5% [1] - 韩国市场销量大致持平，收入及每百升收入均录得中单位数增长 [1] - 韩国无醇啤酒、RTD等细分品类增长迅速 [1] 中国市场运营 - 25Q3中国区收入及正常化EBITDA内生同比分别下降15.1%和17.9% [2] - 25Q3中国区销量内生同比下降11.4%，每百升收入内生同比下降4.0% [2] - 25年三季度末库存体量和周转天数显著下降，优于行业均值 [2] - 公司持续聚焦非即饮渠道，25年前三季度该渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [2] 战略与展望 - 公司未来将加强即时零售等非现饮渠道，投入核心品牌的高端化建设以改善中国地区销售 [2] - 26年原材料成本或轻微上涨，但通过成本管控及高端化推进，利润率仍有望改善 [2] - 研究机构下调2025-2027年归母净利润预测至5.89亿、6.82亿、7.33亿美元 [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为23倍、20倍、19倍 [3]

公司近期业绩 - 10月新车交付量达17218辆，创历史新高 [1] - 1月至10月累计交付量同比增长82%，实现连续九个月销量增长 [1] - 公司即将于11月迎来第30万辆整车下线，将成为首个达成此产销目标的央国企高端新能源品牌 [2] 生产与运营能力 - 黄金工厂与云峰工厂两大生产基地协同生产，平均每63秒可下线一辆车以应对增长的需求 [2] - 公司赴港上市进程进入实质阶段，已于10月2日正式向香港联交所递交上市申请 [2] 产品与技术发展 - 11月将推出第五款战略车型岚图泰山，定位为全尺寸大六座车型 [2] - 岚图泰山搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5，并标配800V岚海智能超混系统，纯电续航370km，综合续航超1400km [2] - 新车配备国内首款三腔空气悬架、EDC魔毯功能及双向16°后轮转向系统 [2] 公司战略与管理层表态 - 公司管理层强调坚持长期主义、高端化与差异化路线，注重科技创新与品牌建设 [3] - 公司发展目标锚定高质量发展，致力于提升产品和服务 [3]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入730.92亿元，同比下降7.78% [1] - 前三季度归母净利润为-20.4亿元，但亏损额同比收窄59.87% [1] - 第三季度单季营业总收入244.93亿元，同比上升2.86%，归母净利润-8.96亿元，亏损同比收窄62.59% [1] - 盈利能力显著改善，毛利率同比增幅达103.82%，净利率同比增幅为57.44% [1] - 每股经营性现金流为0.21元，同比大幅增长729.69% [1] 盈利能力与效率分析 - 公司毛利率为0.14%，净利率为-2.72%，尽管仍为负值，但同比大幅改善 [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计15.32亿元，三费占营收比为2.1%，同比增9.44% [1] - 营业利润变动幅度为60.65%，主要得益于公司积极应对市场压力，通过提升运营效率、调整品种结构、优化采购和系统降本等措施 [2] - 其他收益变动幅度为70.24%，原因是收到政府补助和享受税收优惠金额增加 [2] - 资产减值损失变动幅度为-55.49%，因存货跌价准备计提金额同比降低 [2] 现金流与资产负债状况 - 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为728.75%，主要受净利润增加、应收账款变动等因素影响 [5] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为1.34%，筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-127.79% [5] - 短期借款变动幅度高达546.51%，原因是调整融资结构，短期融资规模增加 [5] - 长期借款变动幅度为-64.12%，反映融资结构向短期倾斜 [5] - 货币资金/流动负债仅为9.67%，近3年经营性现金流均值/流动负债为6.09%，现金流状况需关注 [4] 公司战略与未来展望 - 公司未来将坚持高端化、智能化、绿色化的发展方向，聚焦国家发展战略和市场需求 [4] - 致力于打造高附加值的高端产品，推动新一代信息技术与生产经营深度融合 [4] - 在绿色制造方面发力攻坚，推进绿色工厂建设，实现经济效益与环境效益协同发展 [4]

养老基金持仓概况 - 截至三季度末，养老金合计持股量达17.19亿股，持股市值达380.74亿元 [2] - 持仓风格主要集中在盈利稳定、股息率较高的成熟行业 [1] - 持仓变化被视为衡量行业景气度和企业价值变迁的关键投资参考信号 [1] 重点持仓个股分析 - 春风动力是养老基金持股市值最高的个股，两个组合持股市值分别达16.2亿元和5.13亿元，合计21.33亿元 [3] - 春风动力前三季度实现营收148.96亿元，同比增长30.1%，归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [4] - 传音控股获养老基金持仓市值达14.63亿元，但公司前三季度营收495.4亿元，同比下降3.3%，归母净利润21.5亿元，同比下降44.97% [4] - 广发证券获养老基金持仓市值达12.33亿元，公司前三季度营业总收入261.64亿元，同比增长41.04%，归母净利润109.34亿元，同比增长61.64% [6] - 蓝晓科技获养老基金持股市值近12亿元，公司正投建总投资11.5亿元的生命科学高端材料产业园 [7] 行业配置策略 - 养老基金组合协同配合，兼顾成熟行业的稳健性和新兴行业的成长性 [5] - 在成熟行业布局广发证券等标的，该公司上市以来累计派现19次，分红金额达441.3亿元，股息率约为2.22% [7] - 在新兴行业布局蓝晓科技，瞄准生命科学高端材料等高景气赛道 [7] - 投资体现长期资本特性，例如对银轮股份已连续持有32个报告期，最新持股1412.27万股 [7]